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1、 本科生毕业论文 题 目：试论适度负债及负债经营风险的防范对策年 级：09级专 业：会计学2013年 03 月 20 日试论适度负债及负债经营风险的防范对策摘要：随着我国市场经济的发展，负债经营已成为广大企业普遍接受的一种融资方式。负债经营是指企业通过利用银行贷款、发放各种债券、融资租赁和商业信用等各种方式来筹集资金弥补自由资金的不足，以获取最大收益的一种经营活动方式。它不仅能及时快递地满足企业对生产经营所需资金的要求，同时还能提高企业的市场竟增力，扩大生产规模，在保持现有股东控制权的前提下实现股东财富快速增长，为企业带来生机和效益；但它同时又具有不利的一面，不合理的负债经营会给企业带来巨大的
2、风险，甚至危及企业的生存。因此，如何正确认识负债经营及其所带来的财务风险，充分发挥它的积极作用，尽可能避免或控制风险，对企业具有十分重要的意义。关键词：负债经营；财务风险；影响；对策Debt Management and Risk Control AnalysisAbstracts：With the development of Chinas market economy, debt management has become general corporal financing. Debt management is an enterprise through using bank loan
3、s, issuing bonds, leasing and trade credit financing in various way to raise funds to make up for lack of its own funds to obtain the maximum benefit of a business-to-production and operating capital requirements, while improving the market competitiveness, expand production scale, while maintaining
4、 the existing shareholders under the premise of control to achieve rapid growth in shareholder wealth for the enterprise bring vitality and effectiveness; but it also has negative side, the unreasonable debt management will bring huge business risk, and even threaten the survival of enterprises. The
5、refore, how to correctly understand the liabilities arising from operating and financial risk and give full play its positive role, as much as possible to avoid or control risk, the enterprise is of great significance.Keywords： Operating liabilities； financial risk； Effect；Measure目录1.负债经营的基本概念-31.1负
6、债经营的特点-31.2负债经营的必要性-31.3负债经营的前提条件- 32.负债经营对企业的影响-32.1负债经营的积极作用-42.1.1负债经营有利于企业迅速筹集资金，及时弥补自身发展资金的不足-42.1.2负债经营有利于降低企业的综合资金成本-42.1.3负债经营可以使企业获得节税利益-42.1.4负债经营有利于股东保持企业的控制-42.1.5负债经营有利于企业在通货膨胀中受益-42.1.6负债经营有利于企业获得“杠杆效应”-52.2负债经营的潜在风险-52.2.1财务杠杆负效应-52.2.2增加了企业的财务风险-52.2.3无力偿还债务风险-62.2.4降低了企业的再筹资能力-62.2.
