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1、由中国人民银行资产负债表变化浅析中国经济状况摘要：中国人民银行资产负债表反映了我国的货币政策操作，从侧面反映出中国经济的发展状况。自次贷危机以来，中国人民银行资产负债表的膨胀趋势保障了我国外向型经济发展战略的实施，强化了货币调控市场的能力。资产负债变动的背后是我国货币政策的变动以及国际经济形势的转变。中国人民银行承担着运用货币政策调控中国经济和金融运行的重要职责。 有效发挥这一职能，不仅对中国人民银行是根本性的，而且对推进中国经济和金融的健康发展也是不可或缺的。面对资产负债表恶化的趋势，要提高货币政策的有效性，必须积极改善中国人民银行的资产负债表及其结构。资产负债表综合反映着中国人民银行各项活
2、动所引致的资金来源分布状况和资金使用配置状况，它涉及到诸多复杂的经济活动和金融活动，其中，有些问题的解决并非中国人民银行直接可行，有赖于体制机制改革的深化、各种经济和金融活动的调整关键词：资产负债表 次贷危机 货币政策 经济形势一、人民银行资产负债表的构成及影响中国人民银行作为我国的中央银行，其资产负债表是中央银行业务活动的综合体现， 也是中央银行货币政策实施效果的综合反映。资产负债表综合反映了央行各项活动所引起的资金来源分布状况和资金使用配置状况，它涉及到诸多复杂的经济活动和金融活动，其规模和结构的变化对宏观经济产生了重要影响。（一）人民银行资产负债表的构成根据中国人民银行会计基本制度的规定
3、，人民银行资产负债表是反映某一特定日期人民银行财务状况的报表，是根据“资产=负债+所有者权益”公式，在每年年末根据当期业务状况报告表各科目的余额归并后编制。依据人民银行会计基本制度等有关规定， 人民银行会计科目分为表内科目和表外科目：表内科目包括资产类、负债类、资产负债共同类、所有者权益类、损益类；表外科目核算业务确已发生而尚未涉及资金增减、 需要记载实物库存数量变化和备忘登记的事项。科目设置如下表表1-1 中国人民银行资产负债表（科目设置）人民银行资产负债表的主要项目有三类： 资产类主要包括贵金属、外汇储备占款、国际金融组织资产、金融机构贷款、再贴现、有价证券、买入返售证券、专项贷款、投资、
4、固定资产、支付清算借方汇差、暂付款项、其他资产等13项以及调整项；负债类包括流通中货币、金融机构准备金存款、邮政储蓄转存款、金融机构缴财政存款、金融机构特种存款、中央银行票据、卖出回购证券、支付清算贷方汇差、暂收款项、经理国库款项、其他负债等11项及调整项；所有者权益类包括国家资本、固定基金、总准备金和收益等4项。补充资料有应收未收利息。以下是简化的中国人民银行资产负债表表1-2 中国人民银行简化资产负债表（二）资产负债表规模和结构调整变化的影响作为重要的宏观调控工具，人民银行资产负债表规模和结构的变化对宏观经济将产生重要影响。 一般来说， 资产负债表扩张的效果更多表现为国内信贷规模扩张，有利
5、于促进经济增长；资产负债表紧缩则意味着紧缩信贷，收缩金融市场的流动性，抑制通货膨胀。相应地，货币政策的执行也将改变资产负债表的结构和规模，并具体的表现在资产负债表的相关项目和科目中。因此，从历年资产负债表相关项目和科目的增减变化中可以看出货币政策的执行情况以及执行的效果等重要信息。重要资产负债的安全性、流动性、增值保值功能将受到影响。随着国家宏观调控及货币政策的执行， 其结果往往会使得资产负债表的规模和结构发生变化， 其资产负债的安全性、流动性、健康性以及增值保值功能等都将产生重大变化。如汇率的调整会导致资产负债表中外汇占款项目的变化， 而当前庞大的外汇储备资产增值保值以及盈利的能力是中国人民
6、银行总行党委高度重视的问题。因此，作为中国人民银行内部监督部门，必须加强对资产负债的安全性、流动性、健康性以及资产增值保值功能的监督。二、中国人民银行的资产负债表分析（一）中国人民银行资本负债表中的资产分析表2-1 中国人民银行央行资产结构（1999-2008）表2-1列示了中国人民银行从 19992008 的10年间资产结构状况，从中可以看出：第一，资产总额快速增长。10 年间中国人民银行的资产总额 35349.8 亿元增加到 207095.99 亿元，增长了485.85%。这在下述对比的各国和地区央行资产增长率中是最高的。第二，“国外资产”快速增加。在中国人民银行资产结构中，“国外资产”的
