期权投资技巧与策略课件.ppt

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1、期权投资技巧与策略培训,华龙证券,第一讲,买入开仓,目录,长剑式剑诀,买入开仓的使用场景,期权买方的风险,买方交易心法,买入开仓的90/10策略,上交所股票期权限仓、限购制度,目录,长剑式剑诀,买入开仓的使用场景,期权买方的风险,买方交易心法,买入开仓的90/10策略,上交所股票期权限仓、限购制度,长剑式剑诀,买期权，易亏光，谨慎投资勿全上。,平价处，波动狂，股价跳动莫硬扛。,止盈止损都需要，贪婪犹豫徒悲伤。,-5-,希望大家掌握：,如何建立长仓买入期权,期权买方的风险,期权买方的交易技巧,目录,长剑式剑诀,买入开仓的使用场景,期权买方的风险,买方交易心法,买入开仓的90/10策略,上交所股票

2、期权限仓、限购制度,买入开仓概念,买入开仓：即买入期权合约新建立头寸,买入认购：投资者先支付权利金，获得未来,以约定价格（行权价）买入一定数量ETF的权,利。,买入认沽：投资者先支付权利金，获得未来,以约定价格（行权价）卖出一定数量ETF的,权利。,-8-,买入开仓动机,以小博大,期权的杠杆性,9,-9-,买入开仓动机,索罗斯的一个著名案例：,2012年末，金融大鳄索罗斯旗下的量子基金动用了大约3000万美元，买入了大量行权价格在90-95 的虚值向上敲出外汇期权，获利10亿美元，相当于资金翻了30多倍。索罗斯正是通过充分的基本面分析，认为安倍激进的货币政策会使日元进入大跌态势，到期汇率很大概

3、率落在行权价与敲出值之间，所以运用很少的资金杠杆性做空日元，以小博大，达到了“花小钱办大事”的效果。,-10-,买入开仓的杠杆性,3月某日50ETF的价格为2.645元/份。许先生强烈看涨后市，想买入10000,份实现自己的预期收益，但他因为其他股票和ETF的满仓而一时无法挤,出26450元的资金。如果市场上有认购期权合约，那么我们就能为他设,计以下期权策略：,策略：买入认购期权,假设目前市场上行权价为2.650元、4月认购期权的权利金卖价为0.0450元/,份，合约单位为10000（一张合约代表10000份）。,-11-,买入开仓的杠杆性,从该案例中我们可以发现认购期权具有杠杆性做多的功能。

4、许先生,只需买入1张50ETF期权，支付450元的权利金，就能在到期日仍然以,2.650元的资金买入50ETF。资金成本仅为原来的2.84%（,=450/26450），起到了“四两拨千斤”的效果。,我们通过下表来直观地认识一下“买入认购”的杠杆效应。,-12-,买入开仓的杠杆性,直接买入10000份50ETF,初始成本(元),价格为2.750元时的收益率,股价为2.700元时的收益率,26450,=（2.750-2.645）/2.645=3.97%,2.08%,买入1张认购期权,450,=（2.750-2.650-0.045）,/0.045=122.22%,11.11%,股价为2.600元时的

5、收益率,股价为2.550元时的收益率,-1.70%,-3.59%,-100%,-100%,需要注意的是：提高资金使用效率是期权杠杆性的天然优势。但杠杆性如同,“双刃剑”，如果ETF价格在到期时的变动方向与预期相反时，许先生也面临着,全部损失450元的价值归零风险。,-13-,买入认购的盈亏分析,（一）买入认购期权：强烈看多后市，获取上行收益,盈亏,盈亏平衡点=行权价+权利金,标的证券价格,权利金（最大亏损）,行权价,-14-,一张图看懂认购期权,（一）买入认购期权,交易权限,市场预期,策略组成,潜在最大亏损,潜在最大收益,二级投资者,大涨,买入认购期权 亏损有限，最大 理论上为无限 损失为权利

