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1、,专题二：财务报表分析,财务报表生成系统,原始凭证记账凭证总账、明细账财务报表 A.记账原则“有借必有贷，借贷必相等”B.编表依据“试算平衡”C.会计报表：资产负债表 利润表 现金流量表,财务报告与财务报表,财务报告=财务报表+财务报表附注+审计报告财务报表附注“公司简介”、“会计政策、会计估计和会计报表编制方法说明”、“会计报表的项目注释”、“关联方关系及交易”、“或有事项”、“承诺事项”、“资产抵押说明”、“资产负债表日后事项”、“债务重组事项”和“其他事项”等审计报告按审计内容：“专项审计报告”和“年度审计报告”。按照审计（结果）意见：“标准无保留审计意见”、“无保留+说明段的审计意见”
2、“有保留审计意见”、“否定的审计意见”和“拒绝发表意见”,思考,从管理者的视角，当你拿到公司的财务报表时，你最想知道的是什么？作为外部利益相关者，你关注公司的哪些财务指标与数据？,公司盈利了吗？公司是否面临风险？公司应该如何调整财务政策来解决面临的问题?公司有否充足的现金？,主要内容,财务报表分析概述财务比率分析EVA与MVA分析管理用财务报表分析案例分析,第一节：财务报表分析概述,一、财务报表分析的意义财务报表分析是以企业的财务报表和其他资料为基本依据，采用专门的分析方法和工具，从而对企业财务状况、经营成果、现金流量进行综合与评价的过程。财务报表分析的意义在于：将大量的财务报表数据转化成对特
3、定决策有用的信息，评价企业的财务弹性、盈利能力、营运能力、资产流动性及企业的风险和前景，为利益相关者进行决策提供依据。,（一）财务报表分析的目的,1、从投资者的角度 投资者关心的是企业的盈利能力、管理效率和股东投资回报率。为决定是否投资，需要分析公司未来的盈利能力和经营风险；为决定是否转让股份，需要分析盈利状况、股价变动和发展前景；为考察经营者业绩，需要分析资产盈利水平、破产风险和竞争能力，为决定股利政策，需分析筹资状况。总之，股东更加关心的公司的盈利能力和自身的利益。,（一）财务报表分析的目的,2、从债权人的角度在决定是否批准企业贷款申请和签订借贷合同时，必须分析企业财务报表。贷款的安全性是
4、债权人最为关注的，即在债务到期之日，企业是否有足够的支付能力及财务的稳定性，以保证其贷款本息能够及时足额收回。影响企业还本付息能力的因素包括公司目前的负债状况、资产的流动性、盈利能力、现金生成能力和未来发展前景。,（一）财务报表分析的目的,3、从经营者的角度经营者肩负着受托经营管理的责任。受托责任的完成最终以财务报表的形式呈现出来。因此，经营者关心企业经营理财的各方面，包括盈利能力、偿债能力、管理效率、资本结构、社会贡献率及企业未来发展趋势等。盈利、风险、调控、增长是公司管理者在分析财务报表时所要了解的四大问题。盈利是当前的成绩，风险是面临的问题，调控是行动的手段，增长是最终的目的。,二、财务
5、报表分析的方法,1、比较分析法根据比较对象：历史、同类、计划根据比较内容：总额 结构 比率2、因素分析法是依据财务指标与其驱动因素之间的关系，从数量上确定个因素对指标影响程度的一种方法。采用这种方法的假设前提是，当有若干因素对分析对象发生影响作用时，假定其他各个因素都无变化，从而顺序确定每一个因素单独变化所产生的影响。步骤：P22 例2-1,三、分析方法,11,总量比较,企业经营活动现金净流量（亿元）,企业自由现金流量（亿元）,股权自由现金流量（亿元）,三、分析方法,12,结构比较（%）：苏宁电器,三、分析方法,13,趋势比较（%）：万科A,三、分析方法,14,横向比较（%）：三一重工 VS.
