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1、第7章证券投资公司分析,上市公司分析是一项技术性较强的工作，它不仅需要分析人员精通财务知识，而且要对金融学、管理学、法律等学科有较深刻的认识。,证券投资公司分析,7.1公司基本素质分析7.2公司会计数据分析7.2公司财务分析7.4公司组织管理状况分析7.5公司年报的解读,证券投资公司分析的重要性,每个行业都包含着很多企业，每个企业各有特色、千差万别，我们显然不能仅只通过对宏观经济及行业分析，就可以在选择定了的行业中任意进行投资。因为即使是一个处于扩张或稳定增长阶段的行业，也不是其中每个企业都能分享收益的。所以，投资者在进行了宏观分析、行业分析之后，还需要对所选定行业中的各公司进行分析，以便选出
2、最合适投资的企业，获得最佳投资效益。,公司分析的步骤和内容,公司基本素质分析。重点是对公司潜在获利能力进行分析。这取决于对两个战略选择的分析：行业选择分析；竞争定位分析。公司会计数据分析。目的是评估公司的会计记录是否真实地反映了其所代表的经济活动。公司财务分析。目的是从财务数据的角度评估上市公司在何种程度上执行了既定的战略，是否达到了既定的目标。分析工具有两种：比率分析和现金流量分析。公司组织管理状况分析。主要是了解公司的组织机构和高级管理人员情况，分析公司的内、外协调能力，以及产品应变能力等。,公司的行业选择分析,公司的行业选择对其获利能力的影响甚大。统计数据表明，不同行业的资本利润率是有高
3、低差别的。19711990年，美国各行业平均净资产收益率为12.6%,但高的如食品与糖果制造业达15.2%，低的如钢铁工业则只有3.9%。决定某个行业平均获利水平高低最基本的因素是目标顾客愿意为企业所提供的产品和劳务付出最高价格。这取决于行业的竞争激烈程度。影响行业竞争激烈程度的主要因素有三个：现有企业之间的竞争程度新入企业的威胁企业的谈判地位,公司的行业竞争定位分析,影响公司获利能力的另一个重要因素是公司在即定行业中所采取的保持竞争优势地位的竞争战略。对于一个企业而言，正确的竞争定位是确保其在行业中生存并得以发展的战略基础。基本的竞争定位战略有两种，但一个成功的企业绝不会只考虑一方面而完全忽
4、视另一方面。成本主导型。低成本可以使自己在同样的销售价格下获得高于竞争对手的利润率，并通过降价竞争的方式将高成本的对手挤出市场。差异营销型。产品差异源自超凡的质量、创新的款式或是便捷的服务，表现为品牌、外观、卓著声誉等。,公司核心竞争能力的评价,公司选择了正确的竞争战略并不意味着能自动获得竞争优势。为了达到竞争优势，企业还必须具有一种实施和保持既定竞争战略的核心能力。要评价一个企业是否具有核心能力，可从以下几个方面进行分析：企业选定一种竞争战略后，它所面临的主要风险和主要的成功驱动因素有哪些？企业目前有无足够的资源和能力来应对风险，走身成功？企业的各项活动是否与企业的既定战略相吻合？企业的竞争
5、优势能否持久？其他企业是否很容易模仿这一竞争战略？企业所在的行业有无发生重大结构变化的可能性？企业是否有足够的弹性来应付这些变化？,会计数据分析的步骤,第一步：弄清哪些会计政策对企业经营的影响最大。如租赁公司是残值的计算方式，零售业是对存货的管理，制造业是产品的质量等。第二步：重点检查容易出现数据不真实的会计科目。根据新会计制度，上市公司的管理者在选择会计政策时有较大的自由度。公司经理既可以利用这一自由度更好地向股东反映其经营状况，也可以利用它们掩盖经营问题，误导投资者。有时高估利润，有时则低估利润。第三步：不真实的会计数据的“恢复”。能对证券分析人员“恢复”或修正会计数据有较大帮助的数据来源
6、有两个：一是财务报表附注；二是现金流量表。,财务比率分析,从一个企业内部来看，企业的获利能力和成长性取决于企业的经营管理、投资管理、融资战略和分红政策。比率分析的目的就是透过财务数据之间的关系评估经理人员对以上四个方面管理的状况。比率分析可以单独或综合运用三种分析方法：纵向比较法、横向比较法、定值比较法。其中，定值比较法一般只用于收益率的比较，用来检验公司经营的成果是否超过某一固定比率，比如净资产收益率是否超过同期银行存款利息率等。,现金流量分析,现金流量是指在一定会计期间内流入和流出企业的现金和现金等价物。我国新会计制度将现金流量划分为三类：经营活动所产生的现金流、投资活动所产生的现金流和筹
