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1、大众交通股份有限公司财务分析报告目 录1、公司概况；2、行业背景分析；3、竞争优势分析；4、公司财务状况分析；5、发展战略与成长性分析；6、盈利预测；7、公司投资价值预估。一、 公司简介文化立业 文化树人在东方国际大都市上海的街头驻足片刻，您就会发现，在红色、蓝色、白色、黑色的川流不息的车流中，有一种清新明净的颜色使人眼前一亮，人们都亲切地称呼它为“大众绿”；而这日夜穿梭在大街小巷的“大众绿”车流，有一个动听的名字“绿色旋律”，它们标志着一个值得信赖的品牌“大众”.一、大众交通集团概览大众交通（集团）股份有限公司前身为上海市大众出租汽车公司，成立于 1988年12月24日。走过16年风雨历程，
2、 我们在朱镕基同志的关心、支持和鼓励下，始终坚持以品牌为魂、员工为本，切实履行对社会的责任；锐意改革、勇于创新，持续推动城市交通运输行业进步；为上海这座美丽的城市带来勃勃生机，也为上海市民和各方宾客的出行提供着温馨、诚信的服务。在发展中，公司注重先进文化的创新和培育，形成了特色鲜明的大众企业文化。公司同时积极参与各项社会公益事业，热心为大众服务，旗下万余出租汽车、公交车、货运车和租赁车，素有“城市名片”之称，长期以来，以热心公益、助人为乐而被市民认同和称道，具有良好、健康的企业形象。企业理念 从严管理 风正务实 开拓创新 志在一流；一人有难 大众相助 团结协作 发展共进；德才并举 海纳百川 艰
3、苦创业 勇攀高峰。从严管理，风正务实 ：是大众管理理念。大众坚持严格的质量管理，并要求所有员工秉承风正务实的工作作风，这是我们打造品牌的基石，也是提供世界水准服务的保证。开拓创新，志在一流 ：是大众创新理念。大众提倡持续的改革和创造性思维，并在创新中不断追求卓越。我们永远支持锐意进取的人，爱护在创新中受到挫折的员工。一人有难，大众相助 ：是大众优良传统。大众提倡员工之间的互助精神，积极营造企业充满温情的氛围，我们也始终支持和鼓励员工富有爱心，甘于奉献，积极为社会提供力所能及的帮助。团结协作，发展共进： 是大众团队理念。大众提倡每一位员工和每一家公司以整体利益为重，以团队的合作和成就为自豪，以团
4、队的信赖和尊重为激励，以对团队的责任和贡献为评价标准。德才并举，海纳百川 ：是大众人才理念。大众把人力资源作为企业最有价值的资源，积极吸纳具有良好品格和能力的人才，充分发掘每位员工的潜能，尊重每位员工的价值，努力造就人尽其才，才尽其用的良好氛围。艰苦创业，勇攀高峰 ：是大众发展理念。大众要求每一位员工永远不能自满，不能停滞，在激烈的市场竞争中，我们必须始终保持清醒的头脑，保持创业激情，为大众的事业不断做优、做强、做大而不断奋斗。二. 汽车行业背景分析国内汽车产业发展情况 我国汽车产业从1953年第一汽车制造厂(一汽车集团)成立至今，已经走过了整整五十个春秋。经过半个世纪的发展，汽车产业已经发展
5、成为我国国民经济中的主要行业之一。特别是近十年来，我国汽车产业发展速度明显加快，根据国家统计局提供的数字，在1992至2002年间，我国汽车市场年均增长率为15%，是同期世界汽车市场增长率的10倍。2002年我国正式加入WTO以后，我国汽车产业不但没有受到进口汽车的严重冲击，反而出现爆发性增长。今年以来，汽车生产继续大幅提速，汽车产业对经济增长的贡献明显提高。总体来看，我国汽车产业呈现出以下特点：(1)、汽车产业进入加速增长期1971年，我国汽车产量突破10万辆；1980年，汽车产量突破20万辆；1992年，汽车产量突破100万辆；2000年，汽车产量突破200万辆；2002年，汽车产量突破3
6、00万辆。专家预计今年将突破400万辆。从以上数据可以看出，我国汽车产量每上一个台阶所需时间明显缩短。1970-1980年，汽车产量增长1.5倍；1980-1990年，汽车产量增长1.3倍；1990-2000年，汽车产量增长3倍。预计2000-2010年汽车产量将增长4倍以上，2010年我国汽车总产量将超过1000万辆。汽车工业发展在近两个十年内呈明显加快的趋势。(2)、汽车产业对工业增长的贡献明显提高从1999年开始，我国汽车工业就再次以高于整个工业的速度增长。从行业效益看，汽车工业2002年对整个工业利润增长的贡献率达19.3%，位居各行业之首；今年一季度，汽车工业对整个工业利润增长的贡献
7、率为13.2%，仅次于石油开采业居第二位。(3)、汽车产业已成为我国工业第五大支柱产业经过几十年特别是近十几年的快速发展，汽车工业已由过去机械工业中的一个小行业发展壮大为国民经济中的主要行业之一，汽车制造业在整个工业中的比重不断提高。从行业位次看，按销售收入排名，汽车制造业1990年列第15位；1995年列第11位；2000年列第10位；2001年超过食品加工业和非金属矿物制品业，列第8位；2002年超过石油加工及炼焦业，列第7位。今年一季度，汽车制造业销售收入超过纺织业和电气机械及器材制造业，位居通信设备、计算机及其他电子设备制造业、电力行业、黑色冶金行业和化工行业之后，首次成为我国工业第五
