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1、新疆财经大学本科毕业论文题目： 新疆上市公司财务杠杆效应分析 毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得 及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。作 者 签 名： 日 期： 指导教师签名： 日期： 使用授权说明本人完全了解 大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）
2、的印刷本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。作者签名： 日 期： 学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名： 日期： 年 月 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保
3、留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权 大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期： 年 月 日导师签名： 日期： 年 月 日内容提要世界经济的日益全球化和我国市场经济的深入，企业间竞争日趋激烈，为谋求更多的发展机会，多元化的筹资渠道必不可少。我国上市公司中发展“负债经营”是企业经营管理常用的手段之一，掌握杠杆规律，做出正确的经营决策对企业家或管理者是非常必要的。而目前我国上市公司对财务杠杆作用并没有足够的重
4、视，并且对其利用也存在一定的问题。新疆经济近几年来得到国家大力支持，新疆上市公司既有国内上市公司的一些共性的东西，又有一些自己的特点。新疆上市公司“负债经营”处于何种情况，财务杠杆水平作用程度如何，怎样才能更好地利用财务杠杆来增加企业收益，将成为新疆上市公司的管理人员愈加重视的问题之一。本文首先对财务杠杆进行理论分析，概述了财务杠杆的概念和计量、财务杠杆效应、并分析了财务杠杆效应的两种形态、财务杠杆效应产生的原因。其次进行实证分析，通过对新疆上市公司三年财务数据的分析，在得出财务杠杆总体水平的基础上，将财务杠杆系数及其作用程度进行分类，并根据所属行业的不同，对财务杠杆、财务杠杆作用程度、息税前
5、利润率、负债资本成本率等指标进行分析，总结分析财务杠杆运用以及财务杠杆效应作用情况。由此得出：三年间新疆上市公司财务杠杆及其作用程度处于低水平，财务杠杆效应良好，说明我国上市公司财务杠杆的利用并不理性、科学。各行业的资本结构存在显著差别，且对财务杠杆运用的效果也存在显著差别。最后对全文进行总结，并提出了自己的建议：一、根据企业自身情况确定合理的负债水平；二、强化企业理财意识、深入开展对财务杠杆效应的实证分析；三、建立财务杠杆效应风险的预警机制；四、增强企业的获利能力和偿债能力。关键词：新疆 上市公司 财务杠杆 财务杠杆效应 财务风险目 录一、财务杠杆理论1（一）财务杠杆概念和计量1（二）财务杠
6、杆效应分析3（三）财务杠杆效应产生的原因3二、实证分析4（一）2009、2010、2011年新疆宏观环境描述4（二）样本的选取5（三）新疆上市公司财务杠杆系数计算表6（四）新疆上市公司财务杠杆系数的总体分析9（五）新疆上市公司财务杠杆系数的行业情况分析11（六）新疆上市公司息税前利润率、负债资本成本率计算表12（七）新疆上市公司财务杠杆效应的总体分析15（八）新疆上市公司财务杠杆效应行业情况分析16三、新疆上市公司合理利用财务杠杆的建议17（一）根据企业自身情况确定合理的负债水平17（二）强化企业理财意识、深入开展对财务杠杆效应的实证分析18（三）建立财务杠杆效应风险的预警机制19（四）增强企
7、业的获利能力和偿债能力19参考文献20新疆上市公司财务杠杆效应分析这些年来，在势头强劲区域经济的带动下，新疆经济保持平稳较快的发展势头，新疆上市公司规模正逐渐扩大，总体经营业绩攀升、盈利质量稳步提高。但新疆上市公司的管理者对于财务杠杆的研究尚处于初步阶段，理论上还未形成一套比较系统、完全符合自身发展情况的财务杠杆理论来指导实践，实际工作中许多企业对财务杠杆的作用并没有清楚的认识。如何更好地利用财务杠杆这把“双刃剑”提高企业经营效益，将成为企业研究的重要课题，对此问题的研究具有较强的现实意义。一、财务杠杆理论（一）财务杠杆概念和计量1.财务杠杆的概念。财务杠杆，亦称筹资杠杆，是指企业在进行资本决
