国有资产运营体系与国有资产管理制度体制改革课件.ppt

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1、2023/3/15,1,国有资产运营体系与国有资产管理体制改革,2003 中南大学,中南大学商学院 陈 晓 红,2023/3/15,2,目 录,1、国有资产管理体制的发展沿革2、国有资产管理与运营中存在的问题3、国有资产运营体系的新环境 4、国有资产的资本运营战略,2023/3/15,3,前 言,据财政部资料，截至2001年底，我国国有资产总量为109316.4亿元，其中经营性国有资产为73149.3亿元，占66.9%，非经营性国有资产为36167.1亿元，占33.1%。,构建一个健全、完善的国有资产运营体系是探索国有制有效实现形式的重要课题。,2023/3/15,4,1、国有资产管理体制的

2、发展沿革,2023/3/15,5,1.国有资产管理体制的发展沿革,（1）尝试阶段（1979-1984）（2）起步阶段（1985-1992）（3）探索时期（1993年-十六大前）（4）深化时期（十六大后）,联产承包制,尝试产权制度改革,须建立完善的国 有资产运营体系,我国国有资产管理体制经历了以下阶段：,2023/3/15,6,2.国有资产管理与运营中 存在的10个问题,2023/3/15,7,（1）国有企业多头管理，人权、财权、事权相分离；（2）所有制结构上，仍以单一的公有制结构为主；（3）运营方式上，仍沿袭计划经济体制下，国家集 中财力来配置资源，没有动员劳动者的积极性；（4）发展战略上，以

3、重工业为主，农业、轻工业供 给不足；,2.国资管理与运营中存在的10个问题,2023/3/15,8,（5）法人治理结构不规范，同时普遍存在“内部 人控制”现象。（6）企业退出通道不畅，一些长期亏损、扭亏 无望的企业难以及时退出市场。（7）发展进程上，盲目追求高速度，忽视国有 资产运营的质量。,2023/3/15,9,（8）国有企业结构性矛盾十分突出 企业大而全，小而全，没有形成专业化生产、社会化协作体系和规模经济。（9）有待探索对企业经营者的激励方式（10）国有企业的社会负担仍十分沉重 2001年，全国企事业单位自办中小学1.9万所，大体占全国同类学校的1/3；2001年，全国工业及其它部门自

4、办医院7297所，占全国医院总数的40%。,2023/3/15,10,3.国有资产管理与运营 体系的新环境,2023/3/15,11,4.1 在全面建设小康社会与推进新型工业化的进程中，加速国有资产运营体系建设,工业化划分的主要指标,2023/3/15,12,2002年，我国人均GDP近1000美元；截至2001年，我国农业劳动力总数为4.82亿人，占全社会总劳动力的50%；三次产业结构为 15.2%：51.2%：33.6%；城镇人口占总人口的37.6%。这一系列指标都说明我国目前尚处于工业化中期阶段。,（1）新型工业化离我们还有多远？,2023/3/15,13,以“信息化带动工业化建设”为契

5、机：推动国有企业管理过程的信息化建设，形成以市场为导向的科学经营决策机制。（如：MIS，ERP）积极推进生产过程的信息化建设。（计算机辅助设计）,（2）在新型工业化进程中的 国有企业发展,推进产业结构优化升级，积极发展高新技术产业，形成以高新技术产业为主导，基础产业和制造业为支撑，服务业全面发展的产业格局。,处理好资源、环境与工业化的关系，保持可持续发展。,2023/3/15,14,小康指标额人均国内生产总值超过3000美元；（同于工业化后期标准）城镇居民人均可支配收入达1.8万元；农村居民家庭人均纯收入8000元；恩格尔系数低于40%；城镇人均住房建筑面积30平方米；城镇化率达到50%；（近

6、于工业化后期标准）居民家庭计算机普及率20%；大学入学率20%；每千人医生数2.8人；城镇居民最低生活保障率95%以上。,（3）“小康社会”的四个转型,2023/3/15,15,小康指标额基尼系数控制在0.3每人每天蛋白质摄入量75克人均衣着消费支出70元钢混砖木结构住房比重80%电视机普及率70台/百户 服务消费支出比例 10%人口平均预期寿命70岁 已通公路的行政村比重85%劳动力平均受教育程度8年安全卫生水普及率90%,用电农户比重95%已通电话的行政村比重70%享受社会五保人口比重90%每万人刑事案件立案件数15%婴儿死亡率 85%,2023/3/15,16,“小康社会”还有多少路要走

