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1、毕业设计(论文)燕京啤酒市场环境调查及市场机遇分析学历层次大学专科教学系名称财经管理系专业名称会计学生姓名指导教师2009年 9 月 29 日毕业设计(论文)任务书、毕业设计（论文）题目、毕业设计（论文）选题意义及要求、毕业设计（论文）工作内容和进度安排、主要参考资料 教学系 专业 班学生姓名（学号） 毕业设计（论文）时间： 自 年 月 日至 年 月 日答辩时间： 年 月 日 成绩 指导教师： 摘 要1997年北控通过资产置换而获得北京燕京啤酒有限公司(以下简称“燕京有限”)80%的股权，北控成为燕京啤酒股份有限公司（以下简称“燕京啤酒”）的实际控制人。经过一系列的增发送配，截止2005年6月
2、30日北控通过燕京有限间接持有燕京啤酒54.50%的股权。1997年以来，燕京啤酒经过健康、快速发展，已成为以啤酒生产为主业的全国性大型啤酒企业集团，是北控的核心所属企业之一，其资产规模及利润构成均在北控中占有重要地位，燕京啤酒的未来发展和业绩水平关乎北控的资产质量及收益取得。本文对燕京啤酒的企业经营情况进行了分析，并对未来市场发展进行了预测和战略部署。关键词：企业发展；发展规划；财务分析；投资收益；风险因素AbstractSince the 1997 when Beijing Enterprises Holdings Limited(BEHL for short) held the 80%
3、stock authority of Beijing Yanjing Beer Limited (Yanjing Beer for short) by assets exchange, BEHL has became the practical contrller of the Yanjing Beer. According a series of compound dispense，end to the 30th June 2005，BEHL held the 54.5% authority of Yanjing Beer indirectly。Since the 1997，by the e
4、fficient and fast development，Yanjing Beer has became the national beer enterprises group which is one of the core enterprises belonged BEHL. The capital scope and profit structure stands the important status in BEHL. Its future development and achievement level has the close relationship with capit
5、al quality and profit getting of BEHL. This thesis analyses the management condition of Yanjing Beer, makes the forecast and stratagem disposal of future market development.Key words：enterprises development, development plan, financial analyses, investment profit，risk complication目 录第1章 企业发展历程回顾11.1
