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1、一、引言随着市场经济的发展，企业价值开始逐渐出现，是市场环境下出现的一个崭新概念。根植于现代经济的企业价值评估与传统的单项评估有着很大的不同，它是评估者将一个企业作为一个有机整体，然后根据公司拥有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。企业价值评估是一个整体性概念，它把自身作为一个整体来研究。在现代经济中企业并购行为十分普遍的背景下，企业价值评估对于投资者正确分析企业的价值和发展前景、做出购并和出售等有关资本运营的重大决策、企业管理当局在激烈的市场竞争中加强企业价值管理、提升企业市场价值等，
2、都具有十分重要的意义。 我国企业价值评估产生的背景与动因 论文网 那么如何评估企业的价值对投资者来说是一个具有非常重大意义的研究课题。企业价值评估在欧美等西方发达国家得到了很大的发展，企业价值评估理论的研究已经比较成熟并被广泛运用于实践中，但是在中国，企业价值评估还是不如西方发达国家，许多理论还不够完善。虽说不够完善，但我国也仍然产生了丰富的评估方法，例如成本法、市场法和收益法。随着市场经济的发展，高新科技企业迅速出现，其已经成为我国的一个朝阳行业，成为投资者管理者竞相追逐的行业，对其进行评估已经成为迫近研究的需要。但是传统的企业价值评估方法已经明显无法满足于该新兴行业，在此种背景下，新兴的价
3、值评估方法受到极大的拓展，新兴的实物期权法开始受到广大学者的关注及发展，并开始运用到企业评估当中。二、国内外企业价值评估（一）企业价值评估的形成和发展我国企业价值评估理论与方法初探 19世纪中后期，现代评估业就随着欧美等国经济的发展逐渐形成，特别是不动产评估得到充分重视和发展。由于评估实践的发展急需理论指导，因而与评估相关的理论体系逐步从传统经济理论中分化独立出来。马歇尔成为第一个探讨评估方法（尤其是不动产评估方法）的现代经济学家，他提出和发展了许多在现代评估理论中广为应用的概念，这些概念包括根据收益折现确定价值、建筑物和土地折旧对价值的影响、建筑物类型和土地用途对价值的影响等。在马歇尔的论著
4、及其它以他的思想为基础的论著的影响下，以探讨评估、调查方法并提供经严格定义的价值为主要内容的评估理论最终与价值理论分开，形成了现代评估理论的基础。20世纪2030年代，评估首先与不动产业的发展紧密联系起来。其中一个重要因素就是土地经济学从相关的几门学科中独立出来并发展成为一门正规的科学。1927年，Mertzke出版了不动产评估一书。该书采纳了马歇尔的观点，在价值理论和评估理论之间建立起有机的联系，将抽象的经济理论运用到评估实务中，建立起了一个以三种评估方法为主的体系，特别是解释了资本化率在评估中的应用。K.LHyder等人在3040年代又发展和强调了三种基本评估方法，建立起了运用成本法、比较
5、法（市场法）和收益法的系统程序。Schmuatz建立了一个评估价值的模型，并随后将其纳入到美国不动产评估师学会1951年出版的不动产的评估中。至此评估理论在价值理论的基础上基本形成。随着市场经济的发展，传统的企业价值评估方法已经无法满足于企业的需要，学者们逐渐开始研究新兴的价值评估方法，实物期权的概念最初是由麻省理工学院（MIT）的Stewart Myers（1977）提出的，实物期权理论经过二十多年的发展和时间，已经逐步形成了一个较为完善的理论体系。（二）我国企业价值评估20世纪80年代末，我国开始出现企业价值评估，随着我国市场经济的不断发展，越来越受到关注。2004年末中国资产评估协会发布
