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1、中国小企业融资政策有效性研究基于宏观视角的实证检验内容提要中小企业融资难问题的核心是小企业融资难，应对该问题的 方法主要有建立多元化的融资体系和制定针对性的扶植政策等，而更为基础 和重要的工作是有效度量政策实施的有效性。相对于资金投放规模等绝对量， 融资满足率更能客观反映小企业的扶植政策和措施是否有效。本文一改以往 基于问卷调查的统计方法，以当前我国小企业融资市场结构为基础，开创性 地从宏观角度建立小企业融资满足率模型，并利用19982009年的数据进行 测算，结合我国现状，检验分析此间小企业融资政策的有效性，从而提出一 定的政策建议。关键词小企业融资满足率模型宏观视角民间金融挤出效应一、弓I
2、 言中小企业由于经营和财务不规范、担保不足等问题较难从正规渠道获 取经营周转资金融资难问题一直制约着我国中小企业的发展。我国中小企 业数量占全部企业数量的99% 创造了 60%以上的GDP上缴税收约为国家 税收总额的50%提供了 75%以上的城镇就业岗位同时中国65%的专 利、75%以上的技术创新、80%以上的新产品开发都是由中小企业完成的 可以说中小企业是中国经济发展不可或缺的生力军。南京大学经济学院博士 后陆岷峰（2009)在对1 000户小企业调查后发现有至少95%的中小企业 难以符合现行贷款要素制度的要求认为现行制度在35个贷款要素上做了具 体的限制性要求而“被拒”的小企业在至少25个
3、要素方面不符合规定的要 求。然而这些被银行拒绝的小企业中有三四成可能是优质信贷客户如 果其获得资金支持未来将会有比较好的成长性。104为有效解决中小企业融资难问题国家相关部门自2003年起相继出 台了中小企业促进法和国务院关于鼓励支持和引导个体私营等非公 有制经济发展的若干意见等33个配套文件中央和地方政府共废止和修 订了 6 000多件与“非公经济36条”精神不一致的规章和文件。2009年 国务院关于进一步促进中小企业发展的若干意见 对如何促进中小企业 发展问题进行了较为全面的阐述而2010年6月中国人民银行、银监会、 证监会和保监会联合下发的关于进一步做好中小企业金融服务工作的若 干意见更
4、是进一步明确了支持中小企业发展的政策创业板市场已正式 推出中小企业集合债试点逐步推进如此密集出台的中小企业发展扶植 政策反映了中小企业融资难问题的紧迫性也显示了国家对解决中小企业 融资难问题的决心。实际上相对中型企业而言真正面临融资难问题的是小型企业国家 相关部门也开始意识到这一点关于进一步做好中小企业金融服务工作的若 干意见中也指出要重点解决小企业融资困难。中型企业一般是商业银行的 优质客户由于中小板和创业板的开通中型企业具有更为多样化的融资渠 道。相对大中型企业小型企业通常更具有自然人特性没有完整的公司治 理结构企业经营较大程度随个人意志无完善的财务制度仅有简单的收 人支出记账导致其难以满
5、足当前主要融资渠道的准人要求。在政策支持下我国小企业融资难问题得到了一定程度的缓解但考虑 到当前解决小企业融资难问题的主要途径仍是银行信贷资金的支持而银行 信贷资金又有风险回避特性使得实际落实到小企业的信贷资金未必达到预 期。因此需要构建一种评估政策有效性的方法能够直观地反映小企业融 资的真实现状本文将从宏观角度构建小企业融资满足率模型并对比大中 型企业分析政策出台以来信贷资金主要支持对象的结构变化和原因并对 如何缓解小企业融资难问题提出一定的政策建议。二、研究综述近几年对中小企业融资难问题的研究有很多研究较多的是中小企业融 资难的原因和影响因素陈晓红、郭声琨（2006)认为影响中小企业融资