7、？2001年初，全国初步达到小康水平的人口是75%左右。到现在，全国还有3000万人温饱问题没有完全解决。城镇也有将近2000万人生活在国家最低社会保障水平线以下。同时，农村还有几千万人口是低水平的不巩固的温饱。,2023/3/15,17,就个人理解，我国全面建设小康社会需要着重完成四个战略性的转型：由不完善的市场经济向现代市场经济转变；由以农业和工业为主的社会向以信息产业为 主导的服务社会转型；由以政府主导的社会向以法制主导的社会 转型；由乡村社会向城市社会转型。,2023/3/15,18,关键要通过发展科技农业、增加农民收入，完成农村向城镇化的转变。,农民,农村,农业,增加收入,城镇化,科

8、技农业,信息高速公路,高等级公路,铁路,中心城,卫星城,2023/3/15,19,3.2 国务院机构改革的新动向,新组建三委、一部、一局 撤消一委、一部 29个部委将整合成28个,设立“国务院国有资产监督管理委员会”,将国家经贸委指导国有企业改革和管理的职能、中央企业工委的职能，以及财政部有关国有资产管理的部门职能整合起来。,2023/3/15,20,图：国有资产运营体系构想,2023/3/15,21,图：国有资产运营监控体系,2023/3/15,22,3.2 国务院机构改革的新动向,国家计委、国务院体改办合并改组设立“国家发展和改革委员会”。,人民银行部分职能、中央金融工委设立“中国银行业监

9、督管理委员会”。,组建“商务部”,外经贸部、国家计委，将与国家经贸委下监督价格与市场、国内贸易等两大职能合并，组成新的商务部。不再分国内或国外贸易。,2023/3/15,23,组建“国家食品药品监督管理局”,目的：加强对食品安全和安全生产监管体制建设,在国家药品监督管理局的基础上，组建国家食品药品监督管理局。主要职责是：继续行使国家药品监督管理局职能，负责对食品、化妆品、保健品安全管理的综合监督和组织协调。,2023/3/15,24,3.3“引进来、走出去”形势下的国资运营,（1）“引进来”,我国利用外资的现状,19912002外商直接投资金额 单位：亿美元,2023/3/15,25,1991

10、2002 外商直接投资发展趋势单位：亿美元,2023/3/15,26,“引进来”的方式“三来一补”；合资、合作、独资、合作开发；战略联盟；,加入跨国公司的价值链,2023/3/15,27,国际银行贷款商贸融资出口信贷国际债券融资政府贷款国际金融机构贷款项目融资BOT融资国际租赁融资资产证券化,境内发行外资股（B股）境外发行股票上市境外二板上市产业投资基金风险投资基金并购,国际债务融资,国际股权融资,引进来的途径,2023/3/15,28,（2）“走出去”,“走出去”战略的两个层次：商品输出层次资本输出层次：对外直接投资,使中国的产品、服务、资本、技术、劳动力、管理以及中国的企业本身走向国际市场

11、，到国外去展开竞争与合作,2023/3/15,29,19931999年中国对外直接投资金额单位：亿美元,资料来源：国际商报，2000年6月7日,截至1999年中国对外直接投资企业的区域分布单位：家,6.19,2.67,3.32,3.05,1.50,0.96,1.28,金额,1999,1998,1997,1996,1995,1994,1993,年度,2023/3/15,30,截至1999年中国对外直接投资行业分布 单位：家、亿美元,境外企业的经营状况（1998年统计）,资料来源：国际商报，2000年6月7日,2023/3/15,31,（2）“走出去”,2023/3/15,32,为获得长期、稳定的

12、竞争优势，跨国公司把价值链上的各个环节分布到成本最低的国家，实现全球范围内的标准化生产和规模经济，获得最大的全球效率和效益。,生产、研发、营销、财务等各种职能分布到全球范围内具有比较优势的国家。,3.4 跨国公司全球战略给国有企业的启示,(1)跨国公司的全球化战略,2023/3/15,33,案例：福特公司的全球化生产系统,法国：交流发电机 汽缸盖 主汽缸英国：汽化器 离合器 点火装置 排气装置 油泵西班牙：电线固定夹 蓄电池德国：活塞 前轮盘 速度计 燃料箱 后轮轴奥地利：水箱 加热器软管美国：EGR阀 车轮螺母 液压推杆瑞士：速度计档挪威：排气管固定装置 轮胎意大利：汽缸盖 除霜器护栅,荷兰

