《Zvi Bodie & Robert C. Merton,金融学 第六章课后翻译答案.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《Zvi Bodie & Robert C. Merton,金融学 第六章课后翻译答案.doc（15页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、1.解答:年项目A资本成本为10%时项目A的现值项目B资本成本为10%时项目B的现值1$1 million909,091$5 million4,545,45422 million1,652,8934 million3,305,78533 million2,253,9443 million2,253,94444 million2,732,0542 million1,366,02755 million3,104,6071 million620,921总现值10,652,58912,092,132净现值652,5892,092,132项目B要优于项目A,因为项目B的净现值更高.2.解答:首先必须计算
2、出该投资导致的增值现金流.有两种方法计算出税后的现金流: 1).算出增值的净收入,再加上增加的折旧: 每年的折旧(用直线折旧法) = $10MM/4 = $2.5MM 税前利润= 1.5x(1-0.4) = $0.9MM 净现金流(税后利润+折旧): OCF = 0.9 + 2.5 = $3.4MM 2).将折旧税加进税后增加的成本节约中,因此从第一年到第四年每年的净现金流为: 4x(1-0.4) + 2.5x0.4 = $3.4MM现金流0-$10MM1+$3.4MM2+$3.4MM3+$3.4MM4+$3.4MM 当折现率为 15%时: NPV = -$293,073MM.由于净现值为负,
3、所以该项目不值得采纳. IRR = 13.54%.由于内涵报酬率小于该项目投资回报率,所以该项目不值得采纳.3.解答:销售收入: $20 每单位 x 60,000 单位/年= $1,200,000 /年 营运资金的投入: 1/12 x $1,200,000 = $100,000 总投资为$500,000: $400,000用于购买设备, $100,000用于新增的运营资本. 折旧= $400,000/4 = $100,000/ 每年 总的年营业成本= $12 /单位 x 60,000 单位/年 + $300,000 = $1,020,000/每年 预期的年净现金流: CF = 净收入+ 折旧
4、= (1 税率)(收入 总营业成本) + 折旧 = 0.66 x ($1,200,000 - $1,020,000) + $100,000 = $218,800 /年Year CFI0-500,0001+218,8002+218,8003+218,8004+218,800当资本报酬率为15%时: NPV = $181,845为使NPV为0,运营现金流必须为:nIPVFVPMTResult415500,000100,000?PMT = $155,106现在根据上述运营现金流算出每年的销售量Q.现金流=净利润+折旧 = 0.66(8Q 300,000) + 100,000 = 155,106 0.
5、66(8Q 300,000) = 55,106 8Q 300,000 = 55,106/0.66 = 83,493.94Q = 383,493.94/8 = 47,937 单位/每年 算出帐面利润为零的销售量:帐面利润为零的销售量=固定成本/边际收益QB = F P - V QB = $300,000/$8单位/每年= 37,500 单位/每年 4.解答:初始投资为$500,000. 折旧 = $500,000/4 = $125,000 /每年 总的年固定成本= $200,000 + $125,000 per year = $325,000 /每年a. 计算令帐面利润的销售量应使用下面公式:盈
6、亏平衡的销售量=固定成本/边际收益 QB = F P - VQB = $325,000 /年 = 406,250 单位/年 $0.80 /单位 b. 为了得到15%的税后收益率,税后利润应为: 15% x $500,000 = $75,000所以税前利润应为: $75,000/0.66 = $113,636.为了获得增加的利润,新的盈亏平衡量应为应增加: 142,045 单位/每年 (税前利润/ 边际收益 = $113,636/$0.80) .年总销售量为548,295单位.c. 如果预期销售量为600,000 单位/每年,那么年净现金流: 现金流 = 净利润 + 折旧 = (1 税率)(收入
7、 总营业成本) + 折旧 = 0.66 x ($1,200,000 - $720,000 - $325,000) + $125,000 = $227,300/每年niPVFVPMTResult415?0227,300PV = $648,9374?-500,0000227,300IRR = 29.09%?15-500,0000227,300n = 2.87 yearsNPV = $648,937 - $500,000 = $148,937回收期限=$500,000/$227,300 per year = 2.2yearsd.为使NPV为0运营现金流必须为:niPVFVPMTResult41550