6、难的金融制度约束主要有金融抑制、外生性金融成长和信贷紧缩。俞建国、 宋立（2000)俞建国（2005)通过对中小企业内生障碍的分析认为中小企 业群体普遍的信用缺失和产权模糊以及由此引起的高风险经营是导致中小 企业融资困境的主要原因。此外部分学者开展制度和体系建设研究包括信用担保体系建设、多105层次融资体系建设和中小金融机构等。林毅夫（2001)认为现有的金融结 构并不能最大限度地支持中国经济发展需要建立多层次的融资体系支 持中小企业的发展。陈敏等（2005)、阎金明（2006)研究了美国、日本、德 国、韩国等国家的中小企业政策支持体系和模式建议从税收方面开展改革 对我国小企业金融支持政策具有
7、较强的借鉴意义。刘相林（2007)认为中 小企业融资难的突出表现是无法提供有效足额的担保物和合格担保人应设 立多层次、多形式的经济融资担保机构。学者们根据其研究结果提出制度建议很大程度上提高了政府出台支持 政策的针对性和有效性对解决中小企业融资难问题起到了很大的促进作用。 但随着问题的深人研究无法忽视的问题是对政策有效性的检验。当前对于小企业融资政策的有效性并没有统一的检验标准多数采用的 仍是融资的绝对量如小企业贷款增量和增长率但这些标准过于孤立和绝 对化未以是否实际满足小企业融资需求为出发点。为此本文提出小企业 融资满足率的概念。当前对于该问题的研究大多停留在调查和统计层面 2007年中国人
8、民银行对中小企业贷款发放情况在除西藏外的30个省（市 区）、1 000多个县、5 700多个县级金融机构及9 800多家县内中小企业进行 调查结果表明中小企业贷款满足率笔数为71.3%金额为68.5%而 2008年调研的数据表明中小企业贷款满足率达到了 88. 3%。但人民银行对 于贷款满足率的定义是中小企业实际获得贷款笔数与中小企业贷款申请笔 数（不含口头申请）之比中小企业往往受限于条件不善于利用金融资 源来支持自身发展不少企业从未正式向金融机构申请贷款因此该项 贷款满足率的计算无法反映真实情况。各地中小企业局在调研中发现江 浙地区中小企业贷款满足率不足30%以此推算来看实际小企业贷款满 足
9、率更低。虽然通过调查问卷形式进行统计研究具有一定的合理性但统计样本的 选择和统计数据的设计往往存在较大的缺陷缺乏足够的理论基础而且通 过设计调查问卷虽然能够粗略描述现象但是无法进一步挖掘潜在信息且 以前的研究仅考虑了间接融资而未考虑直接融资。因此本文将从宏观层 面对融资满足率进行重新定义力图寻找较为稳定的用于测算融资满足率的 数据模型检验政策有效性。三、理论模型的构建首先本文将融资满足率定义为小企业实际获得融资金额与小企业融资 需求金额之比。考虑到实际情况和理论模型存在的差异在保证不影响模型 106主要结论的基础上本文对该模型作如下假设：GDP与市场融资规模线性相关相关系数在一定的时期保持稳定
10、 且不受企业规模的影响；大中型企业可通过多种渠道获得足以满足正常发展需要的资金假 设大中型企业的融资满足率为100% ；工业企业占大型企业的主要部分 工业增加值能够基本反映大型企 业的产出规模；小型企业仅从正规金融体系获得融资较少参与民间金融活动。从国民经济角度我们一般认为GDP需要一定的市场融资规模的支撑两者之间存在一定的对应关系：/(xgdp) = y根据假设（1), y =滋xgdp 其中滋表示GDP与市场融资规模的线性系数。理想状态下不同规模的企 业的融资需求均能完全满足则得出以下关系：滋=XgdP = XgdP- lm = XgdP- sbf滋=y = ylm = ysb其中 xgd
11、p_ m和xgdp_ b表示大中型企业和小型企业产出的GDP总量 ylm和ysb表 示对应的市场融资规模。根据假设(2)可以认为ytm是大中型企业的融资需 求等于实际融资规模而ysb则表示小型企业的融资需求。GDP是一定时期内一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和 劳务的价值 GDP可以表示为各行业企业的经济增加值（EVA)的总和比 如工业增加值是表示工业企业在报告期内以货币形式表现的工业生产活动的 最终成果因此有如下表示：滋= eVagdP- lm = eVagdp- sbElm + Blm + Llm( Esb_ ad + Bacl + Lsb_ acl ) /棕其中 E、B、L分