6、金,-15-,买入认沽的盈亏分析,（二）买入认沽期权：强烈看空后市，降低下行风险,盈亏,盈亏平衡点=行权价-权利金,标的证券价格,行权价,权利金（最大亏损）,-16-,一张图看懂认沽期权,（二）买入认沽期权,交易权限,市场预期,策略组成,潜在最大亏损,潜在最大收益,二级投资者,大跌,买入认沽期权 亏损有限,最大 损失为权利金,最大利润=行权价-权利金,-17-,如何选择买入开仓,买入认购期权,买入认沽期权,-18-,目录,长剑式剑诀,买入开仓的使用场景,期权买方的风险,买方交易心法,买入开仓的90/10策略,上交所股票期权限仓、限购制度,买入开仓的风险,买入开仓最多损失“权利金”，表面上风险可

7、控。,有人说“买入开仓风险很小”。,当到期日期权合约处于虚值状态时，投资者将面临全部权利金的损失,这是真的吗？,价值归零风险,高溢价 风险,当期权价格被严重高估时，投资者切记不能有股票“追涨杀跌”的思维，不要跟风炒作买入开仓,对于深度虚值的期权应注意临近到期日，无法平仓的流动性风险,流动性风险,行权交割风险,实值期权的持有方切记勿忘行权（勿忘自己的利益），认沽的买方在行权前务必要先准备好标的证券,-20-,目录,长剑式剑诀,买入开仓的使用场景,期权买方的风险,买方交易心法,买入开仓的90/10策略,上交所股票期权限仓、限购制度,买入开仓交易技巧,第一条,从少量买入试水,-22-,买入开仓交易技

8、巧,第二条,选择波动率被低估的合约,-23-,买入开仓交易技巧,第三条,慎买最后一个月的期权,天天贬值,越贬越快,-24-,买入开仓交易技巧,第四条,慎买深度虚值的期权,平值期权,深度虚值,虚值期权到期价值为零,-25-,买入开仓交易技巧,第五条,高度关注平值期权,-26-,目录,长剑式剑诀,买入开仓的使用场景,期权买方的风险,买方交易心法,买入开仓的90/10策略,上交所股票期权限仓、限购制度,90/10策略,假设某投资经理拥有1000万现金，预备做多后市，他采用了,90/10策略（把一小部分资本（比如10%）来购买认购期权做多,后市，其余的90%购买低风险的固定收益类产品）,策略一：买入同

9、投资组合等量的平值认购期权,策略二：买入同投资组合等量的虚值认购期权,策略三：买入比投资组合多量的虚值认购期权,-28-,策略一：买入同投资组合等量平值认购期权,假设当时50ETF的价格为2.600元，若该经理以每份0.1223元买入了384张,（1000万/2.600/10000）行权价为2.600、距离到期日还有3个月的平值认,购合约，剩余的资金投资于年利率为5%的3个月理财产品）,标的到期 价格,2.300,2.400,标的变动百分比,-11.54%,-7.69%,固定收益产品价值(万元）,964.95,964.95,认购期权价值(万元),0,0,投资组合价值（万元）,964.95,96

10、4.95,投资组合价值变动百分比,-3.51%,-3.51%,2.500,2.600,2.700,2.800,2.900,3.000,-29-,-3.85%,0.00%,3.85%,7.69%,11.54%,15.38%,964.95,964.95,964.95,964.95,964.95,964.95,0,0,38.40,76.80,115.20,153.60,964.95,964.95,1003.35,1041.75,1080.15,1118.55,-3.51%,-3.51%,0.33%,4.17%,8.01%,11.85%,策略二：买入同投资组合等量的虚值认购期权,若保持张数不变，该经理

11、以每份0.0859元买入了384张（1000万,/2.600/10000）行权价为2.700、距离到期日还有3个月的虚值认购合约，,剩余的资金投资于年利率为5%的3个月理财产品）,标的到期 价格,2.300,2.400,2.500,2.600,2.700,2.800,2.900,3.000,-30-,标的变动百分比,-11.54%,-7.69%,-3.85%,0.00%,3.85%,7.69%,11.54%,15.38%,固定收益产品价值（万元）,979.10,979.10,979.10,979.10,979.10,979.10,979.10,979.10,认购期权价值（万元）,0,0,0,0