8、0,0000?PMT = $175,133再计算出与运营现金流相对应的年销售量Q:现金流 = 净利润 + 折旧 =0 .66(0.8Q 325,000) + 125,000 = 175,133 = 0.66(0.8Q 325,000) = 50,1330.8Q 325,000 =50,133/0.66 = 75,959 Q =400,959/0.8 = 501,199 单位/每年5.解答: a. b. IRR =14.82% c. NPV = $2,838.56 d.这个项目值得投资,因为该项目的净现值为正,而且项目的内涵报酬率高于资本成本.6.解答: a.通过下面公式得到盈亏平衡点的销售量:
9、 盈亏平衡点的销售量=总的固定成本/边际收益 总的固定成本=固定成本+折旧 由于生产能力的扩大而而增加的固定成本为$300,000/每年(固定成本+折旧).边际收益为$400/单位.所以根据上面的公式盈亏平衡的销售量每年增加750单位. b.销售收入增加(以$1,800的价格售出1,000台) $1,800,000/年 总的可变成本的增加(以$1,400的价格售出1,000台) $1,400,000/年 固定成本的增加(不包括折旧) $100,000/年 折旧增加 $200,000/年 总的固定成本的增加 $300,000/年 年营业利润的增加 $100,000 /年 40%的公司所得税 $4
10、0,000/年 税后营业利润的增加 $60,000/年 营业净现金流的增加 60,000+200,000= $260,000初始投资$1,000,000: $800,000用于购买设备, $200,000用于增加的营运资金.用财务计算器可以计算出NPV:niPVFVPMT412?200,000260,000PV=916,814NPV = PV $1,000,000 = $916,814 $1,000,000 = $83,186NPV为负值,所以该项目不值得采纳.c.niPVFVPMT4121,000,000200,000?PMT = $287,387.55要使净现值为零,运营现金流必须为$28
11、7,387.55.根据运营现金流的值计算盈亏平衡点. 增加的现金流=净利润的增加+折旧的增加 =(1-0.4)x(400 Q 300,000) + 200,000 = $287,387.55 Q = $445,646 /400= 1,114.1, 所以生产能力的扩大必须使销售量每年至少增加1,115台才可以实现盈亏平衡.7.解答: a.预期未来净现金流: CF = (1 税率) (收入 成本费用) + 税率 x 折旧CF = 0.6 x ($30,000 - $3,000 -$2,000) + .4 x $20,000CF = 0.6 x $25,000 + .4 x $20,000 = $2
12、3,000 b.NiPVFVPMTResult210?023,00039,917.36NPV = $39,917.36 - $40,000 = -$82.64由于项目净现值为负,所以新业务不值得投资.c.NiPVFVPMTResult210-40,0000?23,047.62根据净现金流计算出盈亏平衡时的销售量Q: CF = (1 税率) (收入- 成本支出) + 税率 x 折旧 =0 .6(9Q 5,000) + 20,000x0.4= $23,047.62 9Q 5,000 = 15,047.62/0.6 = 25,079.37Q = 30,079.37/9 = 3,342.1d.假定今后
13、两年内每年的通货膨胀率为6%,那么收入和非折旧费用也将按此比例增值: CF = 0.6 x (收入-成本费用) + 0.4 x 折旧第一年:CF1 = 0.6 x $25,000 x 1.06 + 0.4 x $20,000 = 0.6 x $26,500 + 0.4 x $20,000 = $23,900第二年:CF2 = 0.6 x $25,000 x 1.062 +0.4 x $20,000 = 0.6 x $28,090 + 0.4 x $20,000 = $24,854e.为了计算NPV必须用名义利率对名义现金流进行折现.先计算出资本的名义利率: 名义利率 = (1.06)(1.1)
14、 - 1 = 0.166 或 16.6% /年NPV= -40,000 + 23,900/1.166 + 24,854/1.1662 = -$1,221.60由于项目净现值为负,所以该项目不值得采纳.f.如果净现金流中的所有因素每年都以通货膨胀率6%增加,那么NPV并不会受通货膨胀影响.但是折旧是固定的,因此通胀率会引起净现值下降.8.a.出售设备的收入是项目开始投资的一部分,因此从这种设备的销售中获得的收益应当计入NPV的计算. b.研究开发费用是沉没成本,不包括在项目的鉴定评价当中,不应当计入NPV的计算.发生在过去的费用不管公司采不采纳这项工程都应当有公司负担.当我们评价一个未来项目的时
15、候不应该考虑沉没成本. c.这是一项机会成本,应该计入.如果仓库未被使用,而且可以带来租金收入,那么应当计为一项成本. d.资本费用应该计入NPV的计算中. e.应该计入.年折旧费是增值现金流的一部分.但是,折旧税盾 f.是的.靖运营资本影响到增值的现金流.但是净运营资本应当被考虑进NPV的计算中.所以第0年必须增加1000万的运营现金流.第1年必须增加200万的运营现金流,第3年必须减少700万的运营现金流.但在项目的最后一年的年末,经运营资本要全部收回. g. 不应当计入, 股息支付不是增加现金流量。是否支付股息是要考虑到公司整体发展而不作为个别项目的一费用的决定。9.假设这些是税后现金流
