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1、融资融券交易的影响分析【摘要】融资融券业务在徘徊了多年后又重新被提上日程，全行业券商个个摩拳擦掌，跃跃欲试。1996年以前，内地市场也曾出现过类似于融资融券业务的市场活动，但因为信用体系缺失、市场投机盛行以及监管不完善等原因，带来了较大的市场风险。1996年，证监会明令禁止了该项业务。总结历史经验教训，可以看到，对融资融券业务进行严格的市场监管非常必要。但由于各方面因素的制约，券商融资融券业务推出同样一波三折。本文主要是通过在我国开展融资融券业务对市场、投资者和证券公司产生的影响。在促进证券市场的发展和资金流动性，推动证券公司产品创新提供资金融通的同时创建新的盈利模式的同时为投资者创造新的投资
2、方式、盈利策略、风险管理手段。同时对于一种新的投资方式，对其产生的不利影响提出些规避建议，希望借此对融资融券业务的利弊有进一步更深刻的认识。关键字： 融资融券 证券市场，证券公司. 市场影响 我国现状2008年10月5日，中国证监会发布了中国证监会近期正式启动证券公司融资融券业务试点工作的通知。证券公司融资融券业务试点的推出，无疑是推动我国资本市场改革发展的一项重要措施，也为当前证券市场注入了新的活力，对促进我国资本市场稳定发展与改革创新具有积极意义。一、融资融券的理论概述在我国，根据沪深交易所的实施细则，“融资融券”又称“证券信用交易”，是指投资者向具有证券交易所会员资格的证券公司提供担保物
3、，借入资金买入本所上市证券或借入本所上市证券并卖出的行为。包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券。融资是借钱买证券，证券公司借款给客户购买证券，客户到期偿还本息，客户向证券公司融资买进证券称为“买空”； 融券是借证券来卖，然后以证券归还，证券公司出借证券给客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息，客户向证券公司融券卖出称为“卖空”。融资可以放大你的操作规模，如当你看好某只股票想大举介入而手中钱又不多时就可以向券商借钱买股票，当股票上涨到目标价后，你可以卖出股票清偿借款，从而放大你的收益。融券为你做空赚钱创造了条件，当你看跌某股时，你可以向券商借入该股，然后将其卖掉
4、，等其下跌后你再买入该股票还给券商，从中获取差额。 那么，是不是所有股民都可以参与融资融券交易？不是！证券公司融资融券业务试点管理办法第十二条明确规定，如果你在证券公司从事证券交易不足半年、证券投资经验不足、缺乏风险承担能力或者有重大违约记录，证券公司就不能也不会向你融资、融券。也就是说，炒股不到半年的新股民首先被取消了资格，没有风险承受能力的股民也没资格。由于券商也担心风险，在制定条款时可能对客户的资金量有最低门槛的要求，这样资金量太小的股民可能就不能参与融资融券。 怎么玩：借钱还钱借股还股。管理办法第二十一条：客户融资买入证券的，应当以卖券还款或者直接还款的方式偿还向证券公司融入的资金。客
5、户融券卖出的，应当以买券还券或者直接还券的方式偿还向证券公司融入的证券。 借钱还钱，借股票还股票。这意味着融资买入的证券下跌时，你需要追加资金以还款，融券卖出的股票上涨时，你也需要增加资金来买入同样数量的股票才能平仓。 谁将成融资融券的担保品？主要包括现金、上证所挂牌交易基金和债券、股票等三类。其中，对于股票担保品还列出了一系列限制性条件，包括上市交易满三个月；流通股本不低于2亿股，流通市值不低于10亿元；采样期间日均换手率不低于3%。日均波动率不超过3%，波动幅度不超过60%；持有1000股以上股东人数超过5000人；前50名流通股股东合计持股占流通股比例不超过60%；股票发行公司已完成股权
