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1、财务报表分析与企业经营决策,杨 奕,财务是企业的战略合作伙伴,是经营决策的支持者企业的财务体系必须以价值为中心，聚焦高价值链活动及时、精准、凝练的经营财务分析是财务部门发挥决策支持功能的基础,前 言,财务分析与企业价值提升的关系,1,财务分析的整体框架,2,财务分析的主要方法,3,4,目 录,经营分析的主要内容,财务分析与企业价值提升的关系,1、财务战略聚焦于企业价值链,价值链财务战略,资本结构优化战略,资本结构创新观念,根据各种资本元素在企业经济增加值中所作供献的大小合理确定其在资本结构中的比重,不容易被模仿,核心聚集投资战略,核心价值链环节的识别,MVA更能体现资本市场对公司的价值的影响对
2、于上市公司而言是一个企业价值分析的好工具,EVA更适宜作为公司内部业务单元和经理层的经营业绩评价和奖励制度的依据,什么是 MVA?,股价相对于帐面资产的溢价,MVA,市场增加值（Market Value Added，MVA）就是一家上市公司的股票市场价值与这家公司的股票与债务调整后的帐面价值之间的差额。简而言之，市场增加值就是公司所有资本资本通过股市累计为其投资者创造的财富，也即公司市值与累计资本投入之间的差额。换句话说，市场增加值是企业变现价值与原投入资本之间的差额，它直接表明了一家企业累计为股东创造了多少财富。,价值驱动因素,毛利率市场份额发展速度市场区间的选择资本运用的效率,财务指标,内
3、在价值,资本市场的表现,举例,投资回报率销售收入利润经济利润,折现现金流价值期权价值,股东回报市值增加,改进最重要的价值驱动因素来提升公司的内在价值和市值,核心聚集投资战略实现方式,现代管理学之父 彼得 德鲁克：,作为一种度量全要素生产率的关键指标，EVA 反映了管理价值的所有方面。,我们称之为利润的东西，也就是企业为股东留下的金钱，通常根本不是利润。只要企业的利润低于资金成本，企业就是处于亏损状态，尽管企业仍要缴纳所得税，好像企业真的盈利一样。,价值创造能力分析EVA,不是会计利润,EVA的核心理念：股东投资有机会成本！,EVA=税后净营业利润（NOPAT)-资本成本,损益表收入成本+-EV
4、A调整所得税=税后净营业利润,资产负债表调整后资本加权平均资本成本率=资本成本,同时揭示了经营效率和资本使用效率,EVA值的计算方法,经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-调整后资本平均资本成本率 税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项50%）（1-25%）调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程,名词解释：,利息支出是企业财务报表中“财务费用”项下的“利息支出”研究开发费用调整项是指企业财务报表中“管理费用”项下的“研究与开发费”和当期确认为无形资产的研究开发支出。无息流动负债是指企业财务报表中“应付票据”、
5、“应付账款”、“预收款项”、“应交税费”、“应付利息”、“其他应付款”和“其他流动负债”在建工程是指企业财务报表中的符合主业规定的“在建工程”,非经常性收益调整项包括：,1.变卖主业优质资产收益：减持具有实质控制权的所属上市公司股权取得的收益（不包括在二级市场增持后又减持取得的收益）；企业集团（不含投资类企业集团）转让所属主业范围内且资产、收入或者利润占集团总体10%以上的非上市公司资产取得的收益。2.主业优质资产以外的非流动资产转让收益：企业集团（不含投资类企业集团）转让股权（产权）收益，资产（含土地）转让收益。3.其他非经常性收益：与主业发展无关的资产置换收益、与经常活动无关的补贴收入等。
6、,在EVA原创体系中，涉及的会计调整达200多项,中国式的会计调整,原创,我国,特色,而央企的考核办法中仅对五项进行调整,“中国式”的会计调整既体现了经济增加值的突出主业、鼓励创新、注重长远等核心理念，又符合目前基础信息不全的实际情况,会计调整的作用,从冲销计提到现金标准,营业外收支,非经常性项目,EVA的本质是经济利润，但给利润指标加了一个门槛，只有高于这个门槛才叫增加值。EVA不是对净利润指标的颠覆，净利润是EVA的重要组成部分EVA只是在净利润指标的基础上进行了两项调整：剔除了财务杠杆的影响对股东的资金投入计算资本成本EVA从股东角度重新定义利润，强调“对股东资本负责”EVA不是为了对利
