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1、2023/3/29,1,财务报表分析,肖 星清华大学经济管理学院,2023/3/29,2,财务报表分析的必要性,银行的风险问题日益突出金融危机德隆系蓝田事件银行已经开始成为比中、小股东更大的受害者,2023/3/29,3,财务报表分析的必要性,新巴塞尔资本协定（Basel）银行面临的风险损失比例信用风险：60%市场风险：5%作业风险：30%其他风险：5%,企业活动经营活动投资活动融资活动,企业战略业务范围竞争定位,会计系统,财务报表内部报告外部报告,会计战略会计政策会计估计报告表格附加披露,企业环境政府法规劳动力、资本、产品市场供应商、客户、竞争对手,会计环境资本市场公司治理会计法规独立审计法
2、律体系,2023/3/29,4,资金,厂房设备,原材料,产成品,股东、债权人,应收账款,费用,企业的主要经济活动,货币资金,存货,固定资产,资产负债表,利润表,销售收入,股东权益,负债,销售成本,对外投资,短期,长期,2023/3/29,5,资产负债表,2023/3/29,6,资产负债表,2023/3/29,7,利润表,2023/3/29,8,利润表,利润,收入,成本销售费用管理费用财务费用,毛利,费用,税前利润,所得税,收入-成本费用=利润,2023/3/29,9,2023/3/29,10,企业活动与财务报表,收入,成本、费用,资产,负债、权益,利润表,资产负债表,经营决策,投融资决策,现金
3、流,经营决策风险控制,2023/3/29,11,业务、战略与财务分析,2023/3/29,12,财务分析的基本方法,比率分析现金流分析同型分析同一张报表的结构分析趋势分析同一公司各年度财务数据的对比分析比较分析不同公司财务数据的对比分析,2023/3/29,13,会计分析,企业战略分析,财务分析,企业环境政府有关法规劳动力市场资本市场产品市场供应商客户竞争对手,企业活动经营活动投资活动融资活动,企业战略业务范围：多角化程度 多角化类型竞争定位：成本领先 歧异化关键致胜因素与风险,2023/3/29,14,盈利？,净利润、毛利润（销售收入-成本）净利润率、毛利润率（净利润/销售收入）净资产报酬率
4、=净利润/股东权益总资产报酬率=净利润/总资产,2023/3/29,15,盈利从哪里来？营运能力,营运能力总资产周转率=收入/总资产应收账款周转率=收入/应收账款存货周转率=成本/存货一般而言收入/某项资产=某项资产的周转率,2023/3/29,16,盈利就够了吗？偿债能力,短期偿债能力：流动比率流动资产/流动负债流动资产流动负债流动比率多少才合适长期偿债能力利息收入倍数=息税前收益/利息费用息税前收益=净利润+所得税+利息费用资产负债率（财务杠杆）=负债/总资产,2023/3/29,17,行业特征,现有公司间的竞争行业增长率、集中程度、歧异性、转换成本、规模经济、学习成本、固定/变动成本、生
5、产力过剩、退出成本,实际和潜在的竞争程度,新进入者威胁规模经济先进优势建立销售渠道关系网法律壁垒,替代产品的威胁相对价格相对表现买方的转换意愿,行业盈利能力,购买方的谈判能力转换成本歧异性产品成本和质量的重要性购买方数量购买能力/购买方,供货方和购买方的谈判能力,供货方的谈判能力转换成本歧异性产品成本和质量的重要性供货方数量供货能力/购买方,2023/3/29,18,2023/3/29,19,竞争状态分析,资本密集型行业：每1万吨产能需要1亿元投资行业的长期高速增长开始回落,2023/3/29,20,纸的成本构成（美元/吨）,2023/3/29,21,家电行业,家电行业实际生产能力远远大于销量
6、 家电行业产销增长幅度趋缓渠道,2023/3/29,22,行业状况与财务报表(2002),23,行业状况与财务报表,2023/3/29,行业状况与财务报表,2004年计提APEX公司坏帐准备22亿元，2004年亏损37亿元。2006年又将部分存货和应收款与长虹集团股份置换。,2023/3/29,24,成本领先同样的产品或服务成本低规模经济高效率生产产品设计简单投入成本低销售成本低研发和广告费少严格的成本控制,差异性在顾客可接受的价格加成的下提供独特的产品或服务产品质量出众产品种类丰富优质的顾客服务送货方式灵活投资于品牌形象投资于研究开发注重创造性,竞争优势核心优势及关键成功因素与实施的战略匹配
7、公司的价值链及相应活动与实施的战略匹配保持竞争优势,2023/3/29,25,2023/3/29,26,经营战略与财务报表,2023/3/29,27,小天鹅案例分析,2023/3/29,28,小天鹅与小鸭,2023/3/29,29,比率分析,结论：长、短期偿债能力都更强营运能力更好盈利能力较好，只有毛利率较低,2023/3/29,30,对未来的预测,S优势,W劣势,O机遇,T挑战,市场,杜邦分析,净资产报酬率=净利润/总资产*总资产/净资产=总资产报酬率*权益乘数 总资产报酬率=净利润/销售收入*销售收入/总资产=净利润率*总资产周转率,净资产报酬率8.6%10.2%,总资产报酬率3.5%6.