7、资活动所产生的现金流。比率分析的重点在于评价公司财务报表中各会计科目之间的相互关系；现金流量分析则使证券分析人员能正确地估测公司资产的流动性，并了解经理如何管理企业的经营、投资和筹资活动所产生的现金流。,现金流量表的分析要点,经营性现金流量为负数。经营活动所产生的现金流量与净收益之间的巨大差额。经营活动现金流量小于利息支付额。投资活动现金流量的流向是否与企业的展业战略一致。投资活动的资金来源是依赖于内源融资还是外源融资。公司是否有自由现金流量。筹资活动现金流量的主要来源是股票筹资、短期负债还是长期负债。,公司组织管理状况分析,公司的组织机构和高级管理人员的情况。通过这种分析把握这是一个积极开拓
8、型的公司，还是消极保守型的公司，甚至是一个无所作为、前景黯淡的公司。公司的内部协调发展能力。公司的外部协调发展能力。公司新产品的开发能力。公司培训管理人员的能力。,公司年报的解读,公司年报是依照上市公司信息披露制度和格式撰写的，必须经过注册会计师事务所的审计认可，是投资者了解公司投资价值最基本的资料。从字里行间去解读年报，是投资者必须训练和掌握的一项基本功。,公司年报的一般格式,9.公司的其它有关资料10.备查文件 附：董事会公告、监事会报告、股东代表大会通告、会计事务所专项报告等 附：资产负债表、利润表、利润分配表、现金流量表等,1.公司简介2.会计数据和业务数据摘要3.股东情况介绍4.股东
9、大会简介5.董事会（局）报告6.监事会报告7.重要事项8.财务会计报告,公司年报的解读,一看“每股收益”，算出这只股票的市盈率。二看“每股公积金”，看这只股票分红派息送转能力。三看“每股净资产值”，看这只股票（基金）有无投资价值。四看“净资产收益率”，看上市公司再融资、高成长能力。,公司年报的解读,五看“每股现金流量”，看上市公司经营活动能否良性运转。六看“股本结构”，看上市公司生产经营的稳定性和公司股票价格的可能走向。七看“产品结构”，看上市公司产品所处的生命周期阶段及各阶段产品的搭配情况八看“风险提示”，看上市公司对内外经营环境的预警程度及对投资者权益的关注、保护程度,一看“每股收益”，算
10、出这只股票的市盈率,每股收益=净利润总股本市盈率=股票价格每股收益招商银行2002年末的每股收益为0.30元，2003年12月10日收盘价为10.56元，则市盈率为：市盈率=10.560.30=35.2（倍）,每股收益与市盈率的研判,每股收益高（绩优股），但股票价格高（高价股），市盈率也高，投资风险相对较大。如综艺股份，2000年2月21日上摸64.27元，当时市盈率已接近200倍，之后股价绵绵阴跌也就不奇怪了。2003年11月6日，股价曾跌至7.34元。股票价格低（低价股），但每股收益低（绩差股），市盈率就高，投资风险同样较大。如马钢股份，2000年4月26日最高价为6.36元，市盈率已为3
11、180倍，而且股价已翻番，此时无疑风险极大。,每股收益与市盈率的研判,每股收益高（绩优股），而股票价格并不高（中低价股），市盈率就低，投资风险相对较低。如保钢股份，2003年12月10日收盘价7.2元，因其2003年第三季度的每股收益达0.43元，相应的市盈率只有16.7倍，投资风险显然很小。不过，在判断市盈率高低时还应当把流通盘的大小考虑进去。,每股收益与市盈率的研判,市盈率低的股票，流通盘往往很大，也就是说，流通市值（股票价格*流通盘）并不小。由于流通市值大，若想控盘需要大量资金，一般中小机构难以入驻做庄，所以这类股票大多长时间蛰伏在底部，这类股票很适合中小投资者进行中长线投资。在底部介入
12、的投资者只要能“捂”，往往持股一年半载也会有30%以上收益。,每股收益与市盈率的研判,市盈率高的股票，流通盘往往很小，也就是说，流通市值并不大。由于流通市值不大，若想控盘并不需要大量资金，一般中小机构乐于驻庄，所以这类股票一旦被庄家所控盘，便会出现暴发性上升行情，善于“投机者”往往热衷于介入这类股票“做短线”，但“吃套”、“割肉”的可能也很大。,二看“每股公积金”，看这只股票分红派息送转能力,每股公积金=累计的盈余公积金总股本每股公积金越多不仅表明该公司盈利能力较强，也表明公司具有转增股本的能力，一般说来，若某公司每公积金达1元以上，该公司就具有10转增10的能力。,请注意,某些上市公司也不是
