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1、,11/11/15,11/12/15,12/10/15,12/1/15,12/2/15,12/3/15,12/4/15,12/5/15,12/6/15,12/7/15,12/8/15,12/9/15,table_main,维持,李俊松,-8%,-13%,-18%,-23%,-28%,2%,12.11.13,12.11.13,CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告行业简评 行业简评模板,三季报综述：产能高增长和多元化公司业绩稳健2012 前三季度上市公司营收、利润加速下滑,table_indusname煤炭开采,截至 2012 年三季报，煤炭上市公司营业总收入达到 61
2、45.77 亿元，比 2011 年同期增加 892.79 亿元，提升 17%；营业总成本达到,table_invest,0413,增持,5259.44 亿元，比 2011 年同期增加 1041.34 亿元，涨幅 24.69%；,营业利润为 900.11 亿元，同比下降 140.04 亿元，下降 13.46%，煤炭上市企业成本上升、毛利率下滑较快，增收不增利现象明显。公司平均毛利率仅为 24.1%，比 11 年同期的 29.5%大幅下降 5.4个百分点；净利率为 10.2%，ROE 为 10.11%，盈利表现较 2011年同期大幅下降。产销量增幅持续回落，三季度煤价触底2012 年 19 月全国
3、煤炭原煤总产量达到 296500 万吨，同比上升6.36%。8 月以来，产量增速继续回落，其中 8 月为 6.67%，9 月为 6.36%。产销率方面，2012 年前 9 月也略低于前几年的情况。2012 年前三季度，各煤种煤价均有不同程度的下跌。2012 年前三季度，价格跌幅最高的煤种是焦煤，我们分析的几种焦煤跌幅均在 25%左右，跌幅最小的是无烟煤。煤价低迷需求不振，煤炭公司业绩下滑明显2012 年前三季度煤炭上市公司综合毛利率约为 26.7%，相比 2011年同期的 32.0%下降 5.3 个百分点；该数值相比今年上半年的综合毛利率 27.9%也小幅下降 1.2 个百分点。2012 年前
4、三季度上市公司平均营业费用占总收入比例约为 2.5%，同比去年小幅下降约1.5%，相比半年报数据差别不大。管理费用占营业总收入比例上，,010-85130933执业证书编号：S1440510120039研究助理：王祎佳010-85130453执业证书编号：S1440112020029发布日期：2012 年 11 月 15 日市场表现table_industrytrend-3%,各公司 2012 年前三季度平均值继续小幅提高，约为 7.4%，同比提高 11.4%，相比半年报数据 7.2%也有增加。,相关研究报告,煤炭开采,上证指数,投资策略：最差时间已过近期北方大部分地区气温降低，部分地区还迎来
5、了今冬第一场雪。但由于目前库存仍处于较高水平，我们判断煤价整体呈现稳中小涨局面，涨幅不会很大。煤炭公司三季度业绩普遍低于预期，但整体而言股价已大部分反映悲观预期，因此对股价影响较小。9 月以来，下游各行业煤炭需求环比减少，此外火力发电量也仍在同比减少中。四季度以来，进口煤回落、大秦线检修等影响使煤价小幅上升，但幅度不大。11 月以后是煤炭行业的传统旺季，我们预计未来煤炭需求将有所好转，从而带来煤价的小幅上涨。最坏的时间已经过去，四季度各公司业绩均将好于三季度。我们继续重点推荐永泰能源、潞安环能、山煤国际和中国神华。其中永泰能源是我们的首选标的，12、13 年 EPS 分别为 0.44 元、0.
