企业价值评估方法评价.doc

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1、企业价值评估方法评价作者：宗义湘 陈宇 张润清 简介：随着经济体制改革的进一步深入和经济增长方式的转变，资产流动重组、产权变革将以更快的速度和更大的规模进行，企业价值评估的应用空间极大扩展，同时传统的评估技术受到了严峻的挑战。本文对传统的企业价值评估方法即成本法、市场法、收益法以及目前国际上通用的DCF法进行了分析评价，在此基础上，提出一种在特定条件下企业价值评估的方法，即期权定价模型的应用。企业价值评估是一项综合性的资产评估，是对整体经济价值进行判断估计的过程，在经济全球化和以信息数据为核心的高新技术迅速发展的形式下，企业价值评估的应用空间得到了极大扩展，同时传统的评估技术也受到了严峻的挑战

2、。中国资产评估协会1996年颁发的资产评估操作规范意见中第十三章整体企业资产评估(以下简称整体评估)第165条规定：近期内，对整体企业进行评估，应采用重置成本法(即整体企业的成本加和法)确定总资产、总负债和资产评估值，同时采用收益现值法分析、验证重置成本法的评估结果，并且阐明在实际的资产评估中可以有收益现值法、重置成本法、现行市场法、清算价格法及政府有关各部门规定的其它评估方法。这些方法与目前国际上通行的成本法、市场法、收益法基本相同1。本文对这些传统的估价方法进行了分析评价，并且在此基础上，提出一种在特定条件下企业价值的评估方法，即期权定价模型的运用。一、传统估价方法及存在问题(一)重置成本

3、(成本加和)法重置成本(成本加和)法是实现企业重建思路的具体技术手段，具体是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。这种方法的局限性在于：一方面仅从历史投入(即构建资产)角度考虑企业价值，而没有从资产的实际效率和企业运行效率角度考虑；另一方面，对无形资产的价值估计不足，尤其不适用于高新技术企业的价值评估。这种方法运用的结果是，无论效益好坏，同类企业只要原始投资额相等，则企业价值评估值一致，甚至有的时候，效益差的企业评估值还会高于效益好的企业评估值。成本加和法从资产存量出发，通过资产单项评估后汇总得到的企业价值，这就造成了企业资产质的规定性和量的规定性之间的脱节以及不考虑资产

4、整体效应的弊端。因此，这种方法在国外极少采用。但是成本加和方法在我国国有企业效益低下，资产盘子大，非经营性资产占有相当大比重，而且证券市场不完善的条件下，为防止国有资产流失，却不失为一种比较恰当而且无奈的选择。2(二)市场法这种方法的典型是市盈率乘数法。市盈率乘数法的基本思路是：首先，从证券交易所中搜集与被评估企业相同或相似的上市公司，把上市公司的股票价格按公司不同口径的收益额计算出不同口径的市盈率(不同的收益额口径，有：税前无负债净现金流量、无负债净现金流量、净利润等)。其次，分别按各口径市盈率相对应的口径计算被评估企业的各口径收益额，最后以市盈率作为乘数，乘以被评估企业相对应口径的预期收益

5、，从而推算出企业的市场价值。3例如，美国Cwcom公司，其1997年的收益额是700万。国外股票市场上同类型公司的平均市盈率是30，因而该公司企业的当时市场价值约为2.1亿。运用市盈率乘数法评估企业，需要有一个较为完善发达的证券交易市场，要有行业部门齐全且足够数量的上市公司。我国的证券市场从无到有，发展迅速，上市公司的种类和数量越来越多。但是我国的上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊因素，市场发育也不尽完善。因此在短期内国内企业整体评估还不宜采用市盈率乘数法，但可以作为辅助方法，或作为粗略估算方法。(三)收益法收益法是通过估算被评估企业未来预期收益并折成现值，借以确定被评估资产价值的