8、2%,有多少资产?,权益乘数2.1 1.7,资产的来源?,总资产周转率0.5 0.8,净利润率7.0%7.4%,2023/3/29,31,2023/3/29,32,公司主要原材料包括钢板、铝合金、电脑操控件、小型电器件及金属与塑料部件,原材料成本占整个制造成本的90%。为避免原材料供应产生的价格波动，公司与多家供应商签订了长期供货合同。,成本领先？,2023/3/29,33,洗衣机行业集中度,小天鹅与小鸭,2023/3/29,34,各主要厂商产品或品牌的独特之处产品 特色小天鹅 变频技术、三维立体喷瀑水流松下 龙卷风离心力、双瀑布荣事达 仿生搓洗、手搓水流、喷淋喷射水流科龙 自动平衡、上排水系
9、统夏普 组合波轮、喷泉式循环水流,差异化？,2023/3/29,35,业务的盈利水平,2023/3/29,36,什么“吃”掉了小鸭的优势?,72%,5%11%,1%5%,小天鹅小鸭,64%,12%12%,2023/3/29,37,资产指标,有多少资产？资产的构成 资产的质量,资源整合能力,2023/3/29,38,流动资产的质量,总资产,小天鹅,小鸭,2023/3/29,39,固定资产的“质量”,小天鹅 小鸭绝对年龄 3年 6-8年(累计折旧/折旧费)相对年龄 20%40%(累计折旧/原值)平均折旧年限 16年 17-20年(原值/折旧费),小天鹅的战略选择,“以洗为主，同心多元化”战略。同时
10、涉足冰箱、空调、洗碗机、干洗机和工业洗衣机领域。,2023/3/29,40,小天鹅的战略选择,洗衣机的销量和收入、利润,空调业务2004年销售收入0.31亿元，毛利率3.35%,2023/3/29,41,小天鹅的战略选择,冰箱的销量和收入、利润,2023/3/29,42,小天鹅的战略选择,2002年公司披露销售公司控制发生问题，关闭三家销售公司并确认由此产生的坏账；追计2000和2001年营销费用，导致2001年亏损；审计师认为应收帐款无法确认，出具无法发表意见的审计报告；洗碗机公司资不抵债，制冷公司歇业清算。亏损5.6亿元，ST。2003年披露对外发生担保总额6.5亿元，年末余额5.5亿元，
11、占净资产的49.84%，其中对关联方担保5.4亿元，违规担保5.1亿元。同时内部往来频繁，欠款数额巨大。,2023/3/29,43,小天鹅的战略选择,2001年，小天鹅计提坏账准备1.07亿，2002年为3.29亿。2001-2006年期间共计提坏账准备17.78亿元，其他应收款坏账准备12.26亿元。2003年开始到2006年为止，小天鹅净利润率一直在1%左右。,2023/3/29,44,小天鹅的战略选择,2004年主要进行公司内部的调整整顿，清理了大股东和其他关联企业的欠款。2005年与通用电气合作生产滚筒洗衣机，进入美国市场，为日立电器定牌研发的涡轮洗衣机进入日本市场。同时与多个国家的洗
12、衣机厂家有项目合作，以项目合作带动国际化。在国内市场开发了水魔方系列产品。2007年ROA9%，净利润率7%，毛利率20%，总资产周转率3；2010年ROA8%，净利润率5%，毛利率16%，总资产周转率1.4。,2023/3/29,45,现金流量表的内容,2023/3/29,46,2023/3/29,47,现金流构成分析,2023/3/29,48,“利润最大化”还是“现金为王”？,2023/3/29,49,南京熊猫,新增应收账款2.76亿之后应收帐款和存货持续增加，到第三年年末应收帐款已达15亿，存货达到9.7亿。第二年亏损3.1亿，第三年亏损6亿。,2023/3/29,50,中兴通讯,应收帐
13、款1.8亿6.8亿6.9亿，存货11亿13.6亿36亿结论?,2023/3/29,51,郑百文,应付票据增加11亿，同时存货增加3.3亿，应收帐款增加2亿。第二年应付票据继续增加11亿，同时存货增加5.6亿，应收帐款增加6.6亿。第三年亏损5亿元第四年亏损9.56亿，同时补提上年坏帐10亿元。,2023/3/29,52,国美、苏宁和百思买（2004）,2023/3/29,53,报表分析的陷阱,现金流入或流出,只对当前有用,对未来有用,利润表,资产负债表,现金流量表,收付实现制,权责发生制,2023/3/29,54,2023/3/29,55,利用会计手段,资产与费用资产减值准备与洗大澡、会计差错