7、比重不仅占居第一位而且有着快速上升的趋势。19992008的10年间这一比例从40.9%直线上升到78.49%；在“国外资产”中，“外汇”所占比重长期居高不下，1999年为97.25%。2008 年为 92.05%；从具体数据来看，“外汇”从 1999年的 14061.4 亿元急剧增加到 2008 年的 149624.26 亿元，增长了 964.08%。第三，“对其他存款性公司债权”所占比重呈下行走势。1999 年这一比例为 43.49%，2008 年降低到 4.07%，这反映了通过再贷款等机制来调控商业银行等存贷款金融机构资金余缺的力度，在中国人民银行的货币政策中的地位已大大降低。 第四，“
8、对其他金融性公司债权 ”数额明显增加，但比重明显降低。从数额上说，中国人民银行“对其他金融性公司债权 ”从 1999 年的 3833.1 亿元增加到 11852.66 亿元（增长了 209.22%，期间2006 年曾达到 21949.75 亿元，增长了 472.64%） 但它占总资产的比重却从 10.84%下落到 5.72%。这反映了中国人民银行对资产管理公司、信托公司等非存贷款金融机构的资金数量调控力度的减弱。 第五，中国人民银行公开市场业务的资金额扩大，占总资产的比重有所提高。 假定“对政府债权”和“其他资产”两项主要反映的是中国人民银行持有的国债数额和货币资产数额，那么，19992008
9、的10年间“对政府债权”的数额从 1582.8 亿元快速升至16195.99亿元（增长了 923.25%），与此同时，它占总资产的比重从 4.48%上升至 7.82%；“其他资产”的数额虽从2002年的5266.29亿元增加到2008年的 8027.2 亿元 （增长了 52.43%），但它占总资产的比重却从10.30%下降到3.87%。这两项科目的变化反映了 10 年间公开市场业务规模明显扩大，它在中国人民银行货币政策调控中的地位明显上升。就此可以说，与1999年之前相比，中国人民银行的调控方式已更多地从直接调控金融机构转向了通过金融市场的交易来间接调控金融机构资金数量。（二）中国人民银行资产
10、负债表中的负债分析表2-2中国人民银行央行负债结构（1999-2008）表2-2 选列了中国人民银行 19992008 的 10 年间负债结构数据，从中可以看到：第一，在这 10年间，中国人民银行的总负债从 39171.6 亿元增加到了 207095.99 亿元，增长了 428.69%。 其中，“储备货币”从 33629 亿元增加到 129222.33 亿元，增长了 284.36%，但引致“储备货币”快速增长的主要成因不是 “货币发行”。“货币发行” 的数额从 1999 年的 15069.8 亿元增加到 2008 年的37115.76 亿元，增长了 146.29%；但它在“储备货币”中的比重却
11、从 1999 年的 44.82%降低到 2008年的 28.72%，与此对应，它在“总负债”中的比重也从 1999 年的 38.47%降低到 17.92%。 “储备货币”快速增长的主要成因是“金融性公司存款”，它从1999年的 14728.5 亿元增加到 20008 年的92106.57 亿元，增长了 525.36%，由此，在直接关系上可以判定，这10年间，中国人民银行主要不是通过“货币发行”来调整债务性资金和贯彻货币政策意图，而是通过“金融性公司存款”从金融运行中获得资金，因此，货币政策不属于从松范畴。三、次贷危机以来中国人民银行资产负债表变动趋势中国人民银行所处的宏观经济环境和面临的主要问
12、题与西方国家完全不同。虽然同期中国人民银行的总资产规模也有较大上升，但这种上升不过是之前几年状况的延续，并没有表现出太大的变化。我们可以从以下四个方面理解这个问题。第一，尽管 2007 年次贷危机在美国爆发，很多金融市场也随之受到冲击。然而，由于中国存在着较为严格的资本管制，中国境内的金融机构相对来讲并没有受到太大的影响；而通过进出口贸易对实体经济造成的冲击还没有完全显现出来。所以，2007 年相当长的时期里中国面临的问题仍然是本经济体物价上涨、经济过热的危险。一直到2008年中期，为了缓解通货膨胀压力，中央银行货币政策的基调是适度从紧。而之所以面对通货膨胀压力，除了来自于中国经济本身多年的高