6、一种评估方法。采用收益法对企业价值进行评估，所确定的价值是取得预期收益权利所支付的货币总额。因此，从投资人及企业的角度来说，收益法是评估企业价值的最直接最有效的方法。因为企业价值的高低应主要取决于其未来整体资产的获利能力，而不是现存资产的多少。收益法在运用过程中要求以下三个基本参数能够合理取得，即企业预期收益、折现率和获利继续时间。目前，国际上通用的评估企业的整体内在价值的方法是贴现现金流量(DCF)法。基本思路是： 1估计出企业资产的未来现金流量序列。企业资产创造的现金流量也称自由现金流，他们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动创造的。但这些现金流不包括与企业筹资活动有关的收入与

7、支出。因此，企业在一定时期内创造的自由现金流为： 自由现金流(CFA)EBIT(1Tc)折旧一WCR净资本支出。其中：EBIT：息税前收益 Tc：公司所得税率WCR：这一时期资本需求的变化量净资本指购置新资产花费的现金与出售旧资产获得的现金之间的差额。2确定折现率。 即确定能够反映自由现金流风险的要求回报率。现金流的回报率由正常投资回报率和风险投资回报率两部分组成，一般来讲，现金流风险越大，要求的回报率越高，即折现率越高。折现率的确定多采用以下两种方法：(1)风险累加法。即：折现率行业风险报酬率经营风险报酬率财务风险报酬率其他风险报酬率。这种方法弹性很强。(2)加权平均资本成本(WACC)法。

8、加权平均资本成本模型是测算企业价值评估中折现率的一种较为常用的方法。该模型是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资成本，以及投资资本所需求的回报率，经加权平均计算来获得企业价值评估所需折现率的一种数学模型。其公式为：KERF(RMRF) 其中：WACC：加权平均资本成本，即企业评估的折现率； KD：长期负债成本(利息率)； KE：所有者权益要求的回报率，即权益资本成本； KM：社会平均收益率； RF：无风险报酬率； ：行业平均收益率/社会平均收益率。值越大，其风险越大，期望回报率越高。3计算企业资产的DCF价值式中：TV为第n年末企业资产的变现值。DCF法的估价模型使用起来虽然比较复杂，但它

9、具有明显优点：(1)明确了资产评估价值与资产的效用或有用程度密切相关，重点考虑了企业资产未来的收益能力。(2)能适用于那些具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率发生变化的公司。尽管DCF法在评估企业价值时，具有成本法和市场法不可比拟的优越性，但是，我们在应用这一方法时，不能忽视这一方法应用的假设前提，即企业经营持续稳定，未来现金流序列可预期且为正值。使用WACC法确定折现率必须具备经营风险相同、资本结构不变及股利分配制度稳定在内的严格假设。这样的假设使得DCF法在评估实践中往往会因一些特殊情况而受到限制。首先，对于当前存在经营困难的企业而言，这些企业的当前现金流或收益往往为负，而且可能在将来的很

10、长一段时间内还会为负。其次，DCF法只能估算已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，没有考虑在不确定性环境下的各种投资机会，而这种投资机会会在很大程度上决定和影响企业的价值。第三，对于拥有某种无形资产，但目前尚未利用，这样预期现金流量难以估计，就会低估企业价值。二、期权定价模型在企业价值评估中的运用(一)期权定价模型期权是一种证券化契约，该契约赋予其持有者或买方具有在期权到期日或到期日之前任一时间向其卖方按预先约定的价格(执行价格)购买或出售契约所规定的一定数量标的资产的权利。期权只包含权利而不包含义务，其持有者可自由行使权利，故又称为选择权。为取得该权利，期权购买者需在

11、购买期权时向其卖方支付一定金额的保险金，称其为期权价格。4 期权定价的理论可以很好地应用于企业价值评估之中。它重点考虑了选择权或不同的投资机会所创造的价值。在传统的贴现现金流量法不太适用或很难使用时，它可以独辟蹊径达到理想的结果。即使是在上述传统评估方法适用的情况下，期权定价估价法也为我们提供了一个很有价值的独特视角。现代金融期权理论的诞生为价值分析中许多不确定因素的评估提供了丰富的应用天地。而在期权定价模型中，最著名的是BlackScholes模型。5BlackScholes模型中买入期权的价值形式如下：模型中：N(d1)、N(d2)分别为d1、d2的累积正态分布函数值；C：买入期权的价值；

