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1、通过财务管理提升公司价值美国E.G公司案例分析,概述,我们组是站在美国EG公司的行业中立咨询顾问的角度来分析该公司围绕股东收益率低这个主要的问题，而进行的一系列的财务分析，并找出了课本所给的案例分析的不足,一案例分析,（一）案例背景：EG公司在92年销售额达35亿美元，主要有三个部门：消费品，家具，食品。消费品部门的产品占有市场优势，品牌响亮。家具部门拥有八家公司，属于中等竞争规模。而食品部门有一定的利润，竞争十分激烈。,（二）专业分析,1 导致股东收益率低的原因2 主要三个部门的分析,原因 一,而且，经研究发现，在1986-1991年间，EG公司大规模收购家具公司。每次收购相对于市场和可比较
2、的公司而言，EG公司的股票价格都下降，市场根本不相信收购会给EG公司带来任何价值，被收购公司股票价格上升，EG公司的股票价格下降，说明收购是把EG公司股东的钱，送给了被收购公司的股东。,图表3根据此图我们可得出以下结论：EG公司的税前权益资本收益率为16%，而食品收益率为12%、家具收益率为8%，明显低于EG公司的平均收益率16%，说明这两个部门的获利水平显著低于总公司的平均获利水平。由此可见，这两个部门应当提高自己的获利能力。,原因二,图表4从现金流量柱状图可得出：大部分的现金流量有消费品行业产生，而其中大部分投放到了家具和食品业，消费品业的再投资比率很低。说明EG公司从高资本回报的产业中拿
3、出现金，用于低回报的产业。即由食品和家具业产生的自由现金流量呈负值，可知EG公司的资金投资结构不合理。,原因三,2.主要三个部门的分析,内部改进外部改进金融工程,1）内部改进,图表5从图表中“差距”这一栏可以看出家具部门的值最大为33%，由此可知家具部门的潜在价值较大，其潜在获利空间较大，和其他几个部门相比具有较大的发展前景。故应该改变家具部门的经营战略，定位于大众市场，使其建立自己统一的品牌。,2）外部改进,图表6 由表可见，寻找战略买主的这一方法对整体价值都有提高，而且价值提高较大，所以比较可行，尤其是对于食品业而言，更适合采用战略买主的策略。,3）金融工程,EG公司要通过扩张自己的消费品
4、业务部，来增加公司价值。同时，由于公司股票价格低，回购自己的股份，可以给留在公司的股东带来利益。利用财务杠杆效应，公司通过增加债务可以享受税收上的利益，从而增加公司的价值。故公司决定发行5亿美元的债券。,通过以上分析，EG公司决定进行如下调整，见下表,二案例评价,一、基于对书中P163页的表3：EG公司现金流量表，进行的评价二、基于对书中P166页表6：EG公司潜在价值与计划价值比较进行的评价三、基于对合并8家家具公司这项决策进行的评价四、基于对在金融工程方面，使用财务杠杆作用进行的评价,一、基于对书中P163的表3：EG公司现金流量表，进行的评价：,1.应用税前权益资本收益率指标 存在缺陷,
5、缺陷一,时效性缺陷只是着重反映单一时期的财务业绩状况，而无法反映多重阶段决策所产生的全部影响。,缺陷二,风险性缺陷仅着重于收益而忽视了风险，不能反映该家公司在产生权益收益率同时所伴随的风险，所以不能仅依照该项指标来进行决策。,缺陷三,价值性缺陷该指标衡量股东投资的收益，投资数额使用的是股东权益的账面价值，非市场价值，而权益的市值对股东来说更为重要。,缺陷四,指标上的缺陷计算公式：ROE=E/A（E：表示每股净收益、A：表示每股净资产）可以看出，提高权益资本收益率的途径有很多，若只把眼光停留在收益率本身的高低而对其“提高”的途径不加衡量，则极有可能发生将所有途径一视同仁的危险。,缺陷五,其它缺陷
6、由于只考虑了税前的收益率，没有考虑税后的收益率。负债可以蔽税，股东在税后可能获得屏蔽收益，因此结果并不一定如表三所示。,一、基于对书中P163的表3：EG公司现金流量表，进行的评价：,2、制定现金流量表时没有考虑资金时间价值,二、基于对表6：EG公司潜在价值与计划价值比较，进行的评价：,价值比较过程中没有考虑风险因素,市场风险,违约风险利率风险汇率风险通货膨胀风险购买力风险,公司特定风险,生产过程风险：如技术壁垒产品市场风险：如行业竞争变现力风险再投资风险,三、基于对合并八家家具公司这项决策进行的评价,即使合并了八家公司，形成规模效益，但是没有考虑规模收益递减,合并了八家公司，由于进行了资源的
7、整合，使家具部门形成了一定规模，产品的成本降低，具有了中等竞争优势。但是，由于随着经营管理的进一步发展，根据规模收益递减规律，产品的边际成本将会呈现出递增的趋势。家具部门的最优选择也未必是进行合并,四、基于对在金融工程方面，使用财务杠杆作用进行的评价,1.忽视了风险因素 公司拟发行五亿美元的债券,通过增加负债,使公司的价值提升两亿美元.在享受税收上的利益时未考虑债务风险即到期偿还债务本息的压力。,公司通过发行债券使公司价值得以提升,但同时也使公司的信誉等级从AA级下降到BBB级.这对EG公司的长远发展是非常不利的.因为其信益等级直接关系到公司的股票价值,再举债难易程度以至股东收益水平.即公司发行债券更多地关注了短期利益,未考虑公司的长远发展.,2.未考虑对公司长远发展的影响,三、案例总结,在整个案例的分析过程中，拉尔夫充分发挥了公司财务在公司战略管理中的重要作用，利用各项财务指标进行分析挖掘，从而对企业未来价值进行分析、预测，实现了股东利益的最大化目标。由该案例我们可以看出拉尔夫虽是个优秀的财务管理者，但是他作为公司的总裁应更加以公司的长远发展为目标，因此我们不得不说拉尔夫并不是一个很好的经营者。,谢 谢 大 家,
