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1、中国郑州商品交易所PTA期货系列宣传材料之六PTA期货套期保值快速入门2006年10月目 录前言3一、套期保值综述4（一）聚酯行业风险4（二）套期保值工具4（三）PTA与其他产品的相关性5（四）企业领导需要如何认识期货？6（五）企业套期保值操作人员需要知道什么？7二、卖期保值8（一）卖期保值分析8（二）实物交割13三、买期保值14（一）买期保值分析14（二）实物交割18四、不同企业如何套期保值19（一）PTA生产厂的套期保值19（二）化纤厂的套期保值20（三）聚酯切片厂的套期保值20（四）贸易商的套期保值21（五）瓶片厂的套期保值21（六）再生短纤厂的套期保值22五、套期保值注意问题22（一）
2、套期保值误区22（二）需要注意的问题23六、企业套期保值的内控管理29（一）套期保值交易程序29（二）监督管理30附件1：郑州商品交易所套期保值管理办法32附件2：外企套期保值实证 35附件3：期货定价功能40附件4：套期保值实证42附件5：期货价格发现功能44附件6：PTA与其他产品相关性图示45后 记49前 言现货价格有波动，企业经营就会有风险；有风险，企业在生产、经营或贸易中，就要对风险进行管理。企业的经营模式决定企业在竞争中是否有优势，是否能够抓住主动权。毛泽东说过：“抓战略主要抓两点：一是抓主动权，二是抓战略方向。失去了主动权，就等于被打败”。聚酯行业在现货价格波动时，如果能够抓住价
3、格变化的主动权，就能很好地回避现货经营风险。但是，如何抓主动权？首先，思想上要有主动性，要主动寻找有利于抓住价格波动的先机，或时时考虑避险。其次， 要有合适的人才。企业的经营能力需要依靠具有专业、道德、高度执行力的优秀人才来达成。优秀的人才，才会愿意和公司共同创造远景；而好的公司，才能吸引优秀的人才，两者互补，才能引领企业创造更好的前途。那么，如何抓战略方向呢？答案是，现货和期货两手都要抓，两手都要硬，要学会“两条腿”走路。现货形势好，就经营好现货；现货形势不好，就主动积极利用好期货。一、套期保值综述（一）聚酯行业风险2005年PTA上半年大跌，从9000元/吨跌到6600元/吨，跌幅27；下
4、半年又涨到8500元/吨，涨幅29。2006年从3月份的7760元/吨，到8月份涨到11400元/吨，涨幅47；10月又跌到8000元/吨，跌幅30，给聚酯行业带来了很大风险。 在本资料叙述中，不少地方使用聚酯。由于PTA整个产业链的价格相关性很强，所以不管是聚酯原料PTA/MEG/PX，还是聚酯产品切片、短纤和长丝等，都可以用PTA期货做避险。那么，在这种价格大幅波动面前，期货能帮您做什么？2005-2006年PTA现货价格走势图（二）套期保值工具对现货市场经营风险的回避，从全世界来看，通过期货套期保值是最好的选择。所谓套期保值（口语概念）：就是对现货有什么担心，就通过期货做什么（简称“担心
5、什么做什么”）。担心现货价格下跌，就通过期货市场卖出期货合约；担心现货价格上涨，就通过期货市场买进期货合约，这样就可以使现货的风险得以回避。套期保值（理论概念）：就是在期货市场买进（卖出）与现货数量相当但交易方向相反的商品期货合约，在未来某一时间通过卖出（买进）期货合约做对冲交易，从而补偿因现货价格不利变动所带来的实际损失，使现货经营成本维持在一个理想的水平。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。风险（三）PTA与其他产品的相关性附件6列出的是各品种与PTA的价格波动走势对比图，使您更容易看出其相关性。相关性越强，表明二者价格参考性越强，套期保值的可行性越大。PTA与PX
6、相关性： 2001年至今平均0.91。2006年上半年0.94。（PTA与PX价格走势对比图见附件6：图1）国产PTA和进口PTA相关性： 2001年至今平均0.98。（国产PTA和进口PTA价格走势对比图，见附件6：图2）PTA与MEG相关性：2001年至今平均0. 81。2006年上半年0.86。（PTA与MEG价格走势对比图，见附件6：图3）PTA与切片相关性：2001年至今平均0.96。2006年上半年0.99。（PTA与切片价格走势对比图，见附件6：图4） PTA与长丝相关性：2001年至今平均0.93。2006年上半年0.94。（PTA与长丝价格走势对比图，见附件6：图5）PTA与
