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1、漫谈金融衍生工具,主讲：殷凤,【学习目的与要求】通过本课程的学习，要求同学掌握基本金融衍生工具的含义、功能、种类及其主要的特征，了解我国金融衍生工具的发展现状与趋势。【教学重点】1、金融衍生工具的定义和分类；2、各种金融衍生工具的特征及交易方法；3、我国金融衍生产品的发展。【教学方法】课堂讲授结合实例讲解、讨论分析。,疯狂的剪刀金融衍生品之祸,生活就像一台老虎机，你永远不知道会蹦出什么来？股市低迷、基市难振、房市观望，如何投资？,证监会忠告股民：近期不要进入股市，否则学巴菲特进去，被扒了皮出来；开着奔驰进去，柱着拐出来；西服进去，三点式出来；老板进去，打工仔出来；博士进去，痴呆出来；牵狗进去，
2、被狗牵出来；总之，就是地球进去也是乒乓球出来!,financial derivative;derivative financial instruments金融衍生产品/工具；金融衍生物 Financial derivatives are financial instruments that are linked to a specific financial instrument or indicator or commodity,and through which specific financial risks can be traded in financial markets in t
3、heir own right.Transactions in financial derivatives should be treated as separate transactions rather than as integral parts of the value of underlying transactions to which they may be linked.The value of a financial derivative derives from the price of an underlying item,such as an asset or index
4、.Unlike debt instruments,no principal amount is advanced to be repaid and no investment income accrues.Financial derivatives are used for a number of purposes including risk management,hedging,arbitrage between markets,and speculation.,金融衍生工具概念,金融衍生工具，又称金融衍生产品、衍生金融工具、派生金融工具等，是与基础（原生）金融产品相对应的一个概念，指建立
5、在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格（或数值）变动的派生金融产品。这里所说的基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品（如债券、股票、银行定期存款单等等），也包括金融衍生工具。作为金融衍生工具基础的变量则包括利率、汇率、各类价格指数甚至天气（温度）指数。,大规模杀伤性金融武器？定时炸弹？金融鸦片？,1991年3月，英国AlliedLyans集团（现名为AlliedDomecg）在外汇交易中损失15亿英镑，其交易员预测海湾战争后美元汇率下跌，但实际上美元汇价上扬；1993年12月，德国石油及金属集团Metallgesellschaft的附属公司在原油期货交易中损失13.6亿美元，迫
6、使债权人增加22亿美元用以救急；1994年1月，世界最大的铜矿企业智利铜公司（Codelco）在金融市场损失1.75亿美元；1994年4月，美国消费品企业宝洁公司（PG）在涉及两笔利率掉期交易中损失1.57亿美元，迫使公司从营业收入中支出1.02亿美元，宝洁对承做业务的信孚银行提出了起诉；1994年9月，美国Gibson贺卡公司起诉信孚银行，要求其对2300万美元的掉期交易损失及造成的危害负责；1994年11月，美国石油及化工企业AtlanticRichfield获准向雇员福利计划拨款2300万美元，以补偿其货币市场基金造成的损失；1994年12月，美国加利福尼亚州奥兰治县因投资基金组合不当而
