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1、浙江中小板上市公司权益净利率的驱动因素分析基于管理用财务分析体系的视角【摘要】权益净利率是衡量上市公司盈利能力的重要指标，也是一个综合性较强的指标，是衡量企业财务状况的核心指标。截止2011年2月25日我国有中小板上市公司有544家，浙江在其中占了93家。因此，浙江中小板上市公司权益净利率的研究对于我国资本市场的发展尤其是对我国中小板上市公司的发展有引领和模范作用。本文以财务成本管理等专业知识为基础采用管理用财务分析体系对浙江中小板上市公司的权益净利率进行分析。通过对样本公司权益净利率的总体描述，对净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆三个驱动因素的回归分析，并得出相关结论三驱动因素与权益净
2、利率的相关性大小。【关键词】中小板上市公司，权益净利率，驱动因素，管理用财务分析体系目 录1绪 论12财务分析体系下权益净利率的分解22.1权益净利率22.1.1权益净利率的含义22.1.2权益净利率指标的重要性22.2传统杜邦分析体系对权益净利率的分解32.3管理用财务分析体系对权益净利率的分解42.4管理用财务分析体系下权益净利率的驱动因素53浙江中小板上市公司权益净利率的描述性统计分析83.1浙江中小板上市公司概况83.2 权益净利率总体情况的分析83.2.1权益净利率的基本情况93.2.2权益净利率的区间统计分析93.3权益净利率与其驱动因素的相关性分析104 权益净利率影响因素的实证
3、分析134.1 变量选择134.2相关性分析134.3回归分析154.3.1回归分析结果15结论18参考文献19附录20表目录表3.1 平均权益净利率10表3.2 权益净利率区间分布情况11表3.3 净经营资产净利率与权益净利率的相关性11表3.4 税后利息率与权益净利率的相关性分析12表3.5 净财务杠杆与权益净利率的相关性分析13表4.1 2008年的系数相关分析15表4.2 2009年的系数相关分析15表4.3 差额的系数相关分析16表4.4 2008年回归分析的结果17表4.5 2009年回归分析的结果17表4.6 差额的回归分析结果181绪 论中国证监会规定, 上市公司必须定期公布财
4、务报告，包括年度报告和中期财务报告。上市公司的财务报告是广大投资者, 包括公司股东和潜在的股东获取公司财务信息和其他有关信息进行投资决策的的主要来源。而权益净利率是体现公司盈利能力的一个重要财务分析指标，也是一个综合性较强的指标，其在财务分析中应用广泛，是衡量企业的财务状况的核心指标。而对于权益净利率的分析目前我国主要是应用杜邦分析体系，但是这个体系对于企业现在经济环境来说存在着很大的缺陷，改进杜邦体系对于财务分析有着很重要的意义。对浙江中小板上市公司权益净利率的研究，对于浙江的上市公司的发展，及投资者的决策有着其引导作用。尤其是对浙江中小板上市公司如何提高其权益净利率作出了其宏观的指导作用。
5、而目前，关于管理用财务分析体系的文献在中国期刊网、国研网的数据库中都很少。在中国资本市场化20年之际，浙江省副省长陈敏尔表示，作为全国的经济强省，浙江的中小板、创业板上市公司家数均名列前茅，充分反映了浙江经济的发展活力，也是浙江经济在资本市场上最重要的价值体现。“十二五”末，浙江省将力争打造成为全国领先、特色鲜明、具有较强影响力的中小企业金融服务中心和民间投资管理中心，使浙江成为全国中小企业上市数量最多、融资金额最大、后备资源最丰富、地方产权交易最活跃的地区之一。因此，对浙江中小板上市公司权益净利率的研究对于我国资本市场的发展尤其是我国中小板上市公司版块的发展具有引领和模范作用。截止2011年