6、分置改革；股票未受特别处理(非ST股)等。沪深300成份股，也包括上证50成份股将是券商乐于接受的抵押品。 1.融资融券的特点（1）暗含做空机制。融资融券将实现股票市场的卖空和买空交易制度，直接改变我国股票市场盈利模式。投资者从事普通证券交易必须先买后卖，买入证券时，必须事先有足额资金；卖出证券时，则必须有足额证券。当股票价格上涨时很容易获利，但是当股票价格下跌时，要么割肉止损，要么等待价格重新上涨。而引入融资融券制度后，投资者预测证券价格将要上涨而手头没有足够的资金时，可以向证券公司借入资金买入证券；预测证券价格将要下跌而手头没有证券时，则可以向证券公司借入证券卖出，等股价真的下跌后再买回归
7、还给证券公司。这意味着股价下跌时也能获利，从而改变了单边市场状况。（2）具备杠杆效应。普通的股票交易必须支付全额价格，但融资融券只需交纳一定的保证金即可交易。融资融券不但可以为市场合理地引入货币市场增量资金，还将提高现有存量资金的运用效率，特别是融资业务本身具有的杠杆效应将有利于减弱新股发行对市场资金需求的压力。（3）改变了投资者与证券公司之间的关系。投资者从事普通证券交易时，其与证券公司之间只存在委托买卖的关系，因此不需要向证券公司提供担保。而从事融资融券交易时，其与证券公司之间不仅存在委托买卖的关系，还存在资金或证券的借贷关系，因此还要事先以现金或证券的形式向证券公司交付一定比例的保证金，
8、并将融资买入的证券和融券卖出所得资金交付证券公司，作为担保物。同时，如果投资者不能按时足额偿还资金或证券，还会给证券公司带来风险。2.融资融券具体业务流程（1）融资：客户以其信用账户的资金或证券作为担保品，向证券公司申请融资买入；证券公司在与结算公司结算时，用其证券公司融资专用账户中的自有资金为客户垫付资金；客户融资买入的证券作为向证券公司融资的担保品，登记到客户信用证券汇总账户，同时增记相应的客户二级明细账户。客户偿还融资款，可采用直接还款或卖券还款两种方式。直接还款的，客户将资金划入证券公司融资专用账户用以偿还该客户的部分或全部融资款，卖券还款的，所得款项先偿还证券公司融资款和融资费用，剩
9、余资金进入客户信用资金汇总账户，同时增记相应的客户二级明细账户。（2）融券：客户以其信用账户中的资金或证券作为担保品，向证券公司申清融券卖出；证券公司在与结算公司交收时，用其证券公司融券专用账户中的自有证券为客户垫付证券；客户融券卖出所得资金作为向证券公司融券的担保品，记入客户信用资金汇总账户，同时增记相应的客户二级明细账户。客户可采用买券还券的方式偿还融入证券。客户通过客户信用证券账户申报买券，买入证券从客户信用证券汇总账户划入证券公司融券专用账户，完成还券。融资融券具体业务流程可参照下图1：3.融资融券业务模式的国际比较融资融券交易作为境外证券市场普遍实施的一项成熟的交易制度，其基本做法主
10、要有三大类型：一是以美国及欧美等西方发达国家为代表的市场化信用交易模式，也是一种分散授信模式。在这种模式下，信用交易的风险表现为市场主体的业务风险，监管机构只是对市场运行的规则做出统一的制度安排后监督执行；二是以日本、韩国为代表的典型的专业化模式，也是一种集中授信交易模式，客户不能直接向证券金融公司融资融券，只能通过证券公司融资融券，证券公司也不能直接向银行融资融券，只能通过证券金融公司向银行融资融券；三是以我国台湾地区为代表的中间型信用交易模式。具体参见图2、图3、图4。二、融资融券业务的影响效应分析（一）融资融券业务对市场主体的影响1.融资融券业务对券商的影响（1）为券商创造新的赢利模式，
11、使券商获得更高的成长性溢价目前我国券商经营模式较为单一，经纪业务收入主要来源于交易手续费。引入融资融券后，一方面会大大提高交易的活跃性，从而为证券公司带来更多的经纪业务收入，另一方面还将给券商带来利息收入，拓宽其业务收入和盈利来源。当以同样价格买入的证券上涨时，自有资金投资者可能已经获利了结，而融资交易者还要向证券公司交纳一部分利息，在融资融券业务初期，融资利率无疑将成为试点券商业务收入中重要的一部分。根据国际经验，融资融券一般能给证券公司经纪业务带来30%40%的收入增长。另外，融资融券业务本身也可以成为证券公司的一项重要业务。（2）进一步加强券商之间的竞争我国对券商融资融券业务实行许可证制
