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1、关于华电国际公司的财务分析的研究报告【摘要】电力工业是支撑国民经济和社会发展的基础性产业和公用事业，随着我国国民经济的快速发展和人民生活水平的不断提高，对电力的依赖程度也越来越高。电力需求与国民经济密切相关，电力弹性系数反映了用电增长速度与国民经济增长速度的相对关系。改革开放以来，我国经济进入了快速发展时期，特别是本世纪以来，工业化、城镇化、市场化、国际化的快速发展，拉动重工业和电力工业以超过前20年平均发展速度的高速不断增长，趋势还在继续；未来十年是我国全面建设小康社会的关键时期，从经济和电力发展的周期来看，我国经济和电力发展从2010年开始进入新一轮发展周期，这一时期，工业化进程加快，将进
2、入深度加工化阶段，随着产业结构调整、科技进步和工业结构优化及基本实现现代化。 因此，本文将以华电国际为研究对象，基于基本的电力行业分析，着眼于华电国际的资本机构以及财务战略分析，通过研究其偿债能力、营运能力及基本的资产债务结构，达到对华电国际的财务战略上的基本认识，并作出一定的总结和建议。【关键词】电力；财务分析；华电国际一、公司简介公司名称：华电国际电力股份有限公司所属地域：山东省英文名称：Huadian Power International Corporation Limited所属行业：公用事业 电力曾 用 名：华电国际-G华电电公司网址： 华电国际电力股份有限公司是一家主要从事发电、
3、供热及其他相关业务的公司，所发的电力主要输往各电厂所在地的电网公司。公司是截至2010年山东省装机规模最大的独立发电公司,也是中国最具竞争力的独立发电公司之一。截至2004年6月30日，本公司山东省内管理装机容量及权益装机容量分别占山东省总装机容量的23.11%和20.00%。华电国际电力股份有限公司及其附属公司是中国最大型的上市发电公司之一。自上市以来，本公司通过1994年6月28日在中国山东省济南市注册成立，主要业务为建设、经营发电厂和其它与发电相关的产业。本公司由山东电力集团公司、山东省国际信托投资公司、中国电力信托投资有限公司、山东鲁能开发总公司、枣庄市基本建设投资公司共同发起设立，设
4、立时股本总额为382505.62万元。经中华人民共和国原对外贸易经济合作部批准，本公司现为一家在中华人民共和国注册成立的中外合资股份有限公司。1999年6月30日首次公开发行了约14.31亿股H股，并在香港联合交易所有限公司挂牌上市。本公司于2005年初在境内成功发行了7.65亿A股，并于2005年2月3日在上海证券交易所挂牌上市，证券代码：600027。公司总股本为60.21亿股，其中包括H股约14.31亿股，约占总股本的23.77%；内资股（A）约45.9亿股，约占总股本的76.23%。财务维度财务指标2013年2012年2011年增长营业总收入同比增长率(%)19.899.1711.99
5、盈利销售利润率（%）6.212.380.145EPS（元）0.560.200.01现金流量经营现金流量净额(万元)2188565.801228260.50673264.20二、2011-2013年公司资本结构的变化 （一）资本机构现状 华电国际在2005年于上海证券交易所上市后，不断的债务融资使得其资产负债率一路飙升，而相比较近三年的资产负债率可以看到，由2011年的84.1%降低到2013年的80.6%。财务指标2013年2012年2011年资产负债率80.6%83.2%84.1%债务权益比例415.3%495.3%528.3%流动负债占负债44.6%41.2%43.4% 2011年以来，华
6、电国际的资产负债率一直维持在80%左右，可以说公司的运转基本依靠债务资金来源。2011年至2013年，华电国际的贷款大部分来自银行借款，切超过100亿元，随着债务的增加，银行渠道已经无法满足需求，信托公司随之兴起，但仍然撼动不了银行作为融资来源的主导地位，同时华电国际还有部分的银行和商业承兑汇票。 （二）债务比例由简单的财务指标列示可以看出，华电国际的债务权益比近几年均列于400%以上，相较于权益，华电国际的债务筹资占据主导地位，而又由于银行贷款及信托融资手段，以及电力行业的特点：电力工业固定资产投资占能源工业固定资产投资的比重一直保持较大份额，尤其是在近五年中，电力工业固定资产投资占整个能源