6、了企业紧挨着评估指导意见书（试行），对注册资产评估师执行企业价值评估业务提出了新的要求，明确提出收益法、市场法、成本法是企业价值评估的三种基本方法。20世纪90年代高新科技企业迅速发展，我国开始引进实物期权，实物期权引入我国的时间不长，应用比较少。但合理的运用实物期权法能够为我们的评估带来新的思路，能够开拓思维。三、企业价值评估方法企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。随着我国在评估行业的发展，企业价值评估方法不断的出现，有传统的成本法、市场法和收益法，以及新兴的实物期权法。成本法是指在评估一个企业价值时，把这
7、个企业的全部资产按照评估时的现时重置资本扣减各项损耗来计算企业价值的方法，但事实上，企业价值评估的应该是对企业内在价值、经济价值的评估，着眼于未来，然而成本法着眼与现在，所以一般来说，成本法不适合运用于企业价值评估方法。市场法主要有市盈率乘数法、市净率乘数法和收入乘数法，最常用的方法是市盈率乘数法，从证券交易市场中与被评估企业相同或相似的上市公司，把上市公司的股票价格按公司其收益值计算出替代市盈率，乘以被评估企业预期收益率，推算出企业的市场价值。运用市盈率乘数法需要一个完善的证券市场。然而我国的上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊因素，市场发育也不完善。因此还不适合运用市盈率乘数法。
8、因此市场法也较为少用。从投资人及企业的角度看，收益法是企业估值的最直接有效的方法，因为企业价值的高低主要取决于其未来整体资产的活力能力，而不是现存资产的多少。因此，目前国际上最流行的企业价值评估方法是贴现现金流估价法（DCF）和经济增加值估价法（EVA）。因环境的因素，实物期权被企业需要，其方法开始受到广大关注。因此，本人现着重介绍传统的企业价值评估方法：贴现现金流估价法（DCF）和经济增加值估价法（EVA），以及新兴的实物期权法（OPM）。（一）贴现现金流估价法（DCF）张成树 企业价值评估方法评价一收益法是通过估算被评估企业未来预期收益并以折现率折现成现值，借以确定被评估资产价值的一种评估
9、方法。采用收益法对企业价值进行评估，所确定的价值是取得预期收益权利所支付的货币总额。因此，从投资人及企业的角度来说，收益法是评估企业价值的最直接最有效的方法。因为企业价值的高低应主要取决于其未来整体资产的获利能力，而不是现存资产的多少。收益法在运用过程中需要求的以下三个基本参数才能够计算，即企业预期收益、折现率和折现年限。目前，国际上通用的评估企业的整体内在价值的方法是贴现现金流量(DCF)法。DCF分析法认为：产生现金流的资产，包括固定资产收益产品（债券）、投资项目，及整个公司的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流，然后按照适合的折现率折现后的现值。DCF价值评估的基本思路是： 1估计企
10、业资产的未来现金流量企业资产创造的现金流量也称自由现金流，他们是在一段时期内由以资产为基础的营业活动或投资活动所创造的。但这些现金流不包括与企业筹资活动有关的收入与支出。因此，企业在一定时期内创造的自由现金流为： 自由现金流(CFA)EBIT(1T)折旧与摊销一营业流动资产增加资本支出 其中： EBIT：息税前收益 T：公司所得税率 2确定折现率 即确定能够反映自由现金流风险的要求回报率。现金流的回报率由正常投资回报率和风险投资回报率两部分组成，一般来讲，现金流风险越大，要求的回报率越高，即折现率越高。折现率的确定一般采用加权平均资本成本法。加权平均资本成本模型是测算企业价值评估中折现率的一种
11、较为常用的方法。该模型是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资成本，以及投资资本所需求的回报率，经加权平均计算来获得企业价值评估所需折现率的一种数学模型。其公式为：WACC = KD *（1-T）*债务比重+KE *股权比重股本资本成本率= RF(RMRF)其中：WACC：加权平均资本成本，即企业评估的折现率； KD：债务税前资本成本； KE：股权资本成本； RM：社会平均收益率； RF：无风险报酬率； ：行业平均收益率/社会平均收益率。值越大，其风险越大，期望回报率越高。 3计算企业资产的DCF价值 式中：P-企业的评估值；n-资产（企业）的寿命； CFt-资产(企业)在t时刻产生的现金流