12、度，受净资本的约束及对券商综合实力的考量，不是所有的证券公司都可获得这种直接融资融券的权利。率先开展融资融券业务的券商可以吸引更多的客户，这必将引起券商之间新一轮的洗礼，加强券商间的竞争。同时，券商的净资本也决定了融资融券的规模，将会形成融资融券业务的市场细分，大客户将向净资本雄厚的券商集中。融资融券的开闸将加速券商的分化，获得试点资格的创新类券商其经纪业务将具备很大优势，同时这也促使不符合相关标准的券商加速自身改善，以尽快达到融资融券业务的标准。（3）进一步加大了券商的风险券商开展融资融券业务最大的风险在于投资者不能按时足额偿还资金或者股票，将风险转嫁给券商。另外，券商开展融资业务的资金分为
13、自有资金和借贷资金，且给客户的融资资金一般要被长期占用，这无疑会影响到券商的流动性指标、资产负债指标等一系列相关的风险控制监管指标。因此，融资融券业务开展后，券商面临的风险将会进一步加大。2.融资融券业务对投资者或企业理财带来的机遇和挑战（1）投资者或企业面临的机遇融资融券给投资者或企业带来了新的投资理念，提供了新的选择机会。对于投资者，尤其是拥有资产管理需求且资金富余的企业而言，在其可承受风险范围内，可以适时地利用融资融券的杠杆功能，通过自身信用进行证券投资活动。这不仅可以提高企业短期证券投资资产的灵活性和流动性，而且能够发挥杠杆效应，在满足出于投资目的而产生的融资需求的同时，维持其资金链的
14、顺畅。投资者可以完全根据自己对市场的预期来选择做多还是做空，即便是股市下跌，准确操作的投资者也能获得获利的机会。（2）投资者或企业面临的挑战融资融券交易放大了收益的同时也放大了风险，这就对投资者或企业财务人员提出了更高的要求，其必须具备较强的风险承受能力，科学理性地选择股票。第一，频繁交易与融资利率可能增加投资者或企业的理财成本。融资融券交易多为短线、中线操作，这种交易虽然促进了证券流动性提高，但流动性提高随之带来交易成本的提高，这是要由交易者承担的；而且融资的投资者在交易完成后还要交一部分融资利率，这无疑也大大增加了投资者的交易成本。第二，融资融券业务在放大资金使用的同时，也加大了风险。融资
15、业务提高了资金的使用效率，融券业务则提高了股票的使用效率，两者都有放大风险的可能。对投资者来说，不仅要承受股价波动带来的风险，还得支付一定的利息。如果投资的股票和质押的股票价格同时下跌，会使投资者面临保证金不足的风险，如果不能及时追加保证金，经纪公司有权强行平仓，甚至关闭投资者的信用账户，这样投资者便会丧失股价重新上涨挽回损失的机会。另外，融资融券交易的复杂程度较高，如果投资者判断正确，可获得较大的利润，如判断失误或操作不当，则投资者的亏损可能比在现金交易方式下更为严重。对融资者而言，如果股价深跌，投资者所投入的资金便可能会全部化为乌有。三、对我国证券市场的影响（一）短期内有可能会增加市场的波
16、动性由于我国资本市场仍带有明显的“政策市”、“消息市”的特征，市场上还存在操纵股价、“坐庄”、“内幕消息”等不良现象，有些所谓的“庄家”则可能利用融资融券业务的杠杆效应和融资融券推出初期制度的不完善聚集更大规模的资金或证券进行“内幕交易”、“股价操纵”，从而导致短期内有可能会出现市场或个股的大幅波动。另外，融资融券业务放大了市场上资金和证券的供给，将使我国本已流动性过剩的市场流动性进一步增加，这有可能会进一步加剧市场的波动性，并推高市场价格，导致一定程度的资产泡沫。同时对于增加股市流通性和交易活跃性有着明显的作用，从而有效地降低了流动性风险。据统计，国外融资融券交易量占证券交易总量的比重都达到
17、15%以上的水平，美国为16%20%，日本为15%，我国台湾地区为20%40%。同时，融资融券也有助于完善股价形成机制，对市场波动起着市场缓冲器作用。由于各种证券的供给有确定的数量，其本身没有替代品，如果证券市场仅限于现货交易，那么证券市场将呈现单方向运行，在供求失衡时，股价必然会涨跌不定，或暴涨暴跌。但是信用交易和现货交易互相配合之后，可以增加股票供求的弹性，当股价过度上涨时，“卖空者”预期股价会下跌，便提前融券卖出，增加了股票的供应，现货持有者也不致继续抬价或趁高出手，从而使行情不致过热；当股价真的下跌之后，“卖空者”需要补进，增加了购买需求，从而又将股价拉了回来。“买空”交易同样发挥了市