12、 S：指定资产的当前价； K：期权的执行价格或履行价格； r：与期权寿命相当的无风险利率； ：指定资产的标准差； t：期权到期的时间。公式C右边第一项为期望的资产价值，第二项为资产的期望成本。即企业价值为期望价值与期望成本之差。(二)期权定价模型在企业价值评估中的运用6在企业价值评估中，资产负债中的资产方和负债方都可能拥有期权。资产方的期权主要是开发选择权、固定资产选择权等。当这些选择权的成本低于它所提供的利润时，这些期权不仅提供了投资的灵活性，而且创造价值。例如，对矿产资源的开采权，合同条款不仅表述了双方的意愿，而且对何时开业、关闭以及放弃经营都有明确的标准。比如，在矿石价格超过多少元/吨时

13、才开始采矿，这样的合同显然比那些条件相同但无选择权的合同要灵活，因而也就有价值。负债方的期权，则更加明显。随着我国证券市场的发展，许多企业发行了证券，如购股权书、认股权、可转换债券等，这些负债都带有明显的期权特征。例如我们可以把可转换债券看作是一般债券附加了期权。只要能得到股票收益率年度标准差(不能直接观察到，可以根据历史数据进行测算)，就可以套用BlackScholes模型，很方便的计算出债券期权价格，再加上债券的利息费用，才是可转换债券的真正融资成本。在当今新经济的市场环境下，以信息技术和产业为龙头的高新技术的飞速发展显著地提高了整个经济的劳动生产率，人们对新经济的讨论越多表明人们对未来经

14、济增长模式难以预测，在这样的环境下技术的发展及其应用前景都很不确定，对于企业来说能否把握不确定环境下的各种投资机会在很大程度上决定着企业的价值。可见期权在定价中应用前景广阔，凡具有或有索偿权、选择权特征的问题，都可以考虑纳入期权理论的框架来定价。(三)应用案例假定某公司因为刚刚运营，目前没有效益,但在试验中有一种产品很有希望成为治疗糖尿病的药物。公司已经申请了专利,并拥有20年的专利权。该专利产品的资产当前市场价值为1亿元，资产价值的方差20.20，开发此产品的投资成本现值为8000万元，如果年无风险利率为7%，试评估该企业的价值。初看起来，所给出的信息如果按照传统的评估方法，很难估价企业价值

15、。但运用期权定价模型可以解决此问题。 我们可以认为公司的价值是由公司现有资产价值和这项专利技术的价值两部分所组成。但是公司因为刚刚运营，现有资产及业务的价值很小(相对于后者)。所以我们评估公司的价值,主要重点就是评估专利技术的价值。此时，公司的产品专利拥有权被看作是一个买方期权，相关参数如下：专利产品本身为标的资产,而标的资产的现时价值就是现在生产该产品的预期现金流的现值，即S=1亿元=100百万元；生产该专利产品的初始投资成本的现值即为这个买方期权的执行价格，即K=80百万元；期权的期限就是公司拥有该专利产品的有效期，即t= 20年。 无风险利率r=7%。至此，全部输入变量都已经得到。代入B

16、lackScholes的期权定价公式则有：查标准正态分布表得到N(d1)0.965，N(d2)0.425 C=1000.965-80e-0.07200.425=88.12(百万元) 因此公司拥有专利权的价值即为买方期权价值88.12百万元。如果这个公司现有账面资产及现有业务的价值为300万元,那么该公司的评估总价值为：88.12391.12 百万元。三、结束语随着我国市场经济尤其是证券市场的迅速深入发展，企业价值评估将日益增多。1997年深沪两地有211家上市公司发生了270余起并购事件。1998年，近400家公司进行了程度不一的资产重组。1999年7月1日起正式实施的证券法，将上市公司发行股