6、2月25日，我国共有554家中小板上市公司，其中浙江在其中占了约16.79%。本文研究在2009年12月31日之前上市的浙江中小板上市公司，共60家，约占全国的18.29%。本文通过分析浙江中小板上市公司权益净利率总体概况及特点，从管理用财务分析体系的视角分析影响权益净利率的主要因素并分析得出各驱动因素对浙江中小板上市公司权益净利率的影响程度，并得出提升浙江中小板上市公司权益净利率的基本途径有哪些。2财务分析体系下权益净利率的分解2.1权益净利率2.1.1权益净利率的含义权益净利率是净利润和股东权益的比率，衡量企业的综合盈利能力。其计算公式如下：权益净利率反映的是股东投入企业的全部资本在一定期
7、间所获得的投资回报比率。企业的最终拥有者是股东，因此，在保证企业社会责任和社会效应的前提下，就财务目标而言，依然是追求股东财富最大或狭义的企业价值最大化，权益净利率指标由于直接反应了企业为股东创造的回报，反应了股东指标的增值幅度，是股东权益价值评价的基础，因而也被认为是所有财务比率中综合性最强、最具代表性的指标。该指标越高，说明企业盈利能力越。而关于权益净利率的计算有多种口径。如对于股东权益即可以采用期末股东权益也可以是期初与期末的平均数，再者是关于优先股股东是否应在股东权益中扣除。而对于净利润，就要考虑优先股股利是否应在净利润中扣除。对于不同口径计算出来的权益净利率也是存在差别的。2.1.2
8、权益净利率指标的重要性权益净利率与资本结构之间存在着密切联系，是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性和代表性的指标，与其他财务指标相比，该指标具有明显的优势。体现了企业本身及其投资者的直接目的，反映了企业的投资者通过投入资本经营所取得利润的能力，是反映盈利能力的核心指标。因为企业的根本目标是所有者权益或股东价值最大化，而权益净利率既可直接反映资本的增值能力，又影响着企业股东价值的大小。总的来说，权益净利率是一个通用性强、适用范围广的财务指标。随着该指标体系的不断发展，权益净利率已逐渐成为主体指标受到重视，成为财务指标分析中一个不可或缺的指标。它是衡量公司运用自有资本的效率, 评价公
9、司盈利能力的一项重要财务指标，也是一系列重大投资和筹资行为的重要参考标准。在我国上市公司的中报和年报中对该指标有专门的列示和说明。同时，权益净利率在我国国有资本金效绩评价指标体系中是一个最基本的核心指标。2.2传统杜邦分析体系对权益净利率的分解 杜邦分析体又称杜邦分析体系，是由美国杜邦公司于1910年首先设立并采用的。这种方法主要是利用一些基本的财务比率指标之间的内在数量关系，建立一套系列相关的财务指标的综合模型，从投资者对企业要求的最终目标出发，进而将权益净利率进行分解销售净利率、资产周转率和权益成数，分解之后，可以衡量权益净利率这一项综合性指标发生升降变化的具体原因。在杜邦分析模刑指标体系
10、中，包含以下主要的指标关系: （2.1）从公式（2.1）可以得出，经过分解可以把“权益净利率”这样一个综合性极强的指标发生升降变化的原因具体化，这比单用该项综合指标更能说明问题。为了能更深入地分析权益净利率变化的原因，还可以对销售净利率、总资产周转率、股东权益乘数做进步分解如下:销售净利率分解为: 其中：总资产周转率分解为: 股东权益乘数分解为: 从上述公式可以看出，杜邦财务分析体系反映经营管理情况的各种基础指标之间的有机联系，对企业的财务状况和经营成果进行综合分析：一方面使分析者得以从整体的角度、全局的高度来综合评价企业的经营管理状况；另一方面也使分析者对单个指标的分析更具有科学性。根据杜邦