7、润指标的再调整，而是要改变经营管理者和员工的行为方式，以实现股东利益最大化,EVA的本质,EVA持续增长，,EVA在考核上的意义,若EVA为负数，则表明公司的收益低于为其投入的资本加权平均成本及其风险，公司业绩是不理想的,当EVA为零时，企业经营产生的效益等于股东期望回报水平；超过零的部分是经营者为股东创造的超出期望的剩余价值,使用最直接的变化：,在用EVA进行评价时，企业经营者不仅要注意他们创造的实际收益的大小，还要考虑他们所应用的资本成本大小，管理人员在运用资本时，必须为资本付费，就像付工资一样。同时，必须想方设法提高资本运营管理能力。,国资委对资本成本率做出规定,中央企业资本成本率原则上
8、定为5.5%,承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率定为4.1%,资产负债率高于75%的工业企业和80%以上的非工业企业，资本成本率上浮0.5个百分点,资本成本率确定后，三年保持不变,2、了解受众，关注受众需求 经营分析管理报告的受众公司高管（分、子公司）多沟通，捕获他们“真正想了解的信息”熟悉公司业务，聪明不如情况明切忌闭门造车 化财务语言为经营管理语言，看明白 力求精练，重点突出（可口可乐一页纸报告）关注点：现状问题原因措施,3、如何收集信息：,经营分析的依据,分析目的决定了分析依据,4、经营分析 标准,重点突出 说明清楚 报送及时 预测准确 措施得力,5、进行经营分析的
9、能力要求,财务分析与企业价值提升的关系,1,财务分析的整体框架,2,财务分析的主要方法,3,4,目 录,经营分析的主要内容,经营分析的整体框架,1、分析的基本框架,行业与战略分析环境分析，利润驱动因素,宏观经济政策：财政政策、货币政策、行业政策行业分析：行业市场结构（完全垄断，垄断竞争、寡头垄断、完全垄断）行业竞争结构分析（五力分析）行业经济周期分析（增长类、周期性、防守型行业）企业战略分析：企业中长期战略规划 年度战略目标 企业目前所处生命周期阶段 行业地位分析 企业与竞争对手差异性、核心竞争力分析,财务战略的选择,高,低,市场增长率,高,低,市场份额,生命周期,产品生命周期与波士顿矩阵组合
10、,财务战略的选择,企业各个发展阶段特征,经营风险和财务风险的结合方式,会计分析确认财报的真实性、公允性，后续分析的基础 财报是一面 见之于主观的镜子,财报是由企业的经营策略和会计策略共同决定的需要进行会计分析的情景：行业竞争对手、上市公司、标杆企业 拟并购、换股的目标企业 潜在合作伙伴 子公司 分支机构 企业历史数据,会计数据的 影响因素：,滋生财务欺诈的环境,财务分析重点,做出结论的依据,点击添加文本 点击添加文本点击添加文本 点击添加文本,问题原因、影响因素、影响方向、程度,偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力,前景预测分析决策有用性，财务高增值服务,2、横向因果关系分析链,过程分析动态
11、分析,结果分析静态分析,3、纵向 财务活动链分析,过程体现财务活动链：,财务分析：每项活动或者业务是否必要、是否可行？对以上各项财务活动进行逐个分析与综合分析,风险分析,收益分析,对称性分析,4、风险收益分析,例：对资产运营的整体状况进行分析,资产负债表的结构揭示：,投资,筹资，股东财富与企业价值,财务分析与企业价值提升的关系,1,财务分析的整体框架,2,财务分析的主要方法,3,4,目 录,经营分析的主要内容,1、迈克尔 波特：竞争模型行业利润率,五种竞争力量所体现出来的行业（产业）结构 决定着 行业的 长期 利润 它能够决定行业所创造的经济价值如何分配公司留取的利润、客户与供应商砍掉的利润、
12、替代品截取的利润、潜在新进入者夺取的利润各有多少。通过综合考虑五种竞争力量，战略者便会对综合结构了然于胸，而不会将注意力单纯地放在某一因素之上。同时战略者的注意力应主要放在结构状况，而不是短暂的因素上。波特竞争论第19页,SWOT分析,2、会计分析六步法,识别危险信号：充分关注下列情况,资本运作：并购与分拆以往的业绩惯性被扭转高管层的人事变动资本运作与关联交易频繁审计机构的频繁更换以往审计意见近几年来会计政策和会计估计的频繁变更出新未能解释的会计政策变更非经营性损益比重大应收账款、存货异常增长净利润、现金流量与所得税之间不协调,3、财务分析的方法论,财务分析趋势分析法,行业趋势行业规律 本企业