8、大支柱行业。三、竞争优势分析凭借出租车优质经营而成为大都市运输服务业的一线品牌，同时通过适度的辅业经营，既分享了前两年房地产开发带来的经营成果，又绕过了金融股权投资领域的暗礁而享有价值投资硕果这个月刚满20周岁的大众交通，之所以能不断健康发展，正如公司董事长杨国平所言，依靠的是稳健而务实的经营风格，适度的多元化经营策略和敢为行业之先的经营举措。他还表示，今后公司将突出发展优势产业。 （1）主辅结合防风险 这些年来大众交通一直致力于优化企业的资产结构，逐步形成了以交通运输为支柱产业，金融投资和房地产开发为辅助产业的三位一体运营架构。拥有约18000辆车辆的交通运输业务是大众交通的主业，也是创造公
9、司经营利润的主体。但为避免业务单一带来的经营风险，大众交通选择了交通运输一业为主，金融股权投资和房地产开发为辅翼的适度多元化的经营策略，由此构成了一主两副的产业布局。 （2）绿色出租上台阶 出租车运营是大众交通的重头戏。在杨国平的眼里，大众出租的品牌一旦树立起来了，自然也会带动公司其他业务的发展。 大众交通在强化管理和提升服务品质方面，已走在了全国同行的最前列。但任把拥有9000多辆出租车的大众车队建设成为一支“绿色”车队。结果，借助远程销卡和驾驶员资讯中心，有利于减少空驶里程；应用了GPRS电调后，有助于缓解城市道路交通的拥堵状况，而且减少空驶有利于减少二氧化碳排放；采用“生物过滤”技术的循
10、环用水洗车设备，通过三级净化处理而符合国家规定的循环水洗车后，节水率达60%，公司每年约可节水50889吨。 （3）捕捉机遇求发展 努力抓住大的时代机遇，是大众交通获得长足发展的一大主旋律。20岁的大众交通眼下已经有了新的发展目标：要用2到3年时间，强化品牌建设，使得大众交通在上海的出租汽车和租赁汽车市场牢牢占据龙头地位，加强对长三角地区现有出租连锁企业的管理，并通过做强做优，突出发展优势产业，进而带动其他相关产业发展；用3到5年时间，通过“大众”品牌的拓展和输出，以综合交通业为支撑，成为国内领先的交通服务客运商。四、公司财务状况分析2008资产负债表 600611大众交通科目2008-12-
11、31科目2008-12-31货币资金1,107,095,495.09短期借款3,208,800,000.00交易性金融资产66,716.25交易性金融负债应收票据应付票据1,050,000.00应收账款165,874,922.57应付账款473,988,968.87预付款项97,694,874.35应收款项320,739,255.05其他应收款223,355,961.69应付职工薪酬53,144,486.95应收关联公司款应交税费62,774,116.41应收股利34,000.00应付股利5,604,258.60存货1,269,983,701.64其他应付款704,042,729.44一年内到
12、期的非流动资产一年内到期的非流动负债15,291,666.77其他流动资产32,520,000.00其他流动负债86,355,398.45流动资产合计2,896,625,671.59流动负债合计4,931,790,880.54可供出售金融资产476,599,454.64长期借款长期应收款长期应付款109,688,522.28长期股权投资944,117,247.49专项应付款投资性房地产29,842,184.61预计负债固定资产3,492,496,772.68递延所得税负债90,414,294.85在建工程260,298,068.38其他非流动负债工程物资非流动负债合计200,102,817.1
13、3固定资产清理负债合计5,131,893,697.67生产性生物资产实收资本(或股本)1,576,081,909.00油气资产资本公积903,138,464.83无形资产1,126,014,624.08盈余公积567,317,085.63商誉未分配利润767,201,099.89长期待摊费用192,326,915.45少数股东权益491,180,649.17递延所得税资产18,491,967.27外币报表折算价差其他非流动资产非正常经营项目收益调整非流动资产合计6,540,187,234.60所有者权益(或股东权益)合计4,304,919,208.52资产总计9436812906.19/负债和