11、财务分析体系得出影响权益净利率的主要因素有：销售净利率、总资产周转率、股东权益乘数。无论提高其中的哪一个比率，权益净利率都会提升。其中，“销售净利率”是利润表的概括，“销售收入”在利润表的第一行，“净利润”在利润表的最后一行，两者相除可以概括全部经营成果;“权益乘数”是资产负债表的概括，表明资产、负债和股东权益的比例关系，可以反映最基本的财务状况;“总资产周转率”把利润表的和资产负债的联系起来，使权益净利率可以综合整个企业的经营活动和财务活动的业绩。 2.3管理用财务分析体系对权益净利率的分解 从杜邦分析体系的核心公式可以看出，传统的杜邦财务分析体系存着明显的缺陷，主要体现在以下三个方面：第一
12、，“总资产”和“净利润“不匹配。总资产是全部资产提供者享有的权利，是企业实体权益，为股东、有息负债债权人和无息负债债权人所有。而净利润是专门属于股东的，两者不匹配。由于总资产利润的“投入和产出“不匹配，该指标不能反映实际的回报率。 第二，没有科学对待经营活动和金融活动。传统的财务分析体系没有区分经营活动和金融活动。对于多数企业来说金融活动是净筹资，它们从金融市场主要是筹资，而不是投资。这种筹资费用是否属于经营活动的费用，即使在会计规范的制定中也存在争议，各国的会计规范对此的处理也不尽相同。从财务管理的基本理念看，企业的金融资产是企业投资活动的剩余，是尚未投入实际经营活动的资产，应将其从经营资产
13、中删除于此相适应，金融费用也从经营收益中剔除，才能使经营资产和经营收益相匹配。第三，没有区分有息负债和无息负债。既然要把金融(筹资)活动分离出来单独考察，就会涉及单独计量筹资活动的成本。负债的成本(利息支出)仅仅是有息负债的成本。因此必须区分有息负债和无息负债，利息与有息负债剔除，才是实际的平均利息率。此外，财务杠杆的实质就是利息抵税的直接后果，区分有息负债和无息负债后，有息负债和股东权益相除，才可以得到更符合实际的财务杠杆。无息负债没有固定成本，本来就没有杠杆作用，将其计入财务杠杆，会歪曲杠杆的实际作用。而本文采用的管理用财务分析体系就是鉴于传统杜邦分析体系存在的“总资产”与“净利润”不匹配
14、、未区分经营损益和金融损益、未区分有息负债和无息负债等诸多局限，重新设计财务分析体系。该体系的核心公式： （2.2）从上述公式可以看出，对于传统的杜邦分析体系，本文采用的管理用财务分析体系，通过净经营资产利润率更能反映企业资产基础盈利能力，而税后利息率方能正确确定企业债务成本，而从财务杠杆的成因分析，净财务杠杆才真正体现企业筹资过程中的财务风险为了更加了解和进一步分解管理用财务分析体系，对其主要财务比率的分析是很重要的。下文是对其主要财务比率的介绍和分析。主要财务比率有：（1）税后经营净利率（税后经营净利润/销售收入）（2）净经营资产周转次数（销售收入/净经营资产）（3）净经营资产净利率（税后
15、经营净利润/净经营资产）（4）税后利息率（税后利息费用/净负债）（5）经营差异率（净经营资产净利率-税后利息率）（6）净财务杠杆（净负债/股东权益）（7）杠杆贡献率（经营差异率净财务杠杆）（8）权益净利率（净经营资产净利率+杠杆贡献率）从上文可以看出，区分好金融资产和经营资产、金融负债和经营负债在管理用分析体系中是最基本，同时也是最重要的一项。本文把资产负债表中的交易性金融资产、应收利息、可供出售金融资产、持有至到期投资划入金融资产项目中；短期借款、经营性金融负债、应付利息、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券划入金融负债。 2.4管理用财务分析体系下权益净利率的驱动因素根据管理财务分析