7、5利率变动风险-62.2.6股票价格下跌风险-63.正确把握负债经营的度-63.1确定合理的负债规模-73.2确定合理的资本机构和负债结构-73.3确定合理的融资方案-74.负债经营的风险防范-84.1建立财务风险防范指标体系-85.案例分析-96.结论-117.参考文献-121负债经营的基本概念 一般而言，负债是指企业过去的交易或事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务。从财务分析的角度来讲，负债是指企业所承担的能以货币计量、在未来将以资产或劳务偿付的经济责任，同时也是企业经营过程中一项不可或缺的重要资金来源，任何企业在经营过程中都会有或多或少地借助负债的力量。负债经营也称举债经营，
8、是指企业以已有的自由资金作为基础，为了维系企业的正常营运、扩大经营规模、开创新产品新事业等，产生财务需求，发生现金流量不足，而通过银行借款，商业信用和发行债券等形式来吸收资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，是企业资金不断得到补偿、增值和更新的一种现代企业筹资的经营方式。简单来说，企业筹资一般是两种途径，一方面是企业所有者投入的资金以及留存收益转增的资本；而另一方面企业通过银行信用和商业信用等方式筹集的资金即负债，而企业通过银行信用和商业信用等方式筹集资金的这种经营方式也就是负债经营。1.1负债经营的特点1.融资速度快：负债经营是通过举借债务方式来获得资金，而这种方式较容易获得资金，限制性条款
9、较少而且程序较为便捷。 2.融资富有弹性：通过负债经营方式取得的资金，自主性比较强，资金使用比较灵活，富有弹性。 3.融资成本：负债筹资的筹资费用和利息费用都比权益性筹资的要低，融资成本比较低，使得企业在市场竞争中取得有利的地位。 4受益与风险并存：负债融资到期偿还本息，若企业资金使用不当，就会陷入财务危机。 负债经营的特点一方面可以更加看出企业进行负债经营的优点，另一方面也可以看出负债经营的缺点，所以要合理正确的利用负债经营，从而使得企业在现在竞争越来越激烈的市场中立于不败之地。1.2负债经营的必要性 负债经营是市场经济中企业经营活动的常态。企业负债经营也历来成为学术界和实务界研究的热点问题
10、之一。负债对企业有着十分重要的作用，它是一把“双刃剑”，它既可能给企业带来巨额利润，同样也可能导致企业重大亏损，甚至破产。自2008 年以来全球受金融危机的严重影响，许多世界500 强的企业利润大幅下滑，负债比率过高，财务杠杆反作用迅速爆发，破产事件频繁。如世界最大汽车巨头通用汽车、美国大牌房地产公司等都堕入破产境地。当前，我国企业普遍存在资产负债率偏高状况。根据统计资料，近几年全国规模以上企业资产负债率平均在65%以上，相当一部分企业的资产负债率已高达70%80%。因此，对企业经营性负债有关问题进行深入研究，具有十分重要的理论与现实意义1.3负债经营的前提条件1、企业必须是一个独立的经营主体
11、，拥有独立的投资决策权；2、企业须具有良好的盈利能力、利益分配权和价格决策权；3、企业能正确有效地制定和实施经营、投资、融资和分配策略；4、企业具有严密的资信评估制度和有力的外部担保。2负债经营对企业的影响负债经营对企业的生产经营活动具有重要的影响，这些影响既有积极的一面，也有消极的一面。一方面能给企业带来福音，实现股东财富的快递增长；另一方面由于经营环境存在许多不确定的因素，过度或不合理的负债都会给企业带来极大的危害，增加财务风险。甚至不堪重“负”,而频临破产边缘。2.1负债的积极作用2.1.1 负债经营有利于企业迅速筹集资金，能及时弥补自身发展资金的不足 企业发展资金紧张，这是现代企业在生
12、产经营过程中所面临的共同问题，因此弥补资金短缺，成为现代企业采用的负债经营的初始动机，在企业内部，资金是有限的，并且相对稳当地存在，然而企业运作过程中对资金的需求确实无限的，并且随着生产规模或业务的发展，资金需要量也在不断变化，有限稳定的资金与无限变化的资金需求之间必然存在着很大的矛盾，在产品销路好时，但自有资金不足的情况下，通过从银行借款或发行债券方式等筹集资金，缓解资金紧张，扩大生产经营范围，促进企业完成市场扩张和抓住市场机遇，迅速提升企业的市场竞争力，从而先发制人，提高市场占有率。提高企业盈利水平。2.1.2负债有利于降低企业的综合资金成本 一方面，对投资者而言，企业要定期支付利息并按时
