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1、林义相：换一个角度看通胀和宏观调控政策080617 中证报 通胀是一个世界性的问题，不是我们一个国家面临的问题，也不是我们一个国家能够解决得了的问题。国际市场供求状况，既有经济增长的因素，也有国际政治力量博弈的成分。原材料、能源和农产品等的需求过旺，不是中国一个国家的需求造成的，控制中国一国的需求，对于改变国际市场整体的供求关系的效果是有限的。中国的需求中，有很大一部分是中间需求，最终需求来自国际市场。减少中国的中间需求，意味着中国经济竞争力的削弱，意味着众多出口企业的经营困境，意味着大量就业机会的丧失。通胀是一个货币现象，世界性的通胀是在世界上占主导地位的货币的现象，说白了是美元的现象，而不
2、是人民币的现象。中国的中央银行不应该对此次通胀负责，也负不了这个责。过紧的货币政策，对于通胀的抑制作用是有限的，但会造成严重的资本供给不足，使大量企业陷于经营困境，破坏经济的供给能力，反而会使通胀恶化。近两万亿美元的外汇储备，是一把锋利的双刃剑，运用得好，是帮助我们度过通胀难关的资本，运用得不好，是我们丧失货币主权，承受国际资金巨大冲击的祸害。世界通胀是需求拉动的，而中国的通胀更应当按照成本推动来应对。因此，反通胀的基本思路应该是降低成本和度过高成本的难关。对于企业，要帮助其降低成本，要放贷款，要减税，要鼓励提高效率和节能减排的投资，尤其是要支持中小企业，鼓励创造就业；对于老百姓，要帮助其承担
3、价格上涨后的生活成本，要对低收入阶层进行更大力度的补贴，要提高农产品价格。在反通胀的思路方向上，应当逐步从控制需求，转向支持供给。没有企业哪有经济？没有供给哪有经济？改革是最终的出路，价格管制是改革的倒退，对生产企业的财政补贴同样也是改革的倒退。在政策手段上，应当逐步弱化货币政策，强化财政政策。改变财政收支增长远远高于整个经济增长和其他经济主体收支增长的状况，调整财政收支结构，让广大老百姓富起来。 一、关于农产品价格我们面临的一个基本事实是，全世界都面临着通胀，由此我们可以得出一个基本的判断，这一轮通胀不是我国所特有的，是一个世界性的经济现象。因此，通胀的对策也就必须在全世界的范围内寻找，在国
4、际市场上寻找，而不能在经济如此国际化的环境中，关起门来考虑问题和解决问题。如果我们试图依靠一个国家的努力来对付通胀，其效果一定是有限的。而从国际竞争的角度来看，我们单方面的、超出自身经济承受限度的努力将不可避免地削弱我国的经济竞争力，损害我们国家的经济发展和人民生活的改善。农产品、食品价格上涨是我国通胀的最主要成分。在这里，我们不讨论在消费价格指数中这部分价格上涨的影响是否被过分夸大。可以肯定地说，农产品、食品价格的上涨是一个世界性的现象，不是我们一个国家能够左右的。农产品的供求状况除了受气候影响之外，也与有些发达国家拿粮食来制造能源有关。然而，正是那些天天吃着牛排的人说，是因为我们中国人多吃
5、了两口肉造成了世界的粮荒。当今的粮荒，除了天灾，还有人祸。人祸从何而来？我们需要知道谁从全世界的粮荒和农产品涨价中得到好处了？可以肯定地说，从粮价大幅度上涨中得到好处的不是我们中国，而是那些粮食生产和出口大国，那些一直为农产品价格补贴打得不可开交的国家。因此，我们可以说，国际农产品市场的供求关系主要的决定因素绝不是我们国家的国内需求，而是来自那些从粮价上涨中获得经济和政治利益的国家。另一方面，我们还应当有长远的思想准备，国际粮价的上涨恐怕不是短期的过渡性现象，因此也不是我们咬咬牙挺一挺就能够过去的。即使粮食价格的回落，也很可能只是短期的现象。不要寄希望于强制性的粮食限价政策躲过粮食价格上涨的高
6、峰期，等过了一段时间以后，粮食价格上涨的压力会自然消失，那时候就可以回归正常的粮食价格政策。从我们国内的经济和社会发展来看，农产品和食品价格上涨、质量提高、人民群众生活改善是大势所趋，是社会进步的表现。农产品和食品价格的提高有利于粮食供应的增加以及食品质量和安全性的提高。相反的，如果强制实行粮食限价收购和限制农产品价格，就会严重打击农民的积极性，损害农民的利益，这与支持三农的大政方针是矛盾的，与我国的经济发展、社会进步以及和谐社会建设的大方向是背道而驰的。因此，提高农产品价格是大势所趋。当然，提高农产品和食品价格，不能不考虑对于群众生活的影响。中低收入阶层的生活一定会因为粮食价格的上涨而受到很