12、；r-反映预期现金流的折现率现金流折现模型主要考虑了企业未来整体的获利能力，其最终数据一般都是投资者和企业管理者最期望得到的数值，所以在一定条件下，现金折现模型是企业一长期运用的评估方法。它一般较适用于那些财务杠杆比率比较高或有能力持续创造稳定现金流的目标企业的价值评估。现金流折现模型是在假设成立的条件下才建立的，但是现金流折现模型的假设总是与现实情况相违背，所以其存在着以下几个缺陷：首先，现金流折现模型一般要求企业每年的自由现金流是正的，但是对于那些经营不善的企业来说，其自由现金流一般都是负的；其次，贴现现金流折现法只能评估企业已经公开的投资项目或者各种决策，但是潜在的各种投资机会，却无法衡
13、量，然而这种潜在的投资机会往往对企业的整体价值存在在绝大程度的影响。第三，正如企业价值评估的特点而言，商誉是企业价值评估区别于单项资产的重大特点，但是现金流折现模型却偏偏无法对其进行估计，因此，采用现金折现模型对企业进行评估，往往会影响企业价值评估的正确性。最后，现金折现模型不能灵活运用。当外界环境、经济发生变化时，此模型不能快速的理解且做出相应的调整方针，这对企业来说是一个大损失，例如，当企业投资某一个项目或并购某企业时，突然之间发现由于外界环境因素的改变，使得投资这个项目或收购这个目标企业对公司来说是非常不利的，然而现金流折现模型却无法针对这个情况立即做出调整，此时，企业将有可能产生重大的
14、损失。（二）经济增加值估价法（EVA）在DCF模型迅速发展的进程中，以“剩余价值”为指标的新的企业价值评估模型EVA模型也开始得到了极大拓展。80年代，基于经济增加值的价值管理开始盛行欧美，90年代末其传到了中国，近几年来，中央国资委一直在积极地鼓励推广。1982年，美国纽约斯特恩-斯图尔特咨询公司提出了一种新的用于财务计量的业绩评估指标经济增加值(EVA)评估指标法。EVA模型的逻辑前提是最早由马歇尔（Alfred Marshall）提出的经济利润思想，马歇尔主张评估公司的价值和业绩时，应将获得的利润与占用的资金结合起来分析，必须考虑资本占用而产生的资金使用成本，只有当公司投入的资本能赚取的
15、利润超过其资本成本时，公司才创造了价值，才是有益的增长。因此，EVA指标衡量的是企业资本收益和资本成本之间的差额，它从股东角度重新定义了企业利润，以企业资本收益是否超过其资本成本衡量是否真正实现了利润。如果企业的资本收益超过了它的资本成本，即EVA为正值，那么就具有真实利润，企业的经营者为股东创造了真实的财富。如果企业当年的EVA为负值，那么即使会计报表上的利润为正值，也只能意味着股东财富被蚕食。如EVA为零，则说明企业的利润只能满足债权人和投资者预期获得的最小报酬，即股东资本保值。 杨晔 浙江大学经济学院跨国并购企业价值评估问题研究根据定义，EVA的计算公式如下：EVA=税后营业净利润-资本
16、成本=（资本回报率-加权平均资本成本率）*资本占用其中：税后净营业利润=税后净利润+利息支出部分；资本占用是指投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务资本与股本资本EVA克服了会计利润未考虑企业股权资本成本的缺陷，不能正确反映企业的真实经营业绩，但能够反映信息时代财务业绩衡量的新要求，是一种广泛用于企业内部和外部业绩评价的指标，其主要优点是：1、用经济利润代替会计利润能够更全面准确地反映企业获利能力。会计利润在核算时必须符合会计原则，这使得会计利润得出的结果往往不能反映企业的真正价值，因此其存在着一定的偏差，而经济利润就不同了，采用经济利润进行核算，能够更全面和准确地反映企业的获利能力