6、中联重科,毛利率比较 年化净资产收益率比较,毛利率：三一重工中联重科净资产收益率：三一重工中联重科,三、财务报表分析的局限性,（一）财务报表本身的局限性未披露全部、披露估计误差、扭曲会计信息的会计政策（二）财务报表的可靠性问题形式、数据、关联交易、资本利得巨大、审计报告异常（三）比较基础问题,第二节：财务比率分析,短期偿债能力分析长期偿债能力分析营运能力分析盈利能力分析市价比率杜邦分析体系,四、常用的财务比率分析,17,短期偿债能力分析（变现能力、资产流动性）流动比率=流动资产/流动负债速动比率=（流动资产-存货）/流动负债保守速动比率=（货币资金+交易性金融资产+应收款项净额）/流动负债现金
7、流量比率=经营活动现金净流量流动负债现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债净营运资本=流动资产流动负债=长期资本-长期资产营运资本配置比率=营运资本/流动资产,该指标表明企业流动资产偿还流动负债的能力，根据企业的长期经验，一般认为流动比率为2:1的比例是比较适宜的。不过现如今多数公司认为，流动比率达到1就可以了。,1、流动比率(current ratio),流动比率流动资产流动负债,最近几年，人们普遍认为，与同行业平均流动比率、本企业历史的流动比率进行比较，才知道这个比率是高还是低。,短期偿债能力分析,本年流动比率=700/300=2.33上年流动比率=610/220=2.77 本年
8、速动比率=（44+6+14+398+22+12）/300=1.65上年速动比率=（25+12+11+199+4+22）/220=1.24本年现金比率=（44+6）/300=0.167上年现金比率=（25+12）/220=0.168,2、速动比率(Quick Ratio),速动比率速动资产流动负债,速动资产流动资产存货,该比率是更进一步的反映偿债能力的指标,为什么要扣除存货？存货变现速度慢、可能已经损失或报废或抵押、估价问题。,2、速动比率,影响速动比率可信性的重要因素是应收账款的变现能力。账面上的应收账款不一定都转化成现金；季节性的变化可能使报表的应收账款数额不能反映平均水平。,3、现金比率(
9、Cash Ratio),现金比率(货币资金+交易性金融资产)流动负债,反映企业直接支付能力,4、现金流量比率 现金流量比率=经营活动现金净流量流动负债,现金流量比率（平均负债）=323(300+220)2=1.24现金流量比率（期末负债）=323300=1.08,影响短期偿债能力的其他因素,增强变现能力的因素：可动用的银行指标，准备很快变现的长期资产，偿债能力声誉。减弱变现能力的因素：或有负债的影响。,短期偿债能力比较分析案例三一重工VS沈阳机床,短期偿债能力比较分析案例三一重工VS沈阳机床,四、常用的财务比率分析,27,长期偿债能力分析（债务管理能力）资产负债率=负债总额/资产总额产权比率=
10、负债总额/股东权益权益乘数=资产总额股东权益=1股东权益比率=1/1-负债比率长期资本负债率=非流动负债/（非流动负债+股东权益）已获利息倍数=息税前利润/利息费用（利息费用包括资本化利息）现金流量保障倍数(经营现金流量/利息费用)、现金流量债务比（经营现金流量净额/债务总额）特别需要关注：担保责任、或有事项、表外融资等,1、资产负债率(Assets to Debt Ratio),资产负债率负债总额资产总额,这一比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。若大于1，说明企业资不抵债。,该比率反映企业的总资产中有多大比率是通过借债来筹集的,该比率反映谁是企业风险的主要承担者，负债经营具有财务杠杆效应,
11、长期偿债能力分析,本年资产负债率=1040/2000X100%=52%上年资产负债率=800/1680X 100%=48%,2、产权比率与权益乘数,产权比率=总负债股东权益,权益乘数=资产总额股东权益=1股东权益比率=1/1-负债比率,产权比率反映了企业所有者权益对债权人权益的保障程度。这一比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人权益的保障程度越高，承担的风险越小。权益乘数主要受资产负债率影响。负债比率越高，权益乘数越大，说明企业有较高的负债程度，能给企业带来较高的杠杆利益，同时给企业带来较大风险。,垃圾公司的财务报表,31,偿债风险高企 A股公司资产负债率分布（2009）,在分析公司整体
12、偿债风险是否过高时，要与行业一般水平进行比较。,一级行业分类,长期资本负债率反应长期资本结构，资本结构管理大多使用长期资本结构。3、长期资本负债率=非流动负债（非流动负债+股东权益）本年长期资本负债率=740（740+960）X100%=44%上年长期资本负债率=580（580+880）X100%=40%,4、利息保障倍数(Times interest earned),利息保障倍数息税前利润债务利息,利息保障倍数至少应当大于1，一般来说，比值越高，企业长期偿债能力也就越强。,这一指标最好与其它企业特别是行业平均水平进行比较。,根据ABC公司有关财务数据：本年利息保障倍数=（136+110+64