7、申请破产。其损失现在估计达16.9亿美元；1995年亚月，美国俄亥俄州楚亚荷县（Cuyahoga）因损失1.14亿美元而对推销杠杆证券的10家经济商提出起诉；1995年2月24日，日本最大炼油企业之一的昭和炼油宣布，两年内已将因远期外汇合约而造成的1653亿日元（17亿美元）的重大亏损全部列入坏帐处理；1995年巴林银行破产，几乎与巴林破产同时发生的中国国债期货交易违规案，大和银行债券交易亏损案。,巴菲特,潮水退去后，谁是裸泳者？,世界上发生的大型的金融衍生产品交易亏损案,美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司、美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司美国第五大投行贝尔斯登、全球顶级券
8、商美林、美国第四大投资银行雷曼兄弟、摩根斯坦利、汇丰控股、花旗集团房利美（Fannie Mae)和房地美（Freddie Mac）法国最大银行巴黎银行、兴业银行、欧洲资产规模最大的瑞士银行、德国工业银行、荷兰银行、日本第二大银行瑞穗银行,巴菲特,潮水退去后，谁是裸泳者？,由于股价长期处于纽约交易所对股价要求的最低水平甚至达不到最低水平，“两房”从美国证券交易所退市。,据测算，在美国次级债危机中，中行亏损额最大，约为38.5亿。建行、工行、交行、招行及中信银行依次亏损5.76亿、1.20亿、2.52亿、1.03亿、0.19亿。2008年东方航空、中国国航、中国远洋等企业投资亏损合计上百亿元，国资
9、委初步统计23家央企亏损高达数百亿元。其中单东航衍生品亏损就高达62亿元，几乎是其2008年全部的利润。,潮水退去后，谁是裸泳者？,根据2009年底国资委副主任李伟披露，截至2008年10月底，68家央企涉足金融衍生产品业务浮亏114亿元，其中28家央企自行在境外从事场外金融衍生产品业务，多数为风险高的复杂交易。中信泰富、中航油/中国五矿、株冶、国储铜、中国中铁、中国铁建、中国平安、上海实业,目前中央企业在做各种金融衍生品业务，“有盈有亏，亏损居多”。这迫使国资委紧急发布了关于进一步加强中央企业金融衍生业务监管的通知，要求中央企业全面清理各类金融衍生业务，央企在运用金融衍生工具时，必须与现货的
10、品种、规模、方向、期限相匹配，对任何形式的投机交易都必须立即叫停。,潮水退去后，谁是裸泳者？,李嘉诚的和记黄埔、郭氏家族的新鸿基地产、李兆基的恒基地产、郑裕彤的新世界、李泽楷的电讯盈科、曾造就中国最年轻女首富杨惠妍的碧桂园(巨亏12亿人民币)，前中国证监会首席顾问梁定邦，被花旗追讨970万港元。星展银行、汇丰银行、荷兰银行、花旗银行、恒生银行、瑞信银行等在香港的私人银行销售类似理财产品。这些产品已经使北京、上海、广州等地的内地投资者遭受数十亿元以上的损失。2007-2009年，内地近3000富豪遭血洗。,潮水退去后，谁是裸泳者？,人傻钱多？,ACCUMULATOR杀了谁？,Accumulato
11、r,累计期权，Accumulator 原名为 Knock Out Discount Accumulator（简称KODA），是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为私人银行与投资者所订立的场外结构性产品合约。投资者可于指定期间内，以指定价格（通常较市场价格有10至20%的折让）累积指定数量的资产。如果相关资产的价格高于某个水平，合约便即时终止。相反，如果相关资产的价格低于某个水平，投资者须以指定价格（其价格当然会比市价为高）承接二倍、甚至三倍数量的股份，直至合约到期日或触及触价失效价格为止。累计期权合约设有“取消价”(Knock Out Price)及“行使价”(St
12、rike Price)，而行使价通常比签约时的市价有折让。合约生效后，当挂钩资产的市价在取消价及行使价之间，投资者可定时以行使价从庄家买入指定数量的资产。当挂钩资产的市价高于取消价时，合约便终止，投资者不能再以折让价买入资产。可是当该挂钩资产的市价低于行使价时，投资者便须定时用行使价买入双倍、甚至四倍数量的资产，直至合约完结为止。,Accumulator实例,基准工具：股票ABC现货参考价：25港元行使价：20港元（比现货价低20%）预定交易天数总数：252天每天股数：1000股触发取消价：30港元（若股价达到30港元，合同作废）如果收市价低于行使价，必须双倍买入,累计期权的风险,累计期权的游
