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1、第5章 反并购策略,本章主要内容：反并购的经济策略 反并购的法律策略 反并购的预防策略,一、反并购的经济策略,反收购的经济策略主要有：提高收购者的收购成本 降低收购者的收购收益或增加收购者收购风险 收购收购者,（一）反并购的经济策略增加收购者成本,资产重估：提高净资产的账面价值股份回购：减少流通股票数量，提高股价,绿色邮件（Greenmail）绿色邮件策略是指贿赂外部收购者，以现金流换取管理层的稳定。其基本原理为目标公司以一定的溢价回购被外部敌意收购者先期持有的股票，以直接的经济利益赶走外部的收购者；同时，绿色邮件通常包含一个大宗股票持有人在一定期限（通常是十年）内不准持有目标公司股票的约定,
2、寻找“白衣骑士”：宁给友邦，不给外贼1996年10月23日，“广州三新实业总公司”因所持“申华实业”股票数量超过5%而向社会发布公告，从而拉开轰动一时的“申三”事件。当时“申华”董事长翟建国 为抵御来自“内”（其它7名董事）、“外”（“三新”）两方面的夹攻，寻求当时红 极一时的“君安证券”的帮助。后者利用其雄厚的资金实力6次举牌，使“申华”局势 朝着有利于瞿建国的方向发展。,案例视频,金色降落伞、银色降落伞、锡降落伞金降落伞是指：目标公司董事会通过决议，由公司董事及高层管理者与目标公司签定合同规定：当目标公司被并购接管、其董事及高层管理者被解职的时候，可一次性领到巨额的退休金（解职费）、股票选
3、择权收入或额外津贴。该项“金降”收益视获得者的地位、资历和以往业绩的差异而有高低，如对于公司CEO（首席执行官）这一补偿可达千万美元以上。该等收益就象一把降落伞让高层管理者从高高的职位上安全下来，故名“降落伞”计划；又因其收益丰厚如金，故名“金降落伞”。,在80年代，“金降落伞”增长很快。当年美国著名的克朗塞勒巴克公司就通过了一项金降落伞计划：“16名高级负责人离开公司之际，有权领取三年工资和全部的退休保证金。”1986年戈德史密斯收购了克朗公司后不得不支付该等款项。该项金额合计共达9200万美元，其中董事长克勒松一人就领取了2300万美元。贝梯克思公司被艾伦德公司接管时，其总裁威廉艾格得到了
4、高达250万英镑的额外津贴。,灰色降落伞：主要是向下面几级的管理人员提供较为逊色的同类保证，根据工龄长短领取数周至数月的工资。“灰降”曾经一度在石油行业十分流行,皮根斯在收购接管美罕石油公司后不得不支付了高达2000一3000万美元的灰降费用。,“锡降落伞”是指目标公司的员工若在公司被收购后二年内被解雇的话，则可领取员工遣散费。显然，灰色降落伞和锡降落伞的得名，其理与金降落伞的得名出于同辙。,焦土战术（减少吸引力）：出售皇冠上的珍珠 虚胖战术：加重负担（增加债务和购买低效率资产）,1988年，胡仙的“星岛集团”取得“漫画奇才”黄振隆的“玉郎国际”约3成普 通股股权和5成认股证，后者的控股地位受
5、到严重威胁。黄被迫采取“焦土政策”：3 月23日，以1.68亿港元的价格出售玉郎中心大厦，3月28日，以同样的价格出售天天 日报70%的股权。在股东大会上，黄以微弱优势击败胡仙，通过了出售这两项重要资 产的决议，暂时保住了“江山”。,反并购的经济策略降低收购者的收益或增加收购者风险,毒丸计划（犹如地雷）毒丸计划是美国著名的并购律师马丁利普顿（Martin Lipton）1982年发明的，正式名称为“股权摊薄反收购措施”，最初的形式很简单，就是目标公司向普通股股东发行优先股，一旦公司被收购，股东持有的优先股就可以转换为一定数额的收购方股票。,发展至今，毒丸计划是指目标公司为了阻止被收购而安排的一
6、种只有在特定条件下发生作用的方案，这种方案的实施可以使收购者对其失去兴趣或使并购更难以进行。所谓的“特定条件”是指任何恶意并购或积累目标公司股票超过一定比例而使目标公司处于被收购危险境地这类情况。,如第一代毒丸计划-优先股计划，该计划赋予优先股持有者特别权利，在外来者认购了大量的有表决权的股份的情况下，优先股股东可以行使这种特别权利。,首先，除大股东外的优先股股东可以要求公司以大股东在过去一年购买公司普通股或优先股所支付的最高价格，以现金形式购回优先股。第二，如果收购者与公司合并，优先股可以转换成收购者的有表决权的证券，其市场总价格不低于第一种情形中的赎回价格。,案例：新浪对盛大收购实施的毒丸
