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1、2023/4/1,北方民族大学商学院张正斌,1,第二章 货币市场,2023/4/1,张正斌制作,2,本章相关网站：中国货币网中国债券信息网中国票据网,2023/4/1,张正斌制作,3,第一节 同业拆借市场,同业拆借市场：是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的作用：弥补短期资金的不足；票据清算的差额；解决临时性的资金短缺需要。,2023/4/1,张正斌制作,4,一、同业拆借市场的形成和发展同业拆借市场产生于存款准备金政策的实施;拆借交易不仅发生在银行之间，还出现在银行与其它金融机构之间。,2023/4/1,张正斌制作,5,二、同业拆借市场的参与者1、商业银行。2、非
2、银行金融机构3、中介机构专门从事拆借市场中介业务的中介机构；非专业从事拆借市场中介业务的兼营机构。如我国的货币经纪公司,2023/4/1,张正斌制作,6,三、同业拆借市场的运作程序同业拆借市场主要是银行等金融机构之间相互借贷在中央银行存款账户上的准备金余额，用以调剂准备金头寸的市场。有多余准备金的银行和存在准备金缺口的银行之间存在着准备金的借贷。这种准备金余额的买卖活动就构成了传统的银行同业拆借市场。同业拆借市场资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，也可与市场中介人联系。,2023/4/1,张正斌制作,7,五、同业拆借市场的拆借期限与利率（一）期限：12天为限，短至隔夜，多则12
3、周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。（二）利率同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）新加坡银行同业拆借利率香港银行同业拆借利率。,2023/4/1,张正斌制作,8,第二节 回购市场,回购市场：是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。回购协议（Repurchase Agreement）：指在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。,2023/4/1,张正斌制作,9,一
4、、回购协议交易原理逆回购协议（Reverse Repurchase Agreement）。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。借入资金的一方为回购方，贷出资金的一方为逆回购方。,2023/4/1,张正斌制作,10,二、回购市场及风险1、回购协议中的交易计算 I=PPRRT/360 RP=PP+I 其中，PP 本金；RR证券商和投资者所达成的回购时应付的利率；T回购协议的期限；I 应负利息；RP 回购价格；,2023/4/1,张正斌制作,11,2、回购的信用风险违约风险和价格（利率）变化的风险,2023/4/
5、1,张正斌制作,12,三、回购利率的确定在回购市场中，利率是不统一的，利率的确定取决于多种因素，这些因素主要有：1.用于回购的证券的质地。2.回购期限的长短。3.交割的条件。4.货币市场其它子市场的利率水平。,2023/4/1,张正斌制作,13,四.质押式回购,回购方以债券作抵押进行的回购.(一)交易品种R001、R002、R003、R004、R007、R014、R028、R091、R182、RC001、RC003、RC007等。（R：国债回购，RC：企业债回购）（二）利率超额准备金率是回购利率的下限。,2023/4/1,张正斌制作,14,五、买断式回购,回购交易的逆回购方可以将回购方质押的债
6、券卖出，从而可以在不影响现券市场流动性的前提下，为逆回购方提供融券卖空的手段。回购品种对于可以进行买断式回购的标的国债，有三个期限的品种：7天、28天和91天。(最长不超过91天）如0501国债：OR001、OR007、OR014。净价交易，全价结算。进行买断式回购，任何一家市场参与者单只券种的待返售债券余额应小于该只债券流通量的20，任何一家市场参与者待返售债券总余额应小于其在中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算公司）托管的自营债券总量的200%。,2023/4/1,张正斌制作,15,2023/4/1,张正斌制作,16,第三节 商业票据市场,商业票据（commercial pape
7、r）是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。,2023/4/1,张正斌制作,17,一、商业票据的历史商业票据是货币市场上历史最悠久的工具，最早可以追溯到19世纪初。大多数早期的商业票据通过经纪商出售，主要购买者是商业银行。20世纪20年代以来，商业票据的性质发生了一些变化。（消费信贷）20世纪60年代，商业票据的发行量迅速地增加。商业银行是商业票据的最大买主。,2023/4/1,张正斌制作,18,二、商业票据市场的要素（一）发行者：商业票据的发行者包括金融性和非金融性公司。（二）面额及期限：1、面额：在美国商业票据市场上,虽然有的商业票据的发行面额只有25,000