13、戏规则较偏袒于银行一方。因为就算投资者看对了市，如果挂钩资产升破取消价，合约会提早终止，为庄家的损失设立上限；但是投资者如果看错了市，合约没有止蚀限制，而且合约条款会以倍数扩大亏损。如果挂钩资产价格大跌，投资者可被要求增加按金，资金不足的投资者因须即时补仓，便被迫止蚀沽货套现，再以行使价接货，若当该挂钩资产价值持续下跌，投资者的损失便变成无底深潭。沽货也加速资产价格的跌势。投资者如无法补仓，可被斩仓，并须承担所有亏损。,抢劫犯？剪羊毛？盯住中国？人傻钱多？为什么被骗？,潮水退去后，谁是裸泳者？,金融衍生工具的基本特征,1 跨期性：金融衍生工具是交易双方通过对利率、汇率、股价等因素变动趋势的预测
14、，约定在未来某一时间按照一定条件进行交易或选择是否交易的合约。2 杠杆性：金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保证金或权利金就可签订远期大额合约或互换不同的金融工具。3 联动性：指金融衍生工具的价值与基础产品或基础变量紧密联系、规则变动。4 不确定性或高风险性：金融衍生工具的交易后果取决于交易者对基础工具(变量)未来价格(数值)的预测和判断的准确程度。基础工具价格的变幻莫测决定了金融衍生工具交易盈亏的不稳定性，这是金融衍生工具高风险性的重要诱因。,按照基础工具种类分类,1 股权类产品的衍生工具2 货币衍生工具3 利率衍生工具4 信用衍生工具5 其他衍生工具,二、金融衍生工具的分类,信用衍生工具
15、是指参与双方之间签订的一项金融合约，以转移贷款、债券等资产的信用风险为目的，该合约将信用风险从标的资产中剥离出来并进行定价，使它能够转移给最适于承担或最愿意管理风险的投资者。在信用衍生工具交易中，信用保护买方（信用风险卖方）向信用保护卖方（信用风险买方）支付一定费用（Premium），以换取信用保护卖方对参考资产（“Underlying Assets”或“Reference Assets”）或参考实体（“Reference Entity”）的信用保护，当参考资产或参考实体发生双方约定的信用事件时，卖方须向买方支付一定金额的补偿。,所涉及的信用事件主要包括：破产事件；债务到期未能支付；重组；拒绝
16、清偿或延期还款；债务加速到期,按照金融衍生工具自身交易的方法及特点分类,1 金融远期合约2 金融期货3 金融期权4 金融互换5 结构化金融衍生工具,是运用金融工程结构化的方法，将若干种基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品。目前最为流行的结构化金融衍生产品主要是由商业银行开发的各类结构化理财产品以及在交易所市场上市交易的各类结构化票据。,金融衍生品的种类,1、金融远期合约 远期外汇合约 远期利率协议 远期证券协议 2、金融期货 货币期货 利率期货 股指期货 3、金融期权 货币期权 利率期权 股票指数期权 4、金融互换 货币互换 利率互换 利率一权益互换,金融衍生品市场的功能定位,1
17、、发现并传播市场价格的功能。由于金融衍生品市场将四面八方成千上万的投资者集中在交易所进行公开竞价，这使形成的价格反映了对该商品价格有影响的所有可获得的信息和不同买主与卖主的预期，使真正的未来价格得以发现，并得以传播。2、风险转移，套期保值的功能。金融衍生品诞生的原动力便是风险管理。它可以将市场经济中分散在社会经济每个角落的各种各样的风险集中在几个期货、期权市场或互换、远期等场外交易市场上，将风险先集中，再分割，然后再重新分配转移。,3、增强市场流动性，稳定基础金融市场的功能。由于经济生活中各类风险被有效转移，金融衍生品市场因而提高了资本运用速度和效率。4、资源配置功能。近似完全竞争市场的金融衍
18、生品市场形成的价格也接近于供求均衡价格，这一价格信号用于配置资源的效果要优于用即期信号安排下期生产、消费，所以，金融衍生品市场形成的价格常常成为一个国家，甚至全世界范围内的价格。5、促进银行业发展的功能。金融衍生品交易由于有杠杆效益明显、代客买卖风险小，收益高，为表外交易，不计入银行资产负债表内核算等特点，可以给银行带来好处并促进银行业的发展。,次贷危机,次级贷（subprime lending）：与传统意义上的标准抵押贷款的区别在于，次级抵押贷款对贷款者信用记录和还款能力要求不高，贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多。那些被银行拒绝提供优质抵押贷款的人，会申请次级抵押贷款购买住房。在房价不断走