6、74元。,table_report12.11.14,煤炭行业日报-大秦线日运量再创新高煤炭行业日报-港口煤炭场存量缓慢上升 煤炭价格承压煤炭行业每周回顾及观点：煤价延续稳中有涨，下游需求仍显疲弱,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,煤炭开采,行业简评研究报告目录2012 前三季度上市公司盈利加速下滑.3产销量增幅持续回落，三季度煤价触底.4产销量增幅持续回落.4各煤种价格三季度继续下跌，9 月后小幅回升.5秦港价格已企稳，但回升动力不足.9国际煤价下跌进口量大增.10煤价低迷需求不振，煤炭公司业绩下滑明显.11成本增速远超收入增速
7、.11行业毛利相比半年报时继续下行.13管理费用率增加较快，营业费用率下降.14销售净利率同比、环比继续下滑.15销售不畅导致应收帐款、存货周转天数同比上升.17行业平均资产负债率 48.8%.18ROE、ROA 继续下行.18投资策略：最差时间已过.19图表目录图 1：上市公司 2012 年前三季度归属于母公司净利润及增速对比（单位：百万元）.3图 2：全国原煤累计产量(单位：万吨).4图 3：全国原煤累计产量同比增速.4图 4：全国原煤累计销量同比增速.4图 5：全国原煤产销率变化.4图 6：动力煤价格走势（元）.5图 7：焦煤价格走势（元）.5图 8：无烟煤价格走势（元）.6图 9：秦皇
8、岛港煤炭价格走势（元）.9图 10：秦皇岛港煤炭库存（单位：百万吨）.10图 11：国际煤价指数变动情况.10图 12：BJ6300 大卡动力煤 FOB 价格变动情况.10图 13：煤炭进口量及增速（单位：万吨、%）.11图 14：2012 前三季度上市公司营业收入、成本增速.12图 15：2012 上半年上市公司综合毛利率变化.13图 16：上市公司 2012 年前三季度营业费用率、管理费用率变化（%）.15图 17：2012 上半年上市公司销售净利率变化（%）.16图 18：秦皇岛库存与煤价关系.20图 19：港口价格走势.20图 20：重点电厂煤炭库存可用天数（单位：天）.20图 21：
9、华北、西北国有重点煤矿库存（单位：万吨）.21,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,table_page,煤炭开采,行业简评研究报告图 22：东北、华东、中南国有重点煤矿库存（单位：万吨）.211：煤炭行业整体业绩表现.32：各煤种煤价涨/跌幅.63：上市公司所在地煤炭价格变化（单位：元）.64：秦皇岛港口煤价涨/跌幅.95：秦皇岛港口煤价涨/跌幅.106：2009 年以来上市公司前三季度毛利率变化（%）.127：2009 年以来上市公司前三季度毛利率变化（%）.138：上市公司费用率情况变化.14
10、9：上市公司销售净利率变化（%）.1610：上市公司营运能力比率变化.1711：上市公司资产负债率变化.1812：上市公司 ROE、ROA 变化.1913：重点公司推荐及盈利预测表.22,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,阳泉煤业,上海能源,山煤国际,郑州煤电,平煤股份,神火股份,大同煤业,煤气化,永泰能源,兰花科创,中国神华,国投新集,盘江股份,中煤能源,平庄能源,露天煤业,恒源煤电,潞安环能,兖州煤业,冀中能源,西山煤电,昊华能源,开滦股份,table_page,煤炭开采,行业简评研究报告2012 前三季度上市公司盈利加速下滑截至 2012 年
11、三季报，煤炭上市公司营业总收入达到 6145.77 亿元，比 2011 年同期增加 892.79 亿元，提升17%；营业总成本达到 5259.44 亿元，比 2011 年同期增加 1041.34 亿元，涨幅 24.69%；营业利润为 900.11 亿元，同比下降 140.04 亿元，下降 13.46%，煤炭上市企业成本上升、毛利率下滑较快，增收不增利现象明显。公司平均毛利率仅为 24.1%，比 11 年同期的 29.5%大幅下降 5.4 个百分点；净利率为 10.2%，ROE 为 10.11%，盈利表现较 2011 年同期大幅下降。今年以来，受国内经济增速下行影响，下游需求增速同比有所放缓。进
12、入 5 月后，在进口煤炭冲击、水电量增长、需求不足等因素的刺激下，国内煤炭价格开始出现较大幅度的下跌。自 7 月煤价停止下跌后，三季度一直处于低位徘徊的状态，虽有小幅回升，但截至 9 月末，涨幅仍不明显。需求方面，由于三季度经济增速进一步回落，多数高耗能产品产量较二季度有所下滑，煤炭需求也因此受到一定影响。8-10 月是传统雨季，考虑到今年雨水特别充沛，火电量仍旧难以增长。煤炭市场整体下行对上市公司整体业绩造成了较大的负面影响。2012 年前三季度，各上市公司归属于母公司的净利润同比均有较大幅度下滑。归属母公司净利润实现同比增长的公司仅有四家，分别是永泰能源增长171.4%、兰花科创增长 27