7、大影响，政府应当加大这方面的财政支出，对受影响的城乡低收入阶层进行足够的补贴。2007年，财政收入总额超过了50000亿元，2008年一季度，财政收入增加35.5%，税收收入超过33.8%，对于这点生活补贴，财政是完全可以承受的，而且是应该承受的。至于中高收入阶层，甚至比较大部分的城镇居民（当然不是全部城镇居民），是能够承受在现有水平上增加一二百元，甚至更多一些的食品支出。我们的结论是：农产品价格上涨的主要原因来自国际市场和国际力量的推动，并且，农产品价格的上涨很可能是一个短期内无法改变的趋势，我们应该顺势而为，乘机推进农产品价格改革，在农产品食品价格上涨的同时，较大幅度地提高对于低收入阶层的
8、补贴。 二、关于原材料和能源价格原材料能源的价格上涨，主要是因为国际市场的需求拉动，来自中国的直接需求中，有相当大一部分只是国际最终需求的中间需求。在最终需求中，中国只是国际市场总需求的一部分。对于中国企业和中国经济来说，原材料能源的价格上涨主要是一种成本推进的通胀。如果一味压制中国的国内需求，对于抑制国际性的通胀的效果是有限的，不仅如此，还将给我们的国际竞争对手让出更多的空间，严重损害中国企业和中国经济的国际竞争力，损害中国的经济增长和产业结构的升级。 从国际市场进口的原材料和能源的涨价，对于我国的企业来说，无疑是成本推动的产品价格的涨价压力。因此，从最为直接的层面上来说，由此引起的通胀是成
9、本推进的。但是，也有人进一步分析国际原材料和能源市场的价格上涨的原因，他们非常正确地看到了国际市场的原材料能源价格的上涨主要因为过于旺盛的世界性的需求拉动。从国际贸易来看，来自中国的需求构成了国际市场需求的重要组成部分，因此，从这第二层面来说，原材料能源的价格上涨是需求拉动的通胀，中国的需求在国际市场需求中举足轻重。到这里为止，这样的分析和逻辑是没有问题的。但是，如果再往前推一步，认为要抑制国际市场的价格上涨，就要抑制国际市场的需求，而要抑制国际市场的需求，就要抑制来自中国的需求，要抑制来自中国对于国际市场的需求，就要对中国经济进行宏观调控。那就错了！因为，这不是原材料和能源价格上涨的完整故事
10、。要是我们更进一步地分析来自中国的需求，我们可以发现除了因为国内经济发展和人民生活水平提高所增加的对于原材料和能源的需求之外，还有相当一部分的需求只是中间需求，最终的需求不是在中国而是在国际市场。比如，据有关估计数据，我国出口的钢材，加上机电、家电等产品的钢铁含量，一共达到八千万至一亿吨。换句话说，虽然我们进口大量的铁矿石，但用来炼成八千万至一亿吨钢铁的铁矿石的真正需求来自国际市场。可以这样说，正是由于中国加工后出口的相对价格较低的产品缓解了全世界的通胀压力。但同时，国内的企业和人民却承担了成本上升的巨大压力。可见，从2006年开始，我国出口中暗含的铁矿石已经远远超过了当年新增加的铁矿石进口。
11、换句话说，如果没有来自国际市场的最终需求，我们可以大幅度减少铁矿石的进口。有一种观点认为，因为中国的铁矿石进口是导致国际市场铁矿石价格大幅度上涨的边际增量需求，事实证明这种说法是没有依据的。如果要减少这部分来自中国的中间需求，就是意味着我国企业减少出口相应的钢铁和含钢铁的产品如机电和家电产品等。这样，国际买家不从中国进口，会转向其他国家进口。我们抑制需求的结果是主动让出国际市场，给国际竞争对手更大空间，而国际市场的原材料能源需要并没有因此而减少，价格上涨的压力也没有因此而得到缓解。钢铁如此，能源也如此。中国进口的石油中，也有相当大一部分用于出口产品的消耗。这部分的需求最终并不是中国人民和中国经
12、济的消耗。当然不能记在我们头上！至于中国国内的最终需求，一方面要从生产的角度来看，适当的对策应该是帮助和推动企业提高效率，减少能源和原材料消耗。这是需要投入和投资的，需要降低企业的负担，需要营造有助于企业获得更好的经济效益的机制、政策和环境；另一方面从生活消耗来看，不能责怪中国老百姓生活消耗太高，我们的生活能耗与发达国家相比，还是低得可怜的，只是人家的几分之一，甚至几十分之一。如果以牺牲经济增长、企业竞争力以及老百姓生活质量为代价降低我国的能源和原材料需求，是损害国家利益的。从这个意义上来说，应对通货膨胀的正确措施应当是从税收甚至直接的财政支出方面帮助企业更新技术，提高效率，降低成本，而不是增