13、：涂料 机件日本：起动机比利时：坐垫丹麦：风扇皮带加拿大：玻璃 收音机,2023/3/15,34,美国跨国公司调整改革的基本原则：a.企业经营目标 重视为股东赢利，重视企业市场价值，提高资产收益率 b.企业战略调整 经营重点从制造转向服务 经营产品从硬件转向软件和系统（解决方案）加强价值链中附加价值高的环节。,3.4 跨国公司全球战略对国有企业的启示,（2）跨国公司的战略调整和业务重组,2023/3/15,35,案例：GE和DELL的战略调整,通用电气（GE）：把GE变成服务业公司（产品服务销售）加强服务领域、服务行业和服务环节；2000年，服务销售从过去的15增加到70%。DELL 加强个性

14、服务，为客户提供解决方案,2023/3/15,36,美国跨国公司调整改革的基本原则：c.企业业务重组选择与集中分解、分立、收购和兼并非核心业务外包d.企业管理结构改革减少层次、精简人员、贴近客户增加对市场变化反应的灵活性和适应性,（2）跨国公司的战略调整和业务重组,3.4 跨国公司全球战略对国有企业的启示,2023/3/15,37,案例：AT&T和GE,AT&T将电信服务与电信设备制造业务分解，组成朗讯科技和AT&T。1999年销售额中，朗讯科技为USD383亿，AT&T为USD624亿。,GE管理层次从9层减少为4层，实现了“扁平化”。进行进一步改革，打掉内部层级和隔断，实现“内部无边界，群

15、策群力”。,2023/3/15,38,2023/3/15,39,3.7 后WTO时代，国企的投资管理体制怎么办？,管制带来了低效率，开放则可能带来外部风险。如果在对外开放的同时，还是沿袭对国内经济活动的过度管制，那么我们最后将：,从目前的情况来看，在将近30个产业领域存在着对民营资本的“限制”障碍。,既丧失了效率，又失去了安全！,2023/3/15,40,金融保险业、若干基础产业投资进入政策,2023/3/15,41,金融保险业、若干基础产业投资进入政策,2023/3/15,42,4.国有资产资本运营战略,2023/3/15,43,4.1 提高国有资产运营质量 的十点建议,（1）在经营形式上，

16、继续推进授权经营。,现有的行业性公司，比如烟草、石油、石化、电力、电信、铁路、民航等都可以逐步成为授权经营的国有资产控股公司。,（2）部分行业的行政部门，可直接改建为资产控股和经营公司。,眼下，就可以着手以煤炭、电力为主线组建能源集团，以自来水为主线组建水务集团，以及相应的燃气集团、公交集团等等。,2023/3/15,44,（3）大力发展混合所有制经济，推进产权主体多元化。,逐步的选择性退出,国有资本,民营资本,国外资本,引入,2023/3/15,45,（4）通过多种方式，推进国有股减持。,MBO 员工持股（无偿分配、按生产要素分配）产权交易市场 股票期权境外出售法,设立“国家资产运 作基金”

17、定向配售法增发新股回购法回购注销法股转债法,国有股减持的十种途径,2023/3/15,46,按照公司法要求，建立现代企业制度。在内部权利配置、组织机构建立与激励约束机制的形成上都应遵循企业所有者利益最大化原则。对企业经营者建立目标明确的标准硬约束机制。,（5）建立有效的国有企业治理结构。,2023/3/15,47,（6）建立有效的激励机制。,业绩股票 股票增值权 股票期权“期权+期股”组合 虚拟股票,MBO 业绩单位（现金）经营者持股 延期支付 员工持股,国有企业十大激励模式,2023/3/15,48,（7）继续推进“两个置换”。,（8）建立退出机制，依法注销关破技术落后，扭亏无望的企业。,（