7、短纤相关性：2001年至今平均0.87。2006年上半年0.96。（PTA与短纤价格走势对比图，见附件6：图6）PTA与棉花相关性：2001年至今平均0.41。2006年上半年0.52。但是PTA和棉花的价差走势与棉花价格走势相关性很强，为PTA和棉花套利提供了机会。（PTA与棉花价格走势对比图，见附件6：图7） 从叠加图可以看出每年同一时期价格变化很大，有时有规律，有时没有规律。（PTA20002006年价格叠加图，见附件6：图8）（四）企业领导需要如何认识期货？期货是一种风险管理工具。企业利用期货进行套期保值交易，能够锁定生产经营成本、稳定预算、降低现货库存风险、减少资金占用、保障企业的效
8、益持续、稳定增长。对于广大企业来说，现代市场经济条件下，不学习和利用风险管理工具是最大的风险。通过期货套期保值不能只简单地通过期货市场买货或卖货来交割。套期保值是一种避险行为，这种避险行为应该是平仓式的。正确的思路应该是利用价格波动趋势，获得现货价格不利变化时在期货上的盈利，实物交割不是最好的办法。如果简单地认为期货远期价格比现货近期价格低就买，比如现货价格9000元/吨，期货价格8500元/吨（如图中A点），若期货价格继续下跌到B点8000元怎么办？如果只是简单地看期货价格比现货高就卖，假若下图是期货价格走势，在C点期货远期价格9000元/吨，现货8500元/吨，如果此时卖出，而期货价格继续
9、上涨到D点，则肯定被套。简单地比较期货与现货价格的价差就入市，是现货企业在入市初期的普遍行为，但往往被套！BAD货价格 DC企业参与PTA期货以套期保值为主。先期参与期货交易的企业以套期保值为入市起点，由于种种原因，所持有的期货部位沦落为投机持仓，这是企业参与期货交易的大忌。如果先期做套期保值，后期又转入投机，则风险不可估量。套期保值要求的是“稳”、“保值”，保证生产经营成本维持在一个理想的或预期的水平上。而投机要求的是“快”、“增值”，快速赚钱，要知道期货是“零和”游戏，您赚钱肯定得有人亏钱。因此，作为企业应以套期保值为主，这个基本原则不能改变。操作人员很重要。管理风险的过程中本身也有风险，
10、特别是操作风险。企业参与期货的交易方向是否是套期保值或违背了套期保值初衷，关键在操作人员。其操作是否未经领导层同意随意改变方向和交易规模。操盘人员的品行很重要。企业要坚持以套期保值、规避风险为基本出发点，健全和完善内部控制机制，善加监管，就完全可以回避操作风险。期货和现货结算在财务上应该一起核算。要把两个市场的盈亏放在一起核算，这样才能知道是否是达到保值的目的了。不能简单地看期货的盈亏。套期保值并不是说期货一定盈利，比如您库存有PTA，担心价格下跌，于是卖出期货，而结果是价格上涨了，您判断错了，这样期货就会亏钱，但是现货就会比预期多卖，这样两个市场相抵，实际上保证了按计划价格销售。（五）企业套
11、期保值操作人员需要知道什么？第一，期货的基本知识是肯定要知道的，这是入市的前提。第二，入市时机。不能简单地看期货价格与现货价格相比是高还是低，期货有金融属性，它会放大和集中体现现货的题材，因此，价格判断上不能简单拿现货的思路来看待期货。第三，品行要端正。期货的杠杆效应诱惑很大，公私要分明。第四，敬业。敬业是任何人做好事情的前提。认真做事只能把工作做对，用心做事才能把工作做好。实现避险的目的，一要保持保值思路和方向，二要用心研究市场。如果对现货价格下跌有担心，就先阅读以下卖期保值部分；如果对现货价格上涨有担心，就先阅读以下买期保值部分。二、卖期保值（一）卖期保值分析下表显示现货价格下跌时，PTA
12、结算价比合同价或挂牌价低很多，如果生产企业能够事先在期货卖出，则可以回避价格下跌风险。扬子翔鹭BP珠海三鑫石化挂牌价结算价挂牌价结算价挂牌价结算价挂牌价结算价2005年4月92008300900083009200830088508000价差900700900850由于编写本资料时PTA期货还没有上市，我们以其它期货品种为例，其道理都是一样的。【例一】 2006年棉花现货价格由2月份的14400元下跌到5月23日的14080元/吨，某现货企业认为现货价格还会下跌，非常担心库存的现货还会亏损。怎么办呢？前面说了，“担心什么做什么”，现在，担心现货价格下跌，就卖出期货！这在期货市场叫做“卖期保值”。
