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1、,货币政策传导机制分析及我国货币政策演变,2015年5月春季学期第三次主题答疑,目录,一、货币政策含义及目标二、货币政策的工具三、货币政策传导机制及理论分析四、我国货币政策的演变历程,一、货币政策含义及目标,货币政策 是指一国货币当局（主要是中央银行）为实现特定的宏观经济目标而采用的各种控制和调节货币供给、银行信用及市场利率等变量的方针、措施的总称。货币政策的类型（1）扩张性货币政策，放松银根，增加货币供给量，降低利率，以刺激投资和消费需求上升。一般萧条时期采用。（2）紧缩性货币政策，收紧银根，减少货币供给量，提高利率，以抑制投资和消费需求。一般通货膨胀时期采用。,一、货币政策含义及目标,货币
2、政策最终目标各国货币政策的目标，表述各有差异。同一国家在不同时期，货币政策的目标也有调整。但主要有一下四种。,一、货币政策含义及目标,稳定物价是指通过实行适当的货币政策，保持一般物价水平的相对稳定，以避免出现通货膨胀或通货紧缩。一般稳健的做法是控制在1%-3%。通货膨胀时期实行相对紧缩的货币政策；反之，实行相对宽松的货币政策。,1.物价稳定,一、货币政策含义及目标,2.充分就业,充分就业是指有能力并愿意参加工作者，都能在较合理的条件下，随时找到适当的工作。即消除非自愿失业。充分就业不等于失业率为零。,一、货币政策含义及目标,3.经济增长,GDP的增加；一国生产商品和劳务的能力的增长；人均实际国
3、民生产总值或其增长率。,一、货币政策含义及目标,4.国际收支平衡,国际收支是指在一定时期内一国居民与非居民之间全部经济交易的系统记录。国际收支平衡是指国际收支略有顺差或逆差。,二、货币政策的工具,一般性的货币政策工具选择性的货币政策工具其他货币政策工具,货币政策工具类型,二、货币政策的工具,（一）一般性的货币政策工具,存款准备金政策再贴现政策公开市场业务,二、货币政策的工具,1.存款准备金政策,（1）含义是指中央银行通过规定和调整法定存款准备金率，来影响商业银行的信用创造能力和信贷规模，从而影响货币供应量的一种政策措施。（2）目的保证银行的资金流动性和现金兑付能力 控制货币供应量,二、货币政策
4、的工具,（3）作用机理提高法定存款准备金率商业银行超额准备金减少信贷规模（存款货币）成倍收缩货币供应减少紧缩性货币政策通货膨胀降低法定存款准备金率商业银行超额准备金增加信贷规模（存款货币）成倍扩张货币供应增加扩张性货币政策经济萧条,二、货币政策的工具,政策效果效果显著，且能迅速达到最终目标局限性缺乏应有的弹性 存款准备金对各类银行的影响不同，对小银行的冲击远大于大银行，这显然不利于维持一个较为合理的金融机构体系,（4）特点,二、货币政策的工具,2.再贴现政策,一种官定利率一种标准利率或最低利率（1）含义中央银行通过提高或降低再贴现率来影响商业银行的信贷规模和市场利率，以实现货币政策目标的一种手
5、段。（2）再贴现率的特点一种短期利率,二、货币政策的工具,再贴现率降低商业银行向中央银行融资成本降低+市场利率降低信贷规模扩张货币供应增加（扩张性货币政策）再贴现率提高商业银行向中央银行融资成本增加+市场利率提高信贷规模收缩货币供应减少（紧缩性货币政策）,（3）作用机理,二、货币政策的工具,（4）再贴现政策的特点,具有告示效应对一国经济的影响是比较缓和的，有利于一国经济的稳定但中央银行处于被动地位，再贴现政策的效果不如存款准备金率和公开市场操作，且市场化程度和灵活性也不如其他两者。,二、货币政策的工具,二、货币政策的工具,3.公开市场业务（操作）,（1）含义公开市场是指各种有价证券自由成交，自
