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1、第一章 固定收益证券概述,第一节 固定收益证券在整个金融领域中的重要位置第二节 固定收益证券的特征第三节 固定收益证券投资的风险 第四节 债券种类的划分与工具,第一节 固定收益证券的重要位置,现代金融与传统金融现代金融中的三类工具权益证券固定收益证券衍生证券Wharton 与 Kellogg 的主要金融课程,第二节 固定收益证券的特征,特征偿还期面值票面利率内含期权,偿还期,短期 中期长期可延期永久性债券（consols）偿还期的重要性与利息支付相关到期收益率价格变化,面值,平价交易coupon rate=yield折价交易 coupon yield,付息日的全价与净价,P=全价=净价,非付息
2、日的全价与净价,如果交割日不是付息日，那么卖方得不到利息，因此必须调整价格Treasury Notes and Treasury Bonds 执行实际/实际的规则公司债券、市政债券执行30/360的规则Treasury bills 执行 实际/360的规则,非付息日的全价与净价,P=全价n1为交割日至下下一个付息日的天数n2 为上一个付息日至下一个付息日的天数为什么 从t=0开始？,全价与净价,全价的特点简单，全价是买方支付的总价!但是，全价dirty!即使票面利率等于到期收益率，在非付息日全价也不等于债券面值合理的价格应该反映c=y,价格=面值cy,价格面值(溢价)cy,价格 面值(折价),
3、全价与净价,净价=全价-应计利息n3是上一个付息日至交割日的天数,全价与净价,例1-1US treasury note,票面利率8.625%，到期日8/15/2003，交割日 9/8/2002，计算在到期收益率为3.21%时的全价与净价.,全价与净价,净价=全价-应计利息=105.506-0.563=104.943,票面利率,6s of 12/1/2010,意思是债券票面利率6%,到期日为 12/1/2010利息支付的频率半年一次一年一次一月一次,票面利率,零息债券zeroaccrual半年复利年复利单利strips,票面利率,Step-up note票面利率经过一段时间后增加.比如前2年5%
4、,后3年 6%.单一 step-up note多级 step-up note延期支付利息的债券在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付.,浮动利率,利息率=参考利率+贴水参考利率1-month LIBOR，3-month LIBOR，1-year 国债到期收益率，等等.杠杆化的浮动利率债券利息率=b参考利率+贴水,浮动利率债券与逆浮动利率债券,为什么会有浮动利率与逆浮动利率?匹配于浮动利率的负债调整组合的持续期如何把固定利率转变成浮动利率?例1-2.债券的固定利率 8%,面值 6 百万.分割为 2 百万浮动利率债券 利率=1-month LIBOR+
5、1%,4 百万逆浮动利率债券.逆浮动利率债券的利率如何确定?如何确定二者的 定(caps)和底(floors)?,浮动利率债券与逆浮动利率债券,浮动利率债券与逆浮动利率债券,LIBOR=0%,floater=1%(floater的底)此时11.5%就是inverse floater的顶LIBOR=23%,floater=24%(floater的顶)此时0%就是inverse floater的底杠杆=0.5,它取决于二者面值的比重,浮动利率债券与逆浮动利率债券,Dual-indexed floater例如，到期为10年的国债的收益率-3 月LIBOR+1.5%Range notes参考利率有上下
6、限。在利率确定日，只要参考利率在这一上下限内，浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下限，浮动利率就是0%.Ratchet bonds在参考利率之上加上一个固定贴水，但只向下调整。一旦向下调整，就不能往上调整Stepped spread floater在整个期间，按照一定间隔期改变贴水,浮动利率债券与逆浮动利率债券,Reset margin floater发行者可以重新确定贴水，以使债券的交易价格等于事先规定的水平（通常是面值）Non-interest rate indexes原油、股价指数、债券价格指数等,内含期权(给予发行者),回购条款推延了的回购权回购全部或者一部分第一回购日与第一