7、计划,反并购的经济策略收购收购者,帕克曼防御（先下手为强的反守为功的策略）帕克曼防御的条件：收购者本身是一家公众公司 收购者本身是存在被收购的可能 反击者需要有很强的资金实力和外部融资能力,帕克曼防御典型案例,贝梯克思公司,马丁公司,溢价收购,反向溢价收购,联合技术公司,竞争收购,艾伦德公司,白衣骑士,1982年，“贝梯克思公司”试图并购“马丁公司”。后者于是邀请“联合技术公司”一起收购前者。“偷机不成反蚀一把米”的“贝梯克思公司”只好委曲求全，被作为“白 衣骑士”的“伦德公司”收购。,二、反收购的法律策略,利用反垄断法 利用证券交易法,三、反并购的预防策略,（一）管理层保持高度重视（二）建立
8、“合理”的持股结构保持一定的控股权交叉持股或相互持股员工持股计划,案例：广发证券对中信证券的反收购,（三）反接管修正又称为拒鲨条款（Shark Repellant），是使用日益频繁的防御机制中的一种。反接管修正的实施是通过适时修正公司章程实现的。,1、董事会轮选制。董事会轮选制使公司每年只能改选很小比例的董事（1/4或1/3），这样即使收购方已经取得了多数控股权，也很难在短时间内改组公司董事会或委任管理层，实现对公司董事会的控制，从而可以进一步阻止其操纵目标公司的行为。,2、超级多数修正。超级多数修正要求所有涉及控制权变动的交易都必须获得绝大多数（2/3甚至90%）的表决才能通过。这样，若公司
9、管理层和员工持有公司相当数量的股票，那么即使收购方控制了剩余的全部股票，收购也难以完成。,3、公平价格修正。该修正是指对超级多数条款再加上这样一条，即如果所有购买的股份都得到了公平价格，就放弃超级多数要求。通常将公平价格定义为某一特定期间要约支付的最高价格，有时还要求必须超过一个确定的关于目标公司会计收入或账面价值的金额。,4、累积投票条款累积投票条款是一种与普通的直接投票制相对应的公司董(监)事选举制度。在累积投票制下,每一有表决权的股份享有与拟选出的董(监)事人数相同的表决权,股东可以自由地在各候选人间分配其表决权,既可分散投于多人,也可集中投于一人,然后根据各候选人得票多少的顺序决定董(
10、监)事人选。,案例1 收购公司目前持有目标公司股份的60%,目标公司二股东持股20%,三股东持股8%,四股东持股7%,其余股东合计持股5%。由于收购公司持股超过50%,在直接投票制的简单多数决原则下,他一人即可完全决定董(监)事会的所有人选，从而达到控制目标公司的目的。,但在累积投票制下,情形将有所不同：假定该公司董事会由5名董事组成，收购公司持有的6000万股享有30000万票表决权,二股东有10000万票表决权,三股东有4000万票表决权,四股东有3500万票表决权,其余股东有2500万票表决权。,收购公司可将其表决权分散投于其中意的候选人,A获10001万票,B获10001万票,C获40
11、02万票,D获4001万票,E获1995万票；二股东可将其表决权集中投于其中意的候选人F获10000万票；三股东可将其表决权集中投于候选人G获4000万票；四股东可将其表决权集中投于候选人H获3500万票；,其余股东可将其表决权集中投于候选人I获2500万票。根据得票多少的顺序,候选人ABFCD当选为董事,而收购公司中意的候选人E将无法进入董事会。在该例中,如果三股东和四股东联合起来,均将其表决权共计7500万票集中投于候选人G,则候选人ABFGC当选为董事,而收购公司中意的候选人D和E都无法进入董事会，从而削弱收购公司对目标公司的控制。,案例2 股权分置改革之后全流通时代上市公司积极修改公司
12、章程应对收购，如粤美的。2006年4月25日，美的的董事、监事会通过了关于修订公司章程的议案。新公司章程第82条规定，连续180日收上单独或合并持有公司有表决权股份总数的5%以上的股东可以提名董事、监事候选人，每一案例可提名不超过全体董事四分之一、全体监事三分之一的候选人名额，且不得多于拟选人数。第四6条规定，董事局每年更换和改选的人数最多为董事局总人数的三分之一。,其次，设置了金色降落伞度计划。新公司章程第96条规定，公司应和董事之间签订聘任合同，明确公司和董事之间的权利和义务、董事的任期、董事违反法律法规和公司章程的责任以及公司因提前解除合同的补偿等内容。概据该条款，一旦公司被收购，收购者