6、 燕京二十年发展历程走完了西方啤酒业百年之路11.1.1 啤酒产销量逐年增加，北京总部是亚洲第一大生产企业11.1.2 企业效益稳步提升，资产规模逐步扩大11.1.3 品牌的影响力与美誉度直线上升21.2 支撑燕京啤酒快速发展的基石21.2.1 以李福成为代表的强有力的领导班子是燕京做强做大的保证21.2.2 独特的企业文化是燕京啤酒不断发展的源泉和动力21.2.3 坚持以市场为导向的方针给燕京带来历史机遇31.2.4 坚持科技进步推动企业持续创新31.2.5 质量管理是燕京啤酒占领市场的基础41.2.6 稳健的市场扩张策略有效降低经营风险4第2章 行业发展趋势与企业未来发展规划52.1 我国
7、啤酒行业发展趋势52.1.1 总量持续增长，市场潜力巨大52.1.2 行业趋向集约化、规模化整合52.1.3 外资的卷土重来加剧了竞争的程度和复杂性62.2 燕京啤酒所面临的竞争态势72.3 燕京啤酒竞争能力分析72.3.1竞争优势72.3.2 竞争劣势72.3.3 竞争机会82.3.4 竞争威胁82.4 “十一五”战略目标和重点措施82.4.1 “十一五”战略目标82.4.2 重点战略保障举措9第3章 燕京啤酒财务状况分析103.1 国内啤酒行业总体财务状况103.1.1 吨酒收入和利润向好103.1.2 行业三费支出减少103.1.3 盈利能力增强，负债率适中113.2 燕京啤酒财务状况1
8、23.2.1 资产负债情况概览123.2.2 经营业绩指标概览123.2.3 财务状况分析133.3 燕京股权价值分析173.3.1现金流估价法183.3.2 市盈率估价法18第4章 北控投资收益情况194.1 北控投资成本194.2 北控投资收益情况194.2.1 营业额贡献194.2.2 溢利贡献194.2.3 现金流贡献204.2.4 EVA指标分析204.3 燕京有限对北控的价值贡献21第5章 企业面临的主要问题、风险因素及相应建议235.1 企业经营面临的主要问题及风险235.2 改进建议及措施23第6章 结论25致谢26参考文献27第1章 企业发展历程回顾1.1 燕京二十年发展历程
9、走完了西方啤酒业百年之路在20多年的发展中，燕京啤酒坚持规模扩展和效益增加并举的方针，稳步推进企业做强做大。经过四步大跨越，燕京啤酒从起步时投资640万元的小型啤酒企业发展成为现今的全国跨地区、跨行业、具有国际声望、年产销能力超过300万吨的全国最大啤酒企业集团之一，仅用了20年就跨越了世界发达国家大型啤酒集团所走过的100年历程。1.1.1 啤酒产销量逐年增加，北京总部是亚洲第一大生产企业图1-1燕京啤酒历年啤酒产销量及增长率1.1.2 企业效益稳步提升，资产规模逐步扩大图1-2 燕京啤酒历年销售收入与净利润（亿元）图1-3 燕京啤酒历年资产总额及净资产（亿元）1.1.3 品牌的影响力与美誉
10、度直线上升继1997年“燕京”品牌被国家工商局认定为“中国驰名商标”后，2002年，燕京品牌又被国家名牌推进委员会认定为“中国名牌”。燕京品牌价值不断攀升，在市场上的影响力逐步增强。2004年经评估，公司品牌价值达到137.45亿元，其中燕京商标品牌价值为101.79亿元，惠泉品牌价值为20.40亿元，漓泉品牌价值为15.26亿元。1.2 支撑燕京啤酒快速发展的基石1.2.1 以李福成为代表的强有力的领导班子是燕京做强做大的保证市场竞争，关键在人。在总经理李福成的带领下，燕京啤酒高管层年富力强、专业精通、经验丰富，对产业和企业的发展方向、发展态势具有敏锐的洞察力、控制力，是一个经营稳健、诚实守
11、信、敬业务实、团结高效的管理团队。正是在他们的领导及以身作则精神的感召下，才有了燕京团队的凝聚力，也正是在这样一个既专业又实干的领导团队的带领下，才有了燕京啤酒科技与企业的双发展、品牌与市场的齐扩张。1.2.2 独特的企业文化是燕京啤酒不断发展的源泉和动力企业文化是企业核心竞争力的重要组成部分。燕京啤酒特别注重企业文化建设和企业精神的培育，大大提高了企业的凝聚力和向心力。燕京文化体系简明而深刻，稳健而富有激情，是企业发展的软科学，企业长期培育的“五种燕京精神”和“以情做人、以诚办事、以信经营”的经营理念，一直奉行的“以全优的质量取信于民、以独特的风味取悦于民、以诚挚的态度服务于民”的质量宗旨，