14、调整南京熊猫坏账新准则下的变化负债与费用浦发银行和哈药集团的工资费用负债与收入资产与收入,2023/3/29,56,关联交易,关联购销交易形式与危害济南轻骑从上市开始就通过母公司销售产品，被母公司占用资金累计达到25.8亿，同时担保6亿。资产托管棱光实业花1.6亿从恒通收购电能仪表公司，再托管获得每年保证不低于2193万元利润，之后恒通又以2.21亿回购该公司全部股权。费用支付国际大厦的关联方占用上市公司的资金，除承担银行贷款利息外，还需支付贷款手续费、资金占用费、违约金，比例由占用资金的1至10.8不等。,2023/3/29,57,关联交易,资产重组福建福联将下属厦门福联20%的股权转让给其
15、控股公司，计价3904万元，收益2529万元，占利润总额的88.83%；同时将不良应收款和投资与控股公司的四家子公司置换，冲减不良资产4420万元。陕长岭与兄弟公司组建新公司，14500万+500万，之后马上将新公司1.45亿股权和西安长岭1.2亿股权托管给母公司，每年收取2.5%托管费。ST金荔的大股东将2.2亿元资产无偿赠予上市公司，使上市公司每股净资产从-0.496元增加到1.89元，同时盈利。,2023/3/29,58,关联交易,债务重组ST石劝业2090万元净利润来自大股东和当地财政局对其的债务和利息豁免。长岭黄河集团为黄河机电承担1.1亿元债务。世纪星源3000万元楼房抵债1.6亿
16、。会计准则的变化补贴,2023/3/29,59,关联交易的危害,大股东掏空无偿占用上市公司资金大股东投资未全额过户挪用上市公司募集资金（澳柯玛）巨额欠款关联交易，长期拖欠（济南轻骑）巨额担保抵押深石化计提7.8亿损失。中关村科技50多亿担保损失。,2023/3/29,60,关联交易的危害,担保圈130多家上市公司发布过担保事项公告，总金额高达230多亿元。其中至少有一半公司的担保金额超过其净资产的20%。担保圈中的上市公司互相担保，或为大股东及关联公司担保获得大笔贷款，而贷款则大部分流向大股东，或通过投资流出。随着担保圈及周围公司业绩下降，形成上市公司的大量坏账，并最终导致银行形成巨额坏账。“
17、福建担保圈”包括16家上市公司及100多家相关公司。,2023/3/29,61,被掏空的是谁？万家乐案例分析,万家乐案例背景上市时大股东为万家乐集团，之后万家乐集团将29.8%的股权转让给新力集团，自己成为第二大股东。两任大股东共占用其资金15.8亿，之后万家乐集团以非货币资产抵偿对万家乐12.7亿欠款，但紧接着这些非货币资产就计提大量减值准备，并使公司连续两年巨亏，每年亏损将近10亿元。为大股东提供借款担保7.50亿元，诸多资产因连带责任而被查封。最终在政府协调下上市公司和债权方达成谅解，由上市公司承担前任两大股东的担保贷款，再由政府投入土地帮助上市公司偿还贷款。,2023/3/29,62,
18、被掏空的是谁？谁在掏空？,上市当年，上市公司资产负债率由上市前的42%增加到44%，紧接着又增加到53%。之后持续增长，直到90%。依照顺德市政府“国退民进”的指导思想，新力集团分两次将所持有的万家乐法人股转让给广州汇顺投资有限公司（以下简称广州汇顺），随后，万家乐集团也退出了万家乐，其持有的22.33%法人股神秘地转让给了注册资本金仅50万元的顺德市陈村镇信达实业发展有限公司(以下简称信达实业)，这两次股权转让被猜测为万家乐经营层的MBO行为。,2023/3/29,63,朗咸平七问顾雏军,顾雏军控股的顺德格林柯尔公司收购了时为中国冰箱产业四巨头之一的广东科龙电器。此后，又相继收购美菱电器、亚
19、星客车、襄轴承。与此同时，顾雏军受到外界质疑资金从何而来？用9亿的收购成本换回资产总计136亿元。产业整合还是资本运作？借着“国资退出竞争性领域”的政策东风，利用地方政府急于加快国资退出的思路，将收购与改制打包在一起。科龙电器盈利真相如何？进军汽车产业动机何在？,2023/3/29,64,朗咸平七问顾雏军,第一步：安营扎寨由100%私人公司控股不同产业上市公司第二步：趁虚而入收购对象多为经营困难、品牌较好的国企第三步：反客为主股权转让之前即入主董事会第四步：投桃报李入主后与原大股东大量关联交易，用商标、土地使用权等交换大股东的欠款,2023/3/29,65,朗咸平七问顾雏军,第五步：洗个大澡收
