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1、,宁沪高速（600377）“谨慎推荐”,公司点评 研究报告2012-1-10,分析师：联系人：,刘元瑞张明淇,(8621)68751781(8621)68751781,执业证书编号：,S0490510120022,政策来袭，收费下调方案对短期收益影响较小事件描述宁沪高速今日发布关于调整高速公路车辆通行费最低征收标准的公告，具体内容如下：经江苏省人民政府批准，江苏省物价局、江苏省财政厅、江苏省交通运输厅以苏价服（2012）4 号关于调整联网收费高速公路车辆通行费最低征收标准的通知要求，从 2012 年 1 月 10 日起，调整全省联网收费高速公路车辆通行费最低征收标准。事件评论第一，最低通行费遭
2、下调，计重收费水平仍维持从 2012 年 1 月 10 日起，调整全省联网收费高速公路车辆通行费最低征收标准，7 座以下小客车通行费最低征收标准由 15 元调整至 5 元，客车其他车型通行费最低征收标准作相应调整。调整前后最低征收标准如下：表 1：收费下调表,类别,车型及规格,调整后最低,调整前最低,收费标准（元 收费标准（元,/车次）,/车次）,第一类第二类第三类第四类,7 座819 座2039 座40 座,5101010,15152020,资料来源：Wind，长江证券研究部这是江苏省第二次下调通行费水平，目前江苏省 312 国道（属于宁沪高速路产）收费已从 30 元下降至 15 元。从全国
3、来看，江苏省是目前确认下调或降低通行费的 9 省市之一。表 2：目前已下调收费省市,省份请阅读最后一页评级说明和重要声明,措施,涉及路段,江苏,昌九高速,辽宁,2,山东 自 6 月 28 日起全省高速公路车辆通行费最低收费标准由 15 元/车次降为 5 元/车次(特大桥、隧道 青银高速齐河至夏津段,除外)。撤掉 8 个收费站，迁移 3 个收费站南京机场高速平均每公里高达 0.69 元降至 0.45 元312 国道、318 国道、苏沪机场路由 30 元降至 15 元,京福高速山东段潍莱高速济南绕城东线312 国道南京收费站十五里墩、潘家花园收费站待定312 国道、318 国道、苏沪机场路,湖北江
4、西,鄂西高速路费下调两成武汉机场高速新收费标准拟定为从单程 15 元/车次降为 10 元或 8 元/车次昌北枢纽互通至昌北机场高速公路路段取消按车型分类计费标准，执行高速公路统一标准收费,鄂西高速武汉机场高速昌北机场高速,对仅通行往返昌北收费站与机场收费站之间的一类车，实行 5 元/车次的收费标准。（原 15 元）四川 随着成都周边最后 2 条普通公路撤销收费站，成都市周边除高速公路外，其余公路将实现全部免费，市民出行将更为顺畅。,河南 所有豫 A 牌照的 10 座以下的小型客车行驶郑州绕城高速公路，按照不高于原通行费收费标准的 30%收取通行费。为方便市民缴费，按照 1 元、5 元和 10
5、元三个标准收取。陕西 在 3 年之内，陕西省将逐步有序取消政府还贷二级公路收费，今年准备先对 36 个收费站予以撤并。全省除高速公路外已经取消了其他所有公路收费项目。,郑州绕城高速,北京,机场高速出京方向小客车收费一律为 5 元，进京方向则一律免费。,机场高速,资料来源：Wind，长江证券研究部第二，公司控股路段收入增长良好，源自路段车流增长表现抢眼从目前的数据来看，公司车流增长在公布流量数据的上市公司中同比增速位于前列（第一为粤高速、第二为宁沪高速、第三位深高速），受益于广东省及江苏省增长良好的客货运周转量。表 3：各高速路公司数据统计各高速公司数据统计1、深高速：十一月收入同比上升 4.6
6、6%，增速震荡，其中盐排高速收入同比增长 24.89%，清连项目同比增长 34.04%2、皖通高速：十一月收入同比下降 12.43%，除宁淮段外收入其他路段不同程度下跌3、现代投资：十一月车流量同比下滑 11%，连续第 3 个月负增长 10%4、赣粤高速：十一月单月收入同比下跌 8.92%，整体表现不佳，昌泰高速下滑幅度较大5、粤高速 A：十一月当月收入同比增长 20.46%，增速创今年最高,受益于广东省高达 20%的客货运周转量增速6、山东高速：十一月暂未公布，十月份收入同比下降-0.26%，济青高速两年来首次负增长，7、宁沪高速：十一月收入同比增长 9.48%，312 国道与宁连公路车流量
7、负增长，其他路段车流量增幅均超过 15%8、楚天高速：由于上市公司统计原因本月数据未公布9、东莞控股：由于上市公司统计原因本月数据未公布10、中原高速：十一月郑漯高速和郑州黄河大桥继续一定增长，其他路段有较小负增长11、四川成渝：十一月收入增速下降至 3.41%，城北高速收入同比下滑 1%，其他路段表现一般资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,%,%,Jan-01,Ja-0,n1,Ju1,l-0,Ja-0,n2,Ju2,l-0,Ja-0,n3,Ju3,l-0,Ja-0,n4,Ju4,l-0,Ja-0,n5,Ju5,l-0,Ja-0,n6,Ju6,l-0,Ja-0,