8、策时，对债务筹资的有效利用。反映普通股每股收益（）与息税前利润（）之间的关系，是指由于债务利息、优先股股息等固定财务成本的存在，犹如杠杆的支点，使得每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度。当息税前利润增长时，每一元利润所负担的固定财务成本就会减少，从而使普通股的每股收益以更快的速度增长；当息税前利润减少时，每一元利润所负担的固定财务成本就会增加，从而导致普通股的每股收益以更快的速度下降。这种由于固定财务成本的存在，使得普通股的每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度的现象就称为财务杠杆。2.财务杠杆的计量。对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数（）。财务杠杆系数是指企业普通股每股税后利润
9、的变动率相对于息税前利润变动率的倍数。由于固定资金成本的资金来源不仅包括负债，也有优先股。因而财务处理中，两者所发挥的财务杠杆作用程度不尽一致。（1）负债的财务杠杆系数 企业负债的利息一般在税前扣除，因而负债的财务杠杆系数为（股份制企业）： 由于得：其中：普通股每股收益；息税前利润；流通在外的普通股份数；所得税税率（2）优先股的财务杠杆系数企业优先股的股利属税后支出。因而，优先股的财务杠杆系数为： = =其中： 优先股股息财务杠杆系数反映了财务杠杆作用程度的大小。通过负债、优先股财务杠杆系数的分析表明，息税前利润每增加或减少倍时，普通股每股收益要相应地上升或下降一个DFL倍。总之，财务杠杆对企
10、业的资金运用有一种放大效应。（二）财务杠杆效应分析1.财务杠杆的正效应。亦称财务杠杆利益，指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给股权资本带来的的额外收益。在企业资本规模和资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的，当息税前利润增多时，每1元息税前利润所负担的债务利息会相应降低，扣除企业所得税后可分配给股权资本所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来额外的收益。2.财务杠杆的负效应。亦称财务杠杆风险，是指企业在经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。由于财务杠杆的作用，当息税前利润下降
11、时，税后利润下降得更快，从而给企业股权资本所有者造成财务风险。（三）财务杠杆效应产生的原因总体来说，财务效应的根源包括以下三点：1.固定费用效应财务杠杆的支点包括固定的优先股股息、债务利息等。当资本既定时，企业需要从息税前利润中支付的优先股股息、债务利息等财务费用不随息税前利润的增加而增加，而是固定的。每一元利润所分摊的固定财务费用随着息税前利润的增加而相对降低，使得每一股普通股的额外利润大幅提高；反之，每一元利润所分摊的固定财务费用随着息税前利润的降低而相对增加，使得每一股普通股的额外利润大幅降低。2.负债的节税效应债务利息具有抵税效用，因此债务筹资可以给企业带来税收上的优惠。按现行所得税税
12、法规定，生产经营期间的债务利息作为企业的财务费用可以在当期或以后若干期内的税前利润中扣除，从而减少了企业应缴纳的所得税额，企业的债务利息中的一部分便转移给国家财政来负担，表现为国家财政减少了税款而企业价值相应增加。因此，在既定债务利率及所得税税率的情况下，企业的债务数额越大，利息抵税效用就越大。3.息税前利润率与负债资本成本率企业及其所有者的收益由两部分组成：一部分是企业使用权益资本所获得的收益；另一部分是企业使用负债资本所获得的收益。当企业息税前利润率大于负债资本成本率时，负债资本所创造的息税前利润在支付利息费用之后会产生一个余额，这一余额并入到权益资本收益中，从而提高权益资本净利率，这就是
13、财务杠杆正效应。反之，当负债资本所创造的息税前利润不足以支付利息费用时，就需要从权益资本创造的收益中拿出一部分来补偿利息，企业所有者因此遭受一笔额外损失，这就是财务杠杆负效应。二、实证分析（一）2009、2010、2011年新疆宏观环境描述经济形势对负债资本成本率起着决定性的作用。因此在实证分析前，首先对2009、2010、2011年的宏观经济状况作简要描述。2009年，全年实现地区生产总值（GDP）4273.57亿元。比上年增长8.1%。其中，第一产业增加值759.73亿元，增长4.8%；第二产业增加值1951.87亿元，增长9.0%；第三产业增加值1561.97亿元，增长8.3%。人均地区