13、趋势,注意：,各期会计政策、会计估计的变化分析期限较长时，物价水平变化重大事项和环境因素影响对重要指标进行分析,把某些彼此存在关联的项目加以对比，据以确定经济活动变动程度,常见的比率指标,构成比率,效率比率,相关比率,结构比率某个组成部分数额总体总额,某项经济活动中所费与所得的比率，反映投入与产出、耗费与收入的比例关系。,某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动中财务指标间的相互关系。如存货周转率,财务分析比率分析法,比较标准,历史标准行业标准预算标准经验标准,财务分析比较分析法,将两个或两个以上有内在联系的、可比的指标进行比较，揭示数量差异绝对数差异、相对数差异，
14、注意分析差异原因,财务分析因素分析法,将某综合指标分解为相互联系的若干因素，然后顺序替换各项因素，从而测定出各因素差异对综合指标的影响程度,连环替代法的步骤：,注意：,替代因素时，必须按照排列顺序，不可随意颠倒,先数量因素 后质量因素先实物数量因素 后价值数量因素先主要因素 后次要因素,4、综合分析法,不完全符合股东财富最大化的要求（未考虑权益资本成本）未包含现金流量信息未考虑时间因素（未区分有息负债和无息负债容易引发经营者短期行为,只包括财务信息,缺乏对财务风险的分析,以净资产收益率为核心,没有考虑风险因素没有区分经营活动和金融活动动态分析思路不够明确,绩效评价，只包含财务信息没有包括非财务
15、信息,杜邦分析法的局限性：,年，亚历山大沃尔 信用晴雨表研究财务报表比率分析 提出信用能力指数的概念 选择7个财务比率：流动比率、产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转率、自有资金周转率 分别给定各指标的比重 确定标准比率（以行业平均数为基础）综合评分标准的确定 将实际比率与标准比率相比，得出相对比率 将此相对比率与各指标比重相乘，得出总评分 综合比率评价体系，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此来评价企业的财务状况 公司财务状况实际评分,沃尔评分法：,沃尔评分法的优点及局限性：,局限性：为什么选择这7个指标每个指标所占比重的合理性某一个指标严重异常时，会对总评分
16、产生不合逻辑的重大影响（财务比率与其比重相“乘”）,优点：简明扼要，便于操作 评价指标体系较为完整 便于分析，揭示原因（通过实际值与标准值的对比分析，找出主要影响因素，以指出改善方向）,财政部统计评价司国有资本金效绩评价操作细则四大类财务指标：财务效益类指标、资产营运类指标、偿债能力类指标、发展能力类。指标的权数比例大致是4222;西方咨询评判机构财务评判的主要内容:盈利能力、偿债能力和发展能力,532来分配比重。对每个指标评分规定上限值和下限值，上限值定为正常评分值的1.5倍，下限值定为正常评分的0.5倍如果下属单位正好完成预算指标，那么其理论得分为100分，超额完成预算，其理论得分在100
17、150之间，如果未能完成预算，则理论得分一般在50100之间。但是如果象利润这样重大的指标是出现亏损，则该企业的实际得分很可能低于理论最低得分下限50分，在050分之间。,沃尔评分法的改进：,4、前景预测分析方法：,财务分析与企业价值提升的关系,1,财务分析的整体框架,2,财务分析的主要方法,3,4,目 录,经营分析的主要内容,（一）、偿债能力分析,资产负债率=负债总额/资产总额100%已获利息倍数=（利润总额利息支出）/利息支出流动比率=流动资产/流动负债速动比率=速动资产/流动负债100%速动资产=流动资产-存货现金流动负债比率=经营现金净流量/流动负债100%,（二）、盈利能力分析,净资