13、还本，债权性投资收益率相对稳定，债权人投资风险较小，所以要求的报酬率较低，于是对于企业开说，利用债券筹资的利息率要低于股息率，负债筹资的资本成本就低于权益资本筹资的资金成本。另一方面，按现行制度规定，进行会计处理时负债筹资的利息支出要计入财务费用，并且在所得税前扣除，由此产生节税作用，使企业少纳所得税，从而增加权益资本收益，节税额=利息费用所得税率。综上所述，负债经营可以有效地降低企业的综合资本成本，综合资本成本 =（某类资本成本该类资本占总资本的比重）。当各类资本成本一定，且债务资本成本较低时，负债比率越高，综合资本成本越低2.1.3 负债经营可以使企业获得节税利益。 在我国, 利息的支出作
14、为经营成本的一部分从公司收入中扣除, 不在所得税税基之内。根据现代企业会计制度中的有关规定，负债利息要计入财务费用, 并且在所得税前扣除, 故可产生节税作用, 使企业少纳所得税, 从而增加权益资本收益。节税额的计算公式为: 节税额= 利息费用所得税税率。由此可见，如果企业在资本结构中提高财务杠杆的比率, 增加负债比重, 企业就可以享受负债经营所带来的收益, 企业可获得潜在的利益。而不必为之交纳税负, 从而提高了企业价值。由此可见, 只要有债务资本, 便可产生节税效应, 且利息费用越高, 节税额越大。2.1.4负债经营有利于股东保持企业的控制权负债经营有利于企业控制权的保持在企业面临新的筹资决策
15、时, 如果以发行股票等方式筹集权益资本, 不仅资金成本要高于负债筹资，还会带来股权的分散, 影响到现有股东对于企业的控制权。但通过银行借款，商业信用和发行债券等形式来筹集资金，债权人无权参与公司的管理决策，在增加企业资金来源的同时, 不影响到企业的控制权, 有利于保持现有股东对企业的控制。2.1.5 负债经营有利于企业在通货膨胀中受益 市场中的周期性变化具有规律性，任何企业都无法避免，在通货膨胀条件下，货币将持续贬值，现金购买力随之下降从而导致物价上涨。但企业的负债偿还金额始终以其账面价值为标准来确认，并不随物价指数的变化而变化，这样，企业实际偿还账款的真实价值必然比其所借入时账款的真实价值要
16、低，这实际上是债务人将通货膨胀的风险转嫁给了债权人，从而使企业获得货币贬值的好处。因此利用举债扩大生产 规模比自我积累资本更有利，而且在合理的范围内，企业资产负债率越高，长期负债比率越大，对企业越有利.2.1.6负债经营有利于企业获得“杠杆效应”阿基米德曾经说过：给我一个支点，我就能撬动地球。这就是人们生活中常常提到的杠杆原理，在财务管理中同样存在着财务杠杆。企业负债经营，不论利润多少，债务利息是不变的。于是，当息税前利润（EBIT)增大时，每一元息税前利润所负担的利息就会相应的减少，从而给投资者收益带来更大的幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。财务杠杆作用的大小通常用财务杠杆
17、系数（DFL)表示。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险也就越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险越小。期计算公式为：DFL = ( EPS / EPS ) / ( EBIT / EBIT ) 不存在优先股时公式还可推导为：DFL = EBIT / ( EBIT-I）式中：DFLDegree of financial Leverage财务杠杆系数；EPS普通股每股收益变动额；EPS基期的普通股每股收益；EBIT息税前利润变动额；EBIT基期的息税前利润。I债务年利息。EPS = ( EBIT-I ) (1-所得税税率）/ 股数；EBIT = ( p-b ) (x-a
18、 )式中：I债务利息；p是单价；b是变动成本；x是销量；a是固定成本。由公式可知，财务杠杆系数就是息税前利润增长所引起的普通股每股收益的增长幅度。由公式可知，债务利息和息税前利润是影响财务杠杆系数的两个重要因素。由此可见，也只有存在负债时，才会产生财务杠杆系数，若不存在负债，则负债利息为0，财务杠杆系数为1，也就不存在杠杆效应。财务杠杆效应是指利用负债对权益资本收益率的正面影响作用，是企业进行负债经营的直接动机和目的。具体地说，就是由于合理是有财务杠杆而引起的权益资本收益率的快速提高。只有当EBITI即投资收益率大于负债利息率时，企业才能得到财务杠杆效应，在一定时间内，I是固定的，当EBIT增