14、生产总值19926元，增长6.5%。注释：新疆维吾尔自治区统计局 国家统计局新疆调查总队新疆维吾尔自治区2009年国民经济和社会发展统计公报，2010年4月8日2010年，全年实现生产总值（GDP）5418.81亿元。比上年增长106，首次突破5000亿元大关。其中，第一产业增加值107861亿元，增长45；第二产业增加值253369亿元，增长126；第三产业增加值180651亿元，增长109。人均生产总值24978元，增长94。新疆维吾尔自治区统计局 国家统计局新疆调查总队新疆维吾尔自治区2010年国民经济和社会发展统计公报，2011年2月24日2011年，全年实现生产总值（GDP）6574
15、.54亿元。比上年增长12.0%，突破6000亿元大关。其中，第一产业增加值1139.02亿元，增长6.5%；第二产业增加值3289.84亿元，增长12.0%；第三产业增加值2145.68亿元，增长15.2%。人均生产总值29924元，增长10.7%。新疆维吾尔自治区统计局 国家统计局新疆调查总队新疆维吾尔自治区2011年国民经济和社会发展统计公报，2012年2月29日上述分析表明，国际国内环境总体有利于新疆加快发展，宏观政策、援疆计划也支撑新疆加快发展。从上面的统计公报上可以看出，新疆经济近几年来稳步增长，全疆国民经济总体呈现持续快速增长的良好势头。（二）样本的选取新疆在沪、深两市的上市公司
16、共37家，包括9大类行业。本文选取2009、2010、2011年三年沪深两市的新疆上市公司的年末数据作为所要采用的样本数据，各上市公司的财务数据分别来自企业每年披露的年报。根据本论文研究的需要，按如下标准对样本进行筛选。首先，剔除金融、保险类公司，因为这类公司在资本结构上具有特殊性，所以本文将000562宏源证券予以剔除。其次，剔除类企业，为避免异常数据对分析结果的影响，从样本中剔除类公司，其中600419天宏、600084中葡、000415渤海租赁、600506香梨、600721百花村的数据予以剔除。所以计算的新疆上市公司为剩下的31家企业。（三）新疆上市公司财务杠杆系数计算表通过对2008
17、、2009、2010、2011年选取的新疆31家上市公司的年报数据进行整理、计算，然后测算出各企业2009、2010、2011年三年的财务杠杆系数。表1 新疆上市公司财务杠杆系数计算表公司简称年份EPS（元）EPSEPS/EPSEBIT（亿元）EBITEBIT/EBITDFL国际实业20080.641.820090.63-0.01-0.0156251.37-0.43-0.238888890.0654 20101.350.721.14285717.996.624.8321167880.2365 20110.68-0.67-0.4962963.73-4.26-0.533166460.9308 天山
18、纺织20080.01-0.052009-0.13-0.14-14-0.52-0.479.4-1.4894 20100.020.15-1.1538460.00740.5274-1.014230771.1377 20110.01-0.01-0.5-0.15-0.1574-21.27027030.0235 天山股份20080.621.7520091.120.50.80645163.191.440.8228571430.9801 20101.390.270.24107145.782.590.8119122260.2969 20112.911.521.093525213.597.811.35121107
19、30.8093 新中基2008-0.16-0.8520090.050.21-1.3125-0.180.67-0.788235291.6651 2010-0.76-0.81-16.2-4.33-4.1523.05555556-0.7027 2011-2.47-1.712.25-0.00134.3287-0.99969977-2.2507 中泰化学20080.231.1820090.19-0.04-0.1739130.81-0.37-0.313559320.5546 20100.270.080.42105263.242.4330.1404 20110.420.150.55555566.393.15
20、0.9722222220.5714 天康生物20080.560.8320090.60.040.07142861.060.230.2771084340.2578 20100.48-0.12-0.21.140.080.075471698-2.6500 20110.26-0.22-0.4583330.81-0.33-0.289473681.5833 金风科技20080.6511.2620091.250.60.923076919.478.210.7291296631.2660 20100.99-0.26-0.20826.917.440.382126348-0.5443 20110.23-0.76-0.