18、产收益率=净利润/平均净资产100%总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额100%销售（营业）利润率=主营业务利润/主营业务收入净额100%成本费用利润率=利润总额/成本费用总额100%成本费用总额=主营业务成本+主营业务税金及附加+经营费用（营业费用）+管理费用+财务费用资本收益率净利润/平均资本100%,企业利润质量恶化的特征,（三）、营运能力分析,应收账款周转率=主营业务收入净额/应收账款平均余额存货周转率=销售成本 平均存货流动资产周转率主营业务收入净额/平均流动资产总额总资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均资产总额不良资产比率=（资产减值准备余额应提未提和应摊未摊的潜
19、亏挂账未处理资产损失）/（资产总额资产减值准备余额）100%资产现金回收率经营现金净流量/平均资产总额,（四）现金流量比率分析,1、现金比率=现金及现金等价物/流动负债（偿债能力）2、销售净现率=年末经营活动现金净流量/年度销售收入净额（企业货款回笼及时性，销售品质是否良好）3、总资产净现率=年度实现的经营活动现金净流量/年度平均资产总值（企业运用资产获得经营活动现金净流量的能力强弱）4、现金获利指数=年度净利润额/年末经营活动现金净流量（反映经营活动的现金净流量与当期净利润的差异程度）,（五）、增长能力分析,销售（营业）增长率(本年主营业务收入总额上年主营业务收入总额)/上年主营业务收入总额
20、100 资本保值增值率=扣除客观增减因素的年末国有资本及权益/年初国有资本及权益100%,销售（营业）利润增长率（本年主营业务利润总额上年主营业务利润总额）/上年主营业务利润总额100%总资产增长率（年末资产总额年初资产总额）/年初资产总额100%技术投入比率=本年科技支出合计/主营业务收入净额100%,、书籍是全世界的营养品。生活里没有书籍，就好像没有阳光；智慧里没有书籍，就好像鸟儿没有翅膀莎士比亚2、书籍使人变得思想奔放。革拉特珂夫3、书籍是造就灵魂的工具雨果4、经验丰富的人读书用两只眼睛，一只眼睛看到纸面上的话，另一只眼睛看到纸的背面。歌德5、我扑在书籍上，就好像饥饿的人扑在面包上。高尔
21、基6、书籍是巨大的力量。列宁7、书人类发出的最美妙的声音。莱文8、生活在我们这个世界里，不读书就完全不可能了解人。高尔基9、黑发不知勤学早，白首方悔读书迟。颜真卿10、书是良药，善读之可以医愚。刘向11、读书破万卷，下笔如有神。杜甫12、在你渴望时，它前来给予详细指教，但是从不纠缠不休。比切13、书籍是少年的食物，它使老年人快乐，也是繁荣的装饰和危难的避难所，慰人心灵。在家庭成为快乐的种子，在外也不致成为障碍物，但在旅行之际，却是夜间的伴侣西塞罗14、过去一切时代的精华尽在书中。卡莱尔15、书籍并不是没有生命的东西，它包藏着一种生命的潜力，与作者同样地活跃。不仅如此，它还像一个宝瓶，把作者生机
22、勃勃的智慧中最纯净的精华保存起来弥尔顿16、每一本书都是一个用黑字印在白纸上的灵魂，只要我的眼睛、我的理智接触了它，它就活起来了。高尔基17、读一本好书，就是和许多高尚的人谈话。笛卡尔18、读书之于头脑，好比运动之于身体。爱迪生19、书籍乃世人积累智慧之长明灯寇第斯20、光阴给我们经验，读书给我们知识。奥斯特洛夫斯基21、读书有三到，谓心到，眼到，口到。朱熹22、书籍是青年人不可分离的生命伴侣和导师。高尔基23、和书籍生活在一起，永远不会叹气。罗曼罗兰24、书籍是最好的朋友。当生活中遇到任何困难的时候，你都可以向它求助，它永远不会背弃你都德25、书籍通过心灵观察世界的窗口。住宅里没有书，犹如房
23、间没有窗户。威尔逊26、读一本好书，象交了一个益友。臧克家27、读万卷书，行万里路。刘彝15)时间一天天过去，有时觉得它漫长难熬，有时却又感到那么短促;有时愉快幸福，有时又悲伤惆怅。一天与一天不同，一日和一日有别，仿佛一昼夜之间也有春夏秋冬之分。;阿;巴巴耶娃16)世界上最快而又最慢，最长而又最短，最平凡而又最珍贵，最容易被人忽视，而又最令人后悔的就是时间。;高尔基17)在人类生活中，时间刹那而过，它的本体是处于一个流动状态中，知觉是昏钝的，整个肉体的构成是易腐朽的，灵魂是一个疾转之物，运气是很难预料的，名望是缺乏见识的东西。;马尔库;奥勒留18)时间就是金钱，而且对用它来计算利益的人来说，是