19、加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会降低。带来额外效益，使得由负债取得的部分利润转化给了权益资本，权益资本收益率随着总资本收益率的增加获得更大幅度的增加，为企业带来明显的财务杠杆效应。2.2 负债经营的潜在风险 2.2.1 财务杠杆负效应 通过上述分析可知，财务杠杆效益能有效地提高权益资本利润率，同时也会产生负效应，财务杠杆负效应实质是投资利润率低于负债利息率时，即用负债甚至权益资本取得的利润都不足以弥补债务利息，使得负债所负担的一部分经营风险转嫁给了权益资本。当企业面临经济发展低潮或者其他原因造成的经营困境时，由于要支付固定额度的利息，当资本利润下降时，投资者收益率将会以更快速度下降。
20、负债给企业增加了压力，使企业产生无力偿付债务的风险，其结果可能导致企业资金紧张,被迫低价拍卖或抵押资产，使企业净收益和股东收益受到损失，所以企业需要对财务杠杆负效应进行有效的管理控制，对财务风险进行正确的的测定和分析，并在此基础上制定出有效地的管理对策。2.2.2 增加了企业的财务风险 财务风险是指企业负债筹资带来的风险, 包括企业可能丧失偿债能力和每股收益变动性的增加。企业负债经营, 到期要还本付息，但如果企业短期资金运用不当，利用负债筹集到的资金进行的投资项目不能获得预期的收益，企业盈利水平下降, 使用借入资金获得的利润还不够支付利息, 还需要动用自有资金的一部分利润来支付利息, 从而使自
21、有资金利润率降低。如果企业息税前利润还不够支付利息, 此时就会相应增加了企业的财务风险，而且在负债数额不变的情况下，亏损越多，企业资产偿还债务的能力就越低，财务风险也就越大。过度的高额负债，不仅需要支付巨额的利息，而且降低了企业的安全性和竞争能力，危及企业的生存与发展，最终将因无力偿还债务而破产倒闭。2.2.3无力偿付债务风险由于负债经营以定期付息、到期还本为前提，如果公司用负债进行的投资不能按期收回并取得预期收益，公司必将面临无力偿还债务的风险，其结果不仅导致公司资金紧张，也会影响公司信誉程度，甚至取消信用，损坏企业的信誉良好形象，导致企业资金紧张，被迫低价拍卖或者抵押资产，甚至还可能因不能
22、支付而遭受灭顶之灾。2.2.4 降低了企业的再筹资能力负债经营使企业的负债比率增大, 对债权人的债权保证程度降低，债权人无法按期得到利息的的风险相应增大，因此会要求公司对增加的负债提供风险溢酬来作为可能产生风险的补偿，这就导致企业定期支出的利息等固定费用增加，筹资成本增加、筹资难度加大。这就在很大程度上限制了企业以后增加负债筹资的能力。企业债务到期, 若不能按期足额的还本付息, 将会影响到企业的信誉, 若是信誉好的企业, 可以很容易地举新债还旧债; 但是信誉不好的企业, 金融机构或其他企业不愿再给此企业提供资金,再筹资能力也就降低了2.2.5利率变动的风险在金融市场上, 利率是资金使用权的价格
23、。一般来说, 也就是金融市场上资金购买价格, 公式表示:利率=纯粹利率+通货膨胀附加率+风险附加率在资金市场，利率随着经济形势的景气和不景气以及资金供求关系的变化而变动。利率变动会对企业负债经营造成一定的影响，如果利率降低，负债需支付的利息减少，营业利润增加，资金成本随之降低，从而提高企业经济效益。如果利率提高，资金成本随之增加直接导致营业利润减少，而当营业利润减少到不足以支付负债利息时, 企业就会出现赔本经营的局面。2.2.6 股票价格下跌风险负债比率过高，可导致公司股票的每股收益下降，股票市场价格下跌。因为巨额的利息支付之后，留给股东的将所剩无几。在这种情况下，要维持稳定的股利支付就比较困
24、难。所以企业所有者对企业负债经营的容忍程度是有限的，当负债经营的投资收益率低于其资本成本时，企业必须从原本由所有者享有的收益中拿出一部分用于偿还债务本息，所有者收益会因此受到损害。对股份制企业而言，所有者可能会因此抛售股票，同时由于市场预期等心理因素的影响，企业的股票市价必然会下降3正确把握负债经营的度前文述及，企业负债经营具有很多优势，同时又带来不可避免的财务与经营风险，但企业负债经营又是其必然选择，运用得当会给企业带来收益，成为发展经济的有利杠杆。但是，如果运用不当，则会使企业陷入困境，甚至会将企业推到破产的境地。因此如何发挥负债经营的优势，减少潜在风险，对企业来说是至关重要的核心问题。但