8、美元或50,000美元，但大多数商业票据的发行面额都在100000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100,000美元。,2023/4/1,张正斌制作,19,2、期限商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20至40天之间。我国的短期融资券期限不超过1年。,2023/4/1,张正斌制作,20,（三）销售。1、发行者通过自己的销售力量直接出售；2、通过商业票据交易商间接销售。（四）信用评估。美国主要有四家机构对商业票据进行评级:穆迪投资服务公司、标准普尔公司、德莱费尔普斯信用评级公司和费奇投资公司。商业票据的发行人至少要获
9、得其中的一个评级，大部分获得两个。标准普尔：A、A-1、A-2、A-3、B、C、D,2023/4/1,张正斌制作,21,（五）发行价格和发行成本,2023/4/1,张正斌制作,22,（六）发行商业票据的非利息成本：1.信用额度支持的费用。2.代理费用。3.信用评估费用。（七）投资者：货币市场交易主体,2023/4/1,张正斌制作,23,三、商业票据市场的新发展商业银行支持商业票据的发行。可以使发行公司和商业银行都可以从中获利。,2023/4/1,张正斌制作,24,第四节 银行承兑票据市场,一、银行承兑汇票原理银行承兑汇票是为方便商业交易活动而创造出的一种工具。既是一种结算工具，也是一种融资工具
10、。,2023/4/1,张正斌制作,25,二、银行承兑汇票的市场交易（一）初级市场：在交易中产生 1.出票写成票据（签发）交付2.承兑提示承兑承兑交付票据,2023/4/1,张正斌制作,26,（二）二级市场：背书转让贴现转贴现再贴现,2023/4/1,张正斌制作,27,三、银行承兑汇票运用中应注意的问题1.手续是否齐备2.假票问题3.倒票存在的风险4.虚开承兑对货币供应和和银行信贷的影响。,2023/4/1,张正斌制作,28,第五节 大额可转让定期存单市场（自学）,一、大额可转让定期存单市场概述 大额可转让定期存单（Negotiable Certificates of Deposits）简称CD
11、s，是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。最先发明者应归功于美国花旗银行。,2023/4/1,张正斌制作,29,二、大额可转让定期存单的种类（一）国内存单：（二）欧洲美元存单（三）扬基存单（四）储蓄机构存单,2023/4/1,张正斌制作,30,三、大额可转让定期存单的市场特征（一）利率和期限固定利率20世纪60年代存单的期限为三个月左右，1974年以后缩短为2个月左右。,2023/4/1,张正斌制作,31,（二）风险和收益一是信用风险，二是市场风险。存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。风险的高低,2023/4/1,张正斌制作,32,四、大额可转让定期存单
12、的投资者大企业金融机构政府机构、外国政府、外国中央银行及个人我国CDS市场的情况如何？,2023/4/1,张正斌制作,33,第六节 短期政府债券市场,短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。广义：政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券(Treasury-Bills)。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。,2023/4/1,张正斌制作,34,一、政府短期债券的发行政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。新国库券大多通过拍卖方式发
13、行，投资者可以两种方式来投标：（1）招标单一价格招标(荷兰式)多种价格招标(美国式)（2）非竞争性方式，由投资者报出认购数量，并同意以中标的平均竞价购买。,2023/4/1,张正斌制作,35,二、政府短期债券的市场特征（一）违约风险小（二）流动性强（三）面额小（四）收入免税：免税主要是指免除州及地方所得税。,2023/4/1,张正斌制作,36,三、国库券收益计算国库券的收益率一般以银行贴现收益率（Bank Discount Yield）表示，其计算方法为：,YBD：银行贴现收益率P：国库券价格t:距到期日的天数。,2023/4/1,张正斌制作,37,用银行贴现收益率计算出来的收益率低估了投资国
14、库券的真实年收益率（Effective Annual Rate of Return）。真实年收益率指的是所有资金按实际投资期所赚的相同收益率再投资的话，原有投资资金在一年内的增长率，它考虑了复利因素。其计算方法为：其中，YE=真实年收益率,不用面值而用购买价格,2023/4/1,张正斌制作,38,三、国库券收益计算由于在实践中期限小于1年的大多数证券的收益率都是按单利计算的，因此华尔街日报在国库券行情表的最后一栏中所用的收益率既不是银行贴现收益率，也不是真实年收益率，而是债券等价收益率（Bond Equivalent Yield）。其计算方法为：,不用面值而用购买价格,2023/4/1,张正斌