17、，比如EVA将企业在研究开发、顾客与市场开发、人力资源培养等方面支出的费用调整为资本，并在一定年限内进行摊销折旧，这样的做法更符合实际，能有效地评价企业的业绩。2、经济增加值与股东财富相挂钩。EVA从股东的角度对企业利润进行重新的界定。因此对于股东来说，经济增加值越多越好。 3、将业绩评价与企业决策相联系。由于EVA具有远瞻性，应用该指标能够鼓励经营者做出能给企业带来长期利益的投资决策，如新产品的研制与开发、人力资源的开发等。这样就能杜绝企业短期行为的发生，促使经营者做出符合企业业绩的投资决策。4、维护了投资者的利益。企业作为一个法人实体，既要考虑债权人的利益，更要考虑投资人的利益。而现行的会
18、计制度则是更多地考虑债权人的利益，相对忽视了投资人的利益，推行EVA理论在一定程度上约束了企业的行为，维护了投资者的利益。 EVA的优缺点 中国EVA研究中心EVA的主要缺点：1、计算EVA的可操作性还有诸多问题需要解决。如对公认财务会计准则的调整不是一般的外部财务信息使用者可以完成的、股东投入资金的成本较难确定等，这在一定程度上限制了企业的外部信息使用者。2、EVA的操作比较复杂。例如EVA的计算需要将报表上的数据进行调整后才能继续进行。经济利润模型主要适用于上市公司的价值评估，它能够帮助投资者更加准确地判断上市公司的真实价值，但是由于经济利润的核算对于会计信息的质量要求较高，因此在市场经济
19、体系不完善、财会数据真实性不能确保的市场条件下，其应用价值会受到很大限制。（三）实物期权估价法期权相当于一种合同，是期货合约选择权的简称，是为持有者提供的一项在到期日或之前以一个固定价格（称为执行价格）购买或出售一定数量表的资产的权利。期权只包含权利而不包含义务，其持有者可自由行使权利，故又称为选择权。为取得该权利，期权购买者需在购买期权时向其卖方支付一定金额的费用，称其为期权价格。自20世纪90年代高新科技企业的迅速发展，传统的企业价值评估方法受到限制，实物期权法开始逐渐被学术界发现切应用到企业价值评估中去。期权定价的理论可以很好地应用于企业价值评估之中。它重点考虑了选择权或不同的投资机会所
20、创造的价值。在传统的观念里，投资者都会想办法回避风险，因为他们认为风险，也即不确定性的增加，将会损害资产的价值。但是风险是无处不在的。实物期权的提出否定了传统的观念，实物期权的一个重大优点就是他能够优先、有效的掌握各个不确定性，并将他灵活运用，这种方法如果采取合理，将能够提高企业的价值。简单举个例子来说，当前某股票是20元，投资者预测到1年后该股票可能会上升，那么此时如果投资者可以进行期权，约定期权价格为21元，1年后正如其预期所料，股票价格上升到22元了，那么其执行期权，将会对其非常有利，如果相反，则放弃期权。现经济的发展，实物期权的应用已经是不可避免的存在，是大势所趋的。合理运用该方法，能
21、够增加资产的价值。实物期权完善了传统的价值评估方法。在传统的价值评估中，现金折现贴现模型只能针对已经公开的投资项目进行估计，而忽略了企业潜在的投资机会，这将会对企业的价值造成严重影响，因为企业的大部分价值就是这潜在的价值。然后实物期权的应用将完全避免了传统方法的这个缺陷，正如我以上所举的例子一样，实物期权能够依据投资者的灵活运用，而合理有效的计算企业的价值。其充满了灵活性。因此实物期权法能够快速的调整企业的方针经营政策。这对企业来说是非常有利的。实物期权法的应用已经开始受到广大投资者的关注。其发展趋势是不容小觑的。学者在对实物期权法的研究中，已经初步得出了许多著名的模型，但是其中最著名的是Bl