13、速增长外，还有很大一部分直接反映在中国人民银行的资产负债表中。伴随着长期国际收支的巨大顺差，中国的外汇储备不断累积，并以国外资产增加的方式带来央行总资产规模的不断扩大，继而直接带来了基础货币即总负债部分的扩大，对国内货币供应带来压力。为了冲销掉部分压力，人民银行选择了发行债券（央行票据）即创造一个负债方。而之所以通过这种方式而不是通过减少国内信贷来进行冲销，主要是因为外汇储备增加的规模太大，国内信贷包括债券和贷款都没有足够的空间被用来进行对冲。第二，2008 年后期，随着金融危机的加深和对中国实体经济的影响逐渐显现，外汇储备增加的速度有所下降；与此同时，人行在国家宏观调控政策进行了重大调整的背
14、景下也将货币政策的方向调整为适度宽松。因此，运用 “发行债券” 来冲销货币供应增加的压力也有所缓解。 这种趋势在宏观环境没发生大的变化的情况下可能还会持续下去。第三，除了通过资产负债表上的操作外，中国人民银行还积极地运用其他政策尤其是利率政策。 在适度从紧的货币政策下，2007年里人行先后6次上调金融机构的存贷款基准利率，10次上调存款类金融机构的人民币存款准备金， 还有一次上调外汇存款准备金。进入 2008年上半期，在通货膨胀压力依然严峻的情况下人行继续5次上调准备金率共3个百分点。随着2008年9月次贷危机终于演变成全球金融危机， 中国央行在国内通货膨胀压力有所缓解的情况下，在9月以后连续
15、4次下调准备金率、5次下调金融机构存贷款基准利率。第四，人行在调整利率的同时并没有进行大规模的资产创造为金融机构注入流动性。首先，在第一点中已经提到，中国的金融机构在次贷危机中并没受到太大的影响。其次，在 2008 年9月之前不断调高准备金率的背景下，中国的商业银行普遍积累了相当充裕的无风险资金；随着准备金率随后的4次下调，释放出大量的流动性。这些使得在全球金融危机的背景下中国也没有特别的金融机构需要紧急性的流动性支持。中国人民银行对于资产负债表的扩大则主要集中在负债方，恰恰是为了缓解流动性过多的压力。尽管这一点在2008年后期稍有变化。随着金融危机的蔓延和加深，中国人民银行的应对主要反映在2
16、008年后期的利率政策上。然而，随着危机的进一步深化和蔓延，央行在应对危机上的行为可能还会发生变化，并且一部分通过资产负债表反映出来。另外，随着资产负债表的变化，它们对货币供应、继而对金融体系、实体经济的影响也会逐渐显现。四、人民银行资产负债结构变动对中国经济的影响（一）货币政策宏观调控职能的收益1、保障了外向型经济发展战略的实施在一国经济发展的路径选择上，各国首先会选择适合本国国情的阻力最小、最能发挥本国竞争优势的经济模式。我国经济发展面临的主要优势有：稳定的政治环境、充足的廉价劳动力和良好的基础设施等。但是，由于国内收入较低导致有效需求相对不足，国内市场吸收能力有限。于是，中国选择了一条利
17、用国外购买力开拓国际市场，以出口拉动经济增长的“勺子”型发展模式，即通过扩大生产规模，以相对较低的出口价格占领国际市场，从而达到刺激经济增长、赚取外汇收入的效果。在这一战略的指引下，国家除出台出口退税、招商引资等配套政策措施外，还实行长达11年多的钉住美元的固定汇率制度，为对外贸易创造了稳定的价格环境。由此，我国外向型经济发展模式得以成功实施，生产成本的不断降低提升了我国出口产品的竞争力，促使经济规模不断壮大，形成了持续不断的国际收支双顺差局面。在强制结售汇制度下，为了收购双顺差下的外汇流入，需要人民银行被动发行人民币；这样，巨额的外汇储备源源不断地进入央行的资产负债表，促成央行资产负债的迅速
18、膨胀。在资产方，外汇资产逐渐成为央行资产的最大的组成部分；在负债方，以对冲流动性为主要目的的央行票据、法定存款准备金也急剧扩大，实际流通中的通货在央行负债方逐渐占据很小的比例，负债的结构调整避免了恶性通货膨胀的发生。在2012年的货币当局资产负债表（见附录一）中可以清晰地看出央行资产负债规模在稳定的扩张，虽然这种改变是潜移默化并受季节的一定影响，但是膨胀的趋势是显而易见的。2、成功推动了金融机构改革与重组在我国金融改革进程中，人民银行一直以来都扮演着主要角色。改革之初，人民银行虽然剥离了商业性、政策性银行业务，专司中央银行职能；但是它与国有商业银行、政策性银行、信用社等金融机构仍旧保持着密切联