17、票上市由审批制改为核准制，避免企业以虚假经营状况来获取上市资格；对信息披露的要求更加规范，同时恰当地规范了企业资产重组行为，放宽了收购条件，这些都为我国公司价值评估提供了用武之地。另外，我国企业管理现状急待改善。据统计，1996年，A股公司有29家亏损，占当年挂牌A股的5.02%。1997年，A股公司亏损42家，占当年挂牌A股的5.61%。98年有70家公司发出亏损公告，占当年挂牌A股的8.40%。上市公司尚且如此，其他企业的情况就可想而知了。而这些亏损公司的一个不容忽视的问题在于管理水平落后。价值评估在西方国家获得了很大成功，正确推行以价值评估为手段的价值最大化管理，必然能使我国企业走出困境

18、。因此，无论在理论和实践中，探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用都具有重要的意义。参考文献：1 刘平. 高新技术企业价值评估特点和方法选择. 投资与合作，2000，(4)：5051 2 武利华. 试论企业价值评估方法模型. 中国资产评估，1999，(2)：35 3 2001年全国注册资产评估师考试辅导教材编写组. 资产评估学. 北京：中国财政经济出版社，2001，(3)：3373654 廖理、汪毅慧. 实物期权理论与企业价值评估. 数量经济技术经济研究，2001，(3)5 王少豪. 期权定价公式的启示-关于评估方法的思考. 中国资产评估，1999，(1)：30316 晏艳阳. 特定条件下企业

19、股权价值的评估-期权定价模型的应用. 投资与合作，2000，(2)：5051- 欢迎下载资料，下面是附带送个人简历资料用不了的话可以自己编辑删除，谢谢！下面黄颜色背景资料下载后可以编辑删除X X X 个 人 简 历个人资料姓 名：xxxx婚姻状况：未婚照片出 生：1987-06-24政治面貌:团员性 别：男民 族：汉学 位：本科移动电话：专 业：英语电子邮件：地 址： 教育背景2006.9-2010.6吉林工程技术师范学院-外国语言文学系主修课程本科阶段主修大学英语精读，大学英语泛读，英语口语，英语听力，英语写作，英语口译，翻译学，词汇学，语法学，英美概况，英国文学，美国文学，语言学，日语，中

20、外名胜。特长及兴趣爱好除了有专业的英语方面知识外，我在校生活部工作一年, 在系宣传部和秘书处各工作一年。为全面发展，大三上学期，我加入系文学社，参于了我系心韵杂志的创刊和编辑工作。在这些活动中锻炼了我的领导和团队协作能力，学会了更好的与人相处，这些在我以后的工作中一定会有很大的帮助。计算机能力能熟悉使用Office工具以及Photoshop、Flash等软件。获国家计算机二级等级资格证书。外语水平通过英语专业四级考试，能熟练进行听说读写译。奖励情况：2007-2008 优秀学生会干部 200807 师生合唱比赛一等奖普通话水平测试等级证书英语专业四级证书自我评价X X X 个 人 简 历个人资

21、料姓 名： 婚姻状况：未婚出 生： 政治面貌：团员性 别： 民 族：汉学 位： 移动电话：专 业： 电子邮件：地 址：教育背景2006.9-2010.6吉林工程技术师范学院-外国语言文学系主修课程大学英语精读，大学英语泛读，英语口语，英语听力，英语写作，英语口译，翻译学，词汇学，语法学，英美概况，英国文学，美国文学，语言学，日语，中外名胜。能力及特长这要写你明你有什么样的能力及经验，最重要就是告诉用人单位，你会做什么？计算机能力能熟悉使用Office工具以及Photoshop、Flash等软件。获国家计算机二级等级资格证书。外语水平通过英语专业四级考试，能熟练进行听说读写译。奖励情况2007-