13、没有“未分配利润”，每股公积金也有，但就是多年不分配，还美其名“为未来的发展增添后劲”。某些上市公司“每股公积金”很高，但就是不愿转增股本，而乐于派息。某些上市公司热衷于用公积金“转增股本”，但就是不分配现金。,请看,不断地用公积金转增股本的上市公司往往受到投资者的广泛欢迎，这样的股票被市场视为“高成长”，长期投资于这类上市公司，可以通过该公司股票不断的“除权填权除权填权”获得翻倍、数倍、甚至数十倍的收益。如“深发展”,深发展历年分红送转增股本情况,再请看,有的上市公司则喜爱以现金形式来回报投资者，如佛山照明上市以来，截止2000年，以现金形式回报投资者累计达7.06亿元，占累计净利润的70%
14、左右，远远超过6.1亿元的公开募集资金。最近几年仍保持着这一良好的风格。由于该公司长期实施大比例现金分红，取得了投资者信任，也为以后的融资打下了良好的基础。,佛山照明分红送转增股本一览,三看“每股净资产值”，看这只股票（基金）有无投资价值,每股净资产=净资产/普通股股数投资基金每单位净资产值计算方法同上。,请注意,从理论上讲，每股净资产越多，表明该股票投资价值越高，这也是衡量该股票是否是“蓝筹股”的标准之一。,请注意,若每股净资产低于股票的1元面值，则要戴上“ST”帽子（特别处理），理论上已表明该股票已没有了存在的价值。,可是,“资产重组”往往以其神奇的力量改变了许多每股净资产曾低于面值的股票
15、的命运，尤其是在2000年下半年，理论上已没有了存在必要的ST股大行其道，股价直线上升，这充分表明，在一个不规范的市场，有无投资价值并不构成股票涨或跌的理由。如,2000年部分ST股票的市场表现,可是,每股净资产值高的股票，其股价并不因其有投资价值而上涨，最典型的例子莫过于投资基金的市价大多低于每单位净值，如基金安信，2000年12月8日单位净值为1.9257元，而收盘价仅为1.55元，两项相差0.3757元。另外，一些极具投资价值的蓝筹股其股价竟长期蛰伏不动，甚至被做空机构当作打压股指的工具。如,2000年部分蓝筹股的市场表现,四看“净资产收益率”，看上市公司再融资、高成长能力,净资产收益率
16、=净利润/净资产净资产收益率是配股的重要条件之一：最近3个会计年度的净资产收益率平均在10%以上；其中任何一年的净资产收益率不得低于6%。,请注意,净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标，该指标越高，说明投资带来的收益越高。净资产收益率低甚至为负数的上市公司，表明其盈利能力较差，其净利润较少，甚至亏损。有些上市公司在前两用个会计制度净资产收益率达到10%以上，而在第三个会计制度的净资产收益率很低，成为“保本概念”。如0826“国投原宜”，1998、1999和2000年中期的净资产收益率分别为11.86%、10.19%和0.09%。,请看,一个优秀的上市公司，其净资产收益率每年都保持在一个
17、很高的水平，深发展的原始股东之所以能取得“持股十年，翻一千倍”的收益，与这家公司净资产收益率每年都保持在一个很高的水平大有关系,深发展历每年的净资产收益率,再请看,一个绩差的上市公司，其净资产收益率微乎其微，PT红光2000年中期的净资产收益率竟达-1005.77%！我们从这家上市公司每年（包括中期）的净资产收益率的对比中，可以看到“红光”是怎样一步步走进“PT”的,PT红光近几年来每年的净资产收益率一览,五看“每股现金流量”，看上市公司经营活动能否良性运转,每股现金流量=经营活动产生的金流量总股本经营活动产生的现金=经营现金流入-经营现金流出,现金流量指标的意义,现金流量指标常用来反映企业支