13、）/110=2.82 上年利息保障倍数=（160+96+75）/96=3.45 还可计算现金流量利息保障倍数现金流量利息倍数=经营现金流量/利息费用本年现金流量利息保障数=323/110=2.94,长期偿债能力分析案例青岛海尔VS 格力电器,2005-2012两公司资产负债率,四、常用的财务比率分析,36,营运能力分析应收账款周转率、应收账款周转天数存货周转率、存货周转天数流动资产周转率 营运资本周转率总资产周转率,营运能力分析,1、应收账款周转率(Receivable Turnover),反映应收账款周转速度的指标，它是一定时期内商品或产品赊销收入净额与应收账款平均余额的比值。,公式,应收账
14、款周转率(次数)营业收入应收账款平均余额,应收账款周转天数（ACP）=365 应收账款周转次数,一般来说，应收账款周转率越高，平均收账期越短，说明应收账款的回收速度越快。影响该指标正确计算的因素：应收账款年末余额可靠性问题赊销比例问题坏账准备问题应收票据是否计入应收账款周转率问题,本年应收账款周转次数=3000/398=7.5（次/年）或:本年应收账款周转次数=3000/（398+199）/2=10.05（次/年）本年应收账款周转天数=365（3000 398）=48.67（天/次）,2.存货周转率(Inventory Turnover),是一定时期内企业营业成本与平均存货余额的比率。它是反映
15、企业销售能力和流动资产流动性的一个指标，也是衡量企业生产经营各环节中存货运营效率的一个综合指标。,公式,存货周转率(周转次数)营业收入存货平均余额,存货周转期(周转天数)计算期天数存货周转率 365存货平均余额营业收入,注：存货平均余额(期初存货+期末存货）2,存货周转速度越快，存货占用水平越低，流动性越强，存货转变为现金、应收账款的速度越快，但行业各异。（当然，前提是在不影响销售的情况下。）存货周转天数大幅度增加，可能表明企业存在大量未销的产成品或生产周期长的产品变得更多。存货周转率衡量了存货生产及销售的速度，即存货的管理水平，它还影响短期偿债能力。,本年存货周转次数=3000 119=25
16、.2（次/年）本年存货周转天数=36525.2=14.48（天/次）或：本年存货周转次数=销售成本存货=2644 119=22.4（次/年）,3、固定资产周转率(Fixed Assets Turnover),固定资产周转率营业收入固定资产平均净值 其中：固定资产平均净值=(期初净值+期末净值)2,固定资产周转率高，表明企业固定资产利用充分，同时也表明企业固定资产投资得当，固定资产结构分布合理，能够充分发挥固定资产的使用效率。,4、总资产周转率(Total AssetsTurnover),总资产周转率=营业收入资产平均占用额,该指标反映资产总额周转速度。周转越快，反映销售能力越强，企业可以通过薄
17、利多销的办法，加速资金的周转，带来绝对利润额的增加。,营运能力分析案例中通客车VS江淮汽车,2011:存货周转率 5.9 应收账款周转率4.74（根据合并报表计算）2010：存货周转率4.6 应收账款周转率5.77,四、常用的财务比率分析,46,盈利能力分析销售毛利率、销售净利率 总资产净利率、总资产报酬率（ROA、息税前利润）净资产收益率（摊薄、加权平均）杜邦财务分析法：净资产收益率（ROE）=资产净利率权益乘数=销售净利率总资产周转率权益乘数,利润实现效率,资产运营效率,杠杆利用能力,资产总额 所有者权益总额,盈利能力分析,1、销售利润率(Rate of Return on Sales),
18、销售利润率利润营业收入100%,毛利率=毛利营业收入100%销售净利率=净利润营业收入100%,根据ABC公司的财务数据：本年销售净利率=（136/3000）X 100%=4.53%上年销售净利率=（160/2850）X 100%=5.61%,2、总资产报酬率(RETURN ON TOTAL ASSETS)总资产报酬率=息税前利润资产平均总额X100%,总资产报酬率主要用来衡量企业用资产获取利润的能力，它反映了企业总资产的利用效率。在分析企业的资产报酬率时，通常要与该企业前期、与同行业平均水平和先进水平比较，据以判断企业资产报酬率的变动趋势以及在同行业中的地位。,3、资产净利率(ROA)资产净