16、体系的核心公式（2.2）可以得出权益净利率的驱动因素主要是以下三个：净经营资产净利率（可进一步分解为税后经营净利率和净经营资产周转次数）、税后利息率、净财务杠杆。 （1）净经营资产利润率反映企业经营资产的回报率，是实业投资回报率。其计算公式如下： (2.3）从上述公式可以看出影响净经营资产净利率的主要因素是税后经营净利润及净经营资产。而对于公式（2.3）可以进一步分解，其公式如下：其中税后经营净利润是净利润与税后利息率之和。因此可以得出影响净经营资产净利率的主要因素有：净利润、利息费用、经营资产、经营负债、金融资产及金融负债。而根据公式（2.2）可以看出净经营资产净利率与权益净利率呈正相关。（
17、2）税后利息率反映了企业的金融活动的净成本价格。其计算公式如下： （2.4）从上述公式可以得出影响税后利息率的主要因素有：利息费用、金融资产及金融负债。而对于税后利息率与权益净利率的影响关系，可以从公式（2.2）得出两者是呈负相关。（3）净财务杠杆反应的是股东权益与净负债的关系。其计算公式如下： （2.5）从上述公式可以看出影响净财务杠杆的主要因素有：金融资产、金融负债及股东权益。净财务杠杆对于权益净利率的影响与企业的绩效有关，企业的绩效好的情况下，净财务杠杆与权益净利率是正相关的，但是在企业的绩效差的情况下净财务杠杆越大权益净利率反而越小，也就是说净财务杠杆与权益净利率存在无差别点，而从公式
18、（2.2）也可以得出相应的结论。(4) 杠杆贡献率，衡量企业负债经营为股东带来的净超额报酬率.其计算公式如下：对于杠杆贡献率可以分别分析净利息率、经营差异率、净财务杠杆的变动情况，以及对杠杆贡献率的影响。其中，经营差异率是净经营资产净利率和税后利息率的差额。经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一。如果经营差异率为正，借款可以增加股东报酬；如果为负，借款会减少股东报酬。而由于税后利息率高低主要由资本市场决定，提高经营差异率的根本途径是提高净经营资产净利率。从上述公式中可以得出：杠杆贡献率是经营差异率和净财务杠杆的乘积。而提高净财务杠杆会增加财务风险，推动利息率上升，使经营差异率进一步缩小，因
19、此，依靠提高财务杠杆贡献率是有限度的。3浙江中小板上市公司权益净利率的描述性统计分析3.1浙江中小板上市公司概况2004年6月25日上午9时25分，8家公司的董事长一起挥动他们手中的钟槌深圳中小企业板正式开启。除了“中小板第一股”新和成，浙江省另外两家民营企业伟星股份和精工科技也先后以第三和第六的位序，跻身中小企业板上市“新八股”行列。 一晃将近7年过去了，来自省证监局的数据显示，截至2011年3月1日，浙江省中小板上市公司数量为93家，其中涉及机械设备制造、石化、纺织服装、医药、房地产等不同行业，多数为细分行业龙头企业，具有较强的成长性和竞争力，其中还有一家金融机构（宁波银行）。截止2011
20、年3月1日，我国共有554家中小板上市公司，其中浙江在其中占了约16.79%，中小板上市公司数量位居全国第一。目前我省共有上市公司188家，位居全国第一。 浙江是最应该答谢中小企业板的省份之一，开设中小企业板最大的受益者就是浙江浙江企业拔得了中小企业板的头筹，在首次上市的8只股票中，浙江占了三只。更关键的是，浙江尚有源源不断的中小企业资源。 而在中小企业板启动前，浙江在资本市场的地位与经济大省的称呼是格格不入的数据显示，从上世纪90年代初我国成立证券市场到新世纪伊始，国有企业数量偏少的浙江，始终处在第一轮上市热潮的边缘，上市公司数量居于辽宁、四川等省份之后，仅列全国第12位。无论从上市公司的数
21、量还是规模看，这都和浙江GDP在全国的排位相去甚远。 中小板给了中小企业一条新的融资渠道，上市使公司获得更多的资金注入，对企业发展非常有利。此外，公司上市后，知名度大大提升，对公司业务开展起到了一定作用，更重要的是，提升了公司的研发力度和核心竞争力，同时也为企业融资提供了一条更宽广、更便捷的渠道，有雄厚的资金作后盾。浙江省省证监局上市公司监管二处处长孔艳清说，近年来，辖区中小板上市公司借助资本市场平台，不仅解决了成长过程中融资难的问题，而且加快了产品结构和技术改造升级，促进了浙江省经济结构调整和产业优化升级。3.2 权益净利率总体情况的分析 为了分析可以进行纵向比较，本文只考虑截止2009年1