15、制作,39,2023/4/1,张正斌制作,40,2023/4/1,张正斌制作,41,第七节 货币市场共同基金市场（自学）,货币市场共同基金(Money Market Mutual funds)是美国20世纪70年代以来出现的一种新型投资理财工具。共同基金是将众多的小额投资者的资金集合起来，由专门的经理人进行市场运作，赚取收益后按一定的期限及持有的份额进行分配的一种金融组织形式。货币市场基金：主要在货币市场上进行运作的共同基金，则称为货币市场共同基金。(其投资的对象主要为货币市场金融工具),2023/4/1,张正斌制作,42,一、货币市场共同基金的发展历史货币市场共同基金最早出现在1972年。当
16、时，由于美国政府出台了限制银行存款利率的Q项条例(Q Act)，银行存款对许多投资者的吸引力下降，他们急于为自己的资金寻找到新的能够获得货币市场现行利率水平的收益途径。货币市场共同基金正是在这种情况下应运而生。它能将许多投资者的小额资金集合起来，由专家操作。货币市场共同基金出现后，其发展速度是很快的。目前，在发达的市场经济国家，货币市场共同基金在全部基金中所占比重最大。,2023/4/1,张正斌制作,43,二、货币市场共同基金的发行及交易基金的发行可采取发行人直接向社会公众招募、由投资银行或证券公司承销或通过银行及保险公司等金融机构进行分销等办法。基金的初次认购按面额进行，一般不收或收取很少的
17、手续费。其购买或赎回价格所依据的净资产值是不变的，一般是每个基金单位1元。衡量该类基金表现好坏的标准就是其投资收益率。,2023/4/1,张正斌制作,44,三、货币市场共同基金的特征1.货币市场基金投资于货币市场中高质量的证券组合。2.货币市场共同基金提供一种有限制的存款账户。3.货币市场共同基金所受到的法规限制相对较少。,2023/4/1,张正斌制作,45,四、货币市场共同基金的发展方向从目前的发展趋势看，货币市场共同基金的一部分优势仍得以保持，如专家理财、投资于优等级的短期债券等，但另一些优势正逐渐被侵蚀。主要表现在两个方面：（1）货币市场共同基金没有获得政府有关金融保险机构提供的支付保证
18、。（2）投资于货币市场共同基金的收益和投资于由银行等存款性金融机构创造的货币市场存款账户的收益差距正在消失。,2023/4/1,张正斌制作,46,第八节 其他货币市场工具,一、短期融资券是企业以自身信用发行的期限在365天以内的债务凭证。（一）背景历史可以追溯到20世纪80年代，1999年开始停止发行，2004年11月再出现。证券公司短期融资券管理办法2005年5月23日，人民银行短期融资券管理办法。,2023/4/1,张正斌制作,47,（二）发展情况推出后由于实际发行成本在3%左右，远远低于6个月和1年期的贷款利率（分别为5.52%和5.58%),受到企业的欢迎。特点：1、发行人以大型企业、
19、上市公司和国有企业为主；2、评级机构以国内的评级机构为主，信用评级普遍较高；,2023/4/1,张正斌制作,48,3、发行价格较高，融资成本较低；4、发行期限以一年期居多；5、主承销商是清一色的商业银行，而且股份制商业银行参与的积极性明显高于四大国有商业银行。（三）意义和问题意义：对于改变以银行为主导的中国金融体系结构具有重要的意义；,2023/4/1,张正斌制作,49,问题：管理办法规定短期融资券的余额不得超过企业净资产的40%，限制了企业以短期融资券替代银行贷款的能力；实际运作中银行垄断的迹象明显；短期融资券只能满足企业的短期的直接融资需求，不能解决中、长期的融资问题。,2023/4/1,
20、张正斌制作,50,二、央行票据,中央银行票据是指人民银行面向全国银行间债券市场成员发行的、期限一般在一年以内的短期债券。（一）央行票据产生的背景（二）央行票据的发行和交易2002年9月24日，央行把公开市场操作的正回购品种转换为中央银行票据，2003年4月22日发行可交易的央行票据。,2023/4/1,张正斌制作,51,2023/4/1,张正斌制作,52,（三）央行票据的作用1.丰富公开市场业务操作工具,弥补公开市场操作的现券不足 2.为市场提供基准利率3.推动货币市场的发展,2023/4/1,张正斌制作,53,（四）问题1.央行票据的政策成本相对较高 2.央行票据原有的制约性因素没有消除，但
21、新的制约性因素已经形成 3.央行票据是否可以有效承载宏观调控职责还需要时间的检验,2023/4/1,张正斌制作,54,三、中期票据,中期票据指期限通常在5-10年之间的非金融机构的直接债务融资工具，是一种广义的融资性票据。它是一种经监管当局一次注册批准后、在注册期限内连续发行的公募形式的债务证券，是货币市场上一种较为特殊的债务融资工具。中期票据在监管等各方面都吸取了短期融资券产品发展的经验，鼓励市场主体的自律管理，继续发挥市场的约束激励机制。中期票据强调发行人进行透明的信息披露、中介机构要尽职履责、机构投资者自担风险等等。,2023/4/1,张正斌制作,55,四、政策性金融债,政策性银行金融债（又称政策性银行债）是我国政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金，经国务院批准由中国人民银行用计划派购的方式，向邮政储汇局、国有商业银行、区域性商业银行、城市商业银行（城市合作银行）、农村信用社等金融机构发行的金融债券。,2023/4/1,张正斌制作,56,五、商业银行债,商业银行债，又称商业银行次级债，是指商业银行发行的、本金和利息的清偿顺序列于商业银行其他负债之后、先于商业银行股权资本的债券。,2023/4/1,张正斌制作,57,非银行金融债大型企业集团财务公司发行的金融债券。国际机构债如亚洲开发银行在中国发行的“熊猫债券”。,