13、5月23日CF608（06年8月棉花期货合约）价格为14150元/吨，卖出了1000吨；到了7月28日，期货价格跌为13900，这时买入平仓，则赚1000250元/吨（14150-13900）25万元。由于现货5月23日没有卖出，6月28日只能按每吨13910元卖出了，每吨少卖170元（14080-13910），但是，由于期货赚了250元，该企业优势就比别的企业大了。现货期货5月23日14080元/吨 1000吨存货14150元/吨，卖出1000吨7月28日13910元/吨13900元/吨结果少卖170元/吨赚250元/吨上例中，之所以8月合约要在7月底平仓，是因为进入交割月（8月）保证金提高
14、到30，交易成本太高。况且，企业并不想通过期货卖出现货，平仓更方便。在5月23日卖出8月份期货合约，价格为14150元/吨（这在期货市场叫“开仓”），到了7月28日，期货价格跌到13900元/吨，立即买进“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，高价卖出低价买进就赚了250元/吨。作用：聚酯行业在预期现货价格下跌时，可以事先在期货市场上卖出数量相当的期货合约，而不必急着把现货卖出，即使现货下跌，现货市场发生亏损，但期货市场上产生的盈利也可以弥补现货亏损，达到转移价格风险的目的。套期保值的原理：同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致。套期保值之所以成功，关键在于现货与期货的走势一致。如果
15、一个涨、一个跌，那就不可能回避风险，期货市场的功能也就无从发挥。【例二】某企业与棉农签订了收购棉花的订单，根据气候条件和生产的基本情况，5月份预计，本年度可收获皮棉1000吨，当时现货价格为12000元/吨，郑商所11月份棉花期货合约价格为12500元/吨（11月份是新棉大量上市的月份），该企业认为，如果能以当时的现货价格销售订单棉花，将有利可图。为了防止棉花价格在收获期下跌，避免现货价格波动给企业带来损失，决定利用期货市场进行棉花卖出套期保值。根据价格的变动可能会出现下列四种情况： （1）期货价格和现货价格同幅度下跌。假定当年棉花收成较好，10月份现货市场棉花价格跌为10000元/吨，10月
16、25日，11月份合约期货价为10500元/吨。 现货市场期货市场5月1日价格：12000元/吨10月份卖出棉花1000吨价格为10000元/吨5月9日卖出11月份期货合约1000吨价格：12500元/吨10月25日买入11月份期货合约1000吨价格：10500元/吨与目标相比：每吨少赚2000元每吨获利2000元结果：期、现货两个市场盈亏相等，达到了套期保值的目的，既实现了预定的12000元/吨销售棉花的目标。（2）期货价格下跌大，现货价格下跌小。假定当年棉花收成较好，10月份现货市场棉花价格跌为10000元/吨，10月25日，11月份合约期货价为10000元/吨。现货市场期货市场5月份价格：
17、12000元/吨10月份卖出棉花1000吨价格：10000元/吨5月9日，卖出11月份棉花合约1000吨价格：12500元/吨10月25日，买入11月份棉花合约1000吨价格：10000元/吨与目标相比：每吨少赚2000元每吨获利2500元结果：由于期货市场的盈利高于现货市场的亏损，实现了套期保值的目的。不仅实现了预定的12000元/吨销售棉花的目标，而且每吨棉花的实际销价还高出500元/吨。（3）期货价格下跌小，现货价格下跌大。假定当年棉花收成较好，10月份现货市场棉花价格跌为10000元/吨，10月25日，11月份合约期货价为11000元/吨。 现货市场期货市场5月份价格：12000元/吨
