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1、AHP案例一林小池小组案例2:AmericanHomeProductsCorporation小组成员:王科宇，宋小华，谭力，计茜，蒋丽梅，林小驰1. HowmuchbusinessriskdoesAmericanHomeProductsface?HowmuchfinancialriskwouldAmericanHomeProductsfaceateachoftheproposedlevelsofdebtshownincaseExhibit3?Howmuchpotentialvalue,ifany,canAmericanHomeProductscreateforitsshareholdersat
2、eachoftheproposedlevelofdebt?答:公司面临的经营风险其实很低，公司生产的产品主要有处方药，专利药品，食品，家用器皿等等。这些产品是人们日常生活所必需的，因为它们的市场需求比较稳定，不会出现大起大落;而且药品行业具有很高的进入障碍，该行业还受到国家政策的保护，行业内的竞争不会特别激烈。在镇静剂，抗高血压药物以及口服避孕药等领域，公司具有相当大的市场份额。因此，公司的销售收入会比较稳定。另外从公司文化来看，AHP是保守和风险规避型的公司。为了避免大规模的开发成本，公司尽量避免新产品的开发和引入风险。大多数的新产品都是在其公司开发出来以后获得或是取得注册权的，或者是竞争对
3、手的翻版，公司很多新产品都是已有产品的延伸。这样，公司的研发成本就很低，从而避免了由于这笔大额的固定支出的存在，当销售额发生改变的时候给企业的EBIT带来的波动。下面我们从财务风险和经营风险的角度来分析一下几个资本结构：EBIT,F总风险，EBIT,I954.8,450.50.9,:,1.475954.8,2.3922.2,450.5,30,:1.579922.2,52.7922.2,450.5,50,:1.645922.2,87.8922.2,450.570,:1.717,922.2,122.9EBrr财务风险，EBIT,I954.80.9,:1.0024,954.8,2.3922.230,
4、:1.0606,922.2,52.7922.250,:1.1052,922.2,87.8922.270,:1.1538,922.2,122.9总风险经营风险，财务风险1.4750.9,:1.4715,1.00241.57930,:1.4888,1.06061.64550,:1.4884,1.10521.71770,:1.4881,1.1538负债为公司股东创造的价值主要体现在税盾方面，AHP为股东创造的价值为:税率X（额外的负债，回购股票时使用的内部现金）。额外的负债使得公司享受到由于利息而带来的税收荫庇，而公司在收回负债的候使用了公司内部的资金，这部分的资金本来可以被用于借出而获得利息收入，
5、这部分收入会增加公司的税金。因此，用这部分现金回购股票就等于节省了税金的支出，应该计入负债带来的价值。单位:nIilIiOn30,:48,(362.2+233),285.7050,:48,X(612.9+233),406.0370,:48,(863.7+233),526.42可以看出，当负债比例增加的时候，公司为股东创造的价值也越来越大。2. WhatcapitalstructurewouldyourecommendasappropriateforAmericanHomeProducts?Whataretheadvantagesofleveragingthiscompany?Thedisadv
6、antages?Howwouldleveragingupaffectthecompany,staxes?Howwouldthecapitalmarketsreacttoadecisionbythecompanytoincreasetheuseofdebtinitscapitalstructure?答:建议公司采用负债比率为30%的财务政策。因为在此政策下，实现了在公司价值和股东财富的最大化(EXHIBIT3),以及负债带来的财务风险之间的最佳的一个均衡。我们看到虽然当负债比例增大的时候，公司的各项财务指标都显示出好的迹象，比如说每股赢余，每股股利，权益回报率等等，但是我们还应该看到随着负债比例
7、的增大，公司财务危机的成本也在不断提高，由此导致由高杠杆带来的收益被部分抵消，公司的加权平均资本成本在增大，因此在选择最优的资本结构的时候，应该综合考虑负债带来的税收递减收益以及负债带来的增大的财务危机的成本。综合这两者，我们小组认为30%的资本机构是比较好的实现了二者之间的最优组合，能够使公司价值实现最大化。该政策的优点是实现了债务抵税效果，降低了公司的税收支出，增加了公司价值。其缺点是增加了公司的财务风险。由于债务的利息支出可以抵税，而权益资本的股利在税后之处，因此，财务杠杆减少了公司税收，增大了公司权益的价值。另外，如果公司采用了适当的负债比例，市场会对此政策做出积极反应，会引起股价上扬
8、，因为首先，负债带来的税收递减引起了公司权益家价值的增大，从而公司的内在价值提高，其次，从信息传递的角度来看，如果公司通过负债来进行融资，相当于向外界传递了这样一个信号一一公司管理层对公司未来的发展前景相当乐观，至少有信息公司在未来有足够的现金流偿还本金和利息，而且公司一般会在公司股票价值被低估的时候才会愿意采用负债作为融资的方式，因此，加大负债比例等于是向外界传递了一个利好的消息，而且由于公司具有充足的内部资金，在资金方面也具有一贯的良好的声誉，因此，相信市场会对公司的决策做出正面的反应;当然也存在较小的可能，市场对此做出消极反应，引起股价下跌，这主要会发生在公司采用了不合适的，也就是说太大
9、的负债比例，税收递减的好处被部分的或者时全部的被公司财务危机成本的加大而抵消掉，投资者对公司债券的评级下降，公司融资成本提高，投资者对公司的信心被高负债比例所侵蚀，由此会带来股票价值的负面影响，由此也可以看出，选择好一个合适的负债比例对于公司来说是至关重要的。3. HowmightAmericanHomeProductsimplementamoreaggressivecapitalstructurepolicy?Whatarethealternativemethodsforleveragingup?答:关于如何增加公司的负债，股票回购并非很好的方法，支付的溢价可能会抵消负债带来的好处，可转换债
10、券可很好的解决这一问题，另一种方法是利用特殊的鼓励来增加负债，因为大多数股东是机构投资者并且免税，AHP可通过收购来增加负债。4. InviewofAHPsuniquecorporateculture,whatargumentswouldyouadvancetopersuadeMr.Laporteorhissuccessortoadoptyourrecommendation?答:尽管我们前面已经阐述AHP有很大的负债容量，但是为何公司的资本结构中保持零负债呢,从材料中我们得知:AHP之所以没有债务，从根本上讲是因为它不需要负债。公司盈利能力很强，资产管理效率很高，且以现金牛在增长。而且，保守主义和风险规避是AHP公司文化的重要部分。另外，公司对控制和组织秘密的关心也助长了风险规避。但是，财务管理理论告诉我们:公司经营的目的是提高股票价值，为股东增加财富，而增加负债显然能够增加股东财富，而不能因为公司有充足的内部资金而抛弃这一原则，公司完全可通过回购股票，发放股利，或者兼并来改变公司的资本结构。