18、9）积极采用兼并、收购、重组等多种资本运营方式加速国有企业结构调整，做大做强。,2023/3/15,49,保障机制,切实转变政府职能。在实现政企分开的基础上使政府的经济调节、市场监管、社会管理和公共服务职能不断完善 大力发展中小企业，做好富余人员的安置与就业。建立与完善各类社会中介组织，使他们在国有资产经营体系中发挥有益的补充。积极建立产权交易中心，并出台有关规范国资转让的法规。,（10）建立、健全国有资产运营保障机制。,2023/3/15,50,4.2 国有资产如何实现资本运营,（1）资本运营的内涵 资本运营是指企业以价值化、证券化的资本或可以按价值化、证券化操作的物化资本为基础，通过优化配

19、置来提高资本营运效益的经营活动。,（3）兼并与收购,（2）重组与上市,1995年全球并购价值为5190亿美元，1998年为2.4万亿美元，1999年为3.3万亿美元，2000年为3.6万亿美元，2001年即使美国经济衰退和全球资本市场暴跌，并购价值仍有2万亿美元。2001年，我国实际利用的468亿美元外商直接投资中，并购投资所占的5%6%。,2023/3/15,51,横向并购纵向并购混合并购,整体并购 负债并购 投资控股并购 资产置换并购 股权置换并购 股权协议转让 杠杆收购（MBO）,并购模式,（3）兼并与收购,4.2 国有资产如何实现资本运营,2023/3/15,52,常见的MBO的方式,

20、收购上市公司：“私有化”经理人员的创业对敌意收购的防御家族公司控制权的转让摆脱上市监管收购集团的子公司或分支机构管理者的不对称信息集团分拆公营机构机构私有化,（3）兼并与收购,2023/3/15,53,国内上市公司MBO一览表,2023/3/15,54,案例：粤美的经理层融资收购,粤美的经理层融资收购（MBO)成功实现了企业的经理层利用借债方式融资购买股份，从而改变公司的所有制结构、控制权格局及资产结构。同时，该案例也在一定程度上实现了公司对经理人员和骨干员工的激励与约束。该案例的最终成功还得益于企业所在政府对所持控制权的层层让度。,2023/3/15,55,案例：粤美的经理层融资收购,顺德市

21、北滘镇镇政府持3032万股美的高管股1000万,开联实业发展有限公司镇经济发展总公司,美托投资有限公司受让美的控股的全部股份，成为第一大股东,其他美的持股者,2023/3/15,56,案例：粤美的经理层融资收购,MBO行动主体美托投资有限公司,美托投资有限公司由美的集团公司管理层和工会共同出资组建。美托向美的控股公司受让法人股，其成本在一亿元人民币以下。管理层持股款的10%以现金方式缴纳首期，其余90%通过分期付款方式予以解决。,2023/3/15,57,中信泰富简史,中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2月，泰富发行2.7亿新股予中国国

22、际信托投资（香港集团）有限公司，使中信（香港集团）持有泰富64.7%股权。自此，泰富成为中信子公司。1991年，泰富正式易名为中信泰富。,中信泰富的超常规发展,收购案例：中信泰富的超常规发展,2023/3/15,58,在1986年，中信兼并了泰富即买壳上市，从而使泰富成为中信的一个子公司，经过十年的资本运营，中信（香港集团）作为母公司，中信泰富作为子公司，母子公司一个在台前，一个在台后，配合得非常默契。中信泰富1993年取代嘉宏国际跻身恒生指数33只成分股，市价总值至96年12月高达957.8亿元，位居香港上市公司第十。十年间，中信泰富净资产增值75倍，它的股本扩张了14倍，股价膨胀了8倍，可

23、以说是母子公司做到了双赢，达到了共同繁荣。,借壳上市 注入发展 收购扩张 结构重组,中信泰富的资本运营操作手法,收购案例：中信泰富的超常规发展,2023/3/15,59,具体做法：中信（香港集团）以预先“锁定”的成本认购泰富2.7亿股新股，控制泰富64.7的股权，获取稀缺壳资源，整项收购一步到位。评价：借壳上市，规避了初始上市的法律程序，避免了复杂艰难的包装过程，是一条获取上市地位的捷径。用认购新股的方法，而不是通过股权转让的方式可以避免壳资源的股价波动，降低收购成本。,借壳上市,收购案例：中信泰富的超常规发展,2023/3/15,60,注入发展,具体做法：证券市场是蓄水池，具强大中资背景的中