13、要辞退原董事，接收控制权的话，就要付出相应成本。确保控股权。除修改公司章程外，美的的实际控制权享健实施了股权增持计划。美的集团运用10.8亿元增持美的股权。至2006年5月2日，何享健直接、间接持有美的50.17%的股权，实际了绝对的控股。确保控股权是反收购的最根本、最有效的策略。,5、世上最美好的事是：我已经长大，父母还未老;我有能力报答，父母仍然健康。6、没什么可怕的，大家都一样，在试探中不断前行。7、时间就像一张网，你撒在哪里，你的收获就在哪里。纽扣第一颗就扣错了，可你扣到最后一颗才发现。有些事一开始就是错的，可只有到最后才不得不承认。8、世上的事，只要肯用心去学，没有一件是太晚的。要始
14、终保持敬畏之心，对阳光，对美，对痛楚。9、别再去抱怨身边人善变，多懂一些道理，明白一些事理，毕竟每个人都是越活越现实。10、山有封顶，还有彼岸，慢慢长途，终有回转，余味苦涩，终有回甘。11、人生就像是一个马尔可夫链，你的未来取决于你当下正在做的事，而无关于过去做完的事。12、女人，要么有美貌，要么有智慧，如果两者你都不占绝对优势，那你就选择善良。13、时间，抓住了就是黄金，虚度了就是流水。理想，努力了才叫梦想，放弃了那只是妄想。努力，虽然未必会收获，但放弃，就一定一无所获。14、一个人的知识，通过学习可以得到;一个人的成长，就必须通过磨练。若是自己没有尽力，就没有资格批评别人不用心。开口抱怨很
15、容易，但是闭嘴努力的人更加值得尊敬。15、如果没有人为你遮风挡雨，那就学会自己披荆斩棘，面对一切，用倔强的骄傲，活出无人能及的精彩。5、人生每天都要笑，生活的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世界，只要推动自己就能推动世界。6、人性本善，纯如清溪流水凝露莹烁。欲望与情绪如风沙袭扰，把原本如天空旷蔚蓝的心蒙蔽。但我知道，每个人的心灵深处，不管乌云密布还是阴淤苍茫，但依然有一道彩虹，亮丽于心中某处。7、每个人的心里，都藏着一
16、个了不起的自己，只要你不颓废，不消极，一直悄悄酝酿着乐观，培养着豁达，坚持着善良，只要在路上，就没有到达不了的远方！8、不要活在别人眼中，更不要活在别人嘴中。世界不会因为你的抱怨不满而为你改变，你能做到的只有改变你自己！9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天赐，不都是一路披荆斩棘才换来的。10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你会觉得解脱。但舌头总会不由自主地往那个空空的牙洞里舔，一天数次。不痛了不代表你能完全无视，留下的那个空缺永远都在，偶尔甚至会异常挂念。适应是需要时间的，但牙总是要拔，因为太痛，所以终归还是要放手，随它去。11、这个世界其实很公平，你想要比别人强，你就必须去做别人不想做的事
17、，你想要过更好的生活，你就必须去承受更多的困难，承受别人不能承受的压力。12、逆境给人宝贵的磨炼机会。只有经得起环境考验的人，才能算是真正的强者。自古以来的伟人，大多是抱着不屈不挠的精神，从逆境中挣扎奋斗过来的。13、不同的人生，有不同的幸福。去发现你所拥有幸运，少抱怨上苍的不公，把握属于自己的幸福。你，我，我们大家都可以经历幸福的人生。14、给自己一份坚强，擦干眼泪；给自己一份自信，不卑不亢；给自己一份洒脱，悠然前行。轻轻品，静静藏。为了看阳光，我来到这世上；为了与阳光同行，我笑对忧伤。15、总不能流血就喊痛，怕黑就开灯，想念就联系，疲惫就放空，被孤立就讨好，脆弱就想家，不要被现在而蒙蔽双眼
18、，终究是要长大，最漆黑的那段路终要自己走完。5、从来不跌倒不算光彩，每次跌倒后能再站起来，才是最大的荣耀。6、这个世界到处充满着不公平，我们能做的不仅仅是接受，还要试着做一些反抗。7、一个最困苦、最卑贱、最为命运所屈辱的人，只要还抱有希望，便无所怨惧。8、有些人，因为陪你走的时间长了，你便淡然了，其实是他们给你撑起了生命的天空；有些人，分开了，就忘了吧，残缺是一种大美。9、照自己的意思去理解自己，不要小看自己，被别人的意见引入歧途。10、没人能让我输，除非我不想赢！11、花开不是为了花落，而是为了开的更加灿烂。12、随随便便浪费的时间，再也不能赢回来。13、不管从什么时候开始，重要的是开始以后不要停止；不管在什么时候结束，重要的是结束以后不要后悔。14、当你决定坚持一件事情，全世界都会为你让路。15、只有在开水里，茶叶才能展开生命浓郁的香气。,