16、：年份CFi05000155,000 + 0.65x10,000 = 61,500261,500361,500461,500 + 0.75x15,000 = 72,750在8.5%的年有效利率下：净现值=$214,567.10增值现金流（千美元）第 0年第 1年第 2年第3年第 4年第 5年初始投资-15,000OCF+ 5,810+ 5,810+ 5,810+ 5,810+ 5,810净营运资本改变量-300-50-50+100+100+200总现金流-15,3005,7605,7605,9105,9106,010OCF = (1-0.34)x(10,000 - 3,000 - 3,500)
17、 + 3500 = 5,810NPV 15% = 4,317,098.11解法：折旧=400 000/5=80 000第1年 CF=净收益+折旧=（10.34）（50 00015 50 0001080 000）+80 000=192 200第2年 CF=（10.34）（50 000151.0350 000101.0580 000）+80 000 =190 550第3年 CF=（10.34）（750 0001.032 500 0001.052 80 000）+80 000=188520.5第4年 CF=（10.34）（750 0001.033500 000 1.053 80 000）+80 00
18、0=186 083.62第5年 CF=（10.34）（750 000 1.034 500 0001.054 80 000）+80 000=183 210.80按15%贴现率：净现值=228 705.86美元12第0年第1年第2年第3年第4年第5年最初投资1242000净营运资金变动+172500172500最终价值+91080aOCF+312156b+312156+312156+312156+312156总现金增值1069500+312156+312156+312156+312156+230736终值=市场价值资产收益税=138 0000.34（1380000）=138000（10.34）=9
19、1080OCF=（10.34）（345000）+248400 0.34=312156折旧=1242000/5=248400按12%贴现率，净现值=9553克朗13、 年份CF现金流(美元)0-80,000 + 7,000 = -73,0001(1-0.35) x (35,000) + 20,000 x 0.35 = 29,75020.65 x 35,000 x 0.95 + 20,000 x 0.35 = 28,612.530.65 x 35,000 x 0.952 + 20,000 x 0.35 = 27,531.8840.65x35,000x0.953 + 20,000 x 0.35 70
20、00 = 19,505.28当贴现率为14%时: NPV = $5,24514解决方案注意到两个系统每年节约的成本都一样，因此当比较这两者时节约的成本并没有增加。使用按年度计算资本成本的方法第一种电脑系统折旧= 80000/4 = 20000最初费用=-80,000从第一年到第四年产生的税后现金流增值为-10,000x(1-0.35) + 20,000x0.35 = 500当贴现率为11%时，NPV = -78,449 PMT = -$25,286NIPVFVPMTResult411%78,4490?PMT = -25,286既然第一种选择有最低的年度成本，所以选择第一种电脑系统。15答案：由
21、日元计算的收入现值：因为现金流是固定的，所以我们可以用无风险利率进行贴现。CF00 CF150,000,000 CF260,000,000 CF340,000,000 CF420,000,000 i3%PV159,474,851用美元表示的收益流现值是：现值159,474,851日元 / （100 日元/美元） = $1,594,749用美元计算的成本现值：CF00 CF1300,000CF2330,000CF3250,000CF4155,000i7%PV$890,932 公司的净现值是：净现值$1,594,749 - $890,932 = $703,817通货膨胀和资本预算16答案：A项目1
22、:因为是名义现金流，所以我们能够用17的名义贴现率来计算出项目1的净现值是16300美元。项目2：因为是实际现金流，所以我们尽可以将其转化为名义现金流，并用名义贴现率来计算，也可以单纯的以实际贴现率对实际现金流进行贴现。方法1：将实际现金流转换成名义现金流Project 2 (in nominal terms)(90,000)25,000 x 1.03=25,75055,000 x 1.032=58,349.5080,000 x 1.033=87,418.16以17的贴现率计算的净现值29215美元方法2：我们按照（1实际利率）（1名义利率）/(1通胀率)因此，实际利率是1.17/1.03 1
23、 = 13.592%净现值2=29215美元，注意，两种方法给出的是同样的答案。既然项目2的净现值项目1的，所以选择项目2。B你对折旧抵税额和以实际利率计算的现金流的疑惑是源于折旧抵税额是以名义利率确定的。因此你在使用实际现金流的时候有可能把名义值混入“总现金流量”。这将使得使用实际贴现率来对名义现金流进行贴现。17Year 0Year 1Year 2Year 3Year 4CF0($420,000)收益 $231,750 $250,638 $271,065 $293,156 CF1$77,745 成本CF2$106,969 零件$25,750 $26,523 $27,318 $28,138