12、,0,38.40,76.80,1153.20,投资组合价值（万元）,979.10,979.10,979.10,979.10,979.10,1017.50,1055.90,1094.30,投资组合价值变动百分比,-2.09%,-2.09%,-2.09%,-2.09%,-2.09%,1.75%,5.59%,9.43%,策略三：买入比投资组合多量虚值认购期权,若保持做多成本不变，该经理以“策略一”中购买平值期权的成本去购买虚值,期权，则他将以0.0859元买入了546张（0.1223*384/0.0859）行权价为2.700、距离到,期日3个月的认购合约，剩余的资金投资于年利率为5%的3个月理财产品

13、）,标的到期 价格,2.300,2.400,2.500,2.600,2.700,标的变动百分比,-11.54%,-7.69%,-3.85%,0.00%,3.85%,固定收益产品价值（万元）,964.95,964.95,964.95,964.95,964.95,认购期权价值（万元）,0,0,0,0,0,投资组合价值（万元）,964.95,964.95,964.95,964.95,964.95,投资组合价值变动百分比,-3.51%,-3.51%,-3.51%,-3.51%,-3.51%,2.800,2.900,3.000,-31-,7.69%,11.54%,15.38%,964.95,964.95

14、,964.95,54.60,109.20,163.80,1019.55,1074.15,1128.75,1.95%,7.41%,12.87%,三个策略的对比,标的到期价格 标的变动百分比 策略一百分比变动 策略二百分比变动 策略三百分比变动,2.3,2.4,2.5,2.6,2.7,2.8,2.9,3.0,-11.54%,-7.69%,-3.85%,0.00%,3.85%,7.69%,11.54%,15.38%,-3.51%,-3.51%,-3.51%,-3.51%,0.33%,4.17%,8.01%,11.85%,-2.09%,-2.09%,-2.09%,-2.09%,-2.09%,1.75%

15、,5.59%,9.43%,-3.51%,-3.51%,-3.51%,-3.51%,-3.51%,1.95%,7.41%,12.87%,策略一与策略三所花费的做多成本时相同的，区别在于策略一购买了,平值合约，策略三购买了虚值合约；策略二与策略三选在了相同的虚,值合约，但策略三的数量更多，因此花费的成本也更大。,-32-,三个策略的对比,策略一、二、三的对比,策略一,成本,盈亏平衡点,市场预期,三者中最高,三者中最低,策略二,三者中最低,三者中最高,策略三,与策略一相同,三者中较高,希望抓住短期上涨，但 等待市场出现大幅度上 有十分强烈的市场上不愿承担过大下行风险 涨的良机 涨预期,应该在隐含波动

16、率低时 买进期权,买1个月左右的期权,非重点考虑,隐含波动率越低，可买进的期权数量越多,隐含波动率,策略时间结构,买3-6个月的期权，给市场多一点时间,-33-,2-6周，如果没有效果 则考虑平仓,目录,长剑式剑诀,买入开仓的使用场景,期权买方的风险,买方交易心法,买入开仓的90/10策略,上交所股票期权限仓、限购制度,限仓,限仓是限制持有期权合约的规模，规定投资者可以持有的单个标,的的权利仓和总持仓最大数量。,交易系统对交易参与人设置总的持仓限制，期权经营机构的交易,系统对客户进行前端控制。,限制投资者同一标的单日买入开仓数量。,-35-,限购,（仅针对个人投资者）,规定个人投资者买入期权开