12、大力实施的“感情留人、事业留人、机制留人”的人才战略，始终遵循的“改革是根本出路、管理是永恒主题、创新是企业灵魂、顾客是衣食父母”的办企方针，以及奉献机制和激励机制相结合的分配模式，使企业克服了一个又一个困难。近年来，随着企业规模的扩大，燕京更加注重企业文化的传播与整合，注重购并企业文化与母体文化的相近性和可融性，突出以人为本的思想，实施管理本地化的办法，确保企业稳定过渡和发展的连续性。1.2.3 坚持以市场为导向的方针给燕京带来历史机遇燕京啤酒是中国第一个进入市场的啤酒企业，良好的外部环境是燕京发展的一个重要因素，改革开放促使燕京建立了适应市场需求的决策机制，明确的市场定位、科学的市场细分、
13、健全的市场网络，促进了燕京的飞速发展，增强了企业的市场竞争能力，使燕京不断赢得消费者的信赖，不断赢得市场。按照“巩固北京市场、扩大华北市场、开发全国市场、进入国际市场”的市场战略，燕京啤酒目前生产销售啤酒量的全国市场占有率达到11%，北京市场占有率达90%，广西市场占有率达78%，内蒙市场占有率达70%，福建市场占有率达50%，湖北、山东、江西、湖南、浙江等市场占有率达20%以上。作为具备“A股身份、红筹背景”的独特而优秀的股权结构模式的燕京啤酒不仅注重经营市场化，而且注重资本运作市场化，有效实施了产品与资本双向经营。燕京股权结构的本质在于子母公司身跨大陆、香港两个资本市场，具有高超的筹资能力
14、和广阔的资本运营空间，为企业的资本运作扩展了空间。燕京上市八年来，已成功从资本市场获得融资31.1亿元，为企业后续发展提供了强有力的资金支持。同时，由于在香港的上市，直接与国际先进管理制度接轨，提高了企业的知名度，给企业增加了巨大的无形资产。1.2.4 坚持科技进步推动企业持续创新燕京啤酒在发展中始终强调以科技进步推动产品结构调整，以科研投资为生产高档、优质啤酒提供保证。燕京啤酒1996年开始进入高档啤酒市场，其后每年都要投入1000万元到2000万元在科技方面，资金投向直指国际领先的技术装备和科研项目，同时燕京注重与研究部门进行强强联合，“十五”期间，燕京更是投资近亿元用于国家级科研中心的建
15、设。“九五”和“十五”期间，燕京共投入技改资金超过20亿元，目前企业生产设备全部达到国内领先水平，关键设备和化验仪器达到国际领先水平，为后续发展奠定了基础。1.2.5 质量管理是燕京啤酒占领市场的基础燕京啤酒始终把产品质量放在首位，通过前两个五年规划的有力推进，燕京已建立了质量管理体系、环境管理体系、食品安全控制体系、企业标准化管理体系等。这些体系的建立，为公司提供了一种原则性、系统性的思维方式，使企业在运行中能够发现不足，持续改进，质量管理不断升华。同时通过全面推行ERP管理系统，对公司管理结构、管理方式的提升起到了积极的促进作用。1.2.6 稳健的市场扩张策略有效降低经营风险燕京啤酒深谙资
16、本运作对啤酒行业竞争格局影响巨大，企业的扩张方式将影响未来的发展。燕京啤酒自1999年开始了一系列的对外投资，按照董事会提出的“整体设计、分步实施”的战略构思，以每年增长30万吨的速度，先后在华南、华东、华北、华中、西南等地，建立了自己的产业基地，形成了燕京啤酒的全国市场战略布局。目前，燕京啤酒外埠投资的啤酒生产企业达到18家，累计投资20多亿元，调动和掌控了超过50亿元的有形资产以及超过近300万吨的产业规模，实现了真正意义上的低成本扩张，并通过 “谨慎的收购兼并战略”与“完善而有效的整合手段”相结合，有效降低了企业经营风险，外埠投资已取得了一定的效益。第2章 行业发展趋势与企业未来发展规划