22、ackScholes模型。BlackScholes模型中期权价值的公式如下：C0=S0*N(d1)-e-rt*x*N(d2)d1=ln(S0/x)+(r+2 /2)*t/*td2=d1-*t其中：C0是期权合约的当前价格；S0是当期期权标的资产的价格；N(d)是累积的正态概率密度函数；x是期权合约中标的资产的未来执行价格；e=2.71828，是自然对数的底数；r是连续复利的无风险利率；t是以年数计算的距离期权到期日的时间。其中ln=自然对数；=连续复利的标的资产年报酬率的标准差。目前实物期权理论主要应用于兼并收购、网络公司的分析、高科技战略投资评估等方面，但是由于国内对其研究的较晚，所以市场认
23、可率不是很高。然而在当今新经济的市场环境下，以信息技术和产业为龙头的高新技术的飞速发展显著地提高了整个经济的劳动生产率，人们对新经济的讨论越多表明人们对未来经济增长模式难以预测，在这样的环境下技术的发展及其应用前景都很不确定，对于企业来说能否把握不确定环境下的各种投资机会在很大程度上决定着企业的价值。可见期权在定价中应用前景广阔，凡具有或有索偿权、选择权特征的问题，都可以考虑纳入期权理论的框架来定价。四、中兴通讯企业的价值评估（一）高新科技企业的特点20世纪90年代开始，高新科技企业迅速发展，但它有别于传统企业的特点，高投入、高风险、高收益”成为高新科技企业一个显著特点。随着知识经济时代的到来
24、，社会更注重人才和创新能力，社会技术不断提升、新产业不断涌现，使得产品类型不断得到研发，拓展，但是巨大的研发费用在面临第一次研发的状况下，由于受到诸多因素的阻碍，还是会大量浪费掉，虽然高新科技企业在第一研发阶段费用受到严重的浪费，但是从其收益而言，高新科技企业不愧是广大管理者竞相追逐的企业，由于高新科技企业在产品技术上的创新和新颖，因此其产品的收益明显高于传统企业。动态灵活性是高新科技企业的另一个重要特征。当企业环境面临变化时，企业投资者或管理者可以立即做出灵活的运用，而这种策略的灵活变动对DCF来说相对较难，传统的DCF显然不能快速的调整策略。举个简单的例子来说，企业投资某一个项目，投资者发
25、现继续投资对其有利，那么投资者会继续进行投资投资（也就是执行期权合约）；如果继续投资无法给他带来足够的利益，甚至有时继续投资将会使其明显丧失足够的资金，那么很明显企业肯定不继续同组（也就是放弃期权合约），这样就可以把风险锁定在一定的范围内。高新科技企业正是由于以上的特点，才使得传统的价值评估方法收到限制。（二）价值评估中兴通讯股份有限公司自2009年3月份被认定为高新科技企业价值评估，其涨势一直处于上升状态。高新科技企业的销售收入稳定发展，因此采用了现金折现对其进行价值评估。又因高新科技企业存在着高风险的特点，所以为了扩大企业的价值，我们可以合理的控制风险，采取合适的策略，例如可以采用实物期权
26、法对其进行价值评估，在评估时，我们可以把中兴通讯的研究开发费用当做期权价格，当发现其开发的新产品成功后，可以带给企业较大多了利润，那么我们就应该继续开发，此时，研究费用就是期权费用，继续开发就相当于我们买入这个期权，从以上分析，我们可以得出，买入期权（继续开发），将扩大企业的价值。相反，如果发现继续研究，投资此项目，将给公司带来严重的亏损，不利于公司，那么继续开发就是不现实的政策，此时，公司应该放弃期权，即不执行此合约（不继续开发研究），那么公司的风险也就只是局限与研究费用，也即期权费用。通过以上分析，我得出了将现金折现和实物期权法相结合来评估中兴通讯股份有限公司的价值。（1）以2009年销售
27、收入60272600 新浪网 报表2009-12-31的数据 表格中的数据同千元为基数，假设中兴通讯2010-2014年的销售增长率可稳定在40%，其中税率为15%，则计算的数据如下表格1所示：表格1： 息税前营业利润 单位：千元总利润3,324,740.00 利息（财务费用）784,726.00 2009年息税前营业利润4,109,466.00 2009年中兴的折旧与摊销=2825780+10306=2836086（亿元）表格2：2008年与2009年的无息负债总和 单位：亿元2009年2008年交易性金融负债12,560应付票据8,484,8606,318,060应付账款13,046,80