6、由议价，其交易量和价格都必须公开显示的市场。公开市场业务中央银行通过在公开市场上买进或卖出有价证券（短期政府债券、中央银行融资券、政策性银行的金融债券等）来投放或回笼基础货币，以控制货币供给量，并影响市场利率的一种行为。,二、货币政策的工具,二、货币政策的工具,（2）作用机理,中央银行买入证券基础货币投放货币供应成倍扩张中央银行买入证券货币供给增加+有价证券价格上升市场利率下降中央银行出售证券基础货币回笼货币供应成倍紧缩中央银行出售证券货币供给减少+有价证券价格下降市场利率上升,二、货币政策的工具,二、货币政策的工具,（3）特点,在公开市场业务中，中央银行处于主动地位公开市场业务具有很大的灵活
7、性公开市场业务可根据经济形势变化随时作逆向操作公开市场业务通过对整个银行系统基础货币总量的调控，使这一政策工具的运用符合政策目标的需要,二、货币政策的工具,4.总结：一般性的货币政策工具及其操作,二、货币政策的工具,二、货币政策的工具,（二）选择性的货币政策工具,选择性货币政策工具是指中央银行针对个别部门、个别企业或某些特定用途的信贷所采用的货币政策工具。与一般货币政策工具的不同：选择性货币政策工具通常可以在不影响货币供应总量的条件下，影响银行体系的资金投向和不同的贷款的利率。,二、货币政策的工具,二、货币政策的工具,1.证券市场信用控制,证券市场信用控制是指中央银行对有关证券交易的各种贷款进
8、行限制，以抑制过度的投机。主要工具是：证券信用交易的法定保证金比率保证金交易是指投资者只需按照一定比率缴纳保证金，经纪人则可通过向商业银行借款，为其客户垫付部分价款，以增加交易量。通过提高该比率，控制商业银行对经纪人的放款，进而达到收缩信用的目的。,二、货币政策的工具,2.不动产信用控制,不动产信用控制是指中央银行对商业银行或其他金融机构的房地产贷款所规定的各种限制性措施，以抑制房地产交易中的过度投机。不动产信用控制主要包括规定商业银行或其他金融机构房地产贷款的最高限额、最长期限以及首次付款和分期还款的最低金额等。,二、货币政策的工具,3.消费者信用控制,消费者信用控制是指中央银行对消费者购买
9、房地产以外的各种耐用消费品所规定的销售融资的限制性措施。消费者信用控制包括规定分期付款中首次付款的最低金额、分期付款的最长期限以及适用于分期付款的耐用消费品的种类等。,二、货币政策的工具,（三）其他货币政策工具,1.直接信用控制（1）信贷配给信贷配给是指中央银行根据金融市场的资金供求状况及客观经济形势的需要，权衡轻重缓急，对商业银行系统的信贷资金加以合理分配和必要的限制。,二、货币政策的工具,（2）流动性比率,流动性比率是指商业银行持有的流动性资产在其全部资产中所占的比重。规定该比率主要是为了限制商业银行的信用能力，保障商业银行的稳健经营，并限制信用的过度扩张。一般说来，流动性比率与收益率成反
10、比。因此为保持央行规定的流动性比率，商业银行必须缩减中长期贷款,二、货币政策的工具,（3）利率上限,利率上限是指以法律形式规定商业银行对存贷款所能支付的最高利率规定利率上限主要目的是防止银行用抬高利率的办法竞相吸收存款，以及为了取得高回报在资产运用方面承担过高的风险,二、货币政策的工具,2.间接信用控制,（1）窗口指导是指中央银行通过劝告和建议来影响商业银行信贷行为，属于温和的、非强制性的货币政策工具。窗口指导是监管机构利用其在金融体系中特殊的地位和影响，引导金融机构主动采取措施防范风险，进而实现监管目标的监管行为。（2）道义劝告所谓道义是指中央银行利用其特殊的声望和地位，通过对商业银行和其他
11、金融机构发出通告或与其负责人面谈等方式，来影响商业银行及其它金融机构的放款数量和投资方向。,三、货币政策传导机制及理论分析,（一）货币政策传导机制的含义和过程（二）凯恩斯学派的货币政策传导机制理论（三）货币主义学派的货币政策传导机制理论（四）货币政策的传导渠道,三、货币政策传导机制及理论分析,（一）货币政策含义和传导过程货币政策的传导机制的含义是指中央银行确定货币政策目标之后，从选择各种货币政策工具进行政策操作，作用于经济体制内的各种经济变量，最终影响整个经济活动，实现最终目标的逐次传递过程。从本质上看是货币数量变化如何影响经济的过程，以及这一过程中各种市场主体的行为选择和协调。,三、货币政策