17、2.1 我国啤酒行业发展趋势概括地讲，啤酒行业发展正处于增长、整合和全面竞争阶段。2.1.1 总量持续增长，市场潜力巨大改革开放二十多年来中国啤酒业得到迅猛发展，从1987年到1994年国内啤酒年均增幅在20%以上，年产量增幅最高时达30%以上，1995年以来我国啤酒产量增长速度放缓，但年均增幅仍在7%左右，2002年啤酒产量达2386万吨，首次超过美国成为世界第一大啤酒生产大国。受益于奥运会等重大赛事的影响，预计在2008年之前我国啤酒行业将继续保持5%10%的增长率。图2-1 中国啤酒历年产量走势（万吨） 2.1.2 行业趋向集约化、规模化整合市场高速成长期的结束及激烈竞争促进了啤酒行业大
18、规模的整合，目前青岛、华润、燕京三大啤酒集团的产量占到全国总产量的35%以上，而啤酒成熟市场的国家该比例一般可达到70%-80%，因此我国啤酒行业的整合仍将继续。 目前中国啤酒行业快速发展已经培育起众多啤酒企业，形成了全国性啤酒集团、区域性企业以及地方性啤酒企业三类阶梯状企业分布。尽管中国啤酒品牌众多，但真正全国性的品牌只有燕京、青岛、华润以及百威（市场渗透率超过10%），其他品牌区域性和地方性特征还很突出。多数企业盈利能力很低，集团型企业必将为争夺市场展开新一轮的扩张，行业整合空间巨大。图2-2 市场占有率2.1.3 外资的卷土重来加剧了竞争的程度和复杂性由于美国和西方国家啤酒市场出现饱和，
19、2003年以来，国际啤酒集团对中国啤酒业的投资力度出现新高潮，并且从经营合作逐步向资本合作过渡。据不完全统计，2004年啤酒行业接受外资2.5亿美元和100亿元人民币以上。中国啤酒市场竞争的复杂性超过任何其他一种酒类，呈现出国内市场的国际化竞争。1. 外资进入提高了啤酒市场的收购兼并成本美国AB公司对哈尔滨啤酒股权实行证券市场的要约收购，花费资金 56亿港币。纽卡斯尔出资5.25亿元收购重庆啤酒19.5%股权，每股价格高出净资产4倍。而燕京收购惠泉净资产溢价只有1.1倍。据11月初最新信息，英特布鲁拟出资57亿元超十倍净资产收购雪津股权，表明了增量发展成本急速增加。2. 外资进入使竞争格局的变
20、化速度加快凭借巨大的资金实力，外资并购导致的股权变化，使中国啤酒市场竞争格局轻易而快速的变化。2003年SAB公司与AB公司对哈啤的争夺之战，使东北市场竞争格局发生巨变。3. 外资进入阻碍了国内大啤酒集团收购速度，降低了收购效益处于二线企业的啤酒企业包括珠江啤酒、重庆啤酒基本都与外资合作，这使得燕京啤酒只能把收购的目标锁定在三线企业甚至更小的企业上，这将减缓收购速度，而收购成本的提高降低了收购效益。2.2 燕京啤酒所面临的竞争态势从行业发展来看，随着行业的整合，啤酒行业内将出现少数大型企业集团占据大多数市场份额，并与区域性强势企业并存。燕京的竞争对手有三类。一类是行业第一梯队的青岛、华润两家年
21、产量超过300万吨的大型企业集团；二类公司是地方性啤酒公司；三类是“海外兵团”。海外兵团和第一梯队啤酒集团是燕京的主要竞争对手，他们与燕京的竞争主要集中在收购兼并领域。收购兼并等资本运作的后果远比产品竞争带来一城一地的得失要大得多，意义也更为深远，在这方面燕京面临着前所从未的资金压力和整合压力。2.3 燕京啤酒竞争能力分析在对中国啤酒行业第一梯队的大型啤酒集团进行分析后，可发现燕京啤酒在竞争中积累了一定的优势，但也存在一定的劣势和风险。2.3.1竞争优势l 市场占有率北京85%以上，华北市场45%，全国10.5%市场占有率；l 品牌价值超过100亿；l 北京基地市场强大，外埠整合效果明显，全国