19、利率=净利润/平均资产总额反映资产利用的综合效果净利率的多少与企业资产的总量、资产结构、经营管理水平有密切关系可利用该指标分析经营中存在的问题。,资产净利率=销售净利率*总资产周转率,资产净利率分解,资产净利率=销售净利率*总资产周转率 资产净利率变动率=6.8%-9.52%=-2.72%销售净利率变动影响=销售净利率变动*上年总资产周转次数=（-1.08%）*1.7=-1.84%总资产周转率变动影响=本年销售净利率*总资产周转变动=4.53%*（-0.2）=-0.91%合计=-1.84%-0.91%=-2.75%,4、净资产收益率（Return on Equity）,净资产收益率=（净利润平
20、均所有者权益）100%在相同的总资产报酬率水平下，由于资本结构不同，会造成不同的净资产收益率。该指标是上市公司年度报告中最重要的指标。注意：1、ROE是基于会计利润计算的权益资本收益率。2、企业的净利润不一定有现金作保障。3、ROE受负债水平及税率影响，有些企业通过提高负债率或享受税收优惠提高该比率。ROE=销售净利率*总资产周转率*权益乘数,盈利能力分析案例燕京啤酒VS青岛啤酒,燕京啤酒毛利率：2010 41.33%2011 40.87%青岛啤酒毛利率：2010 43.53%2011 42.06%,分析：燕京毛利率低于青岛，但净利率却相反，为什么？因为：燕京的期间费用率低于青岛，费用控制比青
21、岛要好。尽管青岛收入规模是燕京的两倍，但费用控制并没有形成规模效应。关键是，青岛的销售费用占比过大，而管理费用控制比燕京好。,盈利能力分析案例燕京啤酒VS青岛啤酒,燕京啤酒2011年9.63%，2012年6.55%青岛啤酒2011年16.78%，2012年14.91%（加权净资产收益率。巨潮资讯网http:/,盈利能力分析案例燕京啤酒VS青岛啤酒,因为：青岛的资产运营效率和资金杠杆的运用比燕京要好。加大广告宣传，加速周转，利用财务杠杆，从而为股东取得利益最大化。,分析：青岛净利率低于燕京，但净资产收益率却高于燕京？,四、常用的财务比率分析,58,市价比率（市场价值分析）每股收益（基本每股收益、
22、全面摊薄每股收益、稀释每股收益）市盈率（静态、动态）股利支付率（股利保障倍数）、股票获利率每股净资产、市净率（MRQ）PEG=市盈率/盈利增长率市销率=市值/销售收入市现率=市值/经营活动现金净流量企业价值倍数=企业价值/EBITDA（企业价值=股权市值+有息负债）,市场价值分析,1、普通股每股净收益(EPS)普通股每股净收益=归属于普通股东的当期净利润/发行在外的加权平均普通股股数该指标是衡量上市公司盈利能力的最常用的指标。但不反映股票所含有的风险，不同股票的每一股在经济上是不等量的，每股收益多，不一定多分红。该指标的高低会对股票价格产生较大影响。每股收益=销售净利率*总资产周转率*权益乘数
23、*平均每股净资产,2、每股股利(DPS),每股股利=股利总额流通在外普通股加权平均数股数,3、股利发放率(D/E),股利发放率=每股股利每股利润,4、市盈率(P/E),市盈率=普通股每股市价普通股每股利润,每股股利的高低，不仅取决于公司获利能力的强弱，还取决于公司的股利政策和现金是否充裕。,股利发放率取决于公司是否有好的投资项目,市盈率比率反映投资人对每元净利润所愿意支付的价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。在市价确定的情况下，每股收益越高，市盈率越低，投资风险越低 在每股收益确定的情况下，市价越高，市盈率越高，风险越大,5、市净率=每股市价每股净资产6.市销率=每股市价每股销售收入,净资
24、产收益率,资产净利率,权益乘数,销售净利率,总资产周转率,净利润,销售收入,销售收入,资产总额,总收入,总成本,非流动资产,流动资产,杜邦分析系统图,净资产收益率 4.48%,总资产净利率 1.7369%,权益乘数 1/(1-0.6),销售净利率 2.1406%,总资产周转率 0.8984,净利润 1,639,240,000,销售收入 76,789,800,000,资产平均总额94,636,400,000,销售收入 76,789,800,000,销售收入76,789,800,000,全部成本74,715,450,000,营业外收支 60,447,000所得税费用 495,557,000,销售费
25、用 586,859,000管理费用 1,988,520,000财务费用 772,652,000,主营业务成本 71,367,419,000,单位：元,2011年9月30日武钢杜邦分析图,注意财务报表之外的问题,外部融资环境变化外部经营环境的变化行业动态会计和行业监管力度变化和内容切换董事会考核公司业绩的标准公司经营战略和战术的调整,1、EVA（经济增加值）分析EVA 是美国思腾思特咨询公司（Stern Stewart&Co）于1982年提出并实施的一套以经济增加值理念为基础的业绩评价及薪酬激励系统。目的在于使企业高管以股东价值最大化为行为准则。EVA克服了传统的会计利润没有考虑股东权益资本成本