20、购当年大幅抬高费用，形成巨亏，一方面降低收购成本，另一方面为今后盈利做准备第六步：相貌迎人收购后一年都能扭亏为盈第七步：借鸡生蛋对冰箱产业的收购和整合利用了科龙的强大现金流,2023/3/29,66,转移资金的其他手段,虚开票据贴现（科龙）注册大量壳公司，相互倒账（四川拓普，209次）或开设大量银行账号（科龙，500多个）伪造银行对账单（甬成功、浙大海纳）在海外设立子公司，形成坏账（江苏纵横）,2023/3/29,67,利润操纵的迹象,现金收入和支出,现金流量表,只对当前有用,对未来有用,利润表,资产负债表,影响分类,安排交易,2023/3/29,68,2023/3/29,69,关联交易,资产
21、重组投资收益债务重组：营业外收入补贴收入：补贴收入上述交易的共同特征？,2023/3/29,70,分析步骤,利润表结构分析,主营业务结构分析：各项成本、费用占主营业务收入的比重,利润总额结构分析：各种来源的利润占利润总额的比重,线下项目：关注关联交易,线上项目：资产负债表结构分析,毛利率高于同行业，应收账款却长期无法收回。,2023/3/29,71,利润总额的结构分析,2023/3/29,72,主营业务利润的结构分析,2023/3/29,73,成本、费用增长率分析,2023/3/29,74,资产负债表的结构分析,2023/3/29,75,蓝田股份,新北副食商场 国资局1800 农业部新北制药厂
22、发行股份经济技术开发公司3500莲花大酒店 内部职工1300 上市募集流通股3000万投资1.7亿成立洪湖水产公司，3700万成立洪湖大湖公司 配股资金设立洪湖香檀河养殖场+中国农业物资供销公司 农业部股份划拨洪湖水产。迁址洪湖,2023/3/29,76,蓝田股份,公司上市后一直保持着优异的经营业绩：总资产规模在上市后的五年时间里从2.66亿元发展到28.38亿元，增长了近10倍；上市后净资产收益率始终维持在20%-30%的水平。其每年收入约18亿元其中饮料业务收入5亿元，农副产品收入13亿元。,四个主要特点,2023/3/29,77,四个主要特点,2023/3/29,78,2023/3/29
23、,79,疑问之三,2023/3/29,80,疑问之三,2023/3/29,81,操纵现金流,改变分类ST天鹅2003年经营活动现金流为1.91亿元，其中收到的其它与经营活动有关的现金中有1804万元的利息收入和2260万元的收回的合作投资款。改变业务发生时间中牧股份2003年经营活动现金流3.52亿元，其中38%来自应付票据的增加，为应付中牧集团鱼粉采购款1.43亿元，2004年1月这笔款项就全额支付。,2023/3/29,82,操纵现金流,ST秋林2003年经营活动现金流为1149万元，而当年欠发员工工资129万元，欠缴员工养老保险金和住房公积金937万元。虚增销售收入和销售收现东方电子20
24、01年9月接受证监会调查，表明公司将10亿元炒股所得纳入收入和销售收现。同时虚增销售收现和采购付现新中基2001年销售收现和采购付现分别比推算值多2.92亿元和2.29亿元。,2023/3/29,83,集团公司的问题,2023/3/29,84,集团贷款的潜在问题,中国人民银行公布的一项检查结果表明，央行在对四大国有商业银行大额不良贷款的专项检查中发现，主要问题为对单一客户授信额度过高未能有效控制关联企业的信贷风险无效担保周正毅案件中，农凯系40多家企业共贷款160多亿元,2023/3/29,85,集团公司概况,目前我国上市公司中有70个系，涉及551家公司，其中持有非流通股的有301家，114
25、家为第一大股东。国外的研究表明集团性企业的控股模式主要是金字塔结构和交叉持股集团性企业较易出现”掏空”和关联贷款的问题。,2023/3/29,86,2023/3/29,87,2023/3/29,88,集团公司的常见问题,利润问题重复计算收入、成本和费用，虚增规模对毛利率和周转率都很高的公司特别关注表外负债问题集团化经营，关联方贷款,2023/3/29,89,总资产报酬率,净利润率,总资产周转率,2-3%,3%,0.75,康佳,美的,万家乐,格力,小鸭,福日,广电,海尔,长虹,春兰,2023/3/29,90,表外负债,2023/3/29,91,集团公司的常见问题,对策组织结构调查负债、抵押、担保情况调查ST金泰公司治理评价董事会构成股权结构（最终持有人）管理层形态关联交易发生与披露情况大股东介入股市情况,