22、布局趋于完善；l 生产管理及成本控制能力强，管理水平在行业中居前列；l 市场推广的创新、注重经销商利益，使燕京啤酒建立了广泛而稳固的经销网络和渠道；l “红筹背景、A股身份”，有一定的资金实力维持其扩张；l 品种结构齐全；生产工艺与技术成熟，科研实力强；l 收购区域性强势品牌，二线品牌体系实力强；l 亏损区域少，相对控制区域扩大，盈利快速增长。2.3.2 竞争劣势l 在全国十六个主要城市，主品牌“燕京”中高档产品全国性的品牌形象尚需深化；l 全国性的销售网络布局尚需加强；l 多数外埠控股公司产品以中低档为主；l 尚未打开一些消费能力强的区域，如广东、上海；l 对北京市场过于依赖，而北京市场则可
23、能面临激烈的竞争。2.3.3 竞争机会l WTO的加入、2008年北京奥运申办成功、国内经济增长等宏观形势带来利好因素；l 我国啤酒产量居世界第一，啤酒行业增长趋势稳定，中国人均啤酒消费量与世界平均水平相差较大，市场发展潜力巨大；l 农村啤酒市场及低价啤酒市场扩大；l 国内啤酒巨头的竞争，将促进啤酒行业进一步发展，对处于相对领导地位的燕京啤酒更为有利，是行业集中度提高的受益者；l 外资再次进入中国，掀起新的一轮并购狂潮，民族品牌理念更容易组织起新的营销理念；l 全国中高档啤酒市场持续低迷，产品结构调整有更大的空间；l 扩张节奏稳健，强强联合的购并模式更容易让目标企业接受和融合。2.3.4 竞争
24、威胁l 国外资本和品牌疯狂进入，对民族品牌形成强烈的冲击； l 啤酒市场季节性较强；l 地方品牌林立，消费者偏好地方品牌，各地域性品牌利用价格战加剧竞争； l 中高档啤酒市场持续低迷；l 与大型啤酒集团竞争压力增大，可收购对象减少且成本升高，相形保守的作法，竞争对手易抢得先机。l 国家产业政策鼓励发展葡萄酒生产，酒类消费朝多样化、个性化发展；2.4 “十一五”战略目标和重点措施2.4.1 “十一五”战略目标坚持“一业为主，相关发展”原则，本着振兴民族啤酒工业，开发国内和国际两个市场，争创世界知名品牌，强化世界啤酒行业前十强的位置，企业的具体目标规划是：2010年啤酒产销量达500万吨，市场占有
25、率15%；啤酒主品牌占啤酒总销量的40%左右；销售收入100亿元；利润5亿元以上；资产负债率保持在40%以下；总资产150亿元。饮料发展成为业务结构重要组成部分，茶饮料力争突破20万吨。 2.4.2 重点战略保障举措燕京啤酒将坚持内涵式发展为主，外延式发展为辅，规模与效益并举，企业将利用多年形成的地域、品牌、管理、融资等优势保障战略目标的实现：l 优化市场营销：统一全国市场布局规划，加大先进营销模式推进力度，提高营销队伍素质；l 品牌创新：充分利用奥运商机，加强品牌建设，统一企业形象，提升品牌价值；l 管理创新：进行管理体系的整合，建立合培育积极向上、持续改进的管理机制，转变观念完善激励机制，
26、建立科学的人力资源开发与管理体系；l 利用技术攻关和质量保证：继续增加固定资产投资、投入研发调整产品结构，持续推进企业质量保障体系的改进和完善；l 资本积累与资本运作共同保障资金来源：除力争企业每年自我积累资本2亿元以上外，积极利用资本市场，尤其是股市进行融资；l 加强财务管理：推进财务信息系统化和全面预算管理，实施财务过程控制；加强内部资金管理，提高资金使用效率；l 坚持相关产业发展战略：利用公司已有资源优势，进行企业资源要素的再配置，推动相关产业的发展，培养企业综合实力；l 加强企业文化建设：坚持以职工为主体，以提高员工素质为主要目标，积极培育企业价值观，构筑具有燕京特色的企业文化体系。第
27、3章 燕京啤酒财务状况分析3.1 国内啤酒行业总体财务状况3.1.1 吨酒收入和利润向好吨酒的收入和利润是衡量企业经济效益的重要外观指标。2004 年啤酒行业的这两项指标分别达到了每吨2144 元和103 元，达到了近年来的最高。从一个侧面反映了行业景气。表3-1 啤酒行业每吨啤酒收入和利润情况20042003200220012000每吨收入（元）21442089204719751999每吨利润（元）103897375533.1.2 行业三费支出减少具体分析行业的成本构成有益于更透彻地了解行业的经济效益。行业整体销售成本上升，增幅超过了收入的增长，反映了啤酒制造成本上升。国内啤酒大麦的短缺、国