13、加企业负担，迫使企业不得不减少投入和投资。综上所述，农产品、原材料和能源的价格上涨，主要是国际市场的现象，是由国际市场的需求拉动的。而国际市场的需求增加，既有直接或者间接地来自国际经济增长的固有需求，比如原材料能源；也有一些国家有意制造的需求，比如拿粮食造乙醇。中国凭一国的努力，控制国内的需求对于减少国际市场整体需求的作用是有限的。如果，我们将目前的通胀误诊为国内需求拉动，采取严厉的控制需求的反通胀政策，不但不可能遏制世界性的通胀，而且极有可能损害我国的经济增长，损害我国企业的经营状况和国际竞争力，损害我国人民的生活质量。我认为，对于我国企业来说，这些价格的上涨就是成本的提高，成本的提高迫使他
14、们的产品价格的上涨。因此，应对目前通胀的正确政策应该是一方面帮助企业降低成本，提高效率，尽量消化输入性的成本膨胀，在此基础上，实在需要通过产品价格上涨化解成本提高的，产品价格该涨的也得涨；另一方面，要真正关注民生，加大对城镇中低收入居民以及农民工的补贴力度，尽量避免在经济增长过程中人民生活水平反而下降的现象发生；落实支持三农的政策，提高农产品的价格，使留在农村的农民也能够分享经济增长和社会进步的成果。 三、综合考虑政策措施社会政策和环境政策是文明进步的表现，也是人民利益的体现。但是，这方面的进步不是一蹴而就的，政策措施的具体内容和推出时机应当综合考虑和认真权衡。 当前通胀成本推动的特点，从如下
15、两个方面得到了明显的强化。首先是劳动力成本的上升。劳动力成本应当提高，劳动应当更多地分享经济增长的成果，甚至说劳动者应当得到他该得到的经济增长成果。尤其是在大城市和东部地区，企业对于劳动力成本提高的承受能力大一些，但是，应该允许中西部地区循序渐进，并以此推动产业向中西部地区转移，带动整个国家的发展。然而，我们看到的是，我们的劳动力成本的提高搞的是“一刀切”，在使东部企业的成本大大提高的同时，不仅没有促使产业向中西部转移，而是把企业逼到了国外。另外一类的成本上升对于企业状况和通胀的负面效应也是不可忽视的。企业的社会负担增加了，企业在节能减排方面的成本大大提高，企业的税负实际上重了很多。我们说，随
16、着社会的进步，这些可能都是应该的，但是在目前各个方面的成本都大大提高的时候，在天灾人祸不断的时候，能不能换一个时机，给企业缓一缓的机会呢？社会政策和环境政策的主体，除了企业之外，还有政府，甚至可以说在政府拥有如此大量的国有资产，政府的财政收入增长如此之快的时候，更主要的责任应该在政府。不能把就业和社会保障的责任全部推给企业，最近的一些社会政策和环保政策所要求的财务负担是非常沉重的，我们需要认真权衡在企业和政府之间的合理分担。回到通胀问题，我们改变不了世界性的通胀局面，我们更改变不了或多或少影响甚或操控国际市场价格的国际力量，硬要凭一己之力改变国际市场的供求关系，结果一定是自取其害。我们只能适应
17、。其实，我国经济的快速发展并不是以高通胀为代价，相比较其他经济增长较快的发展中经济，我国的通胀是控制得最好的。 四、运用财政政策调整需求结构运用财政政策，调整需求结构，深化改革，强化市场配置资源的功能，是应对通胀的正确选择。 从需求的角度来看，与其强制压制需求，还不如在调整需求结构方面下些功夫。如果不能有效地调整收入和支出的分配和结构，那才是我国经济的最大隐患。从投资角度看，我们没有整个国民经济的数据，但可以用上市公司的数据。数据表明，国有控股企业的资本性支出的增长速度远远高于非国有控股企业的资本性支出。结论是资本性支出的增长速度与国有股份的比例成正相关。如果我们考虑到如下几个因素：第一，国有
18、持股50%以下的上市公司中，国有股东为相对控股（第一大股东）的上市公司的资本性支出超过非国有上市公司的资本性支出；第二，政府支出中给予非上市国有企业的大量投资没有统计在国有控股上市公司的资本性支出中；第三，非上市国有企业获得银行贷款的相对便利；第四，非国有的非上市公司的投资资金来源极其困难因而投资金额相对很小。那么我们可以非常有把握地说，中国经济中投资需求的主要增长因素来自于国有企业。要控制投资需求的增长，关键绝对不在控制中小企业的投资需求。如果一项旨在控制投资需求的政策没有控制住国有企业的投资，而是控制了中小企业的投资，那么这项政策不仅收不到预期的效果，还会害死很多中小企业。 五、发展政策的