12、传导机制及理论分析,货币政策传导过程,最终目标,国民收入,三、货币政策传导机制及理论分析,(二)凯恩斯主义的货币政策传导机制理论,（1）传统的凯恩斯学派的货币政策传导机制理论基本框架:MiIEY具体思路：货币供给量（M)的调整首先影响利率（i)的变动，利率又影响投资支出（I），投资支出引起总支出（E)的变化，最终对总产出（Y)产生影响。以扩张性的货币政策为例，其传导过程是：M iIE Y,局部均衡分析：只表明了货币市场变动对商品市场的影响，而没有显示它们之间循环往复的相互影响。,三、货币政策传导机制及理论分析,(二)凯恩斯主义的货币政策传导机制理论,如果资本边际效率(边际利润率)对利率缺乏弹性
13、，即MEC曲线非常陡峭，则货币政策的作用不大。,M=货币供给，L=货币需求，i=利率，I=投资，MEC=ME=资本边际效率,三、货币政策传导机制及理论分析,(二)凯恩斯主义的货币政策传导机制理论,凯恩斯的观点凯恩斯认为投资的利率弹性比较低，即MEC曲线比较陡峭，因此，降低利率对投资扩张的影响不大。在危机时期，可能出现流动性陷阱，L曲线变成水平状，利率的货币需求弹性为无穷大（利率的货币供给弹性为0），货币政策不发生作用。即使货币供给对利率有影响，其作用也非常有限。因此，利用税收和政府支出刺激经济的财政政策的作用要远大于货币政策。,三、货币政策传导机制及理论分析,（三）货币主义学派的货币政策传导机
14、制理论建立IS-LM模型，反映货币市场与产品市场相互作用趋于均衡的过程。,三、货币政策传导机制及理论分析,封闭经济中的利率传导机制：,RMiI,CY,开放经济环境下利率传导机制：,RMi,I,C,E（汇率）NX,Y,三、货币政策传导机制及理论分析,货币供应量的变动，无需通过利率加以传导，而可直接引起名义收入的变动。传导过程如下所示：MEY M表示货币数量；E表示总支出水平；Y表示总产出从货币主义学派的货币政策传导机制可以看出，货币政策效应的有效指标不是利率，而是名义货币供应量。,MEY(黑箱理论）,三、货币政策传导机制及理论分析,三、货币政策传导机制及理论分析,（四）货币政策的传导渠道,（1）
15、投资支出渠道（2）消费支出渠道（3）国际贸易渠道（汇率渠道）,三、货币政策传导机制及理论分析,（1）投资支出渠道,1、利率对投资的效应 货币供给（M）的增加会使利率（i）下降，利率下降又促使投资（I）增加，投资增加会引起产出（Y）的增长。其传导机制是：M i I Y,三、货币政策传导机制及理论分析,2、托宾的q理论,货币政策将通过股票价格的影响作用于实际经济活动。托宾把q定义为：q企业资本的市场价值/企业资本的重置成本当q1时,弃旧置新.企业市价高于企业的重置成本,企业发行较少的股票而买到较多的投资品,投资支出便会增加.传导机制为：M Ps（股票价格）q I Y,三、货币政策传导机制及理论分析
16、,3、信贷渠道,货币政策可通过银行贷款的增减刺激或减少投资支出，从而引起总产出的变化。若中央银行采取扩张性货币政策其传导机制为M 贷款 I Y,三、货币政策传导机制及理论分析,4、非对称信息效应,货币政策通过影响股票价格，引起企业资产净值的变化，进而影响银行贷款过程中的逆向选择和道德风险的发生，从而改变投资支出的传递过程。传导机制为 M PS（股票价格）企业资产净值 逆向选择和道德风险贷款 I Y,三、货币政策传导机制及理论分析,（2）消费支出渠道,1、利率的耐用消费品支出效应货币政策通过引起利率的变动来影响消费者对耐用消费品支出的决策，进而影响总需求的效应。传导机制：M 利率 消费贷款耐用消
17、费品支出 Y,三、货币政策传导机制及理论分析,2、财富效应,货币政策通过货币供给的增减影响股票价格，使公众持有的以股票市值计算的个人财富变动，从而影响其消费支出的效应。传导机制为：M 股票价格 金融资产价值 毕生财富 消费 Y,三、货币政策传导机制及理论分析,3、流动性效应,货币政策通过影响股票价格，使消费者持有的金融资产价值及其资产的流动性发生变化，从而影响其耐用消费品支出变化的政策效应。传导机制为：M PS（股票价格）金融资产价值 财务困难的可能性 耐用消费品支出 Y,三、货币政策传导机制及理论分析,(3)国际贸易渠道（汇率渠道）,货币政策的变动通过影响货币供给量，进而影响到国内利率，利率