28、际啤酒大麦价格上涨、大米价格居高不下、水煤电运价格上浮，直接导致了成本的上升。销售成本还包括生产工艺的改造成本，为了生产高档啤酒，需要较大的技术投入，并可能更新改造生产线和工艺，这些也带来生产成本的上浮。值得注意的是，啤酒行业的三项费用没有跟随收入同幅增长。销售费用同比增加10.5%，管理费用同比增加12%，财务费用减少4.97%，均低于收入的增长幅度，也低于成本的增长幅度。正是由于这些成本的降低，才使2004 年啤酒行业的利润出现了32.72%的增长。表3-2 2004年啤酒行业成本费用增长情况亿元增长率销售收入623.917.58销售成本39419.86销售费用74.310.46管理费用5
29、1.812财务费用9.2-4.97利润3032.723.1.3 盈利能力增强，负债率适中伴随着利润的增长，行业的利润率在提高。2004 年行业的利润率为4.8%，2003年这一指标仅为4.3%，从近三年的趋势来看，利润率还有进一步提高的趋势。行业的流动资产周转次数也在2004 年达到了历史的最高水平，为1.72，随着行业整合和市场激烈的竞争，每个厂家均想法设法的提高资产使用效率。从资产负债率来看，行业的这一指标适中，不属于“超贷”的范畴，行业自有资金较为充足。2000年行业的资产负债率为59.7%，2004 年这一指标下降到了56.83%。适中的资产负债率，有利于行业的进一步扩张和发展，啤酒制
30、造行业的资产负债率基本处于中间的位置。图3-1 啤酒行业的资产负债率情况3.2 燕京啤酒财务状况3.2.1 资产负债情况概览表3-3 燕京啤酒合并资产负债表概览（单位：万元）2000-12-312001-12-312002-12-312003-12-312004-12-312005-6-30流动资产162,560.69165,054.65203,977.65220,968.19234,980.22262,586.51固定资产228,508.95254,778.88319,105.93350,106.81468,748.17508,984.45资产总计404,362.03439,686.2755
31、1,274.19601,004.62737,426.93805,858.51流动负债38,648.4654,274.9873,486.8788,029.68147,992.13219,817.65长期负债4,669.331,096.5972,468.8871,909.2264,020.8359,148.75所有者权益合计344,419.42358,779.63370,988.38395,345.49421,107.38436,365.292000-2004年燕京啤酒的资产规模不断扩大，2004年底总资产、净资产较2000年底增长了82.4%和24.3%，平均每年净资产积累为1.92亿元。200
32、4年底企业资产负债率为28.8%，低于行业平均水平。3.2.2 经营业绩指标概览表3-4 燕京啤酒合并利润表概览（人民币万元）2000年2001年2002年2003年2004年2005年1-6月主营业务收入174,587.36228,788.15276,737.59342,772.09467,116.97255,809.01主营业务成本98,984.92135,683.23169,016.36200,647.48284,731.49156,241.44主营业务利润50,203.3760,305.4669,447.2394,838.02120,363.4866,422.70营业利润28,667.