17、仓的资金规模不得超过其在,证券账户资产的一定比例。,客户在期权经营机构托管的证券市值与可用资金（不含,融资融券交易融入的证券和资金）的10%，或者前6个月日,均持有沪市市值的20%两者中，买入额度按万取整数部分。,买入额度由期权经营机构报备，交易所事后核查。,-36-,第二讲,卖出开仓,目录,短剑式剑诀,卖出开仓,卖出开仓交易心法,上交所相关制度,目录,短剑式剑诀,卖出开仓,卖出开仓交易心法,上交所相关制度,短剑式剑诀,卖期权，开短仓，卖方风险要加强。,保证金，备余量，每日结算要补上。,不赌博，重止损，风险对冲不能忘。,-5-,希望大家掌握：,卖出开仓如何运用,卖出开仓的风险,关注保证金变动,

18、风险对冲和管理,目录,短剑式剑诀,卖出开仓,卖出开仓交易心法,上交所相关制度,卖出开仓使用场景,预期后市,不会大跌,预期后市,不会大涨,希望降低,买入成本,发现某份,期权的价,值被高估,-8-,卖出开仓使用场景,期权卖方在市场中的角色,期权的卖方相当于保险公司，所获得的是期权买方（投保人）支,付的权利金（保险费），所承担的是义务。,期权的卖方只有义务、没有权利，因此缴纳保证金。,那么什么时候卖”保险”,认购期权：,买方看涨卖方看“不”涨,认沽期权：,买方看跌卖方看“不”跌,-9-,卖出开仓的盈亏分析,（一）卖出认购期权：温和看空后市，希望增强收益,损益,盈亏平衡点=权利金+行权价,权利金（最大

19、收益）,行权价,标的证券价格,-10-,卖出开仓的盈亏分析,（一）卖出认购期权,适用人群,预期方向,最大盈利 最大亏损,盈亏平衡点,策略类型,三级投 资者,预期不会 大涨,有限,无限,行权价+权利金,增强收益,-11-,卖出开仓的盈亏分析,（二）卖出认沽期权：温和看多后市，降低买入成本,损益,盈亏平衡点=行权价-权利金,权利金（最大收益）,行权价,标的证券价格,-12-,卖出开仓的盈亏分析,（二）卖出认沽期权,适用人群,预期方向,最大盈利 最大亏损,盈亏平衡点,策略类型,三级投 资者,预期不会 大跌,有限,当标的价格 接近0时,行权价-权利金,降低标的证券买入 成本,-13-,卖出开仓的风险揭

20、示,期权卖方的四大风险点,期权卖方可能被 要求提高保证金 数额，若无法按 时补交，会被强 行平仓,保证金 风险,巨额亏损风险,标的价格波动、方向完全和预期 相反，有可能造 成期权卖方出现 巨额亏损,期权的卖方存在 交割违约风险，即无法在规定的 时限内备齐足额 的现金、现券，导致交割违约,卖出开仓某些远 月或深度实值的 投资者可能面临 无法及时买入平 仓的风险,流动性 风险,行权交割风险,-14-,目录,短剑式剑诀,卖出开仓,卖出开仓交易心法,上交所相关制度,卖出开仓交易心法,第一条 止损第一,期权卖方的收益有限但损失无限，不争一朝一夕，只求长存于市场。,止损的方法有很多，比如固定价位止损、技术

21、指标止损、心,理价位止损、基于资金管理上的固定资金比率止损等。,止损线,-16-,卖出开仓交易心法,第二条 仓位不能过重,成为期权卖方，仓位控制是必修的一课，因为卖出开仓需要,缴纳足额保证金，一旦持仓过重，即使大方向看对了，也可,能因市场临时波动导致保证金不足而被强行平仓。,对卖方而言，始终要把保障资金安全作为投资的核心纪律，,切不能仓位过重。,-17-,卖出开仓交易心法,第三条 顺势而为,期权卖方的风险理论上是无限的。因此，在缺乏有效风险对冲的,情况下，判断市场方向对于期权卖方至关重要。,对于期权卖方而言，所谓顺势而为就是熊市卖认购，牛市卖认沽。,趋势是你的朋友，谨记不可逆市而行,-18-,