28、09,495,950预收款项2,337,6301,392,860应付职工薪酬2,398,7201,443,020应交税费77,715-765,040应付股利16,96622,750其他应付款2,213,480.1,553,010预计流动负债189,664170,382递延收益92,83064,281一年内到期的非流动负债1,939,9601,782,010无息负债总计30,798,62521,489,8432009年营业流动资产增加=（55593900-30798625）-（42676100-21489843）=3609018（千元）中兴通讯股份有限公司2009年的销售增长率为36%，中兴通讯
29、预计其今后几年一直营业，销售呈现稳定增长，所以本人假设公司今后五年的销售增长率可稳定在40%左右，且资本支出、折旧与摊销以及利润等将与销售同比增长，其中营业流动以30%的增长率增加。200920102011201220132014息税前利润4,109,466.00 5,753,252.40 8,054,553.36 11,276,374.70 15,786,924.59 22,101,694.42 息前税后利润3,493,046.10 4,890,264.54 6,846,370.36 9,584,918.50 13,418,885.90 18,786,440.26 折旧与摊销2,836,08
30、6.00 3,970,520.40 5,558,728.56 7,782,219.98 10,895,107.98 15,253,151.17 营业流动资产增加3,609,018.00 7,438,582.50 2,231,574.75 669472.425200841.727560252.51825资本支出141,900.00 198,660.00 278,124.00 389,373.60 545,123.04 763,172.26 自由现金流量2,578,214.10 1,223,542.44 9,895,400.17 16,308,292.46 23,568,029.11 33,216
31、,166.65 （2）假设中兴通讯无风险利率为6%，社会平均收益为10%，为0.62债务资本成本为7%，则： 权益资本成本=6%+（10%-6%）*0.62=8.48%表3：权益资本成本计算表（已2009年为例） 单位：亿元 项目20091股东权益合计2,458,120.002少数股东权益237,540.003各种准备04递延税款借项余额643,9185营业外支出130,841.006营业外收入1,391,420.007税率0.158当年税后营业外支出（1-7）*5111,2159当年税后营业外收入（1-7）*61,182,70710当年税后补贴收入011权益资本（1+2+3+4+8-9-10
32、）2,268,086表4：债务资本计算表 单位：亿元项目2009年1负债合计50,393,5002递延税后货项余额3,9243债务资本（1-2）50,389,576加权平均资本成本（WACC）= KD *（1-T）*债务资本/总资本+KE *股本资本/总资=7%*（1-15%）*50389576/68342300+8.48%*12268086/68342300=5.9%。表5：各年份的现值计算表 单位：千元年份自由现金流加权平均资本成本现值20101223542.445.90%1155375.29720119895400.175.90%8823511.205201216308292.465.9