13、.27%、中国神华增长 6.94%和国投新集增长 3.58%。其他公司中，归属母公司净利润降幅较小的有盘江股份-10.28%、中煤能源-10.46%以及平庄能源-13.1%，其余公司同比降幅均超过 15%。业绩同比下滑最大的公司是煤气化，其归属母公司净利润同比下降了 246.13%。另外，大同煤业、神火股份、平煤股份及郑州煤电同比降幅也较大，均超过 40%。表 1：煤炭行业整体业绩表现,上市公司利润表汇总(百万元)一、营业总收入二、营业总成本毛利率（%）三、其他经营收益四、营业利润五、利润总额六、净利润归属于母公司的净利润净资产收益率 ROE(%),2010.1-938243229522033
14、.111818838888456679136169217.70,同比增速49.55%54.22%-10.29%9.55%35.20%35.55%33.45%32.44%14.94%,2011.1-952529842181029.5526104015103480792497161815.50,同比增速37.36%42.88%-10.88%-55.50%17.68%16.98%16.69%16.09%-12.40%,2012.1-961457752594424.113799001191513733536590510.11,同比增速17.00%24.69%-18.31%162.20%-13.46%-
15、11.56%-7.44%-7.98%34.80%,图 1：上市公司 2012 年前三季度归属于母公司净利润及增速对比（单位：百万元）,39000,200%,34000,增速（右轴）,150%,29000100%24000,190001400090004000-1000资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明,50%0%-50%-100%,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,table_page,煤炭开采,行业简评研究报告产销量增幅持续回落，三季度煤价触底产销量增幅持续回落2012 年 19 月全国煤炭原煤总产量达到 296500 万吨，同比上升
16、 6.36%。2012 年以来，全国原煤产量增速一直维持低位，在 1 月甚至为负增长，增幅为-6.8%；2-4 月，煤炭产量增速维持在月 5%-6%，进入 5 月以来，增速开始有所上升，一直到 7 月都维持在 8%以上；而 8 月以来，产量增速继续回落，其中 8 月为 6.67%，9 月为 6.36%。全国煤炭产量增速在 2012 年以来，一直维持在近年来最低水平。,图 2：全国原煤累计产量(单位：万吨)300000,图 3：全国原煤累计产量同比增速30%,2012,2011,2010,2009,2012,2011,2010,25000020%200000,150000,10%,1000000
17、%50000,0,-10%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部,2012 年前 9 月，我国煤炭销量累计值达到，273500 万吨，与产量情况相似，2012 年 1-9 月全国累计销量同比增速也达到近年来的最低值，仅为 5.97%。产销率方面，2012 年前 9 月也略低于前几年的情况。2009 年前 9月，煤炭产销率达到 93.51%，2010 年该数值高达 97.14%。2011 年，煤炭产销率开始回落，前九个月该数值为
18、92.57%。进入 2012 年，产销率继续回落，前三季度仅为 92.24%。,图 4：全国原煤累计销量同比增速,图 5：全国原煤产销率变化,40%,2012,2011,2010,100%,2012,2011,2010,2009,30%,98%,20%96%10%94%0%92%-10%,-20%,90%,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部请参阅最后一页的重要声明,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,500,
19、450,table_page,煤炭开采,行业简评研究报告各煤种价格三季度继续下跌，9 月后小幅回升2012 年前三季度，各煤种煤价均有不同程度的下跌。动力煤方面，6000 大卡以上车板价今年前三季度跌幅为 20.23%，其中三季度单季跌幅为 9.96%；5000-6000 大卡车板价今年前三季度跌幅为 21.15%，其中三季度单季度跌幅 13.53%；小于 5000 大卡车板价今年前三季度跌幅为 25.17%，其中三季度单季度跌幅 16.57%。图 6：动力煤价格走势（元）800750700650600550车板价(含税):动力煤(Q6000):全国均价车板价(含税):动力煤(5000Q600