21、7676776.98-19.93-0.740616871.0365 国统股份20080.670.4120090.52-0.15-0.2238810.680.270.658536585-0.3400 20100.52000.810.130.1911764710.0000 20110.25-0.27-0.5192310.23-0.58-0.716049380.7251 西部建设20080.620.8420090.720.10.16129031.020.180.2142857140.7527 20100.51-0.21-0.2916671.310.290.284313725-1.0259 20110
22、.530.020.03921571.590.280.2137404580.1835 新研股份20080.560.09920090.910.350.6250.20.1011.020202020.6126 20101.70.790.86813190.470.271.350.6431 20110.88-0.82-0.4823530.750.280.595744681-0.8097 啤酒花20080.211.4820090.01-0.2-0.9523811.03-0.45-0.304054053.1323 20100.110.1101.140.110.10679611793.6364 20110.16
23、0.050.45454551.650.510.4473684211.0160 新疆天业20080.130.7920090.02-0.11-0.8461540.044-0.746-0.94430380.8961 20100.250.2311.51.391.34630.590909090.3759 20110.22-0.03-0.121.21-0.18-0.12949640.9267 伊力特20080.281.4820090.25-0.03-0.1071431.710.230.155405405-0.6894 20100.30.050.22.230.520.3040935670.6577 2011
24、0.470.170.56666672.830.60.2690582962.1061 中粮屯河20080.332.7420090.27-0.06-0.1818182.64-0.1-0.036496354.9818 2010-0.05-0.32-1.185185-0.66-3.3-1.250.9481 20110.030.08-1.60.351.01-1.530303031.0455 特变电工20080.8411.8820090.850.010.011904817.45.520.4646464650.0256 20100.860.010.011764717.620.220.0126436780.9
25、305 20110.47-0.39-0.45348811.3-6.32-0.358683311.2643 青松建化20080.331.0320090.560.230.69696971.930.90.8737864080.7976 20100.750.190.33928572.630.70.3626943010.9355 20110.970.220.29333334.541.910.7262357410.4039 八一钢铁20080.140.6620090.14000.820.160.2424242420.0000 20100.690.553.92857146.25.386.560975610.
