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1、第十九章,财务报表分析,1,19-2,通过财务报表分析可以发现误定价的证券。财务会计数据被广泛使用，但是经济利润和会计利润并不相同,财务报表分析,2,19-3,损益表：某一期间内的盈利情况资产负债表：某一时点的财务状况现金流量表记录的是交易的现金变化,财务报表,3,19-4,表19.1 惠普公司2009年合并损益表,4,19-5,表 19.2 惠普公司2009年合并资产负债表,5,19-6,表19.3 惠普公司2009年现金流量表,6,19-7,会计利润与经济利润,经济利润可以支付给股东的、不会影响公司生产能力的可持续现金流。会计利润会受一些与资产估价有关的会计方法的影响。,7,19-8,盈利
2、能力度量,ROE 衡量权益资本的盈利能力税后利润与权益账面价值的比率ROA 衡量全部资本的盈利能力息税前利润与总资产的比率,8,19-9,历史净资产收益率与未来净资产收益率,ROE 是影响收益增长的主要因素。过去的收益能力并不能保证将来的收益能力。证券价值建立在未来收益基础之上。对未来股利的预测决定了现在股票的价值。,9,19-10,财务杠杆与净资产收益率,由于杠杆作用，净资产收益率ROE不同于资产收益率ROA。杠杆作用使得ROE更具有波动性。假设 t=税率，r=利率，那么：,10,19-11,财务杠杆与净资产收益率,如果没有负债或者ROA=r,ROE 将等于 ROA(1-t).如果ROA r
3、,则公司赚到的收益将超过支付给债权人的利息，ROE 将上升。如果ROA r,ROE 将会下降，下降程度取决于债务权益比率。,11,19-12,表 19.5 财务杠杆对ROE的影响,12,19-13,运用杜邦分析方法对 ROE进行分解,x,13,19-14,ROE的分解,ROA=EBIT/销售收入 X 销售收入/总资产=利润率 X 总资产周转率利润率和总资产周转率不受财务杠杆的影响。ROA 反映了在不考虑资本结构的情况下，公司经营的稳定性。,14,19-15,ROE的分解,ROE=税收负担比率X ROA X 复合杠杆因素税收负担比率不受杠杆比率影响 复合杠杆因素=利息负担比率X 杠杆比率,15,
4、19-16,表19.6 对Nodett 和Somdett两家公司的比率分解分析,16,19-17,选择一个基准,比较公司某几年的财务比率在同行业内比较公司的财务比率跨行业的比较可能会产生误导,17,19-18,图19.7不同行业间利润率和总资产周转率的不同,18,19-19,表19.9 对主要财务比率的总结,19,19-20,表 19.9 对主要财务比率的总结,20,19-21,表 19.9 对主要财务比率的总结,21,19-22,表 19.9对主要财务比率的总结,22,19-23,表 19.9对主要财务比率的总结,23,19-24,表19.1 对惠普公司的杜邦分解情况,24,19-25,经济
5、增加值,EVA 等于ROA与k之间的差额乘以投资到公司中的资本。EVA 也被称作剩余资本。如果ROA k,公司价值增加。,25,19-26,例 19.4 沃尔玛,在 2009年,沃尔玛的资本成本是5.9%。ROA 是9.6%，资本总额是$1150亿。沃尔玛的 EVA=(0.096-0.059)x$1150亿=$42.5 亿,26,19-27,会计上的差异存货估值折旧通货膨胀和利息费用公允价值会计收益品质国际会计惯例,可比性问题,27,19-28,国际会计差异,准备金 在使用准备金上，其他许多国家有更大的灵活性。折旧 在美国，允许保留几套账本分别用于税收目的和报告目的。无形资产 对无形资产的处理有很大的不同。,28,19-29,图 19.2 调整市盈率与报告市盈率,29,19-30,格雷厄姆技术,股票选择法则:购买低于营运资本净值或流动资产净值的普通股流动资产净值是指不包括厂房和其他固定资产并扣除所有负债后的流动资产价值,30,