20、0):全国均价车板价(含税):动力煤(Q5000):全国均价400,2011/01/07,2011/04/07,2011/07/07,2011/10/07,2012/01/07,2012/04/07,2012/07/07,2012/10/07,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部焦煤方面，肥煤全国均价今年前三季度下跌 26.82%，其中三季度单季跌幅为 22.15%；焦煤全国均价今年前三季度下跌 24.10%，其中三季度单季跌幅为 18.57%；1/3 焦煤全国均价今年前三季度下跌 23.87%，其中三季度单季跌幅为 18.18%；图 7：焦煤价格走势（元）160015001400
21、13001200,11001000,平均价(含税):肥煤:全国,平均价(含税):焦煤:全国,平均价(含税):1/3焦煤:全国,2011-01-07,2011-04-07,2011-07-07,2011-10-07,2012-01-07,2012-04-07,2012-07-07,2012-10-07,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部无烟煤方面，无烟中块全国均价今年前三季度下跌 18.85%，其中三季度单季跌幅为 4.57%；无烟小块全国均价今年前三季度下跌 13.34%，其中三季度单季跌幅为 12.66%。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM
22、.CN5,table_page,煤炭开采,行业简评研究报告图 8：无烟煤价格走势（元）1400135013001250,120011501100,平均价:无烟中块:全国平均价:无烟小块:全国,2011/01/07,2011/04/07,2011/07/07,2011/10/07,2012/01/07,2012/04/07,2012/07/07,2012/10/07,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部2012 年前三季度，价格跌幅最高的煤种是焦煤，我们分析的几种焦煤跌幅均在 25%左右，跌幅最小的是无烟煤，其中无烟小块跌幅仅为 13.34%，是各煤种中跌幅最小的品种。此外，焦煤价格
23、下跌时间相比动力煤、无烟煤略晚，年初以来价格跌幅的大部分发生在三季度，而动力煤、无烟煤在二季度下跌较多。自 9 月煤价出现今年以来最低值，截至目前，煤价已开始企稳回升，但涨幅有限。截至 11 月 2 日，我们分析的各煤种均相比三季度末有所回升，但涨幅都较小，仅在 1-2%左右。表 2：各煤种煤价涨/跌幅,动力煤(Q6000),动力煤(5000Q6000),动力煤(Q5000),肥煤,焦煤,1/3 焦煤,无烟中块,无烟小块,3 季度单季相比年初相比去年同期3 季度末至今,-9.96%-20.23%-20.03%1.79%,-13.53%-21.15%-21.72%0.56%,-16.57%-25
24、.17%-24.92%2.71%,-22.15%-26.82%-25.91%1.15%,-18.57%-24.10%-24.39%2.04%,-18.18%-23.87%-23.04%1.22%,-4.57%-18.85%-17.66%2.13%,-0.98%-13.34%-12.66%1.89%,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部上市公司所在地煤价在 2012 年前三季度价格相比去年同期涨跌不一，但总体来看煤价下跌的煤种数量超过上涨的煤种数量。盘江股份、冀中能源所在地煤炭价格相比去年同期上涨较多；国投新集、恒源煤电及兖州煤业所在地煤价下降较多。2012 年前三季度同比去年价格下
25、跌最多的煤种是恒源煤电所在地淮南动力煤 Q5500 车板价，跌幅达到 17.58%。就三季度单季煤炭均价情况来看，相比去年三季度均价，煤炭价格下跌较多。仅有盘江、冀中和上海能源的部分煤种同比有小幅上涨或与去年同期持平，其他上市公司的大部分煤种都有不同程度的下跌。表 3：上市公司所在地煤炭价格变化（单位：元）,上市公司露天煤业,指标名称霍林郭勒褐煤 Q3500 坑口价,2012.1-9240.0,2011.1-9208.2,涨幅15.27%,2012.6-9213.5,2011.6-9218.8,涨幅-2.40%,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,t