19、标准发展是硬道理，发展的政策一定是有利于企业发展的政策，一定是有利于中小企业发展的政策，一定是有利于创造就业的政策，一定是有利于老百姓生活水平提高的政策。 中国绝大部分新的就业机会来自于中小企业，中小企业对于老百姓的日常生活最为接近，中小企业也是创新和经济活力的主力军。但是，从紧的货币政策大大提高了企业的成本，而中小企业首当其冲，受害最甚。中小企业，绝大部分是民营企业，是中国企业中的边缘企业。任何一个紧缩的政策，首先就紧缩到他们头上。缩减银行信贷规模，如果缩减5000亿元，我相信至少4000亿元缩减在中小企业头上，而这4000亿元的就业密集程度是最高的。现在，很多中小企业连生产经营所必需的流动
20、资金贷款都得不到，他们挣扎于破产的边缘。运气好一些的，借到月息高达、甚至超过5%的民间融资，这显然也是饮鸩止渴。看看长三角的民营经济，看看珠三角的合资企业，看看全中国的中小企业。相反的，大部分的优惠政策，首先不会优惠到他们头上，只有优惠的范围和程度足够大，他们才能够享受得到那么一点点，因为他们是边缘的企业。增加5000亿元贷款，估计有个1000亿元到中小企业就很不错了。要创造足够的就业，要改善民生，就必须要有足够力度的经济扩张政策。除非，我们能够做到在金融信贷和其他政策的实施过程中真正把中小企业的发展摆在战略优先的地位。即使在2006年和2007年这样非常有利的资本市场环境下，融资的绝大部分都
21、给了其实并不缺钱，或者用钱效率低下的国有大型企业，一个大型国有企业一次融资就能够达到500多亿元、600多亿元。要知道，中小企业板所有246家上市公司的首发融资总规模也不过800多亿元。在改善民生，增强经济活力上，难道246家中小企业也没有一两家国有大型央企重要吗？我们相信，发展是硬道理，发展的政策一定是支持供给的政策，一定是有利于企业发展、鼓励就业的政策，一定是有利于老百姓生活水平提高的政策。 六、通胀根源何在通胀根源在于美国的货币政策，在中国一国范围内，货币政策的作用是有限的，应负的责任也是有限的，更有效的对策应该通过财政政策来实现。 我们要充分认识到在经济全球化，国际金融和资本市场相互联
22、系和影响不断加强的今天，如果说通胀是一种货币现象，那也是国际上主导货币的现象，说白了就是美元的现象，而不是人民币的现象。中国的通货膨胀，主要责任不在于我们的货币政策不够紧，主要责任也决不在于中国的中央银行。如果说货币管理上有问题，也不在传统的货币政策和货币政策手段上，而在相当于十多万亿元人民币的外汇储备上，其中有不可忽视的一部分属于投机资本，掌握在资本玩家的手里。如果我们不区分由此引起的所谓的流动性过剩与企业经营必需的资本供给，没有运用可以区别对待的政策手段，那么消除流动性过剩的政策必然导致正常资本供给的严重不足，导致生产系统的瘫痪。我认为，在我国企业目前面对的主要问题，不是流动性过剩，而是资
23、本供给的严重不足。外汇储备问题还不仅限于此，在实物市场上，前面分析过的国际市场上的旺盛需求，有一部分是靠我们的外汇储备支撑的；在投资市场上，一部分的外来投资事实上是靠我们的外汇储备实现的。为了对付次贷危机，美国可以增加数千亿美元的财政支出，可以直接干预金融市场和金融机构，可以无节制地印制美钞，可以一而再再而三地降低利率，可以让美元大幅度贬值，可以让全世界的投资者和储户为赖账的美国家庭买单。在这种情况下，我们却在勒紧腰带，甚至勒紧脖子。如果这次世界性的通胀继续恶化，那么会有越来越多的国家出现危机。危机首先出现在经济力量最薄弱的国家或地区，然后会是一些一定程度发达的经济，最后甚至会拖累一些发达的经
24、济，美国的传统盟友。到时候会有一股强大的国际性的求变力量出现，这是一个看谁能够熬到最后的较量。我们有这么多的外汇储备，虽然经济发达程度不高，但是有能力坚持到最后的。既然如此，我们就没有必要在现在这个时候挺身而出，去承担我们承担不了的责任。我们用不着担心越南的危机会在中国重复，但我们要认真审视金融的对外开放。如果这一轮通胀的成因是世界性的，我们就不能把消除通胀的压力，减少需求的努力都由我们一个国家来扛，硬扛是扛不起的，硬扛只会把自己压垮；如果这一轮通胀的压力是较长时期积累起来的，并且会持续一段时间，我们就不能希望咬咬牙挺过这一阵就好了，侥幸心理只是把问题往后推，并且很可能会使问题更加恶化；如果较