8、n7,Ju7,l-0,Ja-0,n8,Ju8,l-0,Ja-0,n9,Ju9,l-0,Jul-01,Jan-02,Jul-02,Jan-03,Ja-0,n2,Ju2,l-0,Ja-0,n3,Ju3,l-0,Ja-0,n4,Ju4,l-0,Ja-0,n5,Ju5,l-0,Ja-0,n6,Ju6,l-0,Ja-0,n7,Ju7,l-0,Ja-0,n8,Ju8,l-0,Ja-0,n9,Ju9,l-0,Ja-1,n0,Ja-1,n0,Jul-03,Jan-04,Jul-04,Jan-05,Jul-05,Jan-06,Jul-06,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-09,J
9、ul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Ju0,l-1,Ju0,l-1,Ja-1,n1,Ja-1,n1,Ju1,l-1,Ju1,l-1,3,公司研究图 1：江苏省客货运周转量增长良好,50403020100(10)(20),江苏省客货运周转量,旅客周转量同比,货运周转量同比,资料来源：Wind，长江证券研究部图 2：控股路段收入同比增速良好控股路段收入合计30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%,当月收入同比资料来源：Wind，长江证券研究部图 3：宁沪高速全程流量同比增长良好,年初累计收入同比,140120100806040200(20
10、)(40)(60),沪宁高速,资料来源：Wind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,全程流量同比,全程流量环比,%,Jan-01,Jan-02,Jan-03,Jan-04,Jan-05,Jan-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jul-01,Jul-02,Jul-03,Jul-04,Jul-05,Jul-06,Jul-07,Jul-08,Jul-09,Jul-10,%,Nov-01,Dec-03,Nov-06,Dec-08,May-04,May-09,Aug-05,Jul-11,Aug-10,Nov-11,Oct-04,Feb-03,Ma
11、r-05,Feb-08,Oct-09,Mar-10,Jan-01,Jun-01,Jul-03,Jan-06,Jun-06,Jul-08,Jan-11,Sep-02,Sep-07,Apr-02,Apr-07,Jun-11,4,图 4：锡澄高速全程流量同比增长,160140120100806040200(20)(40)(60),锡澄高速,资料来源：Wind，长江证券研究部图 5：广靖高速全程流量同比增长,全程流量环比,全程流量同比,120100806040200(20)(40)(60),广靖高速,全程流量环比,全程流量同比,资料来源：Wind，长江证券研究部第三，风险释放，收费下调与车流增长效应有
12、所抵消，给予“谨慎推荐”本次通行费最低收费标准下调之后，我们认为宁沪高速受政策影响风险已经基本释放，未来公司再受下调影响较小。原因如下：1）公司已经连续两次下调收费，第一次为单一路段，本次为全省全面下调，再下调空间不大；2）公司计重收费水平并不是全国最高水平，继续下调计重收费水平时，江苏省被作为典型治理的可能性小；3）公司以客运为主，货运占比低于客运，收费下调影响不大；4）压力测试，假设公司整体收费水平下调 10%，将减少收入 15%，但考虑到本次下调仅涉及最低通行费，随着周转量的持续增长及车流量增长后，增长效应与本次下调有所抵消，所以短期业绩影响不大，给予“谨慎推荐”。请阅读最后一页评级说明
13、和重要声明,天津,福建,河南,山西,四川,吉林,辽宁,广西,河北,浙江,广东,江苏,江西,湖北,安徽,湖南,山东,黑龙江,陕西,内蒙,宁夏,河北,江西,山东,辽宁,安徽,山西,新疆,河南,陕西,吉林,黑龙江,上海,天津,湖南,青海,云南,西藏,甘肃,重庆,湖北,广西,福建,浙江,四川,贵州,广东,江苏,海南,北京,上,内,山,宁,天,辽,云,河,新,山,江,安,黑龙,广,河,陕,青,湖,吉,甘,湖,福,重,江,浙,四,贵,广,北,海,西,海,蒙,西,夏,津,宁,南,北,疆,东,西,徽,江,西,南,西,海,南,林,肃,北,建,庆,苏,江,川,州,东,京,南,藏,5,公司研究,图 6：宁沪高速计重