18、10月份卖出棉花1000吨价格：10000元/吨5月9日，卖出11月份期货合约1000吨价格：12500元/吨10月25日，买入11月份期货合约1000吨价格：11000元/吨与目标相比：每吨少赚2000元每吨获利1500元结果：由于期货市场的盈利低于现货市场的亏损，未能完全实现套期保值的目的。即未能实现12000元/吨销售棉花的目标，每吨棉花的实际销价为11500元/吨，但比未套期保值者多实现盈利1500元/吨。（4）期货价格和现货价格同时上升。假定当年棉花收成不好，10月份现货市场棉花价格不跌反涨，价格为13000元/吨，10月25日，11月份合约期货价为13500元/吨。 现货市场期货市
19、场5月份价格：12000元/吨10月份卖出棉花1000吨价格：13000元/吨5月1日，卖出11月份期货合约1000吨价格：12500元/吨10月25日买入11月份期货合约1000吨价格：13500元/吨与目标相比：每吨多赚1000元每吨亏损1000元结果：期、现货两个市场盈亏相等，实现了套期保值的目的，实现在其预定的12000元/吨销售棉花的目标。以上是对四种典型价格涨跌情况的分析，只有第三种情况没有达到预期收益。期货市场为这种生产者规避风险、确保其合理收益的功能，对稳定农业生产、防止价格大幅度波动具有巨大的作用。如果该订单企业未做卖期保值，在11月份棉花市场可能出现的四种情况中的一种，有三
20、种情况会因卖出的棉价低于预期目标12000元/吨而蒙受经济损失。国内期货与现货价格波动幅度在实际运作中会存在一定的差异，两个市场不是同幅度涨跌，主要是现货企业没有按期货定价。而国外现货贸易定价多以期货价格加（减）一个基差（比如等级差别、运输费差别等），所以期、现货价格走势一致性非常好，套期保值的效果也比较好；而中国企业对期货的认识和利用还较为有限，利用期货来定价尚待时日。卖期保值操作原则之一：月份相同或相近。在做期货时首先要考虑选择哪个月份做。【说明】聚酯行业属于长年生产，每个月份都有比较稳定的生产或需求量，为了满足现货需求，PTA期货设计了12个到期月份。 卖期保值操作原则之二：数量相当。如
21、果有2000吨PTA或聚酯需要保值，就不要在期货市场上卖出3000吨（每手10吨，折300手）。否则，一旦被套，风险就会扩大。卖期保值操作原则之三：方向相反。如果已拥有或即将拥有聚酯，就相当于在现货市场做了买方，这时就应该在期货市场卖出，而不应该再买进。这与前面所说的“担心什么做什么”是一样的原理。卖期保值（口语概念）：当对现货价格下跌有担心时，就在期货市场卖出。卖期保值（理论概念）：卖出期货合约，以防止将来卖出现货时因价格下跌而招致的损失。当卖出现货商品时，再将先前卖出的期货合约通过买进一数量、类别和交割月份相同的期货合约对冲，以结束保值。以下担心都可做卖期保值：1、拥有或即将拥有现货想卖，
22、（1）未找到买主。（2）找到买主，未确定价格。担心现货价格下跌，将来结算价比合同价低；（3）找到买主，确定了价格，但是担心买方违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓岂不赚钱更多。2、拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低，失去产品价格竞争力。我们不再一一举例解释，请对号入座！只要企业担心PTA价格下跌，就在期货市场卖出；如果对价格没有担心，就不要卖出期货。还要记住的一点是，这种担心是长期的，不是担心明天、后天价格会跌，是未来一段时期会跌。合约到期进行实物交割或在期货价格较合适时了结合约，并在现货市场把货卖掉1、
23、未找到买主（已生产或尚未生产；已进口或未到港）卖出套期保值合约到期前找到买主平仓了结合约合约到期前未找到买主防止价格下跌合同到期时平仓了结期货合约，并按现货合同履行交货义务2、厂家或贸易商已找到买主，并签订远期合同（活价，以未来某一价格作为结算价）卖出套期保值防止价格下跌合同到期时平仓了结期货合约，并按现货合同履行交货义务3、已找到买主，并签订远期合同(已经确定了价格）卖出套期保值可不进行套期保值担心价格下跌买方违约没有担心（二）实物交割1、期货转现货交割现货市场本来就是一对一的车船板交割，期货虽然没有直接规定车船板，但期货转现货实现的就是车船板交割。买卖双方如果不想把PTA拉到交易所指定的仓