26、的缺陷，从而更加客观地反映企业的经营和财务业绩。EVA是投资者决策的重要信息，许多世界知名大企业如美国电报电话公司、可口可乐等纷纷采用EVA财务管理系统；美国一些知名的投资银行如高盛、第一波士顿均使用EVA来衡量企业权益资本的价值。,第三节：EVA（经济增加值）与MVA（市场增加值）分析,1、EVA（经济增加值）分析,EVA是企业在支付债权人债务资本报酬和股东的权益资本报酬后剩余的收益。EVA0，表明企业创造价值；EVA0，表明企业损害价值。,EVA=EBIT(1-T)-WACCx平均投入资本,=平均投入资本*（税后ROIC-WACC）,=税后经营利润率*投入资本周转率,在投入资本确定的情况下
27、，EVA受到税后经营利润率、投入资本周转率、负债比例、债务利息率、权益资本报酬率、所得税税率等因素影响。,EVA的基本理念:资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险;也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率。实际上，EVA理是剩余收入（Residual Income）或经济利润（Economic Profit），并不是新观念，作为企业业绩评估指标已有200余年历史，但EVA给出了剩余收益可计算的模型方法。在EVA注册为商标后，为避免纠纷，分析人员一般只能使用经济利润这一说法，但其本质和EVA一致。EVA是一种基于会计系统的公司业绩评估体系。,在实务中经济增加值的计算要
28、相对复杂一些，这主要是由两方面因素决定的一是在计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲。二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据。由于各国的会计制度和资本市场现状存在差异，经济增加值指标的计算方法也不尽相同。,税后净营业利润,税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出（税后）部分（如果税后净利润的计算中已扣除少数股东损益，则应加回)，亦即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收
29、益，反映了公司资产的盈利能力。除此之外还需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以纠正会计报表信息对真实业绩的扭曲。,20X2中国移动与中国联通的EVA分解分析,如果经理将注意力集中于EVA，将有助于确保其行为与股东财富最大化目标一致。分部的EVA也可以同公司整体EVA一样计算出来，所以EVA为评价各个层次管理业绩提供了基础。研究表明，基于EVA管理的企业，可以给股东创造更多的财富。20世纪90年代实行EVA管理的企业其股票报酬率平均每年超过同类企业8.3%，并为企业的股东增加1160亿美元财富。一项对实施EVA的公司调查后发现，对比这些公司实施EVA前后，其盈利能力、EBITDA、资产回报
30、率和现金流创造等，实施后比实施前有显著改进。,EVA衡量指标的两条原则:（1）任何企业的财务目标都必须是最大程度地增加股东财富；（2）一个企业的价值取决于投资者回报是超出还是低于资本成本。提高企业经济增加值的四种途径：（1）提高已有资产的收益；（2）在收益高于资本成本的条件下，增加投资，扩大企业规模；（3）减少收益低于资本成本的资产占用；（4）调整公司的资本结构，实现资本成本最小化。,EVA评价体系的四个M,（一）评价指标（Measurement）（二）管理体系（Management）（三）激励制度（Motivation）（四）理念体系（Mindset）,2、MVA（市场增加值）分析,EVA将
31、权益资本的预期收益率当做权益资本的机会成本，并将权益资本的机会成本作为资本成本计入总成本中，修正了会计利润忽略权益资本成本的弊端。但是EVA本质上仍然是一种财务上的账面收益。MVA则从资本市场投资的角度出发，以投资者在资本市场上交易的投入资本的市场价值为基础，计算超出企业投入资本账面价值的市场价值。,假设企业EVA每年按照一个固定增长率g增长，则,第三节：管理用财务报表,一、管理用财务报表为什么使用管理用财务报表？其核心是什么？（一）管理用资产负债表区分经营资产和金融资产经营资产：货币资金、短期应收票据（无息）、长期权益性投资、应收项目（大部分）、递延所得税资产、其他。金融资产：债权性投资、应
32、收项目（应收利息、比如短期权益投资形成的应收股利）。区分经营负债和金融负债经营负债：结算中的债务，没有利息成本，否则，金融负债,（一）管理用资产负债表,资产=负债+所有者权益经营资产+金融资产=经营负债+金融负债+所有者权益经营资产-经营负债=金融负债-金融资产+所有者权益净经营资产=净负债+所有者权益=净投入资本经营资产：是指销售商品或提供劳务所涉及的资产。金融资产是利用经营活动产生额外现金过程所涉及的资产。金融资产是指 企业自资本市场购入的各种证券。包括政府、银行或其他企业发行的金融工具。经营负债是销售商品和提供劳务所涉及的负债。金融负债是债务筹资活动所涉及的负债。例：表2-11,（二）管