22、2月31日浙江中小板上市公司的60家上市公司，同时剔除了以下几类公司：（1）属于金融机构的宁波银行（002142）。（2）2008年及2009年中财务费用出现负数的12家公司，包括精功科技（002006）、京新药业（002020）、中捷股份（002021）、苏泊尔（002032）、美欣达（002034）、横店东磁（002056）、江山化工（002061）、景新纸业（002067）、生意宝（002095）、大华股份（002236）、帝龙新材（002247）、万马电缆(002276)。（3）2008年及2009年中权益净利率出现负数的6家公司，包括华峰氨纶(002064)、利欧股份(002131)
23、、新嘉联(002188)、海亮股份(002203)、浙富股份(002266)、水晶光电(002273)。（4）净负债为非正数的2家公司,包括盾安环境（002011）、宜科科技（002036）。本文把其余39家浙江中小板上市公司作为样本公司进行权益净利率的影响因素分析。3.2.1权益净利率的基本情况 对样本公司权益净利率平均值、最大值、最小值的描述可以从总体上体现浙江中小板上市公司权益净利率的基本情况，如表3.1。表3.1 平均权益净利率 年份权益净利率200720082009平均值16.17% 14.17% 12.39% 最大值47.21%75.05%37.37%最小值5.69%1.23%1.
24、73% 从上述表3.1可以看出，浙江中小板上市公司权益净利率的平均值2007年为16.17%,2008年为14.17%，2009年为12.39%。可以看出在这三年里浙江中小板上市公司的权益净利率数在逐年下降。但是还是有些上市公司在总体情势低迷的状况下异军突起，如新合成、三花股份、宏润建设等，他们的权益净利率在这三年里是持续走高，如新和成在2008年创下的75.05%这样高的权益净利率数。3.2.2权益净利率的区间统计分析 为了更好的了解和分析浙江中小板上市公司权益净利率的总体情况和发展趋势，本文对样本公司的权益净利率进行区间统计分析。如表3.2：表3.2 权益净利率区间分布情况 年份 权益净利
25、率2007年2008年2009年05%1655%10%1081210%15%12111215%20%55620%25%47225%以上723表3.2说明，从2007年到2008年的总体权益净利率的区间分布情况可以看出，浙江中小板上市公司的权益净利率主要是分布在5%到15%之间。同时也可以看出，2008年2009年，浙江中小板上市公司权益净利率在25%以上的公司数量与2007年相比大幅度减少了的,而5%以下的公司数量却是上升的。同时权益净利率比较集中的区间之间的数量也发生了明显的变化。自2007年开始浙江省的权益净利率的总体分布情况发生了变化，高权益净利率的公司数减少，低权益净利率是公司增加。尤
26、其是在2008年，权益净利率为5%以下的公司从2007年的1家增加到了6家，说明在该年，浙江省的经济受到了严重的影响，上市公司的经营状况遭到了严重的打击。 3.3权益净利率与其驱动因素的相关性分析（1）不同净经营资产净利率公司的权益净利率分析对于在不同净经营资产净利率区间下的平均权益净利率的分析可以很好的反应两者的相关性，如下表3.3。表3.3 净经营资产净利率与权益净利率的相关性 净经营资产净利率区间 2008年2009年公司数平均权益净利率公司数平均权益净利率0%5%63.59%63.60%5%10%179.16%199.65%10%15%1016.09%914.93%15%20%421.