25、负债比例的确定没有一个普遍适用的模式，企业应该根据自身条件和客观经济环境进行全盘考虑，权衡风险和收益，制定适合自己的目标资本结构的规避风险体系，实现财务管理的最终目标。3.1 确定合理的负债规模企业进行负债经营，首先必须考虑负债经营的度。如何把握负债经营的度，是负债经营的关键。盲目举债只会造成资金闲置积压和增加利息负担，造成资金浪费；举债不足或延迟又会影响企业经营，使企业丧失良好的投资机会。在进行具体负债经营决策的过程中，企业必须从自身环境的综合分析出发，进行全局考虑，对影响负债经营的各因素加以认真客观的分析，从而综合得出一个最佳的企业负债经营的负债额和负债结构。首先，企业负债经营必须满足投资
26、收益率大于负债利息率这个先决条件，否则就不能举债，只能利用权益性筹资并努力减少现有债务，避免财务杠杆反效应。其次，考虑经营状况。生产经营状况良好、产品适销对路、资金周转快的企业, 负债比率可以适当高些; 经营不理想、产销不畅、资金周转慢的企业, 其负债比率应适当低些。最后，考虑行业特征。不同的行业具有不同的经营风险水平, 它影响着企业的销售状况和盈利状况。一般而言, 经营风险大的行业应以较低的财务风险相匹配, 负债比例较低; 经营风险小的行业, 可适当提高负债比例。3.2 确定合理的资本结构和负债结构 负债经营能给企业的投资者带来收益，但同时也增加了经营风险。企业应该将这些风险收益因素进行权衡
27、，确定能在一定风险条件下获得最大收益的资本结构和负债结构。在理论分析中，最佳资本结构的确定往往以加权平均资金成本最低和企业价值最大化为依据。 首先，企业必须保持借入资本和自有资本有一定比例，这个比率的大小是保证财务结构稳健的基础，应从企业自身的实际生产经营能力、资金周转情况和偿债能力等方面综合分析，根据企业未来时期销售收入的增长情况和稳定程度得出最适度的资产负债率。对于一般企业负债率控制在50%即可。如果过高会增加经营风险。其次，既要保持流动资产有一定比例，又要有相当数量的固定资产。因为流动资产的变现能力比固定资产强很多，流动资产所占比率越大，企业的偿债能力越强，但是过多的流动资产也会造成资金
28、闲置，对企业增加收益不利，所以企业应该正确分析投资方案获利能力和风险之间互为消涨的关系，把流动资产和固定资产的比例确定在合理范畴之内，具有偿付长、短期到期负债本息的流动资产。 再次，优化负债内部结构, 合理安排长、短期负债比例。短期负债具有成本小, 易于取得的优点, 但其偿还期短, 因此就增大了企业的财务风险。长期负债偿还期长, 能够降低企业的财务风险, 但其成本较高, 取得条件也很苛刻。合理确定长、短期负债的比例, 使企业负债产生的收益风险均衡成为防范负债风险的有效方法。至于长短期负债的比例为多少最佳, 企业应根据其生产经营特点、所处行业等方面来确定, 这没有适用于所有行业的标准。3.3.确
29、定合理的融资方案企业进行筹资时，应该进行充分的调查研究和资本分析。首先，正确把握负债的量与度,企业的息税前利润率大于负债成本率是企业负债经营的先决条件, 如果息税前利润率小于负债成本率, 不宜采用负债经营, 只能用增加权益资金的方法筹集。一般来讲, 不同渠道获取的资金其成本有高有低, 而负债的资金成本往往低于权益资金的资金成本, 为此企业必须权衡财务风险和综合资金成本的关系, 合理安排资本结构。其次，企业必须选择安全资金，规避财务风险。安全资金主要用权益负债率来核算（权益负债率=负债/所有者权益），随着债务资金在资金结构中的比例提高，企业无力还债的风险也增大。因此企业在做投资决策时，应扩大投资
30、渠道，实现融资市场多变化，应尽可能地选择投资少、见效快、风险小收益大的项目，以保证资金的快速周转。最后，选择适合的举债方式，随着资本市场的发展, 企业举债的方式由过去的单一向银行借款, 发展到可多渠道筹集资金。筹资方式主要有: ( 1)向银行借款( 2) 商业信用。商( 3) 发行企业债券。( 4) 向资金市场拆借。( 5) 引进外资,。企业应该根据 不同举债方式的特点灵活的选择筹资方式，是企业的综合资金成本降到最低。4负债经营的风险防范企业通过各种方式融入资金后，下一步就应该管理好资金，加强企业的财务管理水平可以降低负债经营的风险。首先，树立正确的财务管理风险理念。企业在日常财务活动中必须居