24、库形成仓单，则可以在最后交易日前，通过期货转现货（相当于提前交割）实现配对。配对后，买卖双方的交割与现货正常贸易完全一样。期货转现货的方式有两种：一种是在最后交易日之前，买卖双方私下寻找对手后到交易所提前办理交割。另一种是通过会员服务系统寻找对手实现期转现配对。期转现可以是标准仓单的期转现，也可以是非标准仓单期转现。对于非标准仓单的期货转现货，买卖双方需签署现货买卖协议，按现货贸易习惯进行。好处是可以不受期货交割时间的限制，实现提前交割。还可以降低卖方的费用。2、套保交割与套利交割现货企业可以在期货市场卖出现货。当期货价格与现货价格差别大时，可以选择交割实现价差。比如，现货价格为9000元/吨
25、，而期货价格为10000元/吨，只要实现了交割，其价差1000元是一定可以得到的。尽管期间期货价格的变化，可能会使账面出现浮动亏损，但只要按要求追加保证金，坚持到交割月交割，期间的浮动亏损就不会成为实际亏损。如果当初卖出期货时，考虑的是未来价格会下跌，但后来证明判断错了，或认为交割比平仓划算，这时可以选择交割，这属于套期保值。如果您只是看到期货与现货之间的价差，而不管未来价格如何变化，则属于期货与现货套利。3、交割配对最后交易日闭市后，按照规则规定进行配对。配对方的作用是对开增值税专用发票。4、交割地点期货转现货的交割地点不受限制。投资者可以在江浙指定仓库交割，也可以在江浙以外交割，比如辽宁、
26、厦门、珠海等。完全由双方协商确定。最后交易所闭市后配对的交割必须在交易所指定仓库实现仓单交割，否则视为违约。交割地点：江阴、张家港、太仓、萧山、宁波等地交易所指定的仓库（具体以交易所公告为主）。三、买期保值（一）买期保值分析下表显示，在现货价格上涨时，结算价比合同价或挂牌价高出很多，如果PTA使用企业能够在价格上涨前在期货市场买进，则完全可以回避价格上涨风险。扬子翔鹭BP珠海三鑫石化挂牌价结算价挂牌价结算价挂牌价结算价挂牌价结算价2006年6月85009050860090508600905083508850价差550450450500【例三】 2005年棉花现货价格由1月份的11300元上涨到
27、3月15日的12000元/吨，某纺织企业认为现货价格还会上涨，非常担心生产成本还会增加。但是如果大量购买资金就有问题，怎么办呢？由于期货实行的是保证金机制，成本低，因此，可以做期货。前面说了，“担心什么做什么”，现在，担心现货价格上涨，就买进期货！这在期货市场叫做“买期保值”。3月15日CF505（05年5月交割的棉花期货合约）价格为13500元/吨，买进了1000吨。保证金成本1350010008%108万元。如果资金充足，则购买库存成本1350万元。到了4月28日现货价格涨到13000元，期货价格涨到14000，这时卖出平仓，则赚1000500元/吨（14000-13500）50万元。由于
28、3月15日并没有买进现货，4月28日只能按每吨13000元买进了，每吨多付1000元，期货赚的500元只弥补了一半。但是，也比那些没有进行期货避险的企业优势大。况且，本案例的前提是当时资金不足，如果资金充足可以买入现货库存，就不需要做期货了。作用：套保可以减少资金占用，降低经营成本现货期货3月15日12000元/吨 需要1000吨13500元/吨，买进1000吨4月28日13000元/吨14000元/吨结果成本提高1000元/吨赚500元/吨上例中，之所以5月合约要在4月底平仓，是因为进入交割月（5月）保证金提高到30，交易成本太高。另外，现货价格13000元/吨，期货价格买价13500元/吨
29、，也没必要从期货市场接货交割。好处：聚酯企业担心PTA现货价格进一步上涨，可以事先在期货市场买入期货合约，当现货价格果真上涨时，增加的购买成本可以从期货市场的盈利中得到补偿。进一步分析：在这个例子中，风险并没有得到完全回避，但没完全回避总比不回避强吧！套期保值可以减少风险！在此，也希望大家今后在套保交易中多注意这种价差的变化（有的书本上是用“基差” 即期、现货之间的价差来分析）。套期保值原理：同种商品的期货价格与现货价格走势基本一致。分析：当您认为现货价格大势会涨时，期货价格也会涨。这是因为期货价格波动的依据是现货。当然，这个现货并不是仅仅现货价格，还包括影响价格的很多因素，现在的、未来的。套