26、5988 20110.63-0.06-0.0869575.16-1.04-0.167741940.5184 新疆众和20080.281.2120090.520.240.85714291.930.720.5950413221.4405 20100.830.310.59615382.790.860.4455958551.3379 20110.72-0.11-0.132532.77-0.02-0.0071684618.4880 天利高新20080.120.5620090-0.12-1-0.51-1.07-1.910714290.5234 20100.480.48#DIV/0!2.412.92-5.7
27、254902#DIV/0!20110.11-0.37-0.7708330.52-1.89-0.784232370.9829 冠农股份20080.120.2520090.08-0.04-0.3333330.22-0.03-0.122.7778 20100.02-0.06-0.750.013-0.207-0.940909090.7971 20110.450.4321.51.471.457112.07692310.1918 准油股份20080.230.2620090.11-0.12-0.5217390.15-0.11-0.423076921.2332 2010-0.01-0.12-1.0909090
28、.031-0.119-0.793333331.3751 20110.110.12-120.1460.1153.709677419-3.2348 北新路桥20080.290.4720090.40.110.37931030.640.170.3617021281.0487 20100.33-0.07-0.1750.6990.0590.0921875-1.8983 20110.13-0.2-0.6060610.51-0.189-0.270386272.2415 光正钢构20080.350.2420090.28-0.07-0.20.22-0.02-0.083333332.4000 20100.330.0
29、50.17857140.240.020.0909090911.9643 20110.13-0.2-0.6060610.23-0.01-0.0416666714.5455 新疆城建20080.120.5320090.250.131.08333331.861.332.5094339620.4317 20100.270.020.081.73-0.13-0.06989247-1.1446 20110.24-0.03-0.1111111.80.070.040462428-2.7460 西北牧业20080.290.2220090.350.060.20689660.270.050.2272727270.91
30、03 20100.35000.280.010.0370370370.0000 20110.33-0.02-0.0571430.310.030.107142857-0.5333 新赛股份20080.040.1620090.050.010.250.11-0.05-0.3125-0.8000 20100.270.224.40.240.131.1818181823.7231 2011-0.79-1.06-3.925926-3.39-3.63-15.1250.2596 新农开发2008-0.26-1.4920090.190.45-1.7307690.612.1-1.409395971.2280 2010
31、0.01-0.18-0.9473680.32-0.29-0.475409841.9927 2011-2-2.01-201-6.52-6.84-21.3759.4035 广汇股份20080.555.6320090.560.010.01818186.380.750.133214920.1365 20100.56008.842.460.3855799370.0000 20110.51-0.05-0.08928611.362.520.285067873-0.3132 美克股份20080.120.8320090.09-0.03-0.250.910.080.096385542-2.5938 20100.1
32、80.0911.310.40.439560442.2750 20110.310.130.72222222.090.780.5954198471.2130 友好集团20080.150.620090.190.040.26666670.640.040.0666666674.0000 20100.340.150.78947371.270.630.9843750.8020 20110.460.120.35294121.590.320.2519685041.4007 天富热电20080.120.6520090.130.010.08333330.930.280.4307692310.1935 20100.2