19、系，对这些金融机构的再贴现、再贷款依然是人民银行最大的资产。由于外汇资产的增加及再贴现、再贷款的逐步收回，对金融机构的债权比例相应缩小，退居为人民银行第二大资产科目。对金融机构的再贴现、再贷款不但保持了我国金融业尤其是银行业的稳定性，促进了经济的发展，而且在新一轮商业银行改革中，运用外汇储备注资、发行央行票据置换不良资产等行为顺利推进了国有商业银行、农信社等金融机构的财务重组。（二）货币政策宏观调控职能的成本1.货币发行与回笼不对称性的负向冲击人民银行货币发行与回笼的不对称性主要是指货币发行对象与回笼对象的不一致性。人民银行主要是通过购买外汇资产、国债和向金融机构注资等方式发行货币，其中，购买
20、外汇资产（外汇占款）是当前人民币投放的常规渠道。由于外汇占款来源于贸易顺差、外商直接投资、热钱等，相应地，出口商、外商及投机商直接或间接地从中央银行获得等值的人民币。他们获取新的货币资源后，需要购买原材料、劳动力、土地等一般商品与房地产、股票等投资（机）商品，新增的人民币突然投放市场，会引起人民币贬值，从而会侵蚀其他公众的利益，这是对经济体的第一重冲击。人民币的回笼主要通过提高法定存款准备金率、发行央行票据等工具进行，回笼的对象是全体大众。具有总量紧缩特征的货币政策势必会冲击原本就面临融资困境的中小企业、中西部欠发达地区与广大农村，从而对经济体造成第二重冲击。从货币的发行与回笼循环过程来看，受
21、益最大的是与出口相关的部门、产业和居民，受损最大的是面临融资困境的中小企业、中西部欠发达地区与广大农村。这是一次剧烈的部门和地区利益调整过程，会进一步加大个人收入分配差距、地区差距与城乡收入差距。2、央行承担财政职能，模糊了市场信号央行对金融机构注资实际上是承担了国家的财政职能，从而削弱了货币政策工具的独立性。因为这样会使国家债务隐性化，增加了国家宏观调控的不透明性和信号的模糊性，不利于公众理性预期的形成。中国人民银行承担着运用货币政策调控中国经济和金融运行的重要职责。 有效发挥这一职能，不仅对中国人民银行是根本性的，而且对推进中国经济和金融的健康发展也是不可或缺的。面对资产负债表恶化的趋势，
22、要提高货币政策的有效性，必须积极改善中国人民银行的资产负债表及其结构。资产负债表综合反映着中国人民银行各项活动所引致的资金来源分布状况和资金使用配置状况，它涉及到诸多复杂的经济活动和金融活动，其中，有些问题的解决并非中国人民银行直接可行，有赖于体制机制改革的深化、各种经济和金融活动的调整附录一2012年货币当局资产负债表2012年货币当局资产负债表Balance Sheet of Monetary Authority单位：亿元人民币Unit: 100 Million Yuan项目 Item1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月12月国外资产 239596.43 240146.21
23、240694.62 239983.29 239912.16 239978.29 239981.89 240055.72 240190.51 240105.04 239963.43 241416.90 外汇 234139.10 234769.61 235799.52 235173.97 235159.32 235189.82 235221.27 235276.63 235297.01 235307.85 235203.83 236669.93 货币黄金 669.84 669.84 669.84 669.84 669.84 669.84 669.84 669.84 669.84 669.84 66
24、9.84 669.84 其他国外资产 4787.49 4706.76 4225.27 4139.48 4082.99 4118.63 4090.77 4109.25 4223.66 4127.35 4089.76 4077.13 对政府债权 15399.73 15399.73 15349.06 15349.06 15349.06 15349.06 15313.69 15313.69 15313.69 15313.69 15313.69 15313.69 其中：中央政府 15399.73 15399.73 15349.06 15349.06 15349.06 15349.06 15313.69