24、信（香港集团）将属下的工业大厦、货仓、港龙航空控股、国 泰航空股权及澳门电讯股权等资产陆续注入中信泰富，令中信泰富跳跃性的实现资产扩张和实力壮大。评价：形成抽水机制。优质资本是原动力抽水机，而中信泰富是中信（香港集团）伸向证券市场蓄水池的吸水管，中信泰富不断吸水用于中信（香港集团）的发展。,收购案例：中信泰富的超常规发展,2023/3/15,61,中信（香港集团）,中信泰富,优质资产,证券市场,发行新股,配售债券,资金,收购案例：中信泰富的超常规发展,2023/3/15,62,具体做法：二步收购恒昌企业第一步，1991年9月，中信泰富与李嘉诚等和组财团收购恒昌，中信泰富占36。第二步，1992

25、年1月，中信泰富向其余股东收购64恒昌股份，实现全面收购。此次收购使中信泰富企业价值实现三级跳，并在香港商界获得宝贵的声誉。评价：有效消除了中资收购华资的心理障碍 合理化解了全面收购资金筹措的风险,收购扩张,收购案例：中信泰富的超常规发展,2023/3/15,63,物超所值 中信泰富收购恒昌企业的总成本为25+3156亿$成本净额为5611.7（股息）44.3亿$收购时，恒昌资产净值为52亿$，价格折让达15.4 股票含金量升值“三级跳”。中信泰富通过发行新股募集收购价款，由于新股发行价高于每股净资产，故此次收购使中信泰富每股净值增加38。每股净值由收购前的1.32元，增至一次收购后的1.53

26、元，直至完全收购后的1.83元。,收购案例：中信泰富的超常规发展,2023/3/15,64,具体做法：中信泰富走收购兼并之路，迅速实现业务多元化的目标，业务范围涉足航空、电讯、仓储、发电、环保及地产等众多领域。同时，中信泰富根据市场情况和业务需要，通过定向发行新股，股份配售、发行可转换债券、股份合并、股份回购等方式对股本组成进行不断调整，使公司资产和业务结构日趋合理。评价：通过重组调整公司的战略发展方向，夯实公司资产质量，不断在资产运作水平基础上做产业运作。通过股本调整和财务重组，优化公司资本结构，提高盈利能力。,结构重组,收购案例：中信泰富的超常规发展,2023/3/15,65,公司情况,1

27、989年，经民航总局和海南省人民政府批准，海南省航空公司成立。1993年，该公司完成股份制改造，更名为海南航空股份有限公司，成为我国第一家股份制航空企业。经过9年的发展，海航的总资产从1000万元扩展到100多亿人民币，从一架飞机成为具有40架飞机连续9年赢利的中国第四大航空公司，其迅速扩张正得意于其成功的资本运营。,案例：海南航空的资本运营,2023/3/15,66,创业融资（1989-1993）,海航成立初始仅有1000万元政府拨款，但当时从海南到北京等地的机票非常紧张，具有很大的发展潜力。公司凭借这一想法将金融市场很发达的美国作为融资对象。海航在美国成功的融得了近1000万美元的资金，借

28、着在国际市场融资成功的东风，抓住了国家股份制试点改革的机遇，在较短的时间内融得了2.5亿元资金，组建了国内第一家有外资股份的股份制航空运输企业。,案例：海南航空的资本运营,2023/3/15,67,发展初期的资本运营（1993-2000）,股票融资：1997年和1999年B股和A股的IPO募集资金14亿元；2000年增发1.5亿A股和1.2亿B股。融资购买/租赁飞机：比如，2000年海航与JP摩根以LIBORL利率0.125和0.1的最优惠利率，融资8000万美元，购买两架B737飞机。通过有效的资本运营从1993年的一架飞机增长到2000年的20架，从一条航线增加到几十条。,案例：海南航空的

29、资本运营,2023/3/15,68,快速发展阶段的资本运营（2000-）,横向兼并：2000-2001年，以参股收购长安航空公司和扬子江航空快运公司、控股新华和山西航空公司的形式对这四家航空公司进行了横向兼并。剥离筹资：采取资产负债同时剥离的方式将10架飞机转让给海南航空租赁公司，资债抵减后获1.11亿元。将部分非航空运输主业项目转让给海南集团公司，将美兰机场基地部分资产转让给海口机场公司，两项筹资2.1259亿元。,案例：海南航空的资本运营,2023/3/15,69,公司股东结构,案例：海南航空的资本运营,2023/3/15,70,海南航空财务指标,案例：海南航空的资本运营,2023/3/1