24、一笔巨大的金额。;狄更斯19)时间会刺破青春表面的彩饰，会在美人的额上掘深沟浅槽;会吃掉稀世之珍!天生丽质，什么都逃不过他那横扫的镰刀。;莎士比亚20)浪费别人的时间等于是谋财害命，浪费自己的时间等于是慢性自杀。;列宁关于描写时间的名人名言1)时间是衡量事业的标准。;培根2)生命是短促的，然而尽管如此，人们还是有时间讲究礼仪。;爱献生3)历史孕育了真理，它能和时间抗衡，把遗闻旧事保藏下来。它是往昔的迹象，当代的鉴戒，后世的教训。;塞万提斯4)时间是由分秒积成的，善于利用零星时间的人，才会做出更大的成绩来。;华罗庚5)时间是人类发展的空间。;马克思6)在无限的时间的河流里，人生仅仅是微小又微小的
25、波浪。;郭小川7)重复言说多半是一种时间上的损失。;培根8)开诚布公与否和友情的深浅，不应该用时间的长短来衡量。;巴尔扎克9)真正的敏捷是一件很有价值的事。因为时间是衡量事业的标准，如金钱是衡量货物的标准。;弗;培根10)正当利用时间!你要理解什么，不要舍近求远。;歌德11)人的全部本领无非是耐心和时间的混合物。;巴尔扎克12)生命的长短以时间来计算，生命的价值以贡献来计算。;裴多菲13)敢于浪费哪怕一个钟头时间的人，说明他还不懂得珍惜生命的全部价值。;达尔文14)有了朋友，生命才显出它全部的价值;一个人活着是为了朋友;保持自己生命的完整，不受时间侵蚀，也是为了朋友。友谊要像爱情一样才温暖人心
26、，爱情要像友谊一样才牢不可破。;穆尔;约翰15)从不浪费时间的人，没有工夫抱怨时间不够。;杰弗逊16)不善于利用时间的人，总是首先抱怨没有时间，因为他把时间都耗费在穿吃睡和聊天上，去考虑该做什么，而只是什么也不去做。;拉布吕耶尔17)时间给勤劳者留下串串的果实，而给懒汉只留下一头白发和空空的双手。;高尔基18)在时间的大钟上，只有两个字;现在。;莎士比亚19)好事总是需要时间，不付出大量的心血和劳动是做不成大事的。想吃核桃，就是得首先咬开坚硬的果壳。;格里美尔斯豪森20)合理安排时间，就等于节约时间。培根描写时间的名人名言推荐1)不管饕餮的时间怎样吞噬着一切，我们要在这一息尚存的时候，努力博取
27、我们的声誉，使时间的镰刀不能伤害我们。;莎士比亚2)少壮不努力，老大徒伤悲。;长歌行3)实际上，没有一种社会形态能够阻止社会所支配的劳动时间以这处或那种方式调整生产。;马克思4)我们若要生活，就该为自己建造一种充满感受思索和行动的时钟，用它来代替这个枯燥单调以愁闷来扼杀心灵，带有责备意味和冷冷地滴答着的时间。;高尔基5)在老年时，会有许多闲暇的时间，去计算那过去的日子，把我们手里永久丢失了的东西，在心里爱抚着。;泰戈尔6)在历史急剧转变的关头，往往连先进的政党也会在相当的一段时间内不能理解新的局势而复旧的口号，这些口号在昨天是正确要在已成的事业中逗留着！-巴斯德（法国）我从不想未来，它来得太快
28、。-爱因斯坦（美国）等你们六十岁的时候，你们就会珍惜由你们支配的每一个钟头了。-爱因斯坦（美国）世界上，宇宙中，有多少难解的谜啊还是抓紧时间工作吧！-爱因斯坦（美国）即使上帝也无法改变过去。-亚里士多德（希腊）最有希望的成功者，并不是才干出众的人而是那些最善于利用每一时机去发掘开拓的人。-苏格拉底（希腊）当许多人在一条路上徘徊不前时，他们不得不让开一条大路，让那珍惜时间的人赶到他们的前面去。-苏格拉底（希腊）一生没有虚过，可以愉快地死，如同一天没有虚过，可以安眠！-达芬奇（意大利）希望是永远达不到的，因此，人才希望，追求希望。-富兰克林（美国）从事一项事情，先要决定志向，志向决定之后就要全力以
29、赴毫不犹豫地去实行。-富兰克林（美国）希望是生命的源泉，失去它生命就会枯萎。-富兰克林（美国）以希望为生的人，将绝食而死。-富兰克林（美国）每个人都有一不的理想，这种理想决定着他的努力判断的方向。就在这个意义上，我从来不把安逸和享乐看做是生活目的的本身-这种基础，我叫它猪栏的理想。照亮我的道路，并且不断地给我新的勇气去愉快地正视生活的理想，是善、美、真。-爱因斯坦（美国）无论何时，不管怎样，我也绝不允许自己有一点灰心丧气。-爱迪生（美国）对我来说，信念意味着不担心。-杜威（美国）希望贯穿一切，临死也不会抛弃我们。-波普（美国）希望永远在人的胸膛汹涌。人要经常感觉不是现在幸福，而是就要幸福了。-波普（美国）毫无理想而又优柔寡断是一种可悲的心理。-培根（英国）只有知道了通往今天的路，我们才能清楚而明智地规划未来。-斯蒂文生（英国）,