27、12%420.62%20%以上251.49%134.59%由表3.3可以明显的看出当净经营资产净利率提高时平均权益净利率也跟着提高，这同时也验证了理论上的相关性，且其相关性非常明显，不易受到其他驱动因素的影响。（2） 不同税后利息率公司的权益净利率分析对于金融活动的损益是指净利息费用，即利息收支的净额。金融活动收益和成本，不应列入经营活动损益，两者应加以区分。而利息支出包括借款和其他有息负债的利息。从理论上说，利息支出应包括会计上已经资本化的利息，但是实务上很难这样去处理，因为分析时找不到相关的数据。资本化利息不但计入了资本化成本，而且通过折旧形式列入了费用，进行调整极其困难。利息收入包括银行
28、存款利息收入和债权投资利息收入。在没有债权投资利息收入的情况下，则可以用“财务费用”作为税前“利息费用”的估计值。本文采用“财务费用”代替了“利息费用”。下表3.4反应的是在不同的税后利息率区间下浙江中小板上市公司权益净利率的平均值。表3.4 税后利息率与权益净利率的相关性分析税后利息率区间2008年2009年公司数平均权益净利率公司数平均权益净利率 03%415.59%1012.33%3%6%1711.70%2311.90%6%9%1210.24%47.34%9%12%327.86%121.40%12%以上39.13%18.88%由表3.4得出，税后利息率与权益净利率总体来说是负相关关系，但
29、是相关性不大，尤其是在样本公司数量少时，容易出现个别情况。例如在2008年，这一年新和成的权益净利率是72.47%而这样高的权益净利率比较该公司最近几年的权益净利率都是不曾出现的，类似情况都可能导致相关性异常。（3）不同净财务杠杆的权益净利率分析表3.5 净财务杠杆与权益净利率的相关性分析净财务杠杆区间2008年2009年公司数平均权益净利率公司数平均权益净利率00.3810.78%1913.06%0.30.61511.69%108.67%0.60.91018.14%513.75%0.91.2413.18%29.63%1.2以上214.98%311.21%由表3.5无法准确得出净财务杠杆与权益
30、净利率的相关性，可能存在正相关性，但是其相关性差。如在2008年是数据上剔除新和成（权益净利率为72.47%），这样的情况下当年的权益净利率为12.10%，可以得出净财务杠杆与权益净利率存在正相关。通过对表3.3、表3.4、表3.5数据的简单分析可以从大致数据上可以看出：净经营资产净利率对权益净利率是正相关，税后利息率与权益净利率呈负相关，而净财务杠杆与权益净利率之间可能存在相关性很小的正相关。4 权益净利率影响因素的实证分析 本文权益净利率影响因素的实证分析也是限定在3.2章节中所提到的39家浙江中小板上市公司。附录1、附录2、附录3分别是2008年、2009年及2008年减去2009年差额
31、的数据。4.1 变量选择根据管理用财务分析体系和核心公式，本回归分析研究的被解释变量为权益净利率，解释变量为选择三个变量：（1）净经营资产净利率（2）税后利息率 （3）净财务杠杆4.2 相关性分析pearson相关是测量两变量相关程度的分析，会得到pearson相关系数sig是差异性显著的检验值，该值一般与0.05或0.01比较，若小于0.05或者0.01 则表示差异显著。sig.（单侧）的意思是只有一边或者大于，或者小于的。（1）根据2008年、2009年的数据通过SPSS软件分别作因子之间的相关性。如下表4.1、表4.2。表4.1 2008年的系数相关分析相关性权益净利率净经营资产净利率税
32、后利息率净财务杠杆Pearson 相关性权益净利率10.972-0.060.068净经营资产净利率0.97210.042-0.127税后利息率-0.060.0421-0.425净财务杠杆0.068-0.127-0.4251Sig. （单侧）权益净利率.00.3590.339净经营资产净利率0.0.40.22税后利息率0.3590.4.0.003净财务杠杆0.3390.220.003.表4.2 2009年的系数相关分析相关性权益净利率净经营资产净利率税后利息率净财务杠杆Pearson 相关性权益净利率10.939-0.066-0.018净经营资产净利率0.93910.006-0.285税后利息率