18、场的缓冲器作用。（二）可能增大和隐含市场的金融风险按照证券公司融资融券业务试点管理办法中规定，只有证券公司可以开展融资融券业务，且规模仅限于自有资金和证券，再加试点阶段允许开展该业务的证券公司也不会太多，银行、保险、证券、基金等机构不能开展该项业务，因此，起初市场融资融券的规模将相当有限。但随着该业务的深入开展，开展该业务的机构数量将不断增加，资金来源和通道的限制也会逐渐减弱甚至取消，多方面的资金可以通过多渠道进入市场，导致市场上的信用资金规模急剧放大，增大和隐含市场的金融风险也将随之产生。四、对证券公司的影响 （一）有利于提高证券公司融资渠道的有效性 从境外的融资融券制度看，证券公司的债务融
19、资主要来自银行、证券金融公司和货币市场。尤其在日本、韩国、台湾，证券金融公司担当起证券公司一个重要的融资渠道，包括证券公司业务发展所需的流动资金融资。我国证券公司目前有效的融资渠道还比较有限，回购市场融资规模比较小，也不能满足证券公司的融资需求，而股票质押贷款、短期融资券、发行债券等融资方式都很难开展起来，使得股权融资仍然是证券公司主要考虑的融资方式。这种融资结构对于金融企业来说显得并不合理。融资融券推出以后，特别是证券金融公司成立以后，可以为证券公司提供一种新的合规的融资渠道，有利于改善我国证券公司的资产负债结构。 （二）有利于促进证券公司建立新的盈利模式 目前，我国证券公司经纪业务的交易手
20、续费收入仍然是证券公司的主要收入来源。发展融资融券交易，这无疑为证券公司提供一个重要的收入来源。证券公司在融资融券业务中的盈利模式包括但不限于：融资融券业务本身的利息和手续费、由于融资融券带来的交易放大而多收取的佣金、对融资融券账户收取账户管理费等。同时，信用交易对交易活跃度的促进，也有利于改善证券公司经纪业务的生存状态。融资融券业务的导入将有利于我国证券业成功实现盈利模式的转变。 （三）有利于推动证券公司的产品创新 从证券市场的发展来看，各种创新都需要卖空机制。股指期货期权、股票期货期权等存在的条件之一就是卖空套利机制。与股票期货和期权相比，证券融资融券交易的杠杆放大作用较小，信用扩张度也较
21、小，证券信用交易的风险介于现货和期货期权之间，它比期货期权更具有普适性。像在国际上已广为盛行的130/30投资策略产品正是基于融资融券制度而产生的。因此，融资融券的推出将有利于激发证券公司的产品创新能力。五、对投资者的影响（一）提供新的投资工具在我国A股市场发展的这20多年来，市场一直是“单边市”，投资者要想获得一定的投资收益，唯一的投资方法只能是利用有限的自有资金买入持有并等待股价的上涨，如果期间股价下跌来不及卖出，不但不会获益反而还会蒙受巨大的投资损失。同时，投资工具的缺乏，也使得市场一段上涨之后在获利回吐力量的打击下市场又会面临一段巨大的下跌，市场波动较大。在这样的市场上，当市场价格大幅
22、上涨之后投资者除了远离市场暂时停止投资外，别无选择。否则又将会在下跌中伤痕累累而无计可施，然而很少有人能把握住大势，正确判断市场的走势。融资融券业务的推出，为投资者提供一种新的投资工具，使投资者面临无论是上涨还是下跌的行情都可以有所作为。（二）提供了新的风险管理手段融资融券交易不但为投资者提供了新的投资工具，更为投资者提供了新的风险管理的手段。在原来“单边市”的市场环境下，投资者买入证券后只能是持有并等待价格上涨，一旦证券价格下跌，投资者只能卖出证券或不操作，否则将面临亏损的风险。融资融券交易推出后，如果在价格下跌时投资者手上持有证券未及时卖出或不想卖出，就可以通过融券交易，进行套期保值来抵消