30、保主要以做长线为主，所以，要看大势是涨是跌，不能仅仅看眼前的价格涨跌或高低。如果现货价格是13000，而期货价格是13500，只要您判断未来现货价格会上涨，则期货价格也会上涨。这时您买了期货（价格虽比现货高），则价格一旦上涨，就可以获利平仓，以减少价格上涨所带来的成本提高风险。前面说了，“担心什么做什么”，担心现货价格上涨，就买进期货！这在期货市场叫做“买期保值”。买期保值操作原则之一：月份相同或相近。如果企业11月份需要PTA，担心后期价格会上涨，则可以买进11月份合约。分析：交易所合约规定交割月倒数第7个交易日为最后交易日，而交割是“三日交割法”，即倒数第7个交易日配对，倒数第6个交易日通
31、知，倒数第5个交易日办交割手续。之后还需要到仓库提货，运输，等到货物运到纺织厂，可能就月底了，因此，当从期货市场提货，需要知道实际拿到PTA要在月底。买期保值操作原则之二：数量相当。如果公司需要1000吨PTA，就不应超量购买。买期保值操作原则之三：方向相反。将来需要PTA，即现在没有PTA，那么通过期货市场买进，使自己拥有PTA。或者贸易商、化纤厂打算将买来的PTA卖给别人，但担心现货价上涨，那么可以通过期货市场买进。买期保值（口语概念）：就是当对现货价格上涨有担心时，就来期货市场买进。买期保值（理论概念）：买进期货合约，以防止将来购买现货商品时可能出现的价格上涨。以下担心都可做买期保值：聚
32、酯厂（或任何单位）为了防止日后购进PTA时价格上涨，均可以进行买期保值交易。如认为目前现货价格合适，但由于资金不足而不能立即买进现货。具体情况包括：（1）根据现货合同需按生产厂家挂牌价购进，月底按结算价调整。但是担心一旦价格上涨，月底结算价会比合同价（挂牌价）高，这时可以买进期货。如果现货价格上涨结算价提高，则期货的盈利可以弥补现货价格上涨的损失。（2）找到供货方，未确定价格。一旦将来现货价格上涨，加工成本就会提高。（3）未找到供货方。如果价格上涨，只能随行就市。合约到期进行实物交割或在期货价格较合适时了结合约，并在现货市场购入PTA1、未找到PTA供应商买入套期保值合约到期前找到卖主平仓了结
33、合约合约到期前未找到卖主防止价格上涨合同到期时平仓了结期货合约，并按现货合同接货2、已找到供应商，并签订远期合同（活价：价格为交货时的现货价格）买入套期保值防止价格上涨合同到期时平仓了结期货合约，并按现货合同履行交货义务3、PTA销售商已找到买主，并签订远期合同(已经确定了价格）买入套期保值可不进行套期保值防止价格上涨没有担心（二）实物交割1、履约在期货市场违约是要处罚的。如果买方在交割日没有足额货款接货，则不足部分视为违约。首先按交割结算价罚违约金10%给守约方。如果对方非要卖货，交易所将组织拍卖，拍卖价可以低于交割结算价的20，低于部分的价值由违约方承担，再付10%违约金给对方。2、套保交
34、割与套利交割企业可以在期货市场买进现货。当期货价格低于现货价格时，可以选择交割。或者当平仓没有交割合算时，可以选择交割。比如，现货价格为9300元/吨，而期货价格为9500元/吨，只要您认为未来现货价格会涨到9500元/吨以上，则可以通过期货市场来买进。如果最后接货比平仓划算，就可以接货。如果当初买进期货时，考虑的是未来价格会上涨，但后来证明判断错了或交割比平仓划算，这时可以选择交割，这属于套期保值。如果看到期货近期月份比远期月份价低，价差超过了持有成本（仓租费+资金利息+交割/交易手续费），则可以在近期合约买进仓单，再卖到远期合约交割，这属于跨期（月）套利。这种套利数量，如果是在交易所规定的
35、范围或向交易所申请，还可以单边收取保证金，则成本更低。交割后持有标准仓单，还可以办理质押。到厂价计算：（1）仓单成本价期货价格=到厂价（2）仓单成本=交易手续费交割手续费运输费用出库费用资金占用利息仓储费注：交易手续费和交割手续费由期货公司决定；运输费用视仓库到厂的距离而定。出库费用：PTA出库不收费；资金占用利息，视各自资金来源和成本而定；仓租费0.40元/吨天。自拿到提货通知单到货物离开仓库之间的仓租费，需要按0.4元/吨.天交。增值税计税价格是交割结算价（交割月所有交易日的加权平均价），而非建仓价。您既然预测未来价格会上涨，则结算价就可能高，这个价格可能高于建仓价。如果这样的话，进项税价