33、-0.0660.0061-0.224净财务杠杆-0.018-0.285-0.2241Sig. （单侧）权益净利率.00.3440.457净经营资产净利率0.0.4850.039税后利息率0.3440.485.0.086净财务杠杆0.4570.0390.086. 从上表4.1、表4.2得出，各因素之间存在着相关性，其中净经营资产净利率与税后利息率是正相关，净经营资产净利率与净财务杠杆、税后利息率与净财务杠杆之间存在着负相关，净经营资产净利率与税后利息率之间的相关性不显著，但是净财务杠杆与税后利息率之间差异显著。同时可以从表4.1、表4.2得出权益净利率与其三个驱动因素之间存在着相关性，且其与净经
34、营资产净利率的相关性最大，与税后利息率呈负相关。而净财务杠杆与权益净利率在2008年的数据分析中呈正相关，在2009年两者呈负相关，这同时也验证了净财务杠杆对权益净利率的想象存在无差别点的理论。（2）为了进一步分析2008年、2009年权益净利率的差异及产出差异的原因，接下来本文将2008年与2009年各因子之间的差额做相关性分析，其结果如下表4.3。表4.3 差额的系数相关分析相关性权益净利率净经营资产净利率税后利息率净财务杠杆Pearson 相关性权益净利率10.9560.402-0.018净经营资产净利率0.9391-0.3830.208税后利息率-0.066-0.3831-0.213净
35、财务杠杆-0.0180.208-0.2131Sig. （单侧）权益净利率.00.0140.006净经营资产净利率00.0080.102税后利息率0.3440.008.0.097净财务杠杆0.4570.1020.097.由表4.3可知，当分析2008年与2009年两年各因子差额的相关性时的。其中，关于权益净利率的三个驱动因素之间的相关性关系中净财务杠杆与净经营资产净利率成为了正相关，而三个驱动因素之间的相关性大小不变。对于权益净利率与其驱动因素之间的相关性则发生了明显的变化，如税后利息率与权益净利率之间成正相关，且其相关性比各年单独数据分析呈现的相关性大幅度提高。 从表4.1、表4.2、表4.3
36、可以得出各因子之间都存在着相关性，这位回归分析提供了前提。4.3 回归分析为了进一步分析权益净利率与其驱动因素的相关系数，根据附录1、附录2、附录3分别作2008年、2009年、2008年与2009年各因子差额的回归分析。4.3.1回归分析结果（1）2008年的回归分析表4.4 2008年回归分析的结果系数a模型非标准化系数标准系数tSig.B标准误差试用版1(常量)-6.229.769-8.097.000净经营资产净利率1.585.035.99745.404.000税后利息率-.037.039-.023-.944.352净财务杠杆5.303.692.1867.664.000a. 因变量: 权
37、益净利率2008年的回归模型：（2）2009年的回归分析表4.5 2009年回归分析的结果系数a模型非标准化系数标准系数tSig.B标准误差试用版1(常量)-3.149.731-4.307.000净经营资产净利率1.326.0521.01625.730.000税后利息率-.006.018-.013-.327.746净财务杠杆4.705.709.2696.640.000a. 因变量: 权益净利率2009年的回归模型：（3）2008年与2009年各因素差额的回归分析表4.6 差额的回归分析结果系数a模型非标准化系数标准系数tSig.B标准误差试用版1(常量)-0.7360.354-2.0760.0
38、45净经营资产净率1.5790.0630.9325.0610税后利息率0.0290.0210.0511.3840.175净财务杠杆6.4351.0280.226.2580a. 因变量: 权益净利率差额的回归模型：结论本文以20072009年的39家浙江中小板上市公司的年度报告为研究对象，基于管理用财务分析体系的视角，分析影响权益净利率的三个驱动因素，并提出相应的建议。通过对浙江中小板上市公司权益净利率的驱动因素的分析，主要可以得出以下结论：（1）浙江中小板上市公司权益净利率与三个驱动因素之间存在相关关系，税后利息率的回归系数是负数，这说明税后利息率与权益净利率呈负相关，而净经营资产净利率、净财