23、或降低亏损，当然也可以通过保留头寸来获利。（三）提供投资杠杆效应和盈利机会融资融券交易一个很重要的特征就是保证金制度，使投资者可以通过抵押少量的保证金获得较多的交易资金或证券，从而具有了一定的杠杆效应。如果投资者对市场判断正确，可通过融资融券获得大于自身资产量的资金和证券，那么将能获取比自有资金投资多得多的投资收益。当然，如果投资者判断错误，也将面临更大的损失。（四）满足了投资者采用多种投资策略的需要在我国过去的市场，无论是机构投资者还是散户，投资的交易策略基本都只有一个，那就是买入并持有等待证券价格上涨获利。融资融券业务推出后，市场价格的下跌也可以为投资者带来获利机会。同时，使无风险对冲套利
24、也成为了可能，也就是人们通常所知的买空和卖空，甚至是两者结合的投资策略基本在A股都可以实现了。六、规避其不利影响的建议融资融券交易具有价格发现功能、市场稳定功能、增强流动性功能和风险管理功能，对我国证券市场的发展完善有着重要的意义。作为一种新型的交易制度，融资融券业务的开展对我国证券市场、投资者、证券公司产生重大影响，下面对规避其不利影响提出建议：（一）加强制度建设和监管，严格规范证券公司融资融券业务行为由于融资融券业务是一项高风险业务，监管部门要通过制度建设和一线监管，严格禁止证券公司违规开展融资融券业务，规范证券公司开展融资融券业务的资金和证券来源，禁止违规拆借资金或证券，要求证券公司在规
25、定的证券品种、折算比例和保证金水平范围内开展业务，不准为了发展客户私自降低标准；并要建立长期监管审查的机制，做到违者必究。（二）加强对内幕交易和操纵股市行为的监管及惩处本来我国就存在较多的“内幕交易”和“操纵股价”行为，融资融券业务放开之后，由于该业务的杠杆作用将为操纵者提供了更好的工具，使其能以较少的资金担保获得更多的交易资产，助长其投机的气焰。市场各方应进一步加强对这些行为的监管和惩处力度，保障该业务的顺利开展，保证市场的长期稳定发展。（三）提高证券折算率和保证金的比例试点初期为了降低风险，证券公司可以通过提高担保品折算比例和保证金比例来增大证券公司和客户资产的安全边际，将风险损失控制在较
26、低的范围内。随着业务开展的逐步深入，管理逐步成熟，可再将标准逐渐减低。当然，短期内这可能会妨碍融资融券业务的大规模迅速发展，但长期而言，这是有利于该业务的稳定健康发展的，所谓“欲速则不达”。（四）给融资融券客户设置一定的门槛试点初期，由于客户和证券公司对该业务都还不是很熟悉，在这过程中券商和客户都将面临很多未知风险。设置客户参与门槛能将一部分风险承受能力弱的投资者先挡在门外，保证在初期参与的客户都有较强的风险承受能力，不至于对市场造成太大的冲击。随着证券公司和客户对该项业务逐渐的熟悉，可以逐渐降低参与标准，让更多的客户参与进来。（五）提高管理水平，加强风险控制融资融券是一项全新的业务，证券公司
27、全体业务人员都应充分重视，认真学习业务知识，深刻认识可能存在的风险，建立完善的组织结构，理顺操作流程，加强风险控制。对于客户信用风险的控制可以采用严格信用评估、加强对客户信用变化的监控频率、对客户账户资产和交易进行实时监控等手段；对于操作风险可以通过加强员工培训、实行操作复核制度、建立明确的岗位责任制等方法进行控制；对于市场风险可以通过加强市场调研和投资分析、控制投资仓位、建立对冲头寸等手法来防范。证券公司要树立稳健发展的观念，切勿贪急求快。七结论总之，融资融券业务一旦开展,将对证券市场的发展产生一定的促进作用,也给证券公司带来更多的业务机会。同时,交易量的增加会增大证券公司的经纪业务收入。更
28、重要的是,融资融券业务的开展,意味着证券公司盈利多元化不再是梦,而将成为现实。 而融资融券作为一种新兴的交易方式，是一把双刃剑，市场各方应当充分挖掘它的潜力，发挥它的积极作用，在控制其风险的条件下，大力发展证券信用交易，完善我国的证券交易机制，促进我国资本市场的健康和谐发展!参考文献:1褚程玮 关于推出融资融券的思考 2010年11期2陆明贵关于我国推行融资融券的思考和探讨J. 市场周刊(理论研究) 2009年06期 3叶檀融资融券成为跛脚鸭J. 上海国资 2010年04期4徐婕我国融资融券交易模式的制度选择分析J. 上海金融 2008年03期5刘丽。证券融资融券交易文献综述。经营管理者 2009年05期