33、理用利润表,区分经营损益与金融损益金融损益：是指金融负债利息与金融资产收益的差额，即扣除利息收入、金融资产公允价值变动损益以后的利息费用。税后利息费用为净金融损益。金融损益涉及的调整项目：（1）财务费用；（2）公允价值变动收益；（3）投资收益；（4）资产减值损失。管理用利润表的基本公式：净利润=经营损益+金融损益=税后经营利润-税后利息费用=税前经营利润*（1-所得税税率）-利息费用*（1-所得税税率）表2-12,（三）管理用现金流量表,管理用现金流量表区分经营现金流量和金融现金流量其中经营现金流量是指因销售商品和提供劳务等营业活动以及与此有关的生产性资产投资活动产生的现金流量。三个概念：实体
34、现金流量 自由现金流量 股权现金流量,经营实体现金流量=经营活动现金流量-经营资产总投资=（税后经营净利润+折旧与摊销）-（净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加+折旧与摊销）=税后经营净利润-（净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加）=税后经营净利润-净经营资产净增加,经营实体现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”。企业的价值决定于未来预期的实体现金流量。管理者要使企业更有价值，就应当增加企业的实体现金流量。它是企业可以自由分发给投资者（权益投资者及债权人）的现金（当然不一定全部发放）。因此，也称自由现金流量（Free Cash Flow）实体现金流量=股权现金
35、流量+债务现金流量从实体现金流量的来源分析，它是经营现金流量超过投资现金流量的部分，从实体现金流量的去向分析，它被用于债务融资活动和权益融资活动。表2-13,二、管理用财务分析体系,（一）改进的财务分析体系的核心公式权益净利率=（税后经营利润/股东权益）-（税后利息费用/股东权益）=（税后经营利润/净经营资产）x（净经营资产/股东权益）-（税后利息费用/净负债）x（净负债/股东权益）=（税后经营利润/净经营资产）x（1+净负债/股东权益）-（税后利息费用/净负债）x（净负债/股东权益）=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）X净财务杠杆（二）权益净利率的驱动因素分析,杠杆贡献率,1
36、、Genius only means hard-working all ones life.(Mendeleyer,Russian Chemist)天才只意味着终身不懈的努力。20.8.58.5.202011:0311:03:10Aug-2011:032、Our destiny offers not only the cup of despair,but the chalice of opportunity.(Richard Nixon,American President)命运给予我们的不是失望之酒，而是机会之杯。二二年八月五日2020年8月5日星期三3、Patience is bitter
37、,but its fruit is sweet.(Jean Jacques Rousseau,French thinker)忍耐是痛苦的，但它的果实是甜蜜的。11:038.5.202011:038.5.202011:0311:03:108.5.202011:038.5.20204、All that you do,do with your might;things done by halves are never done right.-R.H.Stoddard,American poet做一切事都应尽力而为，半途而废永远不行8.5.20208.5.202011:0311:0311:03:101
38、1:03:105、You have to believe in yourself.Thats the secret of success.-Charles Chaplin人必须相信自己，这是成功的秘诀。-Wednesday,August 5,2020August 20Wednesday,August 5,20208/5/20206、Almost any situation-good or bad-is affected by the attitude we bring to.-Lucius Annaus Seneca差不多任何一种处境-无论是好是坏-都受到我们对待处境态度的影响。11时3分11