24、CF3$149,646 劳力$61,800 $64,927 $68,212 $71,664 CF4$206,724 其他$30,900 $32,145 $32,779 $33,424 i12.79%折旧$100,000 $100,000 $100,000 $100,000 NPV($34,959.22)税前收入$13,300 $27,043 $42,756 $59,930 税额$4,655 $9,465 $14,965 $20,976 净收益$8,645 $17,578 $27,791 $38,954 折旧抵扣$100,000 $100,000 $100,000 $100,000 营业现金流$
25、108,645 $117,578 $127,791 $138,954 初始投资($400,000)回收资本$22,750* 净收入变动($20,000)($30,900)($10,609)$21,855 $45,020 投资的总现金流($420,000)$77,745 $106,969 $149,646 $206,724 *回收资本$35,000 - .35($35,000 - $0 Book Value) = $22,750实际收益增长率5.00%Inflation:3.00%实际成本增长率零件0.00%tax rate 35% 劳力2.00%Real discount rate9.50%
26、第二年1.00%Nominal discount rate12.79%=(1.095)(1.03) 第三、四年-1.00%注意所有的现金流和贴现率是被转化为名义值的。例如，收益是按照下面的方法计算下来的：第一年收益225000美元（1通胀率） 225000美元1.03231750美元第二年收益第一年（1增长率）（1通胀率）18因为折旧总是名义值，所以折旧抵税额需要用名义回报率进行贴现。因为现金流NI（只是现金成本）折旧抵税额，除非我们把所有数据转换成名义值。我们需要分别找出每一种形式的现金流，并且用合适的贴现率进行贴现。在第一年，NI（3000015000）0.669900。这些数据是第一年的
27、名义值。将这些数据转化成基年的实际值。我们除以1.03就计算出是9612美元。因为所有的收益和成本是以通胀率增长，所以9612美元也是实际NI（递增）我们又发现这些用12的实际贴现率计算出来的现值。niPVPMTFVResult1012?96120PV = $54,310 接下来，计算折旧抵税额的现值。折旧抵税额65000.342210NiPVPMTFVResult106?2,210.000PV = $16,265.79注意：折旧总是名义的，必须用实际贴现率。而且，它总是用无风险利率进行贴现，因为一旦购买了一项资本，每年的折旧就是一定的，但是这种传统手法仍然存在两个问题。第一，公司可能在给定的
28、年份里没法赚到利润，所以将没有折旧抵税额。第二，利率可能随着时间更改。最后，计算项目的净现值。净现值65000美元54310美元1626579美元净现值5575.79美元19.a.PV = $100,000/0.15 = $666,666.67b.PV = $100,000/(0.15 - 0.05) = $1,000,000注意: 增长型的养老金的计算公式PV=C/(贴现率-增长率)c.PV = $100,000/(0.15 - (-0.05) = $500,00020.第一年第二年第三年第四年收入$500,000 $575,000 $650,000 $700,000 支出 劳动力$104,
29、000 $109,200 $114,660 $120,393 旅客的可变成本$350,000 $414,575 $482,710 $535,436 税前收益$46,000 $51,225 $52,630 $44,171 税收$16,100 $17,929 $18,421 $15,460 净收益$29,900 $33,296 $34,209 $28,711CF0($50,000)niPVPMTFVResultCF1$29,900 46?4,3750PV = $15,160CF2$33,296 CF3$34,209 CF4$28,711 i9%PV$52,211 免税折旧 = 50,000/4 x
30、 0.35 = 4,375注意:免税折旧是一个名义的数据,因此必须用名义利率来计算.通过使用无风险利率来核算免税折旧其中有个固定假定是从折旧的现金流是一定的.NPV = $52,211 + 15,160 = $67,37121.第一年第二年第三年 第四年CF0($8,000,000)收入$1,500,000 $3,120,000 $4,056,000 $3,374,592 CF1$1,042,000 支出CF2$2,253,318 可变成本$250,000 $515,000 $663,063 $546,364 CF3$2,760,579 劳动力成本$208,000 $215,280 $222,
31、815 $230,613 CF4$2,388,450 折旧$2,000,000 $2,000,000 $2,000,000 $2,000,000 i12%税前收益($958,000)$389,720 $1,170,122 $597,615 NPV($1,790,483)税收$0 $136,402 $409,543 $209,165 净收益($958,000)$253,318 $760,579 $388,450 累计折旧$2,000,000 $2,000,000 $2,000,000 $2,000,000 现金流$1,042,000 $2,253,318 $2,760,579 $2,388,45