12、别表示股票市场、债券市场和信贷市场的实际融资规模棕表 示小企业融资满足率即棕 _ eVagdp- lm ( Esb- acl + Bsb acl + Lsb acl ) _ Esb acl + Bsb acl + Lsb acl eVagdp- sb ( Elm + Blm + Llm )eVagdp s/P经统计 2010年1月1日至7月21日93家成功过会的中小板上市企业 中申报前一期收人平均值为97 095.65万元资产平均值为84 470.34万元 具体情况如表1所示。中小板创业板中小板创业板标准 (亿元）个数占比(%)标准 (亿元）个数占比(%)标准 (亿元）个数占比(%)标准 (亿
13、元）个数占比(%)20 以上1111. 8310 1544. 3010 501920. 4310以上22. 1510 201313.9851077.537101920. 435101212. 907101415.05351718.28572122.58158995.70571516. 13232830. 11352425. 810.5133.23352425. 81124144. 09131010. 75131617.200.5199. 68表12010年上半年中小板和创业板上市企业统计表收入分布资产分布数据来源：Wind资讯。根据上述统计中小板和创业板实际上市的企业资产规模和收人规模均 不符
14、合当前小型企业的标准中小板和创业板目前解决的是中型企业的直接 融资问题对小型企业没有直接帮助债券市场也同样。为此可以认为当前 对于小企业而言其从股票市场和债券市场实际融资为零模型可以简化为棕 _eVagdp- lmLsb- acl_Lsb- acleVagdp- sb ( Elm + Blm + Llm ) eVagdp_ sb尔四、模型的数据分析通过以上建模本文得出宏观视角下的小企业融资满足率模型下面将 取19982009年的数据进行多角度的测算和分析。1998年以来我国信贷市场规模稳步提高其中大中型企业贷款余 额增长幅度大且其占整体信贷市场的比重也不断增长相对而言小企 业信贷市场规模虽然也
15、有一定幅度的增长但是其整体规模较小且占整 个信贷市场的比重逐渐下降特别是19992006年 2006年之后由于国 家对于小企业的多项支持政策逐步出台对小企业贷款整体规模有一定的 促进作用小企业信贷余额占比虽然有一定幅度的下降但是其总体走势 基本稳定（见图1)。根据假设（3)在工业企业占大型企业主要组成部分的情况下可以利 用工业增加值替代整体国民经济的经济增加值。由于无法从公开的统计数据 中获得区分企业规模的工业增加值需要寻求另外的替代数据。与工业增加 值相关性较强的统计数据是工业总产值 二者从不同角度反映工业企业在一 108注：左坐标轴表示贷款余额，右坐标轴表示小型企业贷款余额占比。图1我国1
16、998 2009年信贷市场结构定时期内以货币表现的工业生产活动成果。 工业总产值反映工业企业生产活 动总成果存在工业部门间转移价值的重复计算；工业增加值反映工业生产 经营效果和新创造的价值不存在转移价值的重复计算。在无法取得确切的 工业增加值数据下采用工业总产值或者企业总收入指标可以近似替代工 业增加值。利用现有的公开数据代入模型可得到不同年份的小企业融资满 足率具体计算数据见附表1和附表2。如图2所示无论是采用工业总产值替代工业增加值还是采用主营业 务收入替代工业增加值最终得出的结论是一致的：虽然我国推出的一系列 支持中小企业发展的政策和措施提高了小企业实际融资余额但仍无法满足 小企业发展需要多数支持资金流向大中型企业 1998年以来虽然小企业 获得商业银行信贷资金的规模逐年增加但小企业融资满足率却逐年下降。%20亿元 20 000 18 000 16 000 14 000 12 000 10 000 8000 6000 4 000 2 000 n