25、高的通胀是不可避免的，我们就应当有勇气面对和接受通胀的事实，不要强为不可为之事，不要一味地限制国内需求，压制经济活动，甚至在改革上倒退；如果通胀对老百姓、对企业、对经济造成伤害，我们就应当努力将这些伤害降到尽可能低的程度，把主要精力放在帮助老百姓维持和提高生活水平，帮助企业降低成本，帮助经济度过通胀的困难时期上。我们相信，以这么多年积累的国家财力和经济实力（还有这么多需要好好利用的外汇储备），财政、企业和老百姓一起努力，运用好财政政策，调整国内需求结构，降低企业的成本，提高百姓的收入，共渡通胀的难关是一定能够实现的。 七、关于政策的指导思想和具体措施我们政策的指导思想是很好的，关键是要找到能够
26、确保这些政策得到落实的具体措施。我们看到： 一方面，要防止经济过热，另一方面，政府投资，国有企业投资和政府支出遥遥领先；一方面，要推进国有经济和国有企业改革，另一方面，国有机制聚积越来越多的资源，并且垄断性不断加强；一方面，要建设和谐社会和以人为本，另一方面，把更多的公共事务和负担推向社会和企业；一方面，要调整发展模式，扩大内需，降低对外依赖，另一方面，一系列的措施严重抑制国内需求；一方面，要推进市场化改革，另一方面，行政集权、行政聚财和行政聚才越演越烈，行政干预越来越严重，行政定价，政府（对企业的）补贴越来越多；一方面，要节能减排和可持续发展，另一方面，能源低价格鼓励消费和浪费；一方面，要关
27、注和扶持弱势群体，另一方面，财政补贴能源价格对富裕阶层有利；一方面，要支持三农，另一方面严格限制农产品价格；一方面，要发展中小企业，鼓励创新和创造就业，另一方面，紧缩措施使得众多的中小企业面临艰难困境。 八、能源价格管制是本轮股市大跌的最直接原因2007年11月初以来，两个市场的市值一共跌去了12.5万亿元，其中石油石化和电力行业的市值跌掉了5.6万亿元，占到两市全部市值损失的45%。中国石油一家跌了4.3万亿元，占两市全部市值损失的35%。 能源类股价的大跌是因为它们的经营业绩远远落后于上市公司整体业绩。2007年，如果剔除石油石化、电力行业，上市公司的经营业绩增长73.27%，而这几个能源
28、类行业的上市公司的业绩增长是5.75%。2008年一季度，如果剔除石油石化、电力行业，上市公司的经营业绩增长49.61%，而这几个能源类行业的上市公司的业绩是下降了44.6%。在能源紧缺，油价屡创新高的时候，能源类上市公司业绩比其他公司都差，显然是违反经济规律的，是不正常的。能源价格管制是一种反市场化的措施。当然，我们不能仅仅因为这种措施是反市场化的就予以排斥，尤其是在非常的时期，在非常的情况下，就需要采取一些非常的措施。非常措施很可能是反市场化的措施，并可能是最好的措施。但是，这一轮能源价格上涨不是突发性事件，也不是临时的过渡性事件，因此不能作为非常时期的非常事件来处理，而必须采取符合中国经
29、济发展和改革大方向的、可以长久持续的对策。能源价格管制、政府补贴和征收特别收益金，一整套的措施看起来就像是政府完全控制了影响石油石化企业的收入、成本和利润的最关键要素，再往前推一步，还不如把这些企业全纳入政府预算算了。显然，这种做法违反了能源市场和能源企业运行的基本规律，是行政干预的回归，是改革的倒退。这样的措施导致了能源的浪费，市场的混乱，消费者的排队，权力的腐.败，生产者的损失并进而加剧了供给的不足和通胀。从社会影响来看，限制能源价格是对相对富裕阶层的倾斜政策，对弱势群体和社会和谐是不利的。能源价格管制对于股市的估值有什么影响？根据2008年5月26日的股价，以2007年实际利润计算的市盈
30、率是24；按照我们假设的能源类上市公司业绩与其他公司的业绩增长持平计算的市盈率是20；按照2008年一季度末的前十二个月实际业绩计算的市盈率是21，按我们假设计算的市盈率是20。如果整个市场的利润增长达到25%，假设市盈率为30，那么，现在的上证指数应该是5500。在国际能源价格大幅度上涨和通胀压力很大的背景下，当然不能放任垄断性的能源行业自由定价，而是应该在价格浮动上有一定空间，使得这些行业能够得到不低于其他行业的利润水平。从目前的情况来看，石油石化和电力行业都可以选择对通胀直接影响相对小的措施开始。在电力行业，可以先从提高上网电价开始，解决发电企业的困境，以后择机提高面对电力消费者的销售电