30、5,71,并购中不容忽视的问题经济增加值（EVA）,EVA的作用帮助政策制定者了解中国资本市场的运行和资金配置效率，以更好地帮助宏观政策制定。帮助投资者了解所投资的公司是否创造了真正的价值，实现了对股东资本的机会成本的基本回报。帮助管理者明确了解公司的运营现状，并应用EVA的分析和管理方法，从而从微观上改善和提高资本配置效率，促使管理者提高创造价值的能力和水平。,EVA=会计利润税收资本（债务和股权投资）成本,=资本效率资本,2023/3/15,72,中国上市公司平均EVA与会计利润对比图,2023/3/15,73,案例：青岛啤酒并购是否创造价值？,背景 成立于1903年，中国啤酒行业的唯一国

31、际品牌。1993年，在上交所发行A股，并在香港作为内地第一家公司发行H股，两地上市，募集了16亿元资金。1993、1994年，大批外资品牌涌进中国，占据了国内 啤酒市场约30%的份额；同时，地方性的小啤酒厂家遍地开花，地方保护主义抬头、低价倾销涌现，市场秩序混乱。青啤的市场份额萎缩，痛失市场老大的宝座。黄鸿年和中策现象的影响。啤酒行业固有的“最佳销售半径”决定了异地扩张成为提高规模的必然选择。,2023/3/15,74,主要并购活动 1996年前，收购了西安和扬州两家啤酒厂，但转产都不是很顺利。1997年，兼并了日照、平度两家小型啤酒企业。1998年，又收购了山东和黑龙江3家小型啤酒企业。19

32、99年，投入4亿元，收购兼并山东、安徽、湖北和广东等地的15家啤酒企业，总生产规模超过150万吨。2000年，投入6亿元，收购兼并了北京、上海、重庆和浙江等地了的16家啤酒企业，总规模约120万吨。2001年，投入2.6亿元，收购了广西等地的7家啤酒企业，总规模约60万吨。,案例：青岛啤酒并购是否创造价值？,2023/3/15,75,并购使行业集中度提高,35%20万T/年,27%5万T/年,17%10-20万T/年,21%5-10万T/年,1999年产量分布,资料来源：我国啤酒市场概况，北京燕京啤酒股份有限公司研究报告,21,36,3,595,655,474,19,25,62,368,厂家数

33、,2023/3/15,76,并购使生产能力和产销量增加,国内市场份额由2%增长至11%,资料来源：田炜华青啤还是那个青啤吗，IT经理世界2002年第15期,单位：万吨,2023/3/15,77,并购造成了附属公司亏损严重,金志国承认，截止2001年，青岛啤酒所购的40多个项目中，盈、亏、持平大约是各占1/3的比例。据Nomura International的一份报告显示，2001年，青岛啤酒收购的45家啤酒厂中有一多半在亏损。,数据来源：1999，2000和2001年报,单位：万元,2023/3/15,78,并购使净利润不断下降,资料来源：青啤还是那个青啤吗,单位：亿元,2023/3/15,7

34、9,并购使净利润与EVA严重背离,（排第975位）,（排第1011位）,2000,2001,资料来源：财经网站 http:/,单位：万元,2023/3/15,80,全面整合,放缓兼并步伐，重点在经济较发达地区及市场空白的大城市进行购并，扩张的主要方式变更为寻求以少量的资金和股本占有来运作更多资产（南宁万泰、厦门银城、台湾）。按照“国内市场一体化”的原则，对总部销售、事业部销售、子公司销售网络的条块共存营销网络架构重新整合。组建8个事业部，把事业部建成“区域市场管理中心和利润中心”。与Oracle合作，引入ERP系统，进行业务流程再造。建立以EVA为中心的目标管理体系和激励约束机制。拟与世界最大啤酒生产商Anheuser-Busch结成战略联盟。以青岛啤酒主品牌和几个区域性品牌为主体，整合现有的100多个品牌。,案例：青岛啤酒并购是否创造价值？,2023/3/15,81,2023/3/15,82,