22、卖出开仓交易心法,第四条 高度重视波动率,成功的期权卖方总是敏锐地寻找那些被“高估”的期权。,卖出开仓后，高度关注现货价格的波动，现货价格波动直接影,响期权到期是否会被行权。,-19-,卖出开仓交易心法,第五条 多卖虚值期权,当期权合约不存在严重低,估的情况下，卖方应首选,没有内在价值、只有时间,价值的期权。,相对于平值或实值期权，,虚值期权被行权的可能性,较低，而这种低概率正是,期权卖方的优势所在。,-20-,美国著名基金 HVPW（高波动率 认沽期权卖出基金）通过滚动卖出剩余 期限约60天、行权 价偏离市价15%的虚 值认沽期权，将年 收益率维持在9%以 上。,卖出开仓交易心法,第六条 注

23、重对冲风险,例：现货对冲卖出高估合约、买入标的股票,2014年8月29日上交所期权模拟交易盘中，50ETF的价格为1.615元，同时“50ETF购9月1650”的买价为0.0350，根据期权定价计算器，可算出理论价格大约等于0.0110，这说明“50ETF购9月1650”的价格被明显高估了。,可是到了9.3盘中,50ETF突破 了1.650,该怎么办?,行权价,-21-,卖出开仓交易心法,第六条 注重对冲风险,例：现货对冲卖出高估合约、买入标的股票,用现货对冲：在9月3日的盘中，买入对应数量的50ETF（比如以1.660元/份买入）,即使未来50ETF再怎么涨，我都将以1.650的价格卖出，每

24、股总盈亏=1.650-1.660+0.0350=0.025元。,-22-,卖出开仓交易心法,第七条 盯市、盯市、再盯市！,卖出期权风险较高，必须紧盯市场走势，留意市场冲击。此,外，期权卖方应该时刻关注自己账户中的保证金情况，并且,密切关注相关股票的除权除息、配股和分红等情况，提前做,好补足保证金的准备。,每日日终关注一下,保证金账户中的可,用余额是否足够,-23-,什么样的投资者适合保证金卖出开仓,有钱 有闲 有胆,所谓“有钱”，是指需要拥有一定的 资金，由于期权的卖方是义务方，需 要缴纳保证金，如果标的出现了意料 之外地下行（或上行），则卖方将会 接到“追加保证金”的通知，因此这 就要求投资

25、者本身拥有较为充裕的流 动性。,所谓“有闲”，是因为期权的 卖方是需要被每日盯市的，因 此投资者必须确保每日都有空 去查看自己的头寸是否已经爆 仓，否则他的强行平仓风险将 会大大增加。,所谓“有胆”，是指投资者对自 己的判断较为自信，风险承受力 也很强，若一名投资者在因为承 受不了价格下行风险而“夜不能 寐”，那么即使认沽期权的权利 金再“诱人”，他也不适合成为 认沽期权的卖方。,-24-,目录,短剑式剑诀,卖出开仓,卖出开仓交易心法,上交所相关制度,保证金制度,初期较为严格的保证金制度,1.开仓保证金,为了保证卖方履约，在卖出期权、收取权利金的同时，卖方需,要交纳开仓保证金进行履约担保。,认

26、购期权备兑开仓需要足额合约标的进行担保,-26-,保证金制度,50ETF期权合约开仓保证金最低标准,认购期权义务仓开仓保证金合约前结算价+Max（12%合约,标的前收盘价-认购期权虚值，7%合约标的前收盘价）合,约单位,认沽期权义务仓开仓保证金Min合约前结算价+Max（12%合,约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%行权价格），行权价格,合约单位,-27-,保证金制度,初期较为严格的保证金制度,2.维持保证金,收盘后，根据风险和头寸改为缴纳维持保证金，维持保证金,通常每日计算一次。,逐日盯市保证收取的维持保证金能够覆盖次一交易日的价,格波动风险,由于市场价格波动，导致维持保证金不足，投资者应于T