14、所有者(或股东权益)合计9,436,812,906.192009资产负债表 600611大众交通科目2009-12-31科目2009-12-31货币资金1,289,525,444.11短期借款1,723,000,000.00交易性金融资产776,526.25交易性金融负债应收票据应付票据139,673,134.00应收账款85,023,525.29应付账款67,584,708.38预付款项334,017,569.47应收款项681,138,857.90其他应收款116,195,476.67应付职工薪酬37,264,071.12应收关联公司款应交税费106,640,611.15应收股利17,00
15、0.00应付股利2,707,538.00存货1,152,182,795.58其他应付款609,652,549.71一年内到期的非流动资产一年内到期的非流动负债其他流动资产10,000,000.00其他流动负债10,072,841.27流动资产合计2,987,738,337.37流动负债合计3,377,734,311.53可供出售金融资产1,763,264,605.21长期借款长期应收款长期应付款长期股权投资782,872,240.80专项应付款投资性房地产41,501,306.01预计负债固定资产2,002,358,940.07递延所得税负债364,916,821.50在建工程78,412,7
16、84.98其他非流动负债工程物资非流动负债合计364,916,821.50固定资产清理3,000,471.81负债合计3,742,651,133.03生产性生物资产实收资本(或股本)1,576,081,909.00油气资产资本公积1,718,888,771.73无形资产1,220,259,292.37盈余公积608,203,447.24商誉未分配利润1,133,122,471.18长期待摊费用185,640,091.53少数股东权益337,801,753.32递延所得税资产26,701,415.35外币报表折算价差其他非流动资产25,000,000.00非正常经营项目收益调整非流动资产合计6,
17、129,011,148.13所有者权益(或股东权益)合计5,374,098,352.47资产总计9,116,749,485.50负债和所有者(或股东权益)合计9,116,749,485.502008利润表 600611大众交通科目2008年度科目2008年度一、营业收入4,883,735,872.12二、营业利润95,136,642.71减:营业成本4,117,106,415.16加:补贴收入营业税金及附加187,294,901.15营业外收入511,395,520.19销售费用95,896,074.03减:营业外支出58,562,872.33管理费用418,866,551.01其中:非流动资
18、产处置净损失53,543,785.89财务费用176,454,330.30三、利润总额547,969,290.57资产减值损失2,671,721.48减:所得税88,858,512.48加:公允价值变动净收益-26,155.00加:影响净利润的其他科目投资收益209,716,918.72四、净利润459,110,778.09其中:对联营企业和合营企业的投资权益32,690,866.50归属于母公司所有者的净利润383,297,784.25影响营业利润的其他科目少数股东损益75,812,993.842009利润表 600611大众交通科目2009年度科目2009年度一、营业收入3,433,997
19、,303.88二、营业利润549,686,736.78减:营业成本2,727,424,543.33加:补贴收入营业税金及附加109,793,905.74营业外收入254,169,971.11销售费用72,005,374.01减:营业外支出47,264,643.76管理费用329,787,833.16其中:非流动资产处置净损失46,219,089.76财务费用102,821,683.63三、利润总额756,592,064.13资产减值损失2,477,644.37减:所得税99,337,428.80加:公允价值变动净收益26,155.00加:影响净利润的其他科目投资收益459,974,262.14
20、四、净利润657,254,635.33其中:对联营企业和合营企业的投资权益45,551,898.59归属于母公司所有者的净利润611,698,381.07影响营业利润的其他科目少数股东损益45,556,254.262008现金流量表 600611大众交通科目2008年度科目2008年度销售商品、提供劳务收到的现金4,796,220,264.44取得子公司及其他营业单位支付的现金净额收到的税费返还支付其他与投资活动有关的现金4,520,910.48收到其他与经营活动有关的现金793,648,675.11投资活动现金流出小计1,357,209,659.75经营活动现金流入小计5,589,868,9