39、时3分5-Aug-208.5.20207、Although the world is full of suffering,it is full also of the overcoming of it.-Hellen Keller,American writer虽然世界多苦难，但是苦难总是能战胜的。20.8.520.8.520.8.5。2020年8月5日星期三二二年八月五日8、For man is man and master of his fate.-Tennyson人就是人，是自己命运的主人11:0311:03:108.5.2020Wednesday,August 5,20209、When
40、 success comes in the door,it seems,love often goes out the window.-Joyce Brothers成功来到门前时，爱情往往就走出了窗外。11:038.5.202011:038.5.202011:0311:03:108.5.202011:038.5.202010、Life is measured by thought and action,not by time.Lubbock 衡量生命的尺度是思想和行为，而不是时间。8.5.20208.5.202011:0311:0311:03:1011:03:1011、To make a la
41、sting marriage we have to overcome self-centeredness.要使婚姻长久，就需克服自我中心意识。Wednesday,August 5,2020August 20Wednesday,August 5,20208/5/202012、Treat other people as you hope they will treat you.你希望别人如何对待你，你就如何对待别人。11时3分11时3分5-Aug-208.5.202013、To do whatever needs to be done to preserve this last and great
42、est bastion of freedom.(Ronald Reagan,American President)为了保住这最后的、最伟大的自由堡垒，我们必须尽我们所能。20.8.520.8.5Wednesday,August 5,202014、Where there is a will,there is a way.(Thomas Edison,American inventor)有志者，事竟成。11:01:1911:01:1911:018/5/2020 11:01:19 AM15、Every man is the master of his own fortune.-Richard Ste
43、ele每个人都主宰自己的命运。20.8.511:01:1911:01Aug-205-Aug-2016、As selfishness and complaint cloud the mind,so love with its joy clears and sharpens the vision.-Helen Keller自私和抱怨是心灵的阴暗，愉快的爱则使视野明朗开阔。11:01:1911:01:1911:01Wednesday,August 5,202017、Do not,for one repulse,give up the purpose that you resolved to effe
44、ct.-Willian Shakespeare,British dramatist不要只因一次失败，就放弃你原来决心想达到的目的。20.8.520.8.511:01:1911:01:19August 5,202018、There is no absolute success in the world,only constant progress.世界上的事没有绝对成功，只有不断的进步。2020年8月5日星期三上午11时1分19秒11:01:1920.8.519、Nothing is more fatal to happiness than the remembrance of happines
45、s.没有什么比回忆幸福更令人痛苦的了。2020年8月上午11时1分20.8.511:01August 5,202020、No man is happy who does not think himself so.Publilius Syrus认为自己不幸福的人就不会幸福。2020年8月5日星期三11时1分19秒11:01:195 August 202021、The emperor treats talent as tools,using their strongpoint to his advantage.君子用人如器，各取所长。上午11时1分19秒上午11时1分11:01:1920.8.5,谢谢观看,THE END,