26、able_page,煤炭开采行业简评研究报告,中国神华冀中能源开滦股份大同煤业中煤能源煤气化西山煤电阳泉煤业潞安环能,榆林烟煤末 Q5500 坑口价榆林动力煤 Q6000 坑口价神木烟煤末 Q6000 车板价神木烟煤块 Q6500 车板价邯郸肥精煤 G93 出厂价邯郸喷吹煤 Q6000 车板价邯郸焦精煤 G85 出厂价邯郸贫瘦煤 Q5500 车板价邢台 1/3 焦精煤 G86 车板价邢台焦精煤 G85 出厂价邢台烟煤块 Q6500 出厂价邢台烟煤末 Q4500 车板价开滦动力煤 Q4500 出厂价开滦动力煤 Q4000 出厂价开滦肥精煤 G95 出厂价开滦 1/3 焦精煤 G87 出厂价开滦焦
27、精煤 G75 出厂价大同弱粘煤 Q5800 坑口价大同动力煤 Q6000 车板价大同南郊动力煤 Q5500 车板价大同南郊弱粘煤 Q5500 坑口价大同矿区动力煤 Q5800 车板价大同矿区弱粘煤 Q5800 坑口价朔州气煤 G32 坑口价朔州动力煤 Q4800 车板价朔州块煤 Q5200 坑口价朔州动力煤 Q5200 车板价太原贫瘦煤 G18 坑口价太原瘦煤 G5-15 车板价太原动力煤 Q5000 车板价古交焦煤 G62 坑口价古交 8 号焦煤 G60 坑口价古交 2 号焦煤 G65 坑口价古交 2#焦煤 G73 车板价古交 8#焦煤 G70 车板价西山煤电焦精煤 G73 车板价寿阳贫煤
28、Q6000 坑口价寿阳动力煤 Q5500 车板价寿阳喷吹煤 Q7100-7300 车板价阳泉洗中块 Q7000 坑口价阳泉喷吹煤(V7)Q6500-7000 车板价阳泉喷吹煤 Q7200-7500 车板价阳泉无烟末煤 Q6500 车板价阳泉洗小块 Q7000 坑口价潞城喷吹煤 Q6700-7000 车板价,462.3545.0598.2700.71595.71143.81523.11017.91342.41539.31175.4557.1523.9473.41450.81404.71562.2593.4674.3618.3554.5645.5578.9311.6428.4502.8533.66
29、30.31167.0560.0639.6722.9870.11506.81355.61414.5666.0613.01105.81138.61082.31105.5808.91081.31102.4,478.1557.2595.4764.11677.91218.01569.4865.41385.51560.9992.4522.2500.9451.11512.71420.01568.7633.5719.2669.2603.5688.6613.5343.2469.9518.9578.1650.01200.8587.3681.8730.6896.71495.61317.91472.8679.7647
30、.11140.01230.01140.01150.0850.01160.01147.3,-3.31%-2.20%0.48%-8.30%-4.90%-6.09%-2.95%17.63%-3.12%-1.38%18.44%6.67%4.58%4.96%-4.09%-1.08%-0.42%-6.33%-6.24%-7.60%-8.12%-6.26%-5.63%-9.20%-8.83%-3.10%-7.70%-3.03%-2.81%-4.64%-6.19%-1.05%-2.97%0.74%2.87%-3.96%-2.01%-5.27%-3.00%-7.43%-5.06%-3.87%-4.83%-6.7
31、8%-3.91%,414.3524.4531.7660.11432.21006.01414.1988.41253.81426.41071.0532.8488.4445.31350.11293.21441.7542.0623.6550.7493.4590.6527.6293.5401.5485.2504.7601.11074.3536.4621.0689.7823.31435.31293.61355.8651.2575.81048.51058.81009.71043.2765.51011.71028.3,500.6579.2626.9759.91749.31244.71645.9982.7137
32、8.11657.41166.4562.6541.6484.91538.11486.11645.9647.0736.2686.2617.0706.2627.0346.4474.7524.3585.0650.01305.2592.2683.6736.4903.61511.81336.41480.9680.0650.01140.01230.01140.01150.0850.01160.01154.8,-17.23%-9.46%-15.18%-13.13%-18.13%-19.17%-14.08%0.58%-9.02%-13.94%-8.18%-5.29%-9.84%-8.16%-12.22%-12.