21、39.55投资活动产生的现金流量净额-842,660,423.39购买商品、接受劳务支付的现金3,068,019,950.98吸收投资收到的现金54,048,268.67支付给职工以及为职工支付的现金1,270,330,665.93取得借款收到的现金7,178,216,860.00支付的各项税费359,664,893.49收到其他与筹资活动有关的现金支付其他与经营活动有关的现金288,374,563.10筹资活动现金流入小计7,232,265,128.67经营活动现金流出小计4,986,390,073.50偿还债务支付的现金6,920,858,333.29经营活动产生的现金流量净额603,47
22、8,866.05分配股利、利润或偿还利息支付的现金230,274,687.13收回投资收到的现金334,999,386.63支付其他与筹资活动有关的现金取得投资收益收到的现金106,271,439.78筹资活动现金流出小计7,151,133,020.42处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额68,583,851.58筹资活动产生的现金流量净额81,132,108.25处置子公司及其他营业单位收到的现金净额4,694,558.37四、汇率变动对现金的影响-329,814.63收到其他与投资活动有关的现金四(2)、其他原因对现金的影响投资活动现金流入小计514,549,236.36五、
23、现金及现金等价物净增加额-158,379,263.72购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金1,069,904,680.57期初现金及现金等价物余额1,256,541,108.81投资支付的现金282,784,068.70期末现金及现金等价物余额1,098,161,845.092009现金流量表 600611大众交通科目2009年度科目2009年度销售商品、提供劳务收到的现金3,863,612,791.60取得子公司及其他营业单位支付的现金净额收到的税费返还支付其他与投资活动有关的现金收到其他与经营活动有关的现金479,615,454.59投资活动现金流出小计803,404,702.5
24、3经营活动现金流入小计4,343,228,246.19投资活动产生的现金流量净额151,267,792.54购买商品、接受劳务支付的现金1,927,552,897.07吸收投资收到的现金3,200,000.00支付给职工以及为职工支付的现金816,342,074.04取得借款收到的现金4,128,700,000.00支付的各项税费217,984,249.80收到其他与筹资活动有关的现金支付其他与经营活动有关的现金243,814,963.08筹资活动现金流入小计4,131,900,000.00经营活动现金流出小计3,205,694,183.99偿还债务支付的现金4,865,091,666.77经
25、营活动产生的现金流量净额1,137,534,062.20分配股利、利润或偿还利息支付的现金369,323,177.79收回投资收到的现金514,119,565.18支付其他与筹资活动有关的现金取得投资收益收到的现金104,380,330.32筹资活动现金流出小计5,234,414,844.56处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额114,971,234.60筹资活动产生的现金流量净额-1,102,514,844.56处置子公司及其他营业单位收到的现金净额217,582,945.41四、汇率变动对现金的影响-233,011.16收到其他与投资活动有关的现金3,618,419.56四(
26、2)、其他原因对现金的影响投资活动现金流入小计954,672,495.07五、现金及现金等价物净增加额186,053,999.02购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金470,471,835.59期初现金及现金等价物余额1,098,161,845.09投资支付的现金332,932,866.94期末现金及现金等价物余额1,284,215,844.11综合分析法杜邦分析法 净资产收益率（12.23%） 总资产收益率（14.42%） 权益乘数(1.70)销售净利率（19.14%）资产周转率（0.75）净利/销售收入销售收入/资产总额08年09年净资产收益率10.66%12.23%资产净利率9
27、.73%1223.00%权益乘数2.19 1.70 销售净利率9.40%19.14%毛利率15.70%20.58%费用率0.14 0.15 资产周转率1.04 0.75 应收账款周转率12.32 19.20 存货周转率3.78 3.35 固定资产周转率1.37 1.93 评价：应收账款收款速度加快，固定资产周转速度也加快，存货变化不大，成本增加大众交通盈利预测年份2009年报占收入比例2009年的收入增加10%增加20%增加30%货币资金1,289,525,444.1137.55%3,433,997,303.88128,952,544.41257,905,088.82386,857,633.2