7、产业投资的比重超过三分之二。近五年，电力工业固定资产投资年平均增长6.58 %，高于能源行业4.61%的年均增长率。 （三）负债结构从华电过程的资金构成看，商业银行贷款是主要来源，占总投资的比例高达35%左右，远远高于其他来源。除此之外，利用外资、从开发银行获得贷款以及企业自有资金也是投资的重要来源，三者所占比例依次为19. 75%、17.16%和12.68%。以上四项投资在火电总投资中比例合计为85%左右。 核电投资中，外资占绝对优势，比例达到54.87%，主要原因是大型核电设备以及关键技术需要从国外进口，并获得进口信贷和其他外资。 （四）行业发展判断及趋势 电力行业具有明显的周期性。电力行
8、业的循环周期与宏观经济的循环周期基本相同。影响电力行业周期的主要因素包括：GDP 增长速度、电力设备装机容量（产能）、能源价格的变化（成本）、城市化和工业化带动电力需求弹性系数上升等因素。 电力供需具有地域性。尽管目前我国的电力供需整体上基本达到平衡，但是部分地域的需求相对旺盛，比方说东部沿海经济发达地区的电力市场需求相对旺盛，而该区域的电力供应又相对不足，这就存在着“西电东送”的要求。 电源项目具有个体性、周期长、受外部条件约束多等特点，电源项目的建设受自然环境及资源的影响较大，同时又对生态环境有着重要的影响。水电站的建设受制于河流、地貌等因素的影响，不同的地貌环境下，水电站的建设模式和施工
9、方案就会有差别；河流在不同季节的流量不同决定着水电站的发电量有着季节性的特点。火力发电厂受制于环保、燃料等因素的影响，发电厂使用原料的充足、便利的供应，直接影响到发电厂的成本及供电的稳定性。风电场受制于风资源、电网条件等因素的影响，只有风力稳定、充足，同时满足电网覆盖条件的地方才适合建设风电场，目前来看，相比较于火电厂、水电站，风力发电的上网电量的不均衡性最为明显。而根据2013年12月31号数据显示，华电国际处在行业中，其市盈率为7.9排名第二，净资产收益率为13.8%，流动比率为0.32，行业排名为21名，而其营业收入却保持行业领先水平，位于第三位，从2011年512亿元增至2013年62
10、0亿元。而在行业的比较中，并非所有的电力行业的资产负债率较高，位列第一的川投能源则拥有23.5%资产负债率，而大多电力上市公司的资产负债率则都维持在70%以上，这说明华电国际作为电力行业中的一员，其营业收入较好、偿债能力以及资产收益率相比较处于较劣势位置，显示了华电国际依赖银行借款的事实，从而使其每股盈余未能有好的表现。三、2011-2013年公司财务战略分析 （一）经营分析2013年1月，华电国际披露2012年业绩报告，其公司实现净利润2.08亿元，同比减少81.94%，每股收益0.031元，同比下降83.60%。 年报显示，华电国际营业收入为454.49亿元，同比增长约23.97%；营业成
11、本421.21亿元，同比增长约36.33%，利润总额2.33亿元，同比下降86.32%。对于净利润下滑的主要原因，华电国际表示是因为煤价大幅上涨导致营业成本升幅度显著高于营业收入上升幅度。年报显示，2012年，公司营业成本421.21亿元，同比增长36.33%，其中燃料成本331.29亿元。而投资收益成公司2012年利润最大贡献。2012年投资收益为8.46 亿元，较上年同期增加249.92%，主要是由于公司当期出售中国华电煤业集团有限公司3.3%股权及华电福新能源有限责任公司2.46%股权所获得的收益约4.5亿元，及联营公司投资收益增加所致。营业外收入8.53 亿元，较上年同期增加约7.77