14、收费水平,2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00,4型卡车:(元/公里),资料来源：Wind，长江证券研究部,图 7：江苏省旅客周转量占比高,2.5,2.0,1.5,1.0,0.5,0.0,旅客周转量比货物周转量,资料来源：Wind，长江证券研究部,图 8：江苏客运比重较高,76543210,客运量比货运量,资料来源：Wind，长江证券研究部,请阅读最后一页评级说明和重要声明,盐,速,段,速,速,速,惠,高,东,速,段,高,高,高,圳,开,荷,高,中,东,宁,耒,:深,:佛,:机,深,:江,珠,:沪,:潭,速,速,速,:莞,:广,速,速,资,高
15、,高,高,股,速,高,高,投,粤,粤,深,控,粤,高,沪,代,宁,现,东,莞,粤,深,高,速,:机,荷,西,段,6,图 9：宁沪高速为单车道日均车流最大的路段300002500020000150001000050000日均车流量资料来源：Wind，长江证券研究部表 4：通行费下调压力测试,名称,2010 年财务数据,假设收费标准下调 10%,通行费收入,税前利润（万 所得税费用(万 企业所得税实际税 EPS-最新股本摊薄 EPS 减少,EPS 减少占比,（万元）,元）,元）,率(%),（元）,（元）,（%）,海南高速赣粤高速五洲交通福建高速湖南投资东莞控股宁沪高速现代投资四川成渝楚天高速龙江交
16、通山东高速皖通高速粤高速华北高速重庆路桥深 高 速吉林高速中原高速,7,865.20142,799.9428,103.8296,410.7917,187.3662,504.48499,912.99174,516.92229,593.0994,740.5227,497.51339,119.16206,940.4296,698.2072,179.2934,214.19215,255.1057,990.37228,711.77,14,917.13165,966.4921,017.5098,643.1713,519.4541,904.89333,219.10105,860.84136,623.6153
17、,215.4514,916.75170,097.91112,676.7849,440.4432,471.3514,316.0285,698.4311,563.4772,258.32,3,023.0230,668.861,031.9327,074.003,640.266,697.2979,265.1926,540.8621,013.1013,218.475,164.6845,066.8726,506.935,607.217,789.77923.4614,691.224,482.4919,451.30,20%18%5%27%27%16%24%25%15%25%35%26%24%11%24%6%17
18、%39%27%,0.11950.53780.38470.19270.17440.33870.49321.98580.37450.42920.08040.37190.47200.30900.22250.29510.34200.11280.2460,0.00630.04980.04810.02550.02520.05050.07560.32760.06350.07640.01480.07410.09540.06820.05030.07050.08180.02930.0781,5%9%12%13%14%15%15%16%17%18%18%20%20%22%23%24%24%26%32%,资料来源：W
19、ind，长江证券研究部请阅读最后一页评级说明和重要声明,甘,鞠,程,张,行业评级,公司评级,分析师介绍刘元瑞，华中科技大学财务金融硕士、经济学学士毕业。张明淇，英国阿斯顿商学院管理会计学士、投资分析硕士，研究公路、铁路及物流行业。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,伍朝晖 副主管露 华东区总经理雷 华南区总经理杨 华北区总经理李劲雪 上海私募总经理晖 深圳私募总经理,（8621）68752398（8621）68751916（8621）68751863（8621）68753198（8621）68751926（0755）82766999,13564079561
20、 13701696936 13817196202 13564638080 13818973382 13502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们
21、无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,