19、高时，即使贷款人现金流并不足以偿还贷款，他们也可以通过房产增值获得再贷款来填补缺口。但当房价持平或下跌时，就会出现资金缺口而形成坏账。次级债券（Subordinated Debentures）是次级债的一种，是指在清偿顺序上排在存款和高级债券之后，优先股和普通股之前的债券品种。作为债券持有人只能获得发行条件载明的固定利息和本金金额，即次级债券的持有人不能分享银行的超额收益，但却承担了较大的违约风险。,金融界评论：“格林斯潘一开口，全球投资人都要竖起耳朵”，“格林斯潘打个喷嚏，全球投资人都要伤风”，“笨蛋！谁当总统都无所谓，只要让艾伦当美联储主席就成”.格林斯潘，1987-2005年担任美国联邦
20、储备委员会主席 伯南克，2002年被布什任命为美联储理事。2005年10月被任命为下任美国联邦储备局主席，接替格林斯潘。2006年2月1日接任格林斯潘出任美联储主席。,格林斯潘与伯南克,90年代全美房价的年平均增幅不到3%，到2000-2006年，平均年增幅接近9%。2001-2004年6月，美联储为刺激经济连续13次降息2004年6月30日，格林斯潘启动了新一轮加息周期，在1年半中加息14次 伯南克又3度升息，使联邦基金利率从1%提升到5.25%2007年9月，为应对严重的信贷危机，美联储连续降息,涨得越大，死得越快,新世纪金融公司1995年成立，只有50名员工；1997年在资本市场上市，在
21、财富杂志评比的100家增长最快的公司中，排名第12位，1997年6月至2004年12月间，其股票从9.67美元狂涨到66.95美元，涨幅高达561%。2006年员工7200人，拥有100多家分支机构。截止2007年1月，新世纪金融公司共发放42亿美元，其中81%是次级抵押贷款。2007年2月13日，新世纪金融公司发出2006年第四季度盈利预警。面对来自华尔街174亿美元逼债，4月2日宣布申请破产保护、裁减54%的员工。,高盛欺诈门,MBS（Mortgage Backed Securities）房地产抵押贷款支持证券CDO（Collateralized Debt Obligation）担保债务凭
22、证，指以抵押债务信用为基础，基于各种资产证券化技术，对债券、贷款等资产进行结构重组，重新分割投资回报和风险，以满足不同投资者需要的创新性衍生证券产品。RMBS(Residential Mortgage Backed Securities)个人住房抵押贷款资产支持证券CDS（credit default swaps）信用违约互换Abacus 2007-AC1:复合型债务抵押证券（collateralized debt obligation，简称CDO）（也称为“合成债务抵押证券”、“抵押债务契约”）与债务抵押证券很相似，只是投资者持有的并非真正的证券，而是真正证券的信用违约掉期。,衍生品市场在我
23、国发展的状况,郑州商品交易所成立于1990年10月12日，是经中国国务院批准的首家期货市场试点单位，在现货远期交易成功运行两年以后，于1993年5月28日正式推出期货交易。1998年8月，郑商所被中国国务院确定为全国三家期货交易所之一，隶属于中国证券监督管理委员会垂直管理。目前，经中国证券监督管理委员会批准，郑商所上市交易的期货合约有小麦、棉花、白糖、精对苯二甲酸（PTA）、菜籽油、早籼稻、绿豆等，其中小麦包括优质强筋小麦和硬冬白（新国标普通）小麦。小麦、棉花、白糖和PTA期货为国民经济服务的市场功能日益显现，在国际市场上的影响力逐渐增强。,衍生品市场在我国发展的状况,大连商品交易所成立于19
24、93年2月28日，是经国务院批准的四家期货交易所之一，是实行自律性管理的法人。中国最大的农产品期货交易所。经中国证监会批准，大商所目前正式上市交易的品种是玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油和线型低密度聚乙烯。开业至2008年底，大商所累计成交期货合约21.6亿手，累计成交额67.2万亿元，总交割量为1155万吨，已发展成世界第二大农产品期货市场。,衍生品市场在我国发展的状况,上海期货交易所是依照有关法规设立的，履行有关法规规定的职责，受中国证监会集中统一监督管理，并按照其章程实行自律管理的法人。上海期货交易所目前上市交易的有黄金、铜、铝、锌、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶等八种期