36、格就高，就会少交税。所以，在上面的公式中省掉了这一项。企业在进入期货市场进行套期保值时，会有一些固定的费用，主要是交易手续费和交割费等，但这与企业的套保量及收益相比是很少的费用，应该正确对待，不要因小失大。3、提货地点如果要提货，可以向交易所提出申请就近配对。4、提货流程先由您开户所在的期货公司替您向交易所申报，交易所开出提货通知单后到仓库提货。另外，如果您拿到仓单，不想提货，则可以将仓单质押，以换取货币资金，加快您的资金周转。仓单质押：（1）可以将仓单在交易所办理质押，质押额不超过仓单市值的80%。但只能用于期货交易，质押后仓单冻结。（2）可以将仓单做1：1的头寸抵押，比如您有5000吨仓单
37、，则可以抵押5000吨的卖持仓，这时就不用考虑每日结算对这5000吨头寸的风险管理。（3）可以将仓单拿到银行质押，质押的钱可自由支配。质押后仓单冻结。不过，如果要交割，需先将仓单解冻。四、不同企业如何套期保值（一）PTA生产厂的套期保值1、回避原料价格上涨风险PTA生产厂不管是自产PX还是自购PX，原料成本的风险都不可忽视。PX与PTA属于高度相关，2006年的价格走势大家更是记忆犹新，PX的上涨带动了PTA的上涨，而原油价格的下跌带动了9月以后的PTA和PX价格下跌。从相关性分析可知，PX上涨，PTA也上涨，因此当预测PX上涨即原料成本要提高时，可以通过买入PTA期货回避现货价格上涨风险。【
38、操作思路】此种避险只能采取平仓方式，无法交割。因为交割的是PTA，而公司需要的是PX。2、为生产的PTA避险生产出的PTA现货价格下跌而面临风险时，可以通过卖期保值回避风险。【操作思路】此种避险既可平仓，也可交割。对石化厂来说，由于产量很大（一般年产都在60万吨以上），每月的PTA产量在5万吨以上，如果只保值1万吨，期货价格下跌时期货赚钱，比没有保值的企业风险小；如果价格上涨了，比如涨1000元，则期货亏1000万元，但现货可赚4000万元，因此，如果是部分保值，涨跌都有利。在阅读以下内容时，请再阅读一下附件6的相关性图。（二）化纤厂的套期保值（）1、为原料避险化纤厂大多数直接使用PTA（少部
39、分用切片），如果PTA价格上涨，则原料成本增加，利润就将减少。此时可以通过买期保值实现避险。【操作思路】此种避险既可平仓，也可交割。2、为库存避险化纤厂一般PTA库存在2040天。比如2006年9月1日PTA价格11000元，9月14日10050元，下跌950元，库存1000吨就吃亏95万元。在判断价格下跌时，可以通过卖出PTA期货为库存避险。【操作思路】此种避险原则上应以平仓为主。3、为涤纶产品避险生产出的涤纶长丝或短纤如果价格下跌，则利润减少。此时，可以卖出PTA期货避险。【操作思路】此种避险采取平仓方式。（三）聚酯切片厂的套期保值目前，纯生产切片的厂比较少，但这里主要指石化和化纤厂生产切
40、片的保值。1、为原料避险切片厂直接使用PTA，如果PTA价格上涨，则原料成本增加，利润就将减少。此时可以通过买期保值实现避险。【操作思路】此种避险既可平仓，也可交割。2、为产品避险聚酯切片与PTA价格呈正相关，而且市场价格变动敏感。为回避切片价格下跌的风险，可以考虑通过卖出PTA期货为切片避险，即卖出PTA期货赚的钱弥补切片下跌的损失。【操作思路】此种避险采取平仓方式。（四）贸易商的套期保值贸易商不管是从事进口或内贸，都可以通过PTA期货避险。1、锁定进货成本贸易商已经跟聚酯厂签订好现货供货合同，将来交货，但尚未进口或购进货源。担心日后购进时PTA价格上涨。此时可以买入PTA期货。【操作思路】
41、此种避险既可平仓，也可交割。2、回避库存风险许多贸易商在进口PTA后，先存放在保税仓库，随着市场行情变化决定出手时机。若PTA价格上涨，贸易商的库存都是赚钱的。而价格下跌，则库存风险加大。此时可以通过卖出PTA期货避险。【操作思路】平仓和交割都可以。（五）瓶片厂的套期保值瓶片与PTA的相关性2001年至2006年上半年平均为0.587，虽然相关性不高，但也可适当尝试通过PTA避险。1、为原料避险生产饮料等瓶子的企业可以通过买入PTA期货回避原料价格上涨风险。【操作思路】此种避险采取平仓方式。2、为产品避险当产品销路不畅，价格下跌时，可以通过卖出PTA期货为瓶子避险。【操作思路】此种避险采取平仓