18、付股利和资本支出能力。一般说来，每股现金流量越大，说明企业支付股利和资本支出的能力越强。此外，这项指标应大于每股收益，这样所产生的现金流量才足以支付当年的现金股利，并可进行适当的资本运作。相反，如每股现金流量低于每股收益，哪怕收益增长再快，企业进行高速股本扩张时，就会由于缺乏相匹配的现金流量支持，而面临相当大的发展风险。,1999年部分上市公司每股现金流量与每股收益对照表,其它几个现金流量公式,经营净现金流量=经营活动产生的现金流量/现金股利现金比率=现金余额/流动负债经营净现金比率=经营活动产生的现金流量/流动负债（全部债务）经营现金比率=经营活动产生的现金流量/总负债（全部债务）,怎样看待
19、每股现金流,许多经济学家认为，现金流量分析比帐面利润分析更加重要。因为一个公司的现金流量在很大程度上决定着企业的生存与发展。一个公司若现金周转不畅，调度不良，即使公司有帐面利润，同样也会影响到公司的发展，甚至影响到企业的生存。通过现金流量分析，能够正确评价当前及过去各期利润的质量，发现财务方面存在的问题，并对未来的公司财务状况做出科学的预测，所以普通中小投资者也应对其加以关注。,六看“股本结构”，看上市公司生产经营的稳定性和公司股票价格的可能走向,大股东的变动会直接导致公司领导层的变化，使公司生产经营处于不确定状态。流通股中筹码集中或分散的程度，往往决定该公司股票价格未来走势。观察公司流通股筹
20、码分布态势，还可参照基金持仓结构的变动综合研判。,七看“产品结构”，看上市公司产品所处的生命周期阶段及各阶段产品的搭配情况,同人的成长过程一样，公司的任何产品都有其生命周期，有一个从投入期，到成长期、成熟期和衰退期的过程。不同阶段的产品，其利润、销售额、增长率及给企业带来的贡献是大不一样的。,产品生命周期图,0,销售,利润,时间,销售与利润,开发期,介绍期,成长期,成熟期,衰退期,重创新,重差异,重细分,重价格,重效率,投入期,系列产品的市场投放,销售额,时间,衰退期产品,成熟期产品,投入期产品,成长期产品,八看“风险提示”，看上市公司对内外经营环境的预警程度及对投资者权益的关注、保护程度,同
21、证券投资活动一样，上市公司的任何活动也是既有收益又面临着风险。与企业外部环境变化相关的系统风险，是公司不可控制的风险，必须从适应市场变化的角度加以规避；与企业内部条件相关的特定风险，是非公司可以控制的风险，必须从健全内部控制制度加以规避。,影响上市公司正常运作的重大风险：“关联交易”,关联交易是关联方（上市公司与控股股东及其子公司）之间发生转移资源或义务的事项。在原材料采购、产品销售、物业管理等环节都会发生，相当多的关联交易是不可避免的。不同性质的关联交易对公司经营业绩构成不同的影响。有正向的影响，也有负面的影响。为保护中小投资者的利益，必须强化对关联交易的监管，重点是对现有关联交易采用客观公
22、正的定价，尽可能降低关联交易的比例等。,影响上市公司正常运作的重大风险：“三分开”,“三分开”是指上市公司与控股股东之间在人员、资产、财务方面相互独立。具体要看：公司领导体制是否健全，公司人劳动人事及工资管理是否完全独立，高级管理人员和财务人员是否在控股股东单位双重任职或在外兼职。公司在银行是否开设了独立的账户，是否独立依法纳税，是否为大股东借贷作担保，是否有独立、健全的财务核算系统和财务管理制度。公司是否有独立的资产和独立的产供销系统，是否存在相同产品生产经营的同业竞争情况等。,影响上市公司正常运作的其他重大风险,是否有重大诉讼、仲裁事项。公司及其董事和高级管理人员有无受监管部门处罚的情况。
23、公司的控股股东是否发生变更，公司主要领导人员是否发生了变动。公司是否发生收购及出售资产、合并吸收等事项。是否存在托管、承包、租赁其他公司资产的情形，或者其他公司托管、承包、租赁本公司资产的情形。公司所处行业的外部环境是否发生了重大变化。,公司年报解读要点,一看“每股收益”，算出这只股票的市盈率。二看“每股公积金”，看这只股票分红派息送转能力。三看“每股净资产值”，看这只股票（基金）有无投资价值。四看“净资产收益率”，看上市公司再融资、高成长能力。,公司年报解读要点,五看“每股现金流量”，看上市公司经营活动能否良性运转。六看“股本结构”，看上市公司生产经营的稳定性和公司股票价格的可能走向。七看“产品结构”，看上市公司产品所处的生命周期阶段及各阶段产品的搭配情况八看“风险提示”，看上市公司对内外经营环境的预警程度及对投资者权益的关注、保护程度,