31、安思危，树立风险观念，强化风险意识，抓好以下几项工作：认真分析财务管理的宏观环境变化情况，使企业在生产经营和理财活动中能保持灵活的适应能力；提高风险价值观念；设置高效的财务管理机构，配置高素质的财务管理人员，健全财务管理规章制度，强化财务管理的各项工作；理顺企业内部财务关系，不断提高财务管理人员的风险意识。其次，抓好现金流量生命线。企业应该把利润和现金放在同等重要的位置, 加速资金回笼和周转, 提高资产变现能力, 加强对应收帐款的管理和催收力度, 尽量减少呆账坏账。同时要持有一定量的现金以满足正常运营和应付突发事件的需要, 并提高资金管理水准, 确保资金的流动性和安全性。再次，应根据企业目前及
32、未来的盈利能力。将其盈利能力与资金成本进行对比。要科学决策，提高资金使用效益。加速资金周转上下功夫，努力降低资金占用额，尽力缩短生产周期，提高产销率，降低应收账款回收期，提高企业的盈利水平。使企业在在资金总量不变的条件下，举债筹资或提高负债比率取得更高的每股收益或权益资金收益率，使企业息税前收益率高于其负债资金的利息率。从而有效地化解各种风险和提高企业经济效益。最后，增强企业资产的流动性。企业的偿债能力直接取决于其债务总额及资产的流动性。企业可以根据自身的经营需要和生产特点来决定流动资产规模，但在某些情况下可以采取措施相对地提高资产的流动性。企业在合理安排流动资产结构的过程中，不仅要确定理想的
33、现金余额，还要提高资产质量。通过现金到期债务比(经营现金净流量本期到期债务)、现金债务总额比(经营现金净流量债务总额)及现金流动负债比(经营现金净流量流动负债)等比率来分析、研究筹资方案。这些比率越高，企业承担债务的能力越强4.1建立财务风险防范指标体系企业要想把负债经营带来的风险程度降到最低，就必须建立以资本增值为核心，包括财务效益状况、资本运用状况、偿债能力状况、发展能力状况等的企业绩效评价体制和风险预防机制，全面评价企业的经营能力，以及预测财务风险。制定防范措施，以实现资本的保值增值。以下是一些核算企业盈利能力和偿债能力的分析考核指标：资产负债率=负债总额/资产总额，该比率反映负债占总资
34、产的比重大小，一般合理的比率值为40%60%，若大于1则表明企业已经资不抵债。产权比率=负债总额/所有者权益总额，该比率越高，表明负债程度越多，偿债压力越大。自有资本率=自有资本/资产总额，该比率反映自有资本占总资产的比重大小，一般合理的比值为50%。现金比率=（货币资金+短期投资净额）/流动负债。该比率反映企业的即时付现能力，就是随时可以还债的能力，一般合理的比值为20%左右。流动比率=流动资产/流动负债，该比率反映企业用流动资产偿还流动负债的能力，比率越高，表明企业周转资金越充裕，支付能力越强。流动比率是测定企业偿债能力的代表性指标，一般认为合理的比率值为2，低于2则表示短期偿债能力偏低。
35、速冻比率=（流动资产存货）/流动负债。该比率更进一步测量流动资产的偿债能力，一般合理的比率值为1，低于1则表示短期偿债能力偏低。应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额。该指标反映应收账款的周转速度，一般来说，比率越高，周转速度越快，说明资金流动性好，坏账损失发生的可能性越小，短期偿债能力越强。存货周转率=营业成本/存货平均净额。该指标反映存货的周转速度，比率越高说明企业销售能力越强，营运资金占用在存货上的金额越少，运营效率越高，短期偿债能力越强。已获利息倍数=息税前利润/利息费用。（EBIT=税后利息+利息费用+所得税）该指标反映企业收益为所需支付的债务利息的多少倍。只要已获利息倍数足够大
36、，企业就有足够的能力偿付利息，否则相反。到期债务本息偿付比率=经营活动现金净流量/(本期到期债务本金+现金利息支出）该比率反映经营活动产生的现金净流量是本期到期债务本息的倍数，它主要衡量本年度内到期的债务本金及相关的现金利息支出可由经营活动所产生的现金偿付程度。该指标越高，说明企业的偿债能力越强。若果该指标1，表明企业经营活动产生的现金不足以偿付到期的债务本息。除此之外，还可以利用阿尔曼“Z计分模型”将多种财务指标加权汇总计算得出总判别分Z值，较为准确地计算出企业陷入财务风险的可能性，建立财务失败预警系统。其函数公式为：Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5。式中：