42、方式。（六）再生短纤厂的套期保值再生短纤与PTA的相关性比较低，也可以尝试采取买入PTA期货回避原料价格上涨风险，以及通过卖出PTA期货回避再生短纤价格下跌风险。【操作思路】此种避险采取平仓方式。五、套期保值注意问题“理念”是非常重要的。前面讲的主要是如何认识期货、怎样确定套保的方向，而入市前对套期保值的正确认识更重要。在以前的期货交易中，保值者被套的现象屡屡存在，原因在于对套期保值没有正确的认识，认为期货市场就是为其提供了交割的场所。因此，一旦被套，承受不了保证金追加风险，就认为期货市场这也不好，那也不好。既影响了保值的效果，更影响了期货市场的形象。在此，我们引入“理念”的分析，希望能正确认
43、识、阅读、思考、使用。（一）套期保值误区误区一：套期保值就是实物交割。国内不少品种的现货企业在初期参与期货时，把期货当作批发市场，完全来此买卖现货。其实，通过期货买卖现货本身并没有错，错在入市初衷是买卖现货，这样就很容易简单地拿期货价与现货价比较，认为期货价格比期货价格高就卖出，岂不知期货价格还会上涨，这样肯定被套，而且往往会深度被套。同样，认为期货价格比现货价格低就买进，岂不知期货价格还会下跌，这样仍然被套。套了，就不得不交割，否则，平仓就亏损。通过期货市场来买卖现货，是对套期保值的误解。企业主营业务要实现发展，根本在于提高产品竞争力，扩大市场份额，在现货市场建立长期稳定的购销渠道和互利的合
44、作伙伴。误区二：套期保值没风险。有的人认为或误导投资者套期保值没有风险，而企业一旦入市有风险，则抱怨上当，或对期货产生偏见。世界上有哪个行业只赚不赔？其实，第一，套期保值并不是不亏钱，但是套期保值往往期货亏钱时，现货是赚钱的；第二，由于国内现货不成熟，以及现货和期货价格未必同步或同幅度变化，因此，保值效果未必完全有效，可能期货赚的钱不能完全弥补现货亏损。第三，保证金追加风险。套期保值即便结果不亏钱，但过程中存在保证金追加风险。之所以有人说套期保值不亏钱，其前提是现货企业尤其大型企业有三大优势：资金优势、现货优势、信息优势。由于从事现货经营，因此对价格的分析优势大；由于经营现货，所以一旦被套还可
45、以交割；有时即便被套，也有资金优势。误区三：套期保值不用像投机那样分析行情。企业参与期货，如果只按现货思路入市，被套是难免的。正确的做法，要有趋势分析，要分析期货价格的波动趋势，把握入市时机。即便有资金优势，如果盲目入市，一旦做大被深度套牢，则资金也会吃紧。因此，企业在有现货优势和信息优势的情况下，如果能更重视期货行情分析、懂点技术分析，则套期保值的效果会更好。（二）需要注意的问题1、以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作（1）下单的目的是保值以保值的目的来计划，其关键是下单的目的是保值。要达到这个目的，关键是要把握好下单的合约月份和数量。假若，一家化纤厂计划在1月前购买PTA1000吨，以满
46、足后一阶段的需要。1月初，该厂根据市场情况预计PTA价格在2月前后会上涨。为了不受价格上涨可能造成的损失，该厂决定在郑州商品交易所购买100手PTA期货合约，进行买期保值。果然不出所料，在该厂尚未购足2月以后生产所需要的PTA之前，价格开始上涨。但是没有关系，因为这家企业具有远见卓识，已在1月初购买了期货合约。期货合约的增值抵消了该厂购买较高价格的PTA所需的增量资金。（2）下单时要分析大势仅仅以保值的目的来计划，并不能确保取得理想的保值效果。由于品种特点、投机资金的推动或者偶发事件等时常导致期货价格大幅度波动。套保企业由于受流动资金的限制，有时不但起不到保值作用，甚至要承担非常大的风险，因此套期保值企业还必须以投机的眼光来操作，也就是把握好保值的价格和时机。【例四】（以郑州小麦为例）2004年1月某公司将小麦成本核算后认为价格在1900元/吨左右卖出就非常划算，因此该公司在郑州商品交易所强筋小麦WS409、411卖出5000手，均价在1950元/吨（当时保证金为780万元）进行了一定量的卖