28、3应收账款85,023,525.292.48%3,433,997,303.888,502,352.5317,004,705.0625,507,057.59存货1,152,182,795.5833.55%3,433,997,303.88115,218,279.56230,436,559.12345,654,838.67增加的资产73.58%252,673,176.50505,346,353.00758,019,529.49应付账款67,584,708.381.97%3,433,997,303.886,758,470.8413,516,941.6820,275,412.51应付职工薪酬37,264
29、,071.121.09%3,433,997,303.883,726,407.117,452,814.2211,179,221.34应交税金99,337,428.802.89%3,433,997,303.889,933,742.8819,867,485.7629,801,228.64其他流动负债合计10,072,841.270.29%3,433,997,303.881,007,284.132,014,568.253,021,852.38增加的负债6.24%21,425,904.9642,851,809.9164,277,714.87增加的留存收益316,724,603.29345,517,749
30、.05374,310,894.80增加的留存收益=计划销售净利率*预计销售额*(1-股利支付率)1、外部资金需要量F=增加的资产-增加的自然负债-增加的留存收益-85,477,331.75116,976,794.03319,430,919.82 外部融资销售增长比=外部融资需求/新增销售额0.920.50310.3633一、指标分析（一）偿债能力分析短期偿债能力08年09年标准评价流动比率0.59 0.88 2.00 逐渐增强速动比率0.32 0.54 1.00 逐渐增强现金比率0.22 0.38 20%很强分析：短期偿债能力很强长期偿债能力08年09年标准评价资产负债率0.59 0.41 0
31、.40.6一般产权比率1.19 0.70 小于1一般利息保障倍数4.11 8.36 长期资本负债率4.44%6.36%很强分析：长期偿债能力很强（二）营运能力08年09年标准应收账款周转率12.32 19.20 应收账款周转天数29.63 19.01 存货周转率3.78 3.35 存货周转天数96.56 108.96 营业周期126.19 127.97 流动资产周转率1.66 1.29 非流动资产周转率0.73 0.63 固定资产周转率1.37 1.93 总资产周转率1.04 0.75 分析：应收账款收款速度加快，但存货周转变慢，生产销售速度变慢， 资产周转率没有太大变化，资产利用效率没太大变
32、化 （三）盈利能力08年09年标准评价毛利率15.70%20.58%管理费用率8.58%9.60%营业（销售）费用率1.96%2.10%财务费用率3.61%2.99%销售净利率9.40%19.14%资产净利率9.73%14.42%净资产收益率10.66%12.23%分析：毛利率和费用率都有所上升，资产净利率提高，净资产收益有所上升。（四）上市公司市价为1408年09年标准评价每股收益0.29 0.42 每股股利0.15 0.23 股利支付率0.50 56.19%每股净资产2.73 3.41 市盈率48.06 33.57 市净率5.13 4.11 股票获利率1.04%1.67%留存收益率49.8
33、4%43.81%股利保障倍数1.99 1.78 分析：股利收益增加说明普通股股东实现净利润增加，但市盈率降低，股价降低或者是公司盈利能力降低，股利保障倍数减少，说明公司支付股利能力变差。(五)现金流量分析结构分析1、现金流入结构08年09年评价经营活动流入41.91%46.06%投资活动流入3.86%10.12%筹资活动流入54.23%68.39%2、现金流出结构08年09年经营活动流出36.95%34.68%投资活动流出10.06%8.69%筹资活动流出52.99%56.63%3、现金净流量结构分析单位：万08年09年评价经营活动现金净流量603,478,866.051,137,534,06