33、0%13731583.14201323568029.115.90%18738698.58201433216166.655.90%24938464.52总计67387632.75通过以上分析可得2009年中兴通讯利用现金流折现法得出企业价值=67387632.75（千元）有前面所述，贴现现金流估计法只能对公开的投资项目进行评估，无法评估潜在的、为公布的企业项目价值，因此以上采用贴现现金流计算出来的企业价值并不是公司的全部价值。中兴通讯作为高新科技企业，其特点就决定了他还需要新型的企业价值评估方法-实物期权法，用实物期权法来进行潜在的内在价值评估，实物期权法的好处就是明显可以看出项目投资是不是对你
34、有利，有利就投资；不利，就放弃，此时损失最多的就只是一项费用，假设以中兴通讯公司的投资项目作为例子计算企业的另一部分价值。举例来说，2008年中兴通讯要投资建立西安研发生产基地，投资金额为60亿人民币，项目建设期预计8年，那么如果公司觉得继续执行这个项目，是有利的，公司就会继续投资该项目，相当于公司买入这个期权（继续投资此项目），60亿元就相当于是执行价格，假设标的资产的价值为50亿元，无风险利率为6%，标准差为20.16，那么d1=ln(50/60)+0.06+0.16/2*2/0.4*2= 0.17N(d1)= N(0.17)=0.5675d2=d1-0.4*2=-0.40N(d2)=N(
35、d2)=N(-0.40)=1-0.6564=0.3446C0=S0*N(d1)-(x*e-6.67%*3)*N(d2)=50*0.5675-60* (e-6%*2)* 0.3446=0.84（千元），从结果与资料上的信息可以看出，如果企业继续投资（即放弃该期权），与市场交易，那么对其来说是更有利的。其整体价值=67387632.75+0.84=67387633.59（千元）（67387633.59*12268086/68342300）/183133.6220000=66.05因查看得知，中兴通讯股份有限公司2009年12月31日的股价为44.87，与预测的相差不是很大，所以本人认为采用实物期权
36、与贴现现金流相结合的估价法对该企业进行价值评估是较合适的。五、结束语通过以上的叙述，可以初步的了解到各个企业价值评估方法的概念、优缺点和适用范围，又针对高新科技企业的特点，以中兴通讯为例，粗略评估了企业的价值。得出了高新科技企业应该将传统的贴现现金流估价法和新兴的实物期权法相结合来进行评估。但是高新科技企业将仍会在市场上进一步发展，实物期权法在我国的应用也不是很频繁，对实物期权法的认识还是存在局限性，因此需要我国学者进一步的对其进行研究，完善其理论体系。由于本人的知识水平有限及可能存在的诸多因素，本文的观点、论述、评估可能存在问题，因此本文无法为他人提供投资等一系列活动的参考依据。参考文献1岳
37、文忠：经济增加值及其在企业价值评估中的应用 高校理科研究 2陈睿，扈文秀：实物期权与DCF法在评估创业企业价值中的比较分析西安电子科技大学学报 2003年第13卷第04期期刊3王健康、肖德荣、黄权国：“实物期权研究述评”，金融理论与实践，2005年第09期。4周宇：创业企业价值评估的实物期权定价模型的构建与应用D，东华大学，2007年5王海粟：企业价值评估M.上海：复旦大学出版社，2005年6李锐：价值评估理论与方法研究D，东北财经大学，20027互联网：“基于EVA的企业价值评估”，阳光学习网8李焰：期权定价理论在企业价值评估中的应用J，财贸经济，2001（5）9张君、李红：企业价值评估方法的比较研究2008年第5期，10长青、吴瑜：期权与EVA理论在企业价值评估中的结合于应用，价值工程 2006年第11期11 罗娅妮 郭永洁：“论实物期权估价法在企业并购中的运用” 会计文苑 2009年2月10号12黄东崇：“基于EVA指标下的电信企业价值评价”，国际商务财会，2009年第6期。13潘英：“试论中小企业财务管理新目标”，农场经济与科技，2009年第4期。14张蔚文：“EVA对上市公司财务危机预警判别的效果”，财经纵横，2009年第6期。 15http:/www.clemson.edu/spiro/pdfs/02-102.pdf