37、Z表示判别函数值；X1=运营资本/资产总额；X2=留存收益/资产总额；X3=息税前利润/资产总额；X4=权益市价/负债总额账面价值；X5=销售额/资产总额。该模型实际上是通过五个变量（五中财务比率），将反映企业偿债能力的指标（X1、X4）、获利能力指标（X2、X3）和运营能力指标（X5）有机的联系起来，综合分析预测企业财务失败或破产的可能性。一般地，Z值越低企业越有可能破产。阿尔曼还提出了判断企业破产的临界值：若企业的Z大于2.675时，则表明企业财务状况良好，发生破产的可能性较小，无需发出预警信息；若Z值小于1.81时，则表明企业面临较大财务风险，需要发出轻度预警信息；Z值处于1.81至2.
38、675之间，阿尔曼称之为“灰色地带”，因为进入该区间的企业财务状况极不稳定，误判的可能性很大，需要发出强度预警信息。5.案例分析公司名称：中国联合网络通信有限公司。 公司背景：中国联合网络通信有限公司，由中国联合通信有限公司（“联通集团”）以其于中国联通（BVI）有限公司（“联通BVI公司”）的51%股权投资所对应的经评估的净资产出资，并联合其他四家发起单位以现金出资于2001年12月31日在中华人民共和国（“中国”）成立的股份有限公司，于2002年9月13日，本公司向社会公开发行人民币普通股股票50亿股。公司注册的中文名称由中国联合通信股份有限公司变更为中国联合网络通信股份有限公司，公司英文
39、名称China United Telecommunications Corporation Limited亦相应变更为China United Network Communications Limited。2002年9月13日发行A股股票在上海证券交易所正式上市，股票代码600050，注册资本2119660万元。主营业务; 经营范围包括移动通信（GSM、WCDMA）业务；电信增值业务 固定电话、移动电话、数据宽带、互联网电视等多种通信业务. 经营状况：根据其财务报表显示:根据其财务报表显示，公司一直以负债经营为主，近四年的资产负债率超过了50%，并呈逐年递增趋势，说明公司在创办初期及发展过程中
40、主要靠负债经营来弥补自身发展资金的不足，并取得了很乐观的成绩。 财务数据：公司2009-2012年的财务数据表格如下： 表5.1 基本财务数据及比率 项目2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31 2012-12-31资产总额419,232,000,000.00443,466,000,000.00458,524,000,000.00468,997,000,000.00负债总额210,387,000,000.00235,286,000,000.00249,913,000,000.00258,373,000,000.00流动负债总额199,612,000,000.00197,
41、894,000,000.00213,490,000,000.00236，887,000,000.00长期负债总额 7,950,386,000.00 35,181,644,000.00 34,590,241,000.0019,847,658,000.00所有者权益208,845,000,000.00208,180,000,000.00208,611,000,000.00210,624,000,000.00资产负债率% 50.1838 53.0561 54.5038 55.0905流动比率 0.1539 0.2137 0.1821 0.1682速动比率 0.1418 0.1949 0.1603 0.1501现金比率% 4.4226 11.5166 7.2317 5.1777产权比率% 95.9426 95.7611 103.0022 113.1133备注：表一中数字金额单位均为万元。 表5.2 长期负债的构成项目 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31 2012-12-31长期借款 759,455,000.00 1,462,240,000.001,383,680,000.001,356,440,000.00长期应付款 190,913,000.00 161,604,000.00 88,461,000.00 187,118,000.00专项应付款 - - - -