31、价。在石油石化行业，可以在成品油价格放松上谨慎一些，在降低甚至取消特别收益金上面步子大一些。2007年，政府给予中石油和中石化的补贴是49亿元，收取的特别收益金是558亿元；如果2008年政策不做调整，预计收取的特别收益金为1400亿元，政府补贴770亿元。降低甚至取消特别收益金，不影响价格和通胀。大家一定不会忽视能源行业的垄断情况，我们也完全理解在行业垄断的情况下提高其产品售价带来的巨大的长期的负面影响。但我们认为，一个全行业亏损的局面只会加强不在乎经营业绩企业的垄断地位，因为追求利润的企业不会进入，只会退出这样的行业。只有当行业经营状况相对改善，经营环境较为宽松的时候，才有利于推出改革的措
32、施，才有可能逐步改变行业垄断的状况。那种置之死地而后生，绝境中求改革的思路，对目前中国的能源行业肯定是行不通的。 宏观调控思路应有长期化制度化视角 080729 上证报 傅勇 为加强和改善宏观调控，提升调控效率，相关政策就应有长期化制度化视角。为此，短期宏观调控应与长期经济金融体制改革相结合，将其置放在一个制度化规范化的平台上进行。这不仅要求进一步推进金融体制改革，完善金融市场化体系，还要求优化整个经济体制的运行机制。这无疑是艰难的征程，但我们别无他选。鉴于宏观调控的取向和力度上的重大分歧，未来政策走向更有可能沿着折中思路前行：从紧政策可能会做出局部调整。最有可能成为放松紧缩调控的突破口在于：
33、放缓人民币升值、提高出口退税率、出台若干针对中小企业的金融放松政策，在必要时（比如房价深幅调整时），放松信贷管理规模。可能这样的折中方案会让持鲜明不同立场的两方人士均感失望，但仍不失为现实之举。经济增速和物价增速的双回调，以及资产价格的弱势调整使得宏观调控加力从紧变得不再现实，没有人敢打赌明后两年经济增长是否会掉到9以下，甚至8附近；也没有人敢预言这个仍居世界前列的增长速度不会对就业和稳定造成严重影响。笔者认为，货币政策不可能掉头放松的理由有三。首先，中国此轮通胀压力远未消除。很多人注意到我国的CPI指数因食品比重过高而可能夸大通胀严重程度，但同样也该注意，食品价格是推高对“金砖四国”此轮总体
34、通胀水平的平均贡献超过50%，中国并不特殊。此外，我国的CPI并未包括很多涨价较快物品在内，通胀率又因工资、油价、土地等重要物价的管制并没有反映真实的通胀压力，也未反映国际大宗商品价格的上涨对国内价格所造成的普遍压力。其次，比较一下国内外的物价走势可以发现，我国总体货币环境还是较为宽松的。当前欧美国内的通胀率在4至5左右，而我国在7至8。如果可以近似地认为欧美国家的通胀率反映了国际物价上涨的影响，将其作为参照系表示外部冲击所造成的正常通胀水平，则其在中国的影响力因CPI构造和价格管制等因素已打了折扣，即便如此，中国的通胀仍高出正常水平3至4个百分点。大致地看，这部分多出的通胀率应该归结为宽松的
35、货币环境。事实也正是如此。今年从紧的货币政策并没有严厉到遏制了经济增长的地步。在紧缩工具上，就信贷规模增速而言，按照央行“规模不变，增幅下降”的信贷投放原则，今年金融机构新增贷款总量将不得超过去年全年的3.63万亿元；而银监会的数据显示，上半年银行新增贷款达到了2.7万亿，已超过去年全年的七成。虽然上半年信贷扩张固然有冰雪灾害以及特大震灾等意外因素，但无论如何，看不出过度紧缩的证据。其他紧缩工具，如提升法定存款准备金率以及发行央票，则仅仅是对冲掉因外汇占款增加而多发的货币。从存量的意义上看，也没有紧缩作用。结果，M2基本保持了较快增长。因而，总体来看，当前的货币政策只能算作是中性的。那么，为何
36、微观经济主体却感到了货币政策的严厉？这至少也有三个原因。一，因为通胀率的高企，扣除通胀之后的实际贷款增速和货币供应增速同比有所下降。二，经济周期的惯性使然，反映了在经济高涨期，企业把摊子铺得过大，并严重依赖贷款来支撑这些扩张。三，因为我们的货币政策工具选择了数量型工具，造成了信贷配额最终流向的苦乐不均和资金的结构性紧张。这可能是最重要的原因。此时，利率之外的因素将在资金配置过程中变得更加重要。在现有的金融体制下，显然，国有企业、大型企业以及政府基建投入的资金需求将被“理所当然”地摆在中小企业的融资需求之前。官方利率和民间利率不断加大的离差反应了这一点。比如，当前一年期贷款利率为7.47，而上半
37、年的CPI为7.9%，实际利率在上半年大多数月份为负，6月才勉强“转正”（CPI为7.1%）。不过，对企业而言，更有意义是的通胀率指标应为PPI，而近期PPI明显高于CPI。这意味着，企业只要能拿到贷款，实际上就获得了一笔补贴。由此带来的必然结果是，民间贷款利率远远高出官方水平。这表征了信贷规模限制以及停止加息对资金价格的扭曲。调控当局将信贷规模作为主要的货币政策工具或中间目标，一旦经济基本面有风吹草动，很容易陷入被动。这正是当前的情形。信贷规模的放松幅度和力度在某种程度上成了讨价还价的对象。并且，如果今年实际发生的信贷规模明显偏离年初目标，也有损宏观调控当局反通胀的公信力。笔者建议，信贷可以