12、 亿元，主要原因是公司以零对价收购石家庄市能源投资发展中心持有的石家庄市多家供热公司股权。 （二）资产及负债构成变动情况报告日期2013-12-312012-12-312011-12-31每股经营活动产生的现金流量净额(元)-0.99主营业务收入(万元)666246759489975449081主营业务利润(万元)1513284925316481653营业利润(万元)733142206665-33366利润总额(万元)72203826153117679净利润(万元)4138611417707919总资产(万元)172817851645711514837916流动资产(万元)1691203171
13、58771300181总负债(万元)139277701369262512473301流动负债(万元)621190956412535400368 于2013年12月31日，本公司资产总额1728亿元，较期初增长27.25%，主要原因是本公司实施发展战略，收购新项目和对外投资增加，本公司规模扩大；本公司负债总额1392亿元，较期初增长33.45%，主要原因是本公司规模扩大，基建项目和股权投资等增加借款；归属于本公司股东权益159.27亿元，较期初增长1.43%。资产负债表主要项目变动情况如下： 1.本公司期末其他流动资产为11.37亿元，较期初增加72.08%，主要原因是本公司基建项目留抵增值税款
14、较多。 2.本公司期末长期股权投资为95.13亿元，较期初增加100.71%，主要是本公司当期对外投资增加。 3.本公司期末无形资产为95.43亿元，较期初增加226.10，主要是本公司对外投资取得煤炭采矿权及部分风电项目根据特许权合同确认的无形资产。4.应收账款余额较大，未提坏账准备，不符合谨慎性原则。 （三）本公司利润结构变动情况华电国际2013营业收入为454.49亿元,同比增长约23.97%。营业成本421.21亿元，同比增长约36.33%,主要原因是发电量增加及煤价升高致燃料成本增长较多。2011年投资收益为8.46亿元,较上年同期增加249.92%，主要是由于本公司当期出售中国华电
15、煤业集团有限公司3.3%股权及华电福新能源有限责任公司2.46%股权所获得的收益约人民币4.50亿元及联营公司投资收益增加所致。 2013年营业外收入8.53亿元，较上年同期增加约7.77亿元，主要原因是本公司以零对价收购石家庄市能源投资发展中心(“能投中心”)持有的石家庄市多家供热公司股权，能投中心对各供热公司的部分债权一并转移给本公司，本公司因企业合并相应获得收益约人民币6.21亿元。 2013年营业利润、利润总额及归属于母公司股东的净利润分别为-6.11亿元、2.33亿元及2.08亿元,较上年同期分别减少137.21%、86.32%和81.94%,主要是因为煤价大幅上涨导致本公司营业成本
16、升幅度显著高于营业收入上升幅度。（四）现金流量体系2013年度,本公司合并的现金及现金等价物减少额约为人民币614.2万元。其中,经营活动产生的现金流入净额约为人民币60.59亿元,比2009年减少6.09亿元,主要原因是经营亏损;投资活动产生的现金流出净额约为人民币190.82亿元,比2012年约增加17.90亿元,主要原因是本报告期内本公司在建项目及对外投资比去年增加所致;筹资活动产生的现金流入净额约为人民币130.18亿元,比2009年增加30.21亿元,主要原因是增加债务融资所致。 （五）比率分析财务比率分析表1.获利能力分析报告日期2013-12-312012-12-312011-1
17、2-31总资产利润率(%)3.271.160.1营业利润率(%)113.47-0.61主营业务成本率(%)76.6183.9990.78销售净利率(%)8.493.220.27净资产收益率(%)18.027.340.49资产报酬率(%)30.6826.2324.13销售毛利率(%)23.3916.019.22 从公司的盈利能力指标分析中，可以看出该公司在2011年中盈利水平明显低于2012年，销售毛利率低于远远低于同行业平均值16.83，营业收入所创造的净利润较低，2013年的销售净利率为2013年接近三倍，当前同行业平均值为5.93；净资产收益率为2011年的二倍多,当前同行业平均值为-0.