18、的变化引起汇率的变动，进而对净出口产生影响的过程。传导过程为：M 利率 物价水平 本币汇率 净出口 Y,三、货币政策传导机制及理论分析,四、我国货币政策的演变历程,政策传导机制的形成与演变（一）我国货币政策传导机制的形成与演变（二）我国货币政策传导机制的模式及特点（三）我国当前的货币政策实施情况,四、我国货币政策的演变历程,（一）我国货币政策传导机制的形成与演变,改革开放之前，国家计划直接控制和决定所有经济主体的活动，基本上没有货币政策的单独运用。这时期我国货币政策的传导：人民银行人民银行分支机构企业19781983年-直接调控时期货币政策仍然是实行集中统一的计划管理体制。1979年制定了“调
19、整、改革、整顿、提高”的八字方针，中国人民银行把贯彻“八字”方针作为货币政策的基本任务。通过管紧信贷计划和信贷投放，尤其是控制固定资产贷款投放的办法来贯彻实施治理整顿意图，现金管理与控制仍然占重要地位,四、我国货币政策的演变历程,19841997年-直接与间接调控相结合时期,从1984年1月1日起，中国人民银行开始专门行使中央银行的职能，集中统一的计划管理体制逐步转变成以国家直接调控为主的宏观调控体制。这一时期的货币政策中，信贷计划仍然作为最主要的直接货币政策工具发挥作用，中央银行再贷款也起了比较大的调控作用，存款准备金率和中央银行基准利率只是作为辅助性的调节工具对货币供应量产生影响，因此这一
20、时期是直接工具与间接工具相结合，并以直接工具为主,四、我国货币政策的演变历程,1998年至今-间接调控为主,1998年以来，我国取消对国有商业银行贷款规模的限制，实行资产负债比例管理和风险管理、改革存款准备制度和扩大公开市场业务，货币调控模式基本实现了由直接调控向间接调控的转变。这时期，我国货币政策的传导：“货币政策工具操作目标中介目标最终目标”的间接传导机制，以及“中央银行金融机构（金融市场）企业和居民国民收入”的间接传导体系。,四、我国货币政策的演变历程,（二）我国货币政策传导机制的模式及特点,1998年以来，我国取消对国有商业银行贷款规模的限制，实行资产负债比例管理和风险管理、改革存款准
21、备制度和扩大公开市场业务，货币调控模式基本实现了由直接调控向间接调控的转变。这时期，我国货币政策的传导机制模式：“货币政策工具操作目标中介目标最终目标”的间接传导机制，以及“中央银行金融机构（金融市场）企业和居民国民收入”的间接传导体系。,四、我国货币政策的演变历程,当前我国货币政策传导机制的特点：1.信贷渠道仍是当前的主渠道 2.利率渠道的作用逐步增强，并将成为我国未来货币政策传导的主渠道3.资产价格渠道的作用初步体现4.汇率渠道的作用将会逐步呈现,四、我国货币政策的演变历程,（三）我国当前的货币政策实施情况,历史数据1：央行利率调整情况,四、我国货币政策的演变历程,历史数据2：法定存款准备
22、金率调整,四、我国货币政策的演变历程,历史数据3：货币供应量,四、我国货币政策的演变历程,四、我国货币政策的演变历程,当前我国主要采用稳健的货币政策：1、灵活运用货币政策工具，保持货币供应量适度增长。2、及时调整信贷政策，引导贷款投向，促进经济结构调整。3、执行金融稳定计划，发挥货币政策保持金融稳定的作用。4、在发展货币市场的基础上，积极推进货币政策工具改革，实现货币政策由直接调控向间接调控的转变。,四、我国货币政策的演变历程,80年代：计划安排式的信贷政策80年代末：紧缩型信贷政策90年代初：宽松的货币信贷政策9396年：适度从紧的货币政策9702年：适当的货币政策0306年：稳健的货币政策2007年：稳中适度从紧的货币政策2008年-2011年6月：从紧的货币政策2011年7月至今：稳健的货币政策,我国货币政策变迁总结,谢 谢！,