25、货合约。,衍生品市场在我国发展的状况,外汇期货与国债期货交易,1992年7月，上海外汇调剂中心试办外汇期货交易市场，半年过后，全国各地也涌现出大量的外汇期货经纪公司，而且交易额很大。由于各方面的条件尚不具备，如对投机行为认识不清市场缺乏规避外汇汇率风险的主体，法律制度不健全管理经验不足，缺乏相应专门人才等原因，到1993年上海外汇调剂中心被迫停止了外汇期货交易。国债期货最早起于1992年12月28日，刚开始时交易清淡，市场逐步发展，交易规模才得到扩大。但由于缺乏经验，金融监管不力，法制不健全，导致部分机构投资者违规操作、过度投机，从而引发了“327”事件。事件过后，政府于关闭了国债期货。199
26、3年3月，我国海南证券交易中心推出了深圳股票指数期货，但由于当时国内资本市场条件还非常不成熟，于当年9月便停止了该品种的交易。,中国金融期货交易所是由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，标志着我国金融衍生产品的发展步人了一个新的阶段。中国金融期货交易所采用电子化交易方式，不设交易大厅和出市代表。采用电子化交易方式体现了中国金融期货交易所的高效、透明、国际化的发展思路。沪深300指数期货合约于2010年4月16日正式上市交易。,衍生品市场在我国发展的状况,衍生品市场在我国发展
27、的状况,市场基础条件不够完善。如人民币利率尚未完全市场化，人民币债券收益率曲线也远未完善等。人民币衍生产品法律协议尚未完全统一，不同版本之间的法律衔接以及与中国现行法律之间的衔接仍然存在不少问题。大多数国内银行缺乏产品设计能力和定价能力，不得不依赖外购的交易系统，对这些系统定价模型的构建了解不深，在市场上处于不利地位。,中国银监会主席助理王华庆：中国金融衍生品市场开始起步、并且发展迅猛，但是目前还存在以下大问题待解决。,bird,衍生产品品种还不丰富，不仅银行间市场上的衍生产品品种不够丰富，场内交易的金融衍生产品更是缺乏。衍生产品参与者范围尚不广泛。目前衍生产品的主要参与者仍然是银行间市场的参
28、与者，特别是人民币债券远期交易与人民币利率互换还是仅在银行间市场进行试点交易，尚未向全社会有避险需求的客户开放。,衍生品市场在我国发展的状况,从事衍生产品相关的专业人员仍然不足。中国目前作为衍生产品交易主体的银行业普遍缺乏衍生产品交易与风险管理的专业人员。其他金融机构或工商企业等衍生产品的最终用户中更缺乏相关专业人员。衍生产品市场还存在流动性不足问题。中国衍生品交易规模相对较小，并且交易币种主要集中在人民币和美元，其他币种衍生品交易规模更小。,衍生品市场在我国发展的状况,制约我国金融衍生品市场发展的因素,首先，缺乏金融创新的能力。我国现阶段的金融衍生工具还处在引进、初级发展的阶段，还未形成强大
29、的自主研发能力，尚不能设计出充分适应我国金融市场风险、具有针对性的金融衍生工具。,其次，信息披露制度不规范。信息是金融市场保持活力的重要因素之一。为了消除金融市场参与者之间的信息不对称，就必须建立起完备的信息披露制度。但就目前情况而言，由于缺乏一个完善的信息披露制度，不能够及时有效地反映金融市场的真实情况，不能使投资者产生对市场价格做出理性预期，这一点严重制约了我国金融衍生品交易的发展。,第三，机构投资者投资不足。在国际金融市场上唱主角的机构投资者，在我国的金融市场上却显得稍为逊色。一方面机构投资者对我国尚不健全的金融衍生品市场保有一定的观望态度，另一方面部分机构投资者对于创新产品的投资还受到
30、限制。,最后，我国在金融衍生品交易方面的立法仍存在较大缺陷。例如我国法律上的缺口使我国银行与境外交易对手签订ISDA协议（国际互换和衍生产品协议）时规定由我国司法管辖，就没有实质意义，致使我国银行在开展衍生品业务时得不到应有的司法保护。这一点也严重地制约了我国金融衍生品市场的发展壮大。除此而外，创新产品面临有效定价困难、税收制度和会计准则的不能及时跟进等问题，也是制约我国金融衍生品市场发展重要因素。,创造条件推动我国衍生品市场的发展,制定和完善法律法规。通过修订证券法、公司法和期货交易管理暂行条例等，为金融市场的创新和金融衍生品市场的规范发展创造有利的法律环境。进一步转变政府职能，推进社会主义市场经济体制建设，发挥市场在资源配置方面的基础性作用。政府应侧重于引导和调节，而不是行政干预。,积极稳妥地推进利率市场化、汇率形成制度的改革，以及其他市场化的改革。没有利率市场化，就难以搞利率期货，在股票市场还禁止信用交易时，就难以推出股指期货。不断促进金融创新，包括金融工具和金融制度的创新。在发展金融衍生品上，既需要制度创新业需要技术创新，从当前来看，制度创新更加重要。这方面需要从立法上进一步加强，下更大工夫。,创造条件推动我国衍生品市场的发展,Thank you!,