34、2.20投资活动现金净流量-842,660,423.39151,267,792.54筹资活动现金净流量81,132,108.25-1,102,514,844.56流动性分析08年09年评价现金比率0.22 0.38 现金流动负债比0.0584725850.34 现金债务总额比0.12 0.30 分析：现金流量对各种债务的比率增加，关键在于评价用现金偿还债务的能力以及其财务风险获取现金能力分析08年09年评价销售现金比率0.12 0.33 每股经营现金净流量0.38 0.33 全部资产现金回收率0.06 0.12 分析：通过经营现金净流量与投入的资源相比较后可以看出营业现金流创造能力强五、发展战
35、略与成长性分析在公司战略方面，自2006年下半年以来，集团认真审视了创业以来的产业结构，提出了交通、房产、金融及股权投资三大产业发展方向，目前集团正在对战略进行论证分析和进一步完善。同时，集团年初对各公司提出了修订或制订发展战略规划的要求，目前部分公司尚未有实质性进展，缺乏对企业长期发展的思考。目前公司的发展战略是：坚持以交通运输为主业的发展方向, 开发更多的系列产品满足市场需求,同时慎重涉及相关产业,有选择地引进与涉足高新技术, 充分发挥一汽大众的品牌优势,逐步培育新的利润增长点,增强企业整体实力, 提升企业形象和品牌价值。提高大众汽车产品在同类产品中的市场占有率, 培育和提升企业的核心竞争
36、力。 为此,本公司将进一步强化营销管理,重组企业营销网络,理顺管理体制,利用我国加入 WTO的机遇,推行国际化战略,开拓国际市场。公司管理层还将进一步改革现行的人才招聘、培训和考核制度, 创造有利于人才成长的良好环境和机制,吸引优秀人才加盟；进一步深化企业改革,彻底转换企业经营机制,把改革与加强基础管理相结合,根据公司实际情况,进一步完善科学决策、投资管理、科研开发和生产管理制度,努力降低生产、营销和管理成本,不断增强产品的市场竞争力,为公司创造更高的经济效益。同时中国加入WTO以后，全球经济一体化，给大众交通集团股份公司带来了挑战和机遇。大众交通将以铸造一流企业为愿景、以走新型工业化道路，向
37、着更快、更高、更强迈进。2009年，公司修订了五年发展规划，提出“一体两翼(五板块)”的业务架构，“一体”指以交通运输服务业为主体，“两翼”指房地产、金融及股权投资产业。公司董事长杨国平在09年曾表示，公司在保持出租车业务基础上，将加大对外股权投资和金融资产投资。他解释说，“由于出租汽车业务发展受制于政府政策，公司未来的利润增长点，是金融资产投资和对外股权投资”。2010年，随着上海世博会的举办及迪斯尼落户浦东，将吸引大量游客到访，为上海本地交通运输业和宾馆旅游业带来大量商机。公司的大众调度中心中标世博出租专用调度平台，也为公司从世博中收益，提供了更大空间。六、盈利预测大众交通三季度主营业务收
38、入为11.63亿元，同比增长52.7，主营业务利润2.06亿元，同比增长43.2%，环比增长0.5%，净利润3621万，同比下降14.8。1-9月累计主营业务收入为29.97亿元，同比增长28.9%，累计净利润为1.74亿元，同比增长1.8%。收入增长的主要原因为房地产业务增长和增加商业业务的合并报表范围，净利润增长率远远低于收入增长率的主要原因为补贴收入大幅减少。维持全年每股0.4元的预测以及“推荐”的评级。内容： 主业保持平稳增长，利润率小幅下降。公司的主营业务交通运输业（包括出租车、汽车租赁、公交和物流业务）三季度收入同比增长5%，略低于二季度同比增长5.9%的水平。1-9月交通运输业整
39、体主营业务利润率为25.8%，比去年同期27.9%有小幅下降，主要受燃油价格上涨影响：1）由于年初单位油价尚不到4元，在当前的燃油阶梯补贴政策下今年公交车业务仍然承担了部分油价上涨影响；基于当前油价未来公交业务将不受油价上涨影响；2）出租车业务从8月开始每车提供350元/月的“临时油补”；我们预计政府将在近期提高出租车运价，来弥补驾驶员燃油成本的上升，从而使出租车业务免受油价上涨影响；3）公司的汽车租赁业务需要承担燃油成本上涨影响。房地产业务增长和增加商业合并范围带动收入增长。三季度公司房地产业务收入2.68亿，占主营业务收入的23%，而去年并无房地产业务收入。房地产和商业业务增长分别贡献三季
40、度主营业务收入增长部分的66.7%和23%。公司目前的房地产业务主要来自于哈尔滨大众新城这一中低档住宅项目，上海的大众金融大厦写字楼项目目前销售状况一般。商业业务主营业务收入增长主要原因是将几个汽车销售公司纳入合并范围。补贴收入大幅减少，司机四金提高导致管理费用增幅较快。由于04年的公交减负补贴和非典补贴今年将不再获得，1-9月补贴收入比去年同期减少5164万，很大程度上抵消了1-9月营业利润5719万的同比增加额。另外，三季度管理费用同比增长9.6%，环比增长8.6%，主要原因是政府要求提高来自郊县的驾驶员的四金标准。维持推荐的投资评级。整体而言，我们维持大众交通今年盈利增长3%，每股盈利0.4的预测。由于目前该股估值在行业中最低，股息收益率最高，保持“推荐”的投资评级。就股改而言，由于大股东控股比例较低，且近期没有融资需求，我们预计年内推出可能性不大。相信一旦公司采取正确的