38、适当放松，同时可以重启加息。加息可能契合全球货币政策环境的转向。而同样是紧缩货币政策工具，如果采取价格型工具，资金配置结构将更有利于中小企业。在控制信贷规模时，中小企业基本被排斥在正规金融部门之外，而如果提升贷款利率（同为紧缩政策），中小企业在信贷市场上的竞争力就会体现出来，并更容易获得贷款。有研究显示，大量中小企业和民营企业有能力承受较高的官方利率。选择数量型政策工具，部分源自宏观调控经验所积累起来的自信，信贷控制一直是我们可供依赖的手段，但更重要的原因可能在于，我国的经济金融体制还无法让价格型工具有淋漓尽致地发挥效力的空间。要加强和改善宏观调控，提升调控效率，相关政策就应有长期化制度化视角
39、。这不仅要求进一步推进我国金融体制改革，完善金融市场化体系，还要求优化整个经济体制的运行机制。这无疑是艰难的征程，但我们别无他选。当前微妙的调控形势，或许营造了这样一个契机。在江浙小额贷款公司的推进上，在四川等地村镇银行的建立运行上，我们已经看到可喜的进展。总之，短期宏观调控应该与长期经济金融体制改革相结合，将其置放在一个制度化规范化的平台上进行，由此才能避免调控政策在原地踏步。（作者系经济学博士 财经专栏作者）中国通胀乌云不散 大行意见相左080624 新财富 通货膨胀成为讨论当前中国经济的核心话题，中国的高通胀还将持续多久？中国会不会进入高通胀低增长时期？面对复杂的经济形势，海外投行的观点
40、发生分歧。出现全面通胀的可能摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆的看法相对乐观，他认为，虽然4月份CPI反弹到8.5%，但仍然低于2月份的8.7%，所以总体通货膨胀已经见顶。虽然4月份的食品价格水平比预期要高，但毕竟环比下降了0.1%，通货膨胀率应当会在年内逐渐下降，预计全年平均为6.5%。雷曼兄弟的中国区首席经济学家孙明春也表示，四川汶川地震增加了通货膨胀的上行风险，尤其是食品价格，不过，历史证明，自然灾害对经济进程的影响很轻微，比如1995年的阪神地震暂时打断了日本的工业产出，但是在震后几个月里，生产活动迅速恢复。而高盛中国首席经济学家梁红则持谨慎态度：虽然2008年1季度经济活动增长势头有
41、所放缓，但通胀风险仍然较高；过剩的流动性，抑制生产的价格管制，以及持续为负值的实际利率水平，都使中国经济很容易受到新的通货膨胀打击。年初比较乐观的高盛高华已经把全年通货膨胀率预期从4.5%大幅提高到6.8%。“中国的CPI篮子中，食品权重约占1/3，这种统计方式导致人们对所谓的成本型通胀，也就是关键要素成本上升会否导致整体通货膨胀更为关注。”渣打银行中国研究主管王志浩指出，事实上，食品价格上涨的通缩效应经常被忽略。根据他的分析，判断个别要素价格上涨是否会蔓延形成整体性通货膨胀，从根本上取决于两个因素：其一，是央行的政策以及央行是否能容忍物价上涨，其二是成本上升会否引发工资增长和通胀预期升温。在
42、相对贫穷的经济体，由食品价格上涨引起的经济波动往往不是整体通胀上升的前兆，而经常是人们对物价上升却未带来相应的工资增长所作出的反应。这种情况下，一方面人们对食品的消费不得不降低，同时，对其他商品的消费也被挤压。因此，食品价格上涨的这种通缩效应不应被忽视。“通胀或许是个问题，但现实往往错综复杂，日本的教训表明，如果处理不当，就会导致经济迅速陷入通缩。”应否放松宏观调控对政府应当采取的调控措施和调控力度，各投行也颇有争议。王庆认为，最近几个月的出口增长下降会给经济降温，降低了政府采取进一步调控措施的必要性。在他看来，2008年宏观政策应该做到“三不”：不搞运动式行政紧缩，不让人民币升值一次性到位，
43、不大幅加息。虽然4月份通胀出现了反弹，他仍然坚持认为2008年全年都没有加息的必要。他在最近的研究报告中指出：“面对外需的明显下滑，政府应当会放缓进一步的紧缩措施，四川汶川地震后，紧缩政策的出台会更加谨慎，我们判断，银行信贷放松可能比预期还要提前。”日本大和研究所的看法更为激进，认为4月份8.5%的CPI虽然低于2月份的8.7%，但是2月份数据因为收到冰雪灾害影响而偏高，4月份事实上是一个周期高点；不仅如此，过去的6个月里人民币升值速度明显放缓，中国的贸易顺差数额巨大，这些都增加了中国经济硬着陆的风险；如果政府不采取放松行政管制的措施，有可能在北京奥运之后不久就会出现经济硬着陆。在该研究所看来