7、平价回购日noncallable and nonrefundale提前偿还偿债基金条款为什么有偿债基金（保护债权人）为什么有偿债基金条款（保护债务人）加速偿债基金条款（双倍选择权）浮动利率的顶,内含期权(给予投资者),转化权利可转换债券可交换债券Put option浮动利率的底,第三节 债券投资风险,信用风险利率风险流动性风险购买力风险利率波动率的风险事件风险,信用风险,违约风险信用贴水风险级别降低的风险,利率风险,价格风险再投资风险到期收益率曲线的风险回购与提前偿还风险,价格风险,价格与利率的相反关系如果票面利率等于到期收益率，债券价格等于面值如果票面利率不等于到期收益率，债券价格也不等于面
8、值偿还期票面利率内含期权,浮动利率债券的价格风险,距下一个确定日的时间要求的贴水浮动利率的顶,逆浮动利率债券的价格风险,价格风险高浮动利率债券与逆浮动利率债券的某种组合相当于固定利率债券，而浮动利率债券的价格风险低，因此逆浮动利率债券价格风险高价格风险高来自于两个方面面值再投资,再投资风险,票面利率分期偿还回购,到期收益率曲线的风险,到期收益率曲线平行移动不平行移动,回购与提前偿还风险,现金流量不确定市场利率低于票面利率时发行者更倾向于回购，此时投资者承受再投资风险价格上升的潜力被降低,流动性风险,流动性溢价流动性指标bid-ask spread市场bid-ask spread最高 bid 价
9、格是 92 2/32,最低 ask 价格是 92 3/32,市场 bid-ask spread 为 1/32,流动性风险,Bid-ask spread(%of price),购买力风险,名义收益与真实收益抵御通货膨胀的债券,利率波动率风险,利率波动率影响期权的价值,事件风险,自然灾害购并与公司重组管理规则变化政治因素,为什么固定收益证券种类何其多?,降低信用风险降低价格风险降低再投资风险降低流动性风险降低通货膨胀风险同时降低多种风险,第四节 债券种类与工具,美国财政债券联邦机构债券市政债券公司债券资产支撑证券国际债券,美国财政债券,Treasury bills3-month,6-month,1
10、-yearTreasury notes and bonds2 years,5 years,10 years,30 years(stop!)目前发行的都是不可回购的目前可回购的债券在到期前5年是可以回购的，回购价是面值 Treasury strips,Treasury inflation protection securities-TIPS,1/29/1997票面利率是真实利率，通货膨胀率是 CPI-U调整票面利率 3.5%,CPI-U 3%,面值 10000半年后，本金 10000(1+1.5%)=10150,利息 10150(1+1.75%)=177.625.一年后?税收调整？通货紧缩?,国
11、债的招标,周期每周 3-month and 6-month bill的招标每个第四周1year bill 的招标每月 2-year note and 5-year note 招标每季度招标 10year note招标结果的确定竞争性招标从低 yield到高yield，直到 the stop yield1998后的单价竞价,二级市场,柜台交易市场从New York、London、Tokyo几乎24小时交易第二个交易日交割on-the-run 债券off-the-run 债券,联邦机构债券,Federally related institutionsGovernment National Mort
12、gage Association(Ginnie Mae)Government sponsored enterprisesFederal National Mortgage Association(Fannie Mae)Federal Home Loan Bank Corporation(Freddie Mac)Student Loan Marketing Association(Sallie Mae)Federal Home Loan Bank SystemFederal Farm Credit Bank System信用债券（Debentures）MBS,市政债券,免税税收支撑债券收益性债券
13、特殊债券结构Municipal strip,税收支撑债券,一般义务债unlimitedlimiteddouble-barreled in security拨款支持性债券道义上的公共信用提升项目来支持的债务法律上有约束力,特殊债券结构,被保险的债券prerefunded bonda cash flow from escrow fund matches the oblogation,公司债券,影响公司级别的因素公司债券中期票据商业票据,影响公司级别的因素,Charactercapacitycollateralcovenants,公司在债券,信用债券有保证债券信用提升第三者担保信用证违约率 发行者违