27、+1日,8:30至9:00补足,-28-,保证金制度,50ETF期权合约维持保证金计算公式,认购期权义务仓维持保证金合约结算价+Max（12%合约标,的收盘价-认购期权虚值，7%合约标的收盘价）合约单位,认沽期权义务仓维持保证金Min合约结算价+Max（12%合约,标的收盘价-认沽期权虚值，7%行权价格），行权价格 合,约单位,保证金收取采用动态非线性形式,-29-,保证金制度,开仓保证金,4500,4000,3500,3000,2500,3954.8,3186.8,2478.8,1856.8,1722.3,2000,1500,1000,500,0,50ETF购3,月2250,50ETF购3,

28、月2350,50ETF购3,月2400,50ETF购3,月2450,50ETF购3,月2500,保证金收取金额的多少取决于卖方承担义务的多少,虚值期权的保证金通常低于实值期权,-30-,保证金制度,2015年3月9日50ETF走势,-31-,保证金制度,保证金变动,期权合约,时点,10:0014:0015:0010:0014:0015:0010:0014:0015:0010:0014:0015:0010:0014:0015:00,50ETF实时价 认购实时价,2.2942.3642.3972.2942.3642.3972.2942.3642.3972.2942.3642.3972.2942.3

29、642.397,0.08100.13100.15430.03000.06000.07620.01500.03500.04980.00800.02000.02710.00400.01000.0148,保证金,3562.84146.84419.42492.83436.83638.41842.82826.83344.41685.82176.82617.41645.81754.81994.4,实时保证金较开认购实时价 仓保证金变化幅变化幅度 度,-29.44%14.11%34.41%-38.78%22.45%55.51%-46.81%24.11%76.60%-50.00%25.00%69.38%-52

30、.94%17.65%74.12%,-9.91%4.85%11.75%-21.78%7.84%14.17%-25.66%14.04%34.92%-9.21%17.23%40.96%-4.44%1.89%15.80%,50ETF购3月2250,50ETF购3月2350,50ETF购3月2400,50ETF购3月2450,50ETF购3月2500,-32-,保证金制度,保证金收取和监控,卖出开仓,（1）缴纳足额保,实时盯市,根据实时风险设置三,条监控线：,（1）盘中追保线,发追保通知,逐日盯市,（1）日终根据结,算价计算客户维,持保证金水平,（2）出现保证金,证金,（2）按开仓保证,金水平扣减客户保

31、,证金可用余额,（2）盘中平仓线,发强平通知,（3）即时处置线,不足时，需在次,一交易日11:30前,补足或自行平仓,-33-,强行平仓制度,强行平仓情形：,衍生品保证金账户内结算准备金小于零，,且未能在规定时间内（次一交易日11:30,前）补足或自行平仓,备兑证券不足，且未能在规定时间内,（次一交易日11:30前）补足或自行平仓,-34-,保证金管理实例,假设：,期权合约：50ETF购3月2400,客户保证金总额：3340元,保证金标准：所司保证金,标准整体上浮20%,经纪合同约定：盘中追保,线为90%,50ETF购3月2400 合约 2015.3.9 走势图,-35-,保证金管理实例,开仓

32、保 证金,公司要求的保证金客户实时风险值1所司要求的保证金客户实时风险值2,2974.56,89.06%,2478.8,74.22%,3月9日实时保证金,10:00 11:00 13:00 13:30 13:47 14:00 14:30 14:45,2211.36,66.21%,1842.8,55.17%,2236.8 2238.24 2685.12 3158.88 3392.16 4072.32 4058.88,66.97%,1864,55.81%,67.01%,1865.2,55.84%,80.39%,2237.6,66.99%,94.58%101.56%121.93%121.52%,2632.4,78.81%,2826.8,3393.6,3382.4,维持保 证金,4013.28,120.16%,3344.4,100.13%,84.63%101.60%101.27%,-36-,免责声明,本资料介绍期权知识及策略应用，仅为投资者教育之目的，不构成对投资者的任何投资建议。投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅依据该等信息做出投资决策。对于投资者依据本资料进行投资所造成的一切损失，上海证券交易所不承担任何责任。,谢 谢！,-38-,