33、7427,091.5222,301.7633,657.7639,254.9720,139.68利润总额31,527.9731,802.3723,540.0533,747.6539,098.6920,901.52净利润26,828.3828,569.3520,117.8524,192.8027,050.6514,672.452000-2004年经营业绩呈现出稳步增长的态势，主营业务收入及净利润的增长率平均分别为29.8%、2.53%，每股收益由0.11元增加到0.4元。2004年燕京啤酒的销售净利率为5.79%，高于行业平均水平的4.8%。目前燕京啤酒的生产主要分为北京总部和外埠控股公司。从19
34、99年燕京为适应竞争开始了外埠投资，截止2004年燕京啤酒外埠投资的啤酒生产企业达到15家，累计出资金额216739.4万元，技改后生产能力达到296万吨/年。今年来，北京总部受产量及市场的限制，业绩较为稳定，而外埠公司随规模的逐步扩大，外埠啤酒生产企业的产量及效益连年递增，呈现出良好的增长势头，对燕京啤酒的整体业绩水平产生越来越重要的影响。图3-2 燕京啤酒母公司及外埠公司啤酒产量（吨）图3-3 燕京啤酒外埠公司销售收入及净利润（万元）3.2.3 财务状况分析为更好的解释燕京啤酒财务指标所反映的经济实质，我们选取了同为A股、H股上市公司的青岛啤酒作为对比分析对象。青岛啤酒与燕京啤酒同为中国啤
35、酒行业第一梯队，青岛啤酒2004年12月31日总资产规模为98亿元，2004年实现啤酒销售量371万千升，实现净利润2.8亿元，2004年全国市场占有率达12.8%。图3-4 燕京啤酒与青岛啤酒流动比率比较1. 偿还能力分析燕京啤酒的短期偿债的能力较强，进行融资的难度应比青岛啤酒小，成本低。但燕京啤酒该指标正在迅速下降，财务风险有所增加。这主要是因为流动负债的增长速度远远快于流动资产的增长速度，具体来看，是短期借款，应付票据和其他应付款增长过快，其中应付票据和其他应付款的增加主要是由于合并惠泉啤酒报表所致。2. 资产管理效率分析图3-5 燕京啤酒与青岛啤酒总资产周转率比较燕京啤酒和青岛啤酒的总
36、资产周转率逐年上升，但燕京啤酒总资产利用效率低于青岛啤酒，主要是由于两公司的销售收入规模的差距远大于总资产规模的差距，燕京啤酒的快速融资促进了企业资产规模的扩大，但企业扩张有一涵养期，投资规模的扩大尚未带来收益水平的同步增长。3. 产权结构分析图3-6 燕京啤酒与青岛啤酒资产负债率比较（%）与青岛啤酒相比，燕京啤酒坚持较低的负债率，主要靠增强股权资本，财务杠杆策略相对保守，储备了较大的融资能力。清华大学朱武祥等人撰写的产品市场竞争与财务保守行为模型与燕京啤酒实例分析一文曾分析了燕京啤酒当前财务保守行为，实际上是一种理性行为，是一种风险管理措施。同时指出企业应采取适当措施来提高资本的利用效率。图
37、3-7 燕京啤酒与青岛啤酒经营毛利率比较（%）4. 盈利能力分析燕京啤酒的毛利率低于青岛啤酒，这主要与两家公司产品市场分布有较大关系，青啤在华南地区（包括深圳和广东）产量很高，上述地区均是全国啤酒高价格区域。另外燕京啤酒80%大麦靠进口，进口大麦的价格比国产大麦价格高出10-15%，导致产品成本居高不下。图3-8 燕京啤酒与青岛啤酒销售净利率比较（%）与销售毛利率不同，燕京啤酒的净利率高于青岛啤酒，主要原因是公司费用控制能力强，三项费用比率整体低于青岛啤酒，所采取的稳妥扩张及有效整合对降低成本发挥了一定的作用。但需要注意的是，燕京啤酒的净利率出现逐年下降趋势，主要是三项费用比重逐年上升，而青岛
38、啤酒整合效果渐显，费用率逐年下降。图3-9 燕京啤酒与青岛啤酒净资产收益率比较未来几年，依靠科技进步提高产品档次、降低原材料费用将对提升燕京啤酒收益水平发挥作用。5. 投资收益分析燕京啤酒的总资产收益率始终高于青岛啤酒，由于资产规模导致燕京啤酒权益乘数远低于青岛啤酒，公司净资产收益率低于青啤。2002年燕京啤酒净利润仅为2.01亿元，影响了企业的投资收益，主要原因是广告费用比上年增加3200万元，另外发行7亿元的可转换债券发生了1535万元费用，2003年、2004年企业投资收益逐年增加。6. 成长性分析图3-10 燕京啤酒与青岛啤酒净利润增长率（%）图3-11 燕京啤酒与青岛啤酒所有者权益增