39、务杠杆与权益净利率是正相关。三个因素与权益净利率的相关性中净经营资产净利率的相关性最大。而三个驱动因素之间也存在着相关性。 （2）浙江中小板上市公司的权益净利率总体平均数和分布情况在全国中小板企业中是属于中上水平的。但是从纵向上看，由于2008年的金融危机，地处沿海地区的浙江收到比较严重的影响。（3）管理用财务分析体系是一种比较新型的财务分析体系，相对与传统的杜邦分析体系，它主要是弥补了杜邦在 “总资产”和“净利润“不匹配、没有科学对待经营活动和金融活动、没有区分有息负债和无息负债这三方面的缺陷。但是管理用财务分析体系并不是完美无缺的。在本文的研究局限在于：本文所选的题目是浙江中小板上市公司权
40、益净利率的驱动因素分析基于管理用财务分析体系的视角。在总样本60家浙江中小板上市公司中剔除其中的21家上市公司，因此在选取样本时不全面，从而影响到因素的分析及结果。而由于数据量太大了，所以只选了2008年和2009年两年的数据进行回归分析，误差较大。而在20082009年由于经济危机的影响，导致了很多上市公司股票跌停，收益下降，有些更是出现了负增长，这些因素对权益净利率的影响因素变量的研究也出现的变动，从而影响到因素分析的相关性。尽管上述局限并不影响我们的根本性结论，但是尚需在以后的研究中加以改进。参考文献1张小容:关于财务分析体系中净资产收益率的分析 J中国乡镇企业会计 2009年 02期2
41、陈明;林峰：上市公司净资产收益率影响因素研究 J沿海企业与科技 2009年 01期3 李金龙；彭 皎； 路明明：传统杜邦分析体系与改进杜邦分析体系的比较J商场现代化2010年9月（上旬刊）4刘娅;穆方舟:上市公司净资产收益率分析模型探讨J财会通讯(理财版) 2008年 08期5刘建军：浅析财务管理中净资产收益率指标的运用J现代商业 2010年 20期6张辉:试论净资产收益率为我国企业财务管理目标的成因J中国商界(下半月)2008年06期7王萍; 刘洪添:上市公司净资产收益率的实证研究J辽宁大学学报(哲学社会科学版) 2006年 01期附录附录1 2008年数据公司名称净经营资产净利率 税后利息
42、率 净财务杠杆权益净利率002001新和成46.4910.570.7272.47002003伟星股份13.24.870.315.7002010传化股份9.746.490.3810.97002012凯恩股份5.786.170.765.48002019鑫富药业6.414.360.397.22002043兔宝宝5.555.140.765.86002048宁波华翔8.245.070.8110.81002050三花股份17.077.670.3620.47002062宏润建设13.363.420.6219.57002082栋梁新材10.7612.930.1710.39002085万丰奥威4.2810.71
43、0.312.26002099海翔药业5.266.530.474.67002103广博股份9.667.110.2210.21002112三变科技5.895.870.825.91002115三维通信11.693.210.3314.51002119康强电子3.348.620.441.01002120新海股份7.413.390.9811.35002122天马股份16.12.340.4422.2002124天邦股份13.944.070.8222.04002126银轮股份8.919.040.548.84002133广宇集团3.40.762.249.29002135东南网架4.215.540.982.91002144宏达高科3.186.370.252.37002154报喜鸟15.533.460.2518.54002164东力传动14.646.910.1715.98002173山下湖9.18.080.489.59002196方正电机6.847.340.536.58002199东晶电子7.353.730.479.0400