33、98%-12.41%-16.23%-15.29%-19.75%-20.04%-16.37%-15.86%-15.28%-15.42%-7.44%-13.73%-7.52%-17.69%-9.42%-9.16%-6.34%-8.90%-5.06%-3.20%-8.45%-4.24%-11.41%-8.03%-13.92%-11.43%-9.29%-9.95%-12.78%-10.96%,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,table_page,煤炭开采行业简评研究报告,潞城动力煤 Q5500 车板价屯留动力煤 Q5800 车板价屯留喷吹煤 Q6800-
34、7000 车板价长治郊区瘦煤 G30 坑口价长治喷吹煤 Q6000-6300 车板价襄垣瘦煤 G30 坑口价,632.6651.91111.9642.31080.81226.6,645.8671.71160.1655.61137.31207.3,-2.05%-2.95%-4.15%-2.03%-4.97%1.60%,586.2622.11030.2591.7999.41159.9,646.7673.41170.5661.41144.81214.8,-9.35%-7.62%-11.99%-10.53%-12.70%-4.52%,兰花科创兖州煤业上海能源恒源煤电神火股份平煤股份盘江股份昊华能源永泰
35、能源,晋城无烟中块 Q6800 坑口价晋城无烟末煤 Q6000 坑口价晋城无烟小块 Q6500 坑口价兖州气精煤(A10)G70 车板价兖州气精煤(A9)G75 车板价兖州气精煤(A8)G80 车板价兖州气煤 G65 车板价兖州电煤 Q5800 车板价兖州混煤 Q5500 坑口价兖州气肥煤 G87 车板价兖州气混煤 G73 车板价兖州动力块煤 Q6000 车板价兖州混煤 Q5000 车板价兖州原煤 Q4900 车板价徐州气肥煤 G90 船板价徐州气肥煤 G95 船板价徐州烟煤 Q5000 船板价徐州动力煤 Q4500 船板价淮南动力煤 Q5500 车板价淮北动力煤 Q5000 车板价淮北肥精煤
36、 G85 车板价淮北瘦精煤 G60 车板价淮北 1/3 焦精煤 G88 车板价淮北焦精煤 G85 车板价宿州动力煤 Q4500 车板价宿州 1/3 焦精煤 G65 车板价永城无烟中块 Q7000 车板价永城无烟末煤 Q5500 车板价平顶山 1/3 焦精煤 G70 出厂价平顶山动力煤 Q5800 车板价平顶山主焦煤 G75 出厂价许昌瘦精煤 G30 车板价六盘水焦精煤 G86 出厂价六盘水焦精煤 G79 出厂价六盘水混煤 Q6000 车板价六盘水 1/3 焦精煤 G70 车板价北京无烟末煤车板价鄂尔多斯动力块煤坑口价灵石 2#肥煤车板价,1211.6781.61126.91162.81220.