22、2008 优秀学生会干部 200807 师生合唱比赛一等奖普通话水平测试等级证书英语专业四级证书实习经验（或实践经验或兼职经验）这里写上你的实习经验或实践经验或兼职经验等信息吧，标题自己起一个贴切的。自我评价本人性格开朗、稳重、有活力，待人热情、真诚。工作认真负责，积极主动，能吃苦耐劳。有较强的组织能力、实际动手能力和团体协作精神，能迅速的适应各种环境，并融入其中。我不是最优秀的，但我是最用功的；我不是太显眼，但我很踏实；希望我的努力可以让您满意。这里不要照抄哦，不会写自我评价的朋友，你可以访问http 这里有很多自我评价范文可以参考。（按住键盘的CTRL键，再用鼠标点链接就可以直接打开网站，

23、不用复制到浏览器的。）本人性格热情开朗、待人真诚，善于沟通，应变能力较强。懂得珍惜拥有的一切。B内张型鼓式制动器C湿式多片制动器D浮钳盘式制动器289.零配件市场上的主要价格形式（ABC）A厂家指导价B市场零售价C配件厂价格290.油漆出险桔皮皱，即表面不光滑，可能的原因（ D ）A涂装间通风国强B稀释剂干燥速度过快C稀释剂干燥速度过快慢D一次喷涂过厚291.汽车的动力性能包括（ACD）A最高车速B平均车速C加速时间D能爬上的最大坡度292.车险定损核价运作规范规定事故车辆修复费用包括（ABCD）A事故损失部分维修工时B事故损失部分需更换的配件费C残值D税费293.车辆全损或推定全损案件， 在

24、确定损失前，应该了解（ABD）汽车信息A了解车辆购置时间、价格B取得车辆的购置发票或其他证明C了解车辆的购置渠道D了解车辆的所有人294.机动车电器故障引起火灾的主要原因有（BC）A电瓶故障B线路故障C电器元件故障D日光聚集295. 车险定损核价运作规范规定对残值处理的原则（AB）BA所有残值归被保险人所有，保险人在维修费中扣除B事故车辆更换的配件由保险人收回后不计入残值之内C所有配件必须折旧卖给被保险人D所有配件必须折旧卖给维修厂或废品收购站296.从火灾原因调查的角度，汽车火灾的原因分（ABCD）A机械故障类（如发动机过热）B电器类（线路老化短路）C人为类（纵火）D交通事故类（碰撞、倾覆、

25、货物引起）297.对汽车整车进行测量非常重要的平面（D）?A基本面B中心面C零平面D下平面298.机械配件的基本维修原则（ABCD）A超过配合尺寸，通过加工也无法得到装配技术要求B变形通过矫正无法保证使用性能和安全技术要求C断裂无法焊接或焊接后无法保证使用性能和安全技术要求D转向等涉及到安全的所有发生变形的配件299.被保险人可依据哪些有效证明作为领取赔款的凭证（A）ACA居民身份证B有效驾驶本C户口薄300.驾驶员未取得驾驶资格包括哪些情况（ABCD）ABCA无驾驶证B驾驶车辆与准驾车型不符C公安交关部门规定的其他属于非有效驾驶的情况D驾驶证丢失301.车险网上理赔系统录入的要求有哪些（AB

26、CDE）A查勘时间照片最佳大小为60-80kB扫描仪设置方档最佳大小100-150kC索赔申请书应当由当事驾驶员在第一时间亲笔填写D车损照片的拍摄必须符合车险定损核价运作规范的相关规定E驾驶证，行驶证应尽量在查勘环节第一时间采取原件拍摄 判断题 1. 185/65R14，其中R代表Radial：表达轮胎纹络为放射状的又称“子午线”() 2. 检查安全气囊系统故障时，必须先拆下蓄电池负极，再使用仪器读出故障代码。() 3. 路面附着性能越好，汽车抗热衰退性能越好。() 4. 废气再循环的作用是减少HC、CO和NOX的排放量() 5. 机动车辆保险条款（2005版）中,保险车辆发生事故,应当由第三