33、20.090.69230771.750.820.881720430.7852 20110.610.391.77272735.313.562.0342857140.8714 （四）新疆上市公司财务杠杆系数的总体分析通过研究发现财务杠杆系数与公司财务风险存在如下关系：1.与成反比，越多，已获利息倍数（）越大，越小。当，。在时，。财务杠杆效应明显存在，称为安全杠杆效应区间。随的增大，减小并趋于。说明：随着的充分增大财务杠杆效应越来越不明显，到期不能还本付息的可能性也越小，财务风险几乎不可能发生，经营越稳定、越安全，。2.时，,说明税前利润接近于零时，财务风险最高。当在变动时，在之间变动；当在之间波动
34、时，小于。总之，企业处于亏损或微利边缘状态，财务杠杆系数在或之间波动，称为经营高风险区间或经营高敏感区间。企业亏损或微利状态时，不能偿还到期债务本息的可能性大增，信用危机也可能产生，此时，财务风险成为企业理财的主要矛盾，企业负债经营的财务策略应该是尽快脱离高风险区，尽一切可能扭亏为盈，进入安全杠杆效应区间。3.当小于时，说明财务杠杆效应依然存在，息税前利润的增加会引起每股收益增加，它告诫我们，亏损时期也不能忘记息税前利润增加的重要性。但如果企业亏损已相当严重，负债的本息已不能偿还，财务风险已成必然，此时，也趋近于。表2 新疆上市公司财务杠杆系数总体分布情况财务杠杆系数DFL0DFL=00DFL
35、11DFL2DFL22009年上市公司数量5114652010年上市公司数量6313532011年上市公司数量601375表2中我们对2009、2010、2011年的新疆31家上市公司进行分析。三年来，在新疆的上市公司总体中，财务杠杆系数处于区间的企业占大多数，财务杠杆系数处于区间的企业数量较少，财务杠杆系数小于零的企业三年来变化不大。财务杠杆系数大于2的企业数量在10年有所下降，在11年又上升为5家。总的来说，新疆上市公司运用财务杠杆还处于低水平状态，虽然每年的水平都有所提高，但是增加的幅度不大。由测算可知，新疆上市公司的财务杠杆分布水平很不均衡，小于0的企业，2009年为5家，2010年为
36、6家，2011年为6家，分别占其当年全部公司数的16%、20%、19.35%。等于 0的企业，2009年为1家，占其当年公司数的3.23%；2010年为3家，占其当年公司数的10%；2011年无为零的企业。在0到1之间的企业，2009年为14家，占其当年全部公司数的45.16%；2010年为13家，占其当年全部公司数的43.33%；2011年为13家，占其当年全部公司数的41.94%。三者总计，2009年为20家企业，占其当年全部公司数的64.52%；2010年为16家企业，占其当年全部公司数的73.33%；2011年为19家企业，占其当年全部公司数的61.29%。这说明，低杠杆水平的企业在总
37、体中占很大一部分比例。而大于2处在高财务杠杆区间内，2009年为5家，占当年样本数的16.13%；2010年为3家，占当年样本数的10%；2011年为5家，占当年样本数的16.13%。所以财务杠杆呈现异常的企业在新疆整个上市公司中仍占一定比例。财务杠杆系数在1以下时，企业的财务风险很小；财务风险大于2时，表明处在这一杠杆水平的企业财务风险较大。若以落在领域为安全经营区间，那么2009年有6家企业达到了该水平，占当年全部样本数的19.35%；2010年有5家，占当年全部样本数的16.67%；2011年有7家，占当年全部样本数的22.58%。据以此可推断，新疆上市公司中小部分企业处于安全状况。（五
38、）新疆上市公司财务杠杆系数的行业情况分析通过计算和整理，算出三年各行业在不同财务杠杆系数区间内的分布状况。表3 新疆上市公司财务杠杆系数行业分布情况行业年份DFL0DFL=00DFL11DFL2DFL2制造业200931103320104111212011201152采掘业200900010201000010201110000建筑业200900111201020010201110002农林牧渔业200910110201001011201110101批发零售业200910001201000101201100020电力煤气业200900100201000100201100100房地产2009001
39、00201001000201110000财务杠杆系数的行业分布状况：1.参与各行业的企业频率。在新疆上市公司用于计算的企业中，最多的制造业包括20家企业，其次为建筑业3家、农林牧渔业3家、批发零售业2家，采掘业、电力煤气业、房地产业各1家。这与新疆当前的行业状况有关。2.各行业的财务杠杆系数总体分析。通过对数据进行整理、计算、分析，然后测出各行业财务杠杆作用程度大小。计算表明，各行业之间财务杠杆系数分布很不平衡，差异比较显著。在新疆上市公司所属的各行业中制造业、批发零售业这两个行业财务杠杆水平比较高，房地产业的财务杠杆水平则偏低。从各行业总体水平看，制造业、电力煤气业的杠杆作用程度领先，其次采掘业比较稳定的保持在较高水平，其他行业则相对要低一些。3. 各行业的财务杠杆系数及其作用程度的分布状况。制造业企业在2009、2010、2011年之间，财务杠杆水平呈稳步上升趋势，但效果不明显。而采掘业在2009、2010年的财务杠杆水平较好，但在2011突然下降，幅度较大。建筑业企业在三年中财务杠杆水平波动幅度最大，2009年财务杠杆水平较好，而2010年财务杠杆水平较低，在2011年财务杠杆风险较大。农林牧渔业在三年间波动处于平均水平。批发零售业财务杠杆水平从2009年的处于两个极端水平到2011年保持较好的水平，说明批发零售业的财务杠杆作用程度呈逐年上升趋势