37、31277.2884.3867.5768.71253.8924.7894.0758.9731.81010.01150.0750.0680.0694.5648.31596.31442.11370.71603.5558.91377.41516.2851.71372.2703.61501.21331.01462.81452.1792.71443.41013.0459.41362.5,1316.0843.61235.51187.01229.21264.0858.3894.5818.81176.7828.71058.0799.6786.11010.01150.0751.3680.0842.7742.01
38、700.01507.31462.41682.6639.71479.61482.6804.51459.9781.71568.81280.01566.21531.1649.01308.0975.8521.41522.1,-7.93%-7.35%-8.79%-2.04%-0.72%1.04%3.03%-3.03%-6.12%6.55%11.59%-15.50%-5.08%-6.91%0.00%0.00%-0.18%0.00%-17.58%-12.62%-6.10%-4.32%-6.27%-4.70%-12.63%-6.91%2.26%5.87%-6.01%-9.99%-4.31%3.98%-6.60
39、%-5.16%22.15%10.35%3.81%-11.90%-10.49%,1113.1706.41022.61031.21086.01142.1825.3801.3689.71158.9866.1810.2654.2639.81010.01150.0750.0680.0658.8629.81464.41343.31238.51496.6535.41258.71473.5838.11293.6629.01413.21214.91335.91325.5691.61319.21000.0453.21161.4,1321.0850.01240.01227.41283.11325.2929.4941
40、.7885.01289.2898.51123.4845.8813.11010.01150.0751.5680.0863.8721.11700.01514.31462.51683.2648.91529.11516.4810.01492.2783.41591.31367.81570.01543.5681.51421.61020.0524.21526.2,-15.74%-16.89%-17.54%-15.98%-15.36%-13.82%-11.20%-14.91%-22.07%-10.11%-3.61%-27.88%-22.65%-21.31%0.00%0.00%-0.20%0.00%-23.72
41、%-12.66%-13.86%-11.29%-15.32%-11.09%-17.48%-17.69%-2.83%3.47%-13.31%-19.72%-11.19%-11.18%-14.91%-14.13%1.49%-7.20%-1.96%-13.55%-23.90%,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,1000,table_page,煤炭开采行业简评研究报告,灵石 9#肥煤车板价,1265.0,1412.9,-10.47%,1060.0,1426.2,-25.67%,国投新集山煤国际大有能源安源股份,淮南动力煤 5500 大卡含税车板价长治郊区瘦精
42、煤车板价山西长治县动力煤车板价义马长焰煤车板价义马长焰块煤车板价萍乡 1/3 焦精煤车板价萍乡焦精煤车板价,707.01230.0653.8590.3653.91291.51526.3,841.21223.2671.6564.7624.21416.31564.7,-15.95%0.56%-2.65%4.53%4.76%-8.81%-2.46%,652.91104.3607.9496.4599.61094.31362.1,864.61240.0674.6612.3632.31530.01710.0,-24.49%-10.94%-9.89%-18.93%-5.17%-28.48%-20.35%,资
43、料来源：煤炭资源网，中信建投证券研究发展部秦港价格已企稳，但回升动力不足今年以来秦皇岛港口煤炭价格持续下跌，从 4 月底以来直到 7 月中旬，秦皇岛港 5500 大卡煤价最大跌幅达到 22%。截至三季度末，秦港各煤种价格相比去年同期均有较大跌幅，其中 4500 大卡跌幅 25.4%、5000 大卡跌幅 23.81%、5500 大卡跌幅 23.21%、6000 大卡跌幅 20.79%。港口煤价在 7 月底、8 月初左右止跌，之后一直维持微弱涨势。四季度开始至今，煤价回升动力不足，涨幅极小，其中 6000 大卡煤价仍然小幅下跌 0.71%。涨幅最大的 5000 大卡仅上涨 1.79%。图 9：秦皇