14、约率违约金额比率回收比率,中期票据,偿还期9 个月至30年，甚至更长在 SEC注册flexibility for issuing securities on continuous basis,商业票据,270 天或以下 二级市场很小直接发行（direct paper)金融公司自己发行dealer paperdealer 的帮助,资产支撑债券,为什么不发行公司债券信用因素SPV,国际债券,外国债券Yankee bonds(US),Samurai(Japan),Bullgod bonds(UK)欧洲债券由国际辛迪加承销同时在多个国家发行金融当局只能通过汇率和资本流动大呢感方面来施加影响无须注册全球
15、债券-既在美国又在欧洲发行的债券主权债券,5、世上最美好的事是：我已经长大，父母还未老;我有能力报答，父母仍然健康。6、没什么可怕的，大家都一样，在试探中不断前行。7、时间就像一张网，你撒在哪里，你的收获就在哪里。纽扣第一颗就扣错了，可你扣到最后一颗才发现。有些事一开始就是错的，可只有到最后才不得不承认。8、世上的事，只要肯用心去学，没有一件是太晚的。要始终保持敬畏之心，对阳光，对美，对痛楚。9、别再去抱怨身边人善变，多懂一些道理，明白一些事理，毕竟每个人都是越活越现实。10、山有封顶，还有彼岸，慢慢长途，终有回转，余味苦涩，终有回甘。11、人生就像是一个马尔可夫链，你的未来取决于你当下正在做
16、的事，而无关于过去做完的事。12、女人，要么有美貌，要么有智慧，如果两者你都不占绝对优势，那你就选择善良。13、时间，抓住了就是黄金，虚度了就是流水。理想，努力了才叫梦想，放弃了那只是妄想。努力，虽然未必会收获，但放弃，就一定一无所获。14、一个人的知识，通过学习可以得到;一个人的成长，就必须通过磨练。若是自己没有尽力，就没有资格批评别人不用心。开口抱怨很容易，但是闭嘴努力的人更加值得尊敬。15、如果没有人为你遮风挡雨，那就学会自己披荆斩棘，面对一切，用倔强的骄傲，活出无人能及的精彩。5、人生每天都要笑，生活的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉
17、快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世界，只要推动自己就能推动世界。6、人性本善，纯如清溪流水凝露莹烁。欲望与情绪如风沙袭扰，把原本如天空旷蔚蓝的心蒙蔽。但我知道，每个人的心灵深处，不管乌云密布还是阴淤苍茫，但依然有一道彩虹，亮丽于心中某处。7、每个人的心里，都藏着一个了不起的自己，只要你不颓废，不消极，一直悄悄酝酿着乐观，培养着豁达，坚持着善良，只要在路上，就没有到达不了的远方！8、不要活在别人眼中，更不要活在别人嘴中。世界不会因为你的抱怨不满而为你改变，你能做到的只有改变你自己！9、欲戴王冠，必承其重
18、。哪有什么好命天赐，不都是一路披荆斩棘才换来的。10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你会觉得解脱。但舌头总会不由自主地往那个空空的牙洞里舔，一天数次。不痛了不代表你能完全无视，留下的那个空缺永远都在，偶尔甚至会异常挂念。适应是需要时间的，但牙总是要拔，因为太痛，所以终归还是要放手，随它去。11、这个世界其实很公平，你想要比别人强，你就必须去做别人不想做的事，你想要过更好的生活，你就必须去承受更多的困难，承受别人不能承受的压力。12、逆境给人宝贵的磨炼机会。只有经得起环境考验的人，才能算是真正的强者。自古以来的伟人，大多是抱着不屈不挠的精神，从逆境中挣扎奋斗过来的。13、不同的人生，有不同的幸福
19、。去发现你所拥有幸运，少抱怨上苍的不公，把握属于自己的幸福。你，我，我们大家都可以经历幸福的人生。14、给自己一份坚强，擦干眼泪；给自己一份自信，不卑不亢；给自己一份洒脱，悠然前行。轻轻品，静静藏。为了看阳光，我来到这世上；为了与阳光同行，我笑对忧伤。15、总不能流血就喊痛，怕黑就开灯，想念就联系，疲惫就放空，被孤立就讨好，脆弱就想家，不要被现在而蒙蔽双眼，终究是要长大，最漆黑的那段路终要自己走完。5、从来不跌倒不算光彩，每次跌倒后能再站起来，才是最大的荣耀。6、这个世界到处充满着不公平，我们能做的不仅仅是接受，还要试着做一些反抗。7、一个最困苦、最卑贱、最为命运所屈辱的人，只要还抱有希望，便无所怨惧。8、有些人，因为陪你走的时间长了，你便淡然了，其实是他们给你撑起了生命的天空；有些人，分开了，就忘了吧，残缺是一种大美。9、照自己的意思去理解自己，不要小看自己，被别人的意见引入歧途。10、没人能让我输，除非我不想赢！11、花开不是为了花落，而是为了开的更加灿烂。12、随随便便浪费的时间，再也不能赢回来。13、不管从什么时候开始，重要的是开始以后不要停止；不管在什么时候结束，重要的是结束以后不要后悔。14、当你决定坚持一件事情，全世界都会为你让路。15、只有在开水里，茶叶才能展开生命浓郁的香气。,