32、0 注意:折旧不是用无风险的名义利率来核算的. 在第一年的现金流中,没有免税优惠,因为当年没有收益.通过使用名义核算利率,现金流并非完全无风险成为了一种固定的假设.22.如果贴现率和增长率是真实的数据,核算真实的现金流是比较容易的.而且,因为该项目会永恒持续下去,永恒增长的公式能够被使用.名义收入,劳动力成本和其它成本必须经过通货膨胀率的调整,从而得到第一年现金流的实际价值.这些结果必须依次被输入永恒的增长公式中:23选择一: 年现金流= NI (只针对现金费用) + 免税折旧= (50,000-20,000)x(1-0.35) + 60,000 x 0.35 = 40,500年份CFI0-3
33、00,0001+40,5002+40,5003+40,5004+40,5005+40,500在10% 贴现率下的NPV = -$146,473年金化成本niPVPMTFV结果510%146,473?0PMT = -$38,639.21选择 2: 年现金流= (70,000-15000) x (1-0.35) + (600,000/7)(.35) = $65,750年份CFI0-600,0001+65,7502+65,7503+65,7504+65,7505+65,7506+65,7507+104,750*104,750 = 65,750 + 60,000x0.65在10的贴现率下的NPV =
34、-259,888.年金化成本niPVPMTFVResult710%259,888?0PMT = -$53,382.42应该选择方案一，因为年金化成本较小。24选择 1: 年现金流= NI (只针对现金费用) +免税折旧= (50,000-20,000)x(1-0.35) + 60,000 x 0.35 = 40,500年份CFI0-300,0001+40,5002+40,5003+40,5004+40,5005+40,50010贴现率下的NPV = -$146,473年金化成本NiPVPMTFV结果510%146,473?0PMT = -$38,639.21选择2: 年现金流 = (70,00
35、0-15000) x (1-0.35) + (600,000/7)(.35) = $65,750年份CFI0-600,0001+65,7502+65,7503+65,7504+65,7505+65,7506+65,7507+104,750*104,750 = 65,750 + 60,000x0.65在10贴现率下的NPV = -259,888.年金化成本NiPVPMTFV结果710%259,888?0PMT = -$53,382.42选择二：因为它的年金花成本较小。注意：存在两种假设：1）假定时间是长期的，而且在技术上也不存在为了更大的效率而使设备过早终止使用的变化，2）随着经济的发展，任何一
36、种设备都会被代替。25Choice 1资本投资免税折旧税后净现金流量Year 0-500,000-500,000CF0-500,000Year 135,000-32,500+2,500CF12,500Year 235,000-32,500+2,500CF22,500Year 335,000-32,500+2,500CF32,500Year 435,000-32,500+2,500CF42,500Year 5-500,00035,000-32,500-497,500CF5-497,500Year 635,000-32,5002,500CF62,500Year 735,000-32,5002,50
37、0CF72,500Year 835,000-32,5002,500CF82,500Year 935,000-32,5002,500CF92,500i11%NPV-$782,883.05 Choice 2资本投资免税折旧税后净现金流量Year 0-600,000-600,000CF0-600,000Year 126,250-35,750-9,500CF1-9,500Year 226,250-35,750-9,500CF2-9,500Year 326,250-35,750-9,500CF3-9,500Year 426,250-35,750-9,500CF4-9,500Year 526,250-35
38、,750-9,500CF5-9,500Year 626,250-35,750-9,500CF6-9,500Year 726,250-35,750-9,500CF7-9,500Year 8600,00026,250-35,750-609,500CF8-609,500Year 926,250-35,750-9,500CF9-9,500i11%NPV-$912,957.85 年金化城本: 选择 1nIPVPMTFV结果911%782,883.05?0PMT = -$141,389.98年金化成本：选择 2NIPVPMTFV结果t911%912,957.85?0PMT = -$164,881.71选择一，因为它的年金化成本比较小。这个选择与上面的不同，那是因为在第二种选择的投资（八年）在第九年年底必须被代替。26步骤1: PV of a $1 annuity for 30 years at 14% = 7.0027对a $1 annuity来说有着年