25、15313.69 15313.69 15313.69 15313.69 15313.69 对其他存款性公司债权 22525.74 10302.27 10551.50 10793.07 11048.23 13303.72 11820.33 14336.45 17901.80 20443.37 16548.06 16701.08 对其他金融性公司债权 10711.39 10636.56 10635.08 10629.52 10630.07 10625.33 10625.94 10240.67 10233.95 10232.60 10229.10 10038.62 对非金融性部门债权 24.99 2
26、4.99 24.99 24.99 24.99 24.99 24.99 24.99 24.99 24.99 24.99 24.99 其他资产 6765.76 6766.73 6767.13 6771.80 6790.24 6789.65 6813.43 6003.44 5992.82 6184.73 7798.13 11041.91 总资产 295024.05 283276.49 284022.38 283551.73 283754.74 286071.05 284580.27 285974.95 289657.75 292304.42 289877.39 294537.19 储备货币 2373
27、91.70 223343.11 226684.28 224365.65 221952.79 228050.85 225528.76 228487.35 236032.58 234515.97 234898.20 252345.17 货币发行 67739.73 56359.54 54378.61 54735.91 53507.82 54294.32 54407.42 55069.10 59177.80 56421.35 57410.47 60645.97 其他存款性公司存款169651.98 166983.56 172305.67 169629.74 168444.97 173756.53 17
28、1121.34 173418.25 176854.78 178094.61 177487.73 191699.20 不计入储备货币的金融性公司存款 928.02 951.43 1106.94 1106.15 1153.54 1182.27 1239.82 1279.18 1297.06 1286.74 1333.84 1348.85 发行债券 23227.88 23109.24 21439.97 19668.53 18777.97 18690.90 17927.60 17811.73 17464.18 16798.06 15812.60 13880.00 国外负债 2669.84 2454.8
29、8 1846.58 1935.70 1961.14 1097.06 1036.16 1028.26 1241.52 1142.48 1149.60 1464.24 政府存款 25076.57 26811.49 23085.18 27360.66 29539.83 27550.26 30860.63 31177.96 28149.08 33145.25 31598.55 20753.27 自有资金 219.75 219.75 219.75 219.75 219.75 219.75 219.75 219.75 219.75 219.75 219.75 219.75 其他负债 5510.29 638
30、6.59 9639.68 8895.30 10149.71 9279.95 7767.55 5970.72 5253.58 5196.17 4864.85 4525.91 总负债 295024.05 283276.49 284022.38 283551.73 283754.74 286071.05 284580.27 285974.95 289657.75 292304.42 289877.39 294537.19 参考文献：1 聂建民. 人民银行资产负债表审计刍议J. 华北金融. 2010 (10)2 王毅敏,王锦. 中美央行资产负债表的差异研究基于全球金融危机的视角J. 金融会计. 2010 (12)3 王国刚 基于资产负债表的央行调控能力分析J.金融评论2010(2)