39、长率（%）从上述增长率对比图可以看出，若扣除配股及2002年影响损益的特殊因素对燕京啤酒规模及净利润产生的影响，燕京啤酒的业绩与资产规模均呈稳步递增，发展较稳健。综上燕京啤酒的财务指标体现出几个特点：一是其盈利能力高，主要体现在净利率上；二是其业务增长稳定；三是负债水平低；四是财务政策偏于保守，未能充分发挥财务杠杆作用。3.3 燕京股权价值分析我们选取了两种方式对燕京啤酒的股权价值进行简要分析，目的是通过股权价值与流通股股价的比较，以资本市场的角度评价企业，发掘企业的风险与潜力，对北控提供股权价值参考。3.3.1现金流估价法现金流量法是指选定恰当的折现率，将公司未来的收益折算到现在的价值之和就
40、是公司当前的真实价值，该方法的基本原理是一项资产的价值等于该资产预期在未来所产生的全部现金流的现值总和，它是国际上评估企业价值的基本方法。根据燕京啤酒历年业绩水平，我们假设公司发展稳定，具体指标如下表（2005年9月30日）：表3-5 燕京啤酒现金流估价表资本成本9%稳定增长率五年后为5%股权价值（人民币万元）987427总股本（万股）101938.23每股价值（人民币元）9.69收盘价（人民币元）6.5 3.3.2 市盈率估价法表3-6 市盈率比较表2004年2005年（以10月21日收盘价为准）燕京啤酒每股收益0.40.288燕京啤酒市盈率29.6320.3青岛啤酒市盈率36.6830.7
41、A股啤酒行业平均市盈率（青岛啤酒、西藏发展、重庆啤酒、兰州黄河）37.2633.94香港啤酒行业平均市盈率（金威啤酒、青岛啤酒、华润创业）30.2122.87从两种方式分析燕京啤酒的股价可以看出，目前燕京啤酒的股价存在一定低估，这可能与公司投资效果未完全体现及投资者对股权分置结果预期的影响。但燕京啤酒股价走势较平稳，这在一定程度上反映了燕京啤酒稳步发展的经营特点。第4章 北控投资收益情况北控直接持有燕京有限80%的股权，以下以燕京有限经香港会计准则调整后的财务数据为口径，计算北控对燕京有限的投资收益情况。4.1 北控投资成本根据北控财务报告数据，截止05年6月30日，北控对燕京有限的累计投资成
42、本为港币131554万元。4.2 北控投资收益情况4.2.1 营业额贡献表4-1 燕京有限对北控历年营业额贡献（港币万元）1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年燕京有限营业额100,454106,485129,316151,294228,788242,227288,034349,403北控营业额337,069339,658382,371521,288622,728701,170797,015966,564占北控营业额比例30%31%34%29%37%35%36%36%1997年至2004年燕京有限营业额累计达到159.6亿港元，占北控同期累计营业额的3
43、4%，平均每年营业额贡献率达到33%。2005年1-9月燕京有限实现营业收入41.48亿元人民币，较去年同期增长36.31%，占同期北控合并总营业收入的46.85%。4.2.2 溢利贡献表4-2 燕京有限对北控历年溢利贡献（港币万元）1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年燕京有限溢利贡献30,90113,03114,24314,4789,5125,9709,05514,592北控净利润8112147446489305250057753406834500550319占北控净利润比例38%27%29%28%16%15%20%29%1997年至2004年燕京
44、有限对北控溢利贡献累计达到11.18亿港元，占北控同期累计净利润的26%，平均每年溢利贡献率达到25%。与北控的投资成本相比，2004年北控对燕京有限的投资收益率为11.09%，1997年至2004年北控对燕京有限的投资收益率平均为10.62%。2005年1-9月燕京有限对北控的溢利贡献为1.48亿元人民币，较去年同期增长11.7%，占同期北控应占溢利总额的30.51%。4.2.3 现金流贡献表4-3 燕京有限历年分红情况（港币万元）1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年燕京有限红利贡献04,1474,1355,0185,6622,6374,8431,470北控实收红利20,11636,92525,05935,64549,03836,92528,75419,269占北控实收红利比例011%17%14%12%7%17%8%1997年至2004年北控自燕京有限共得到现金红利2.79亿元港币，占北控同期累计收到现金红利的11%，占北控对燕京有限累计投资成本的21.22%。4.2.4 EVA指标分析EVA，又名经济增加值，