18、06，总体盈利性较差，其原因一是受通胀和资源品价格上涨、资源税费改革、地方煤炭整合等因素影响,2011年煤炭价格仍会维持高位运行态势，在电价不能及时疏导的情况下，以火电为主的发电公司仍将面临较大的煤炭成本压力。二是中国货币政策由适度宽松转向稳健，连续上调准备金率，利率步入加息通道，进一步控制信贷投放，压缩信贷总量，企业融资难度、融资成本进一步加大。三是节能减排的压力将会持续，国家对节能减排的要求日趋严格，将在一定程度上增加公司的运营成本。2.偿债能力分析报告日期2013-12-312012-12-312011-12-31流动比率(%)0.270.30.24速动比率(%)0.220.240.19
19、资产负债率(%)80.5983.284.06长期债务与营运资金比率(%)-1.29-1.63-1.51股东权益比率(%)19.4116.815.94长期负债比率(%)33.6338.9941.61 从2011年到2013年，公司的流动比率低于1，远远低于行业标准2，速动比率也明显较低，标准行业指标为1，说明公司的短期偿债能力较弱，用于偿还短期债务的流动现金量较少，财务费用比重较大，进而影响公司的营业利润，使得利润减少，财务风险较大，所创造的息税前利润用于偿还债务的保障程度低。从长期偿债能力分析中，公司资产负债率高达80.59%,占资产总额比重大，而同行业的比值为63.99%，利率已步入加息通道
20、,利率上调将对公司业绩产生显著的负面影响。得知公司的资本结构负债总额较高，公司的举债能力大，资本结构不合理，到期不能偿还债务的保障低，影响企业的信用。3.营运能力分析报告日期2013-12-312012-12-312011-12-31存货周转率(次)15.6116.2221.8固定资产周转率(次)0.610.610.67总资产周转率(次)0.390.380.39流动资产周转率(次)3.913.944.82现金流量比率(%)35.2321.7712.47 公司的资产管理比率数值中，存货周转率和流动资产周转率在最近三年里有所提高，可知该公司对存货和应收装款的管理效率高，库存量少，减少资金的占用，流
21、动性强，存货转化成现金及有价证劵的速度越快。但是公司的应收账款及总资产周转率低，应收账款占用流动资产上的资金多，企业采用消极的信用政策，提高了公司的销售收入，增加了市场份额，提升了产品在市场中的竞争优势，改善企业和客户之间的关系，但同时会因管理不善而导致坏账损失的恶性膨胀。4.发展能力分析报告日期2013-12-312012-12-312011-12-31主营业务收入增长率(%)11.999.1719.9净利润增长率(%)195.011224.5836.26净资产增长率(%)21.3216.919.54总资产增长率(%)5.0110.9116.05从企业的盈利增长能力来看，营业收入增长率大于8
22、.0%，比2009年有所减少，说明从上述所算结果得知，该公司在增加收入的同时相应投入的营业成本较高，发生的财务费用，管理费用，销售费用大于营业收入的增长，该公司的净利润增长速度也呈负增长趋势。四、总结 华电国际远景发展目标是：形成以火电为主，水电、风电等新能源互补的多元化发电结构，水电比重有较大提高，风电具备一定规模；煤炭可控供应能力满足电源发展需求，努力建成国际一流的发电公司。它有良好的升值空间，在经济放缓趋势明显下，电力行业的反周期特性，将在经济下滑中，带来其盈利的提升，同时，在发改委电价上调和煤价限制的双重利好下，电力行业将走向“复兴之路”。为此，2014年，从策略上更加重视行业配置，建
23、议重点布局估值尚在底部、盈利改善明显的火电类公司，注重投资时机的把握。华电国际股价仍有上升空间，短期的下跌不会影响他的长期发展。 参考文献： 1沙洁. 企业财务报表分析J.财会研究,2012,(10). 2石玉华,沈斌,刘广丽.试论企业财务报表分析的局限性及对策J.统计与咨询, 2011,(4). 3郑雷.企业财务报表分析的局限性J.大众科技,2009,(3). 4朱红.财务报表分析的实例演示J.水运管理,2008,(9). 5王冰.浅析企业财务报表分析J.山西统计,2003,(12). 6李雪梅.浅议财务报表分析J.辽宁经济职业技术学院.辽宁经济管理干部学院学报, 2013,(4). 7徐洁.浅谈企业财务报表分析J.内蒙古科技与经济,2009,(6). 8石裕祥.财务报表分析应注意的问题J.财会通讯,2013,(9). 9戴小红,黄凌云,刘春泉.利用财务报表分析企业经营业绩的几点认识J.农业科研经济管理, 2011,(3). 10王广斌.上市公司财务报表分析的基本原理与方法J.山西高等学校社会科学学报, 2009,(10).