44、岛港煤炭价格走势（元）,900800700600500400,大同优混（上限，6000大卡，平仓价）山西大混（上限，5000大卡，平仓价）,山西优混（上限，5500大卡，平仓价）普通优混（上限，4500大卡，平仓价）,J-10 M-10 M-10 J-10 S-10 N-10 J-11 M-11 M-11 J-11资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部表 4：秦皇岛港口煤价涨/跌幅,S-11 N-11 J-12 M-12 M-12 J-12,S-12 N-12,涨跌幅3 季度单季相比年初相比去年同期3 季度末至今,大同优混（上限，6000 大卡，平仓价）-8.44%-18.50%-2
45、0.79%-0.71%,山西优混（上限，5500 大卡，平仓价）-5.84%-20.37%-23.21%0.78%,山西大混（上限，5000 大卡，平仓价）-2.61%-20.57%-23.81%1.79%,普通优混（上限，4500 大卡，平仓价）-2.08%-22.31%-25.40%0.00%,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部秦皇岛港口库存持续攀升导致今年煤价下跌较多。港口库存从 6 达到今年高点约 940 万吨以后持续下跌。然而，进入 11 月以来，受大秦检修结束和天气因素影响，秦皇岛库存水平近期攀升较快，已经达到 650 多万吨水平，库存堆积使得港口价格上周小幅下探。,
46、请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9,table_page,煤炭开采,行业简评研究报告图 10：秦皇岛港煤炭库存（单位：百万吨）950900850800750700650600550500450,10/1,10/4,10/7,10/10,10/12,11/3,11/6,11/9,11/12,12/3,12/6,12/9,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部国际煤价下跌进口量大增2012 年以来，国际煤价受到经济不景气、需求疲软及供给增加等影响，持续下跌走势。进入下半年，国际煤价虽在 6-8 月有小幅反弹，但反弹幅度有限。截至 9 月底，国际
47、各主要煤炭价格指数除澳大利亚 BJ 指数外，其余相比年初均下跌。其中 NEWC 指数相比年初下跌 25.58%、ARA 指数下跌 21.91%、RB 指数下跌 20.57%。9 月以来至今，国际各港口煤价仍处于小幅下跌走势。,图 11：国际煤价指数变动情况,图 12：BJ6300 大卡动力煤 FOB 价格变动情况,140130120,ARA FOBNEWC FOBRB FOB,140130120,110110100,908070,1009080,10-1,10-5,10-9,11-1,11-5,11-9,12-1,12-5,12-9,10-1,10-5,10-9,11-1,11-5,11-9,
48、12-1,12-5,12-9,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部表 5：秦皇岛港口煤价涨/跌幅请参阅最后一页的重要声明,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN10,09,-,2001,09,-,2003,09,-,2005,09,-,2007,09,-,2009,09,-,2011,10,-,2001,10,-,2003,10,-,2005,10,-,2007,10,-,2009,10,-,2011,11,-,2001,11,-,2003,11,-,2005,11,-,2007,11,-,2009,11,-,2011,1
49、2,-,2001,12,-,2003,12,-,2005,12,-,2007,12,-0,9,20,table_page,煤炭开采行业简评研究报告,涨跌幅3 季度单季相比年初相比去年同期3 季度末至今,ARA FOB-4.34%-21.91%-29.06%-0.87%,NEWC FOB-5.91%-25.58%-30.59%-4.30%,RB FOB,-7.31%-20.57%-26.49%-5.65%,BJ6300 大卡 FOB0.20%0.67%0.91%0.08%,资料来源：Wind 资讯，中信建投证券研究发展部近年来一直持续的价格倒挂现象使得我国用煤大户大批进口国际煤炭。尤其在今年，国
50、际煤价一路下跌，由 117 美元/吨降至 7 月 19 日的 87 美元/吨。上半年，澳洲纽卡斯尔港煤价加上到黄埔港的运费曾一度低于我国秦皇岛煤价。另外，国内进口动力煤主要来自印尼，而相比国内，印尼动力煤价格始终偏低。据悉，根据中国煤炭运销协会的2012 年印尼动力煤和秦皇岛港混煤广州港到岸价对比图表，国内煤炭与印尼煤炭价差最明显的一个月是 6 月，该月中，印尼 4700 大卡动力煤广州港到岸价与秦皇岛港混煤 4500 大卡动力煤广州港到岸价，差了 70 元/吨。8 月初，3800 大卡的印尼煤广州港货场提货价为 430 元/吨至 440 元/吨；5500 大卡进口煤广州港舱底交货价为 640