44、，人民币一次性升值到位的做法可以解决贸易顺差、流动性过剩和通胀等一系列问题。高盛则坚持宏观政策应维持紧缩的立场。梁红认为，稳定一直是中国经济能够快速、持续增长的重要因素之一，由于CPI和工业品出厂价格指数均高于8%、GDP平减指数和央行公布的企业商品价格指数均高于10%，同时能源价格危机初现端倪，央行已不再具有在通胀和经济增长之间进行权衡的空间。她强调，对局部灾后重建投资的扶持并不意味着中国应该放松整体经济的调控政策。“虽然用于灾后重建的投资肯定会有所增加，但我们认为抑制通胀仍将是短期内宏观政策的首要任务。”高盛的预测是，政府会维持货币政策的紧缩立场，如频繁上调存款准备金率、严格控制银行放贷、
45、允许人民币升值和年内两次加息（每次各27个基点）。”王志浩的观点偏于中性，在他看来，中国政府控制通胀的决心很大，使信贷增长的节奏得到了控制。但是，央行在控制货币政策方面一向感觉困难，鉴于商业银行的放贷冲动，一旦CPI开始回落，央行将面临更大的放松信贷限额的压力，国内银行也将面临来自地方政府的放贷压力，后者会以为，通胀战役已经打完了。在这种氛围下，第二、三季度信贷增长反弹是有可能的。但目前看来，PPI仍在加速上行，3月份达到8%，紧缩调控应当会继续一段时间。货币政策陷入世界性的“囚徒困境” 080712 21世纪经济报道海关总署近日发布的数据显示，6月份中国出口增速大幅下滑，跌落到20%的均匀增
46、速线以下。今年上半年，累计贸易顺差为990.3亿美元，比去年同期下降11.8%，净减少132.1亿美元。这意味着中国的贸易顺差很可能出现真实的“拐点”。与之相对的是，进口飙升得越来越快，以原油为例，1月-6月的原油进口增长高达11%，至9053万吨；以铁矿石为例，1月-6月的铁矿石进口量是2.3亿吨，较去年同期猛增22.5%。从常理上判断，这有点令人吃惊。因为今年上半年是铁矿石和原油价格增长最迅猛的时期，按照一般的供需关系，价格上涨将抑制进口需求，但是这个规律完全失灵，似乎中国并不想降低总需求，汇率升值唯一的作用是继续刺激了进口总需求的扩大，即使国际大宗商品价格猛涨，中国人也愿意用汇率上调的做
47、法进行“承当”。货币政策没有“免费的午餐”，进口国际大宗商品的上游经济部分（钢铁、石化、铝业等等）享受了继续扩大进口的好处，而出口部门（例如服装衣着、纺织玩具、电子等行业）则承担了压力，它们的出口能力急剧下降。这只是故事的一部分。另外一个方面是中国的通胀问题。中国的CPI设置中食品的权重为32.7%，食品的价格变化在很大程度上是有历史季节性，一般来说在夏季都会有一个短暂回落，但以结构性的观点看，中国的上游部门在接受进口总需求扩张的信号下，它们肯定会不断将国际大宗商品的价格飙升传导到下游（奥地利学派非常清晰地刻画了这种上下游权力的博弈），迫使下游企业将利润“上交”，这就体现在PPI的继续飙升上。
48、这实际上意味着CPI（下降）和PPI（上升）的背离是虚假的，最后CPI一定会感知并体现出传导的所有效应。在传导中，下游企业利润减少、裁员甚至破产。通胀传导本身就能非常高效地“消灭”就业岗位，但人们往往以为控制通胀的有效手段-加息是制造失业的根本性力量。哈佛大学教授Kenneth Rogoff在全球经济是辆暴走列车里写到，“该到了刹车的时候，但却没有一家央行愿意这样做，各国政府却奋力延长这些不可持续的繁荣，从而进一步推高商品价格，结果，越来越高的商品价格正在侵蚀着财政储备，而没有抑制需求。增加了那种千载难逢的经济和金融混乱的风险”。毫无疑问，目前宛如囚徒困境，理性的做法是各国应该采取紧缩政策来控制通胀，但是，他们认为“如果别的国家不采取类似紧缩而实行凯恩斯刺激政策，那么就会增大单方面紧缩国的调整成本”。根据伯南克最近的国会陈词，可以断定不要指望美国会有领袖风范。所以我们看到，世界上大多数国家都把增长的哲学变成了维持高亢奋的催情术。著名的经济学家斯蒂格利茨将用利率控制通胀的“通胀目标制”看作是一场灾难，他在漏洞百出的the failure of inflation targeting一文中大肆嘲笑像英国、智利和以色列这样的严控通胀的国家，并