27、者负责赔偿但确实无法找到第三者的,赔偿处理时实行30%绝对免赔率（） 6. 受害人无固定收入的，按照其最近二年的平均收入计算；() 7. 营运机动车在规定检验期限内经安全技术检验合格的，不再重复进行安全技术检验() 8. 本公司与被保险人就赔款金额协商确定并赔偿结案后，受害人又就同一事故向被保险人提出赔偿请求的，本公司可二次追加赔付（） 9. 维修车辆竣工结帐后,驾驶员驾驶车辆从修理厂开出时与一辆车辆相撞,因碰撞地点还在修理厂内,我司不负赔偿责任.（） 10. 机动车辆保险条款（2005版）基本险有四个独立险种（）11用于支付公安交管部门逃逸案件处理费用的特殊案件可视金额参照本机构核赔权限进行

28、审核（）12.四冲程发动机的做工冲程中，曲轴带动活塞从上支点向下至点运动，此时进气门关闭（）13.当汽车在一般条件下行使时，应选用双速主减速器中的高速档，而在行使条件较差时，则采用低速档（）14.评价汽车制动性的指标制动效能、制动效能的恒定值、制动时的方向稳定性（）15.热塑性材料件损伤以修复为主，热固性塑性件损伤需更换（）16.投保人对投保标的具有保险利益，不具有保险利益的，保险合同无效（）17. 道路交通安全法实施条例有关高速公路应当标明车道行使速度，最高120公里小时，最低70公里小时（）18.暴风指风速28.5米/以上的大风（）19.刚性万向节是靠零件的铰链式联结来传递动力的，而挠性万

29、向节则是靠弹性零件来传递动力的（）20.查勘案件查勘完毕后，只能点击发送按钮发送案件，不能通过 点击申请核价或申请核损按钮直接到达目的平台（）21.双片离合器中间压盘的前后，都需设有限位装置（）22.各种车身的修复，都不要使用测量工具测量车身尺度（）23附加险条款与基本险条款相抵触之处，以附加险为准，未尽之处，以基本险为准（）24.保险车辆因路面不平导致两个以上车辆轮胎磨损严重后破裂，轮胎的损失我司不负责赔偿（）25.李某于2006年4月1日向我司投保一辆奥迪A6汽车，于同年10月30日于一摩托车发生双方事故，经交警裁定李某为主要责任，对于该事故作为核赔人在审核时首先核对三者方的承保情况。（）

30、26.汽车转弯时，转弯半径越大车速越小，附着系数越小，中心位置越高，其操作稳定性越好。（）27.应当有交强险赔偿的损失和费用，如交强险未赔付，商业三者险也可赔付（）28. 一张照片已能反映出多个部件、部位受损真实情况的不需要单个或重复拍摄，重大配件或价格较贵的配件同样如此，不必单独牌照（）29.书面委托代理的授权委托书应当载明代理人的姓名或者名称、代理事项、权限和期间，并由委托人签字或盖章。（）30.气缸盖衬垫俗称汽缸床（）31.轿车一般采用边梁式车架（）32.汽车实际价指投保车辆在保险合同签订地的市场价格（）33.四冲程发动机的作功冲程中曲轴带动活塞从上止点向下止点运动，此时，进排气门关闭（）34. 公民下落不明满三年的，利害关系人可以向人民法院申请宣告他为失踪（）35.在道路上发生交通事故，车辆驾驶人应立即停车，保户现场，因抢救应标明位置（）36.保险车辆发生多次事故，累计赔付金额时，保单合同自动终止（）37.本公司与被保险人就赔偿金额协商确定并赔偿结案后，受害人又就同一事故向被保险人提出赔偿请求，本公司可以追加赔付（）38.车辆停放过程中突然遭受洪水侵袭，紧会造成电器部分及线路损坏，可给予一定的清洁费用（）39.本车上的财产损失属于标的商业三者险的理赔范围（）40.承保年度单均赔款（统计期间该承保年度所有保单项下已决赔款未决赔款）/统计期间该承保年度承保数量