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1、一汽轿车上市公司投资价值分析4.1一汽轿车的基本情况一汽轿车股份有限公司(FAWCarco.，Ltd.)是由一汽集团公司独家发起，采用募集方式设立的股份有限公司。一汽轿车于1997年5月29日向社会公开发行人民币普通股27000万股，公司职工股5000万股，每股发行价格0.68元，共筹集资金183600万元，6月在长春高新技术开发区注册成立。公司于1997年6月18日普通股在深圳证券交易所挂牌上市交易，股票代码000800，简称“G轿车”，是中国汽车制造业第一家上市公司。总股本105000万股(流通A股27000万股、国有法人股75000万股、内部职工股3000万股)，截止2008年12月31
2、日，一汽轿车总股本为162750万股，其中，流通A股162750万股，实际流通A股76447.9股;一汽集团公司控股86298.37万股，占53.03%。公司组织结构见下图所示。该公司下属三个控股子公司，即一汽马自达汽车销售有限公司，一汽轿车销售有限公司，一汽红旗汽车销售有限公司;三个直属生产厂:包括第一轿车厂，第二发动机厂，长春齿轮厂;两个参股公司:大众汽车变速器(上海)有限公司，吉林亿安保险经纪股份有限公司;一个联营公司:一汽财务有限公司。车系列。红旗是一汽的自主品牌、自有商标，诞生于1958年，2007年品牌价值达到60.67亿元，原有“旗舰”、“世纪星”和“明仕”等系列产品;HQ3是公
3、司采取开放式自主开发模式，于2006年推出的红旗品牌全新产品，是我国第一款自主品牌的高端豪华轿车。奔腾是一汽轿车2006年推出的自主品牌新产品，也是国内第一款自主品牌中高级轿车。现已形成2.OL和2.3L两种排量、手动和手自动一体两种操纵方式的多品种系列产品。Mazda6是一汽轿车与日本马自达汽车公司开展技术合作引进的世界知名品牌，2003年在一汽轿车投产并投放中国市场，至今已形成Mazda6四门三箱轿车、SHB轿跑车和WAGON高性能多功能轿车等系列化产品。公司有着自己独特的企业文化。一汽轿车精神就是红旗精神一忠诚、自强、合作、创新;秉承“第一汽车，第一伙伴”的核心价值观;以能够独立开发、生
4、产、营销具有国际竞争力的轿车产品，使红旗品牌成为世人喜爱的国际知名品牌为企业战略目标;把为社会创造更有价值的财富，为用户提供能够体现自身价值的轿车产品和服务为自己的历史使命。4.2一汽轿车竞争优势一汽轿车作为中国轿车制造业的龙头，有着自身的竞争优势。4.2.1规模和品牌方面中国第一汽车集团公司(FAWGrouP)是一汽轿车的控股股东，前身是第一汽车制造厂。一汽1953年奠基兴建，1956年建成并投产，制造出新中国第一辆解放牌卡车。1958年制造出新中国第一辆东风牌小轿车和第一辆红旗牌高级轿车。一汽的建成，开创了中国汽车工业新的历史。经过五十多年的发展，一汽已经成为国内最大的汽车企业集团之一。一
5、汽现有职能部门18个，全资子公司28个、控股子公司18个。其中上市公司4个，分别是一汽轿车股份有限公司、长春一汽富维汽车股份有限公司、天津一汽夏利汽车股份有限公司、一汽启明信息技术股份有限公司。主营业务板块按领域划分为:研发、乘用车、商用车、毛坯零部件、辅助和衍生经济等六大体系。现有员工13.2万人，资产总额1340亿元。一汽经过多年的发展建设，培育了以“学习、创新、抗争、自强”企业精神为核心的企业文化。初步建立了适应市场竞争需求的现代企业制度。逐步形成了东北、华北、西南三大基地，形成了立足东北、辐射全国、面向海外的开放式发展格局。改造并建设了一汽解放卡车新工厂、一汽轿车新工厂、一汽一大众轿车
6、二工厂、天津一汽丰田轿车二工厂等新工厂，形成了较为先进的生产制造阵地。自主研发与企业核心竞争能力不断提升，形成了卡车、轿车、轻微型车、客车多品种、宽系列的产品格局。拥有解放、红旗、奔腾、夏利、威志等自主品牌和大众、奥迪、丰田、马自达等合资合作品牌。一汽产销量连续多年居中国汽车行业之首，2004年企业年销量率先突破100万辆，树起了中国汽车工业发展史上的里程碑。2007年，一汽实现销售143.6万辆，实现销售收入1885亿元，列世界500强第303位，中国企业500强第14位;世界机械500强第49位，中国机械工业500强第1位;中国制造业企业500强第2位和2007年度“最具影响力企业”第2位
7、。“中国一汽”以605.78亿元的品牌价值位列国内汽车行业第一。一汽轿车依托一汽集团在技术、资本等方面的资源优势快速发展，规模不断扩大。从2007年开始，一汽轿车就已经开始扩充一期的产能，由12万辆扩产至20万辆;2008年9月公司投资23.62亿元在厂区预留土地扩建自主轿车工程项目，大力发展自主轿车产品。按照计划，此次建设项目建期2年，在2010年完工并投入生产，届时二期工程将使自主轿车产能新增加20万辆。2010年一汽集团要实现产销自主品牌汽车(包括商用车和轿车)100万量。商用车要建好5个平台，做好16个系列:乘用车要建好6个平台，做好16个产品;而就一汽轿车而言，其目标是2012年一汽
8、轿车产销规模将达到年产40万辆，其中，自主开发产能将达到20万辆。公司所属轿车分厂是中国轿车工业的摇篮，“红旗”属于一汽的自有品牌、自有商标，诞生于1958年，是拥有全部知识产权的民族品牌轿车，具有很高的市场知名度。“红旗”作为一汽的无形资产，自公司成立后，其品牌价值随着公司的经营业绩逐年提升，由1999年的35.01亿元增值到2007年的60.67亿元，位居中国轿车制造业最有价值品牌首位。公司的主导产品的红旗品牌轿车，己形成“红旗旗舰”、“红旗世纪星”、“红旗明仕”三个系列。2003年一汽轿车与日本马自达汽车公司开展技术合作引进世界知名品牌Mazda6。2006年一汽轿车又推出自主品牌“奔腾
9、”，这也是国内第一款自主品牌中高级轿车。4.2.2产品和技术方面公司积极调整产品结构，适应消费者取向。公司主导产品奔腾、Mazda6、红旗系列轿车，每个品牌有各自的发展战略。红旗继续走豪华车的道路。公司的红旗HQD，定位是国家元首、国宾车队用车，是红旗系列的旗舰产品，其外观等均是自主开发，发动机是购买半成品，并在半成品基础上进行深度开发，红旗HQD【”的自主研发水平是目前的红旗系列中最高的。红旗HQ3是一汽与丰田在第四代Majesta平台上联合开发的一款高品质豪华公商务用车，红旗HQ3的最大特色则是将奔驰的乘坐舒适性和宝马的驾驶乐趣集于一身，同时还具备了高品质及众多尖端技术。红旗HQ3配备丰田
10、4.3Lvs全铝轻量化设计的高性能汽油发动机，与6速手自一体变速箱相匹配，驱动近5米长的宽大车身百公里加速仅需7.3秒。同时，ABS、EBD、VSC(车辆稳定性控制系统)、TRC(驱动防滑控制系统)等一系列高科技电子装备，确保了整车的操控性和稳定性。红旗HQ3具有独特优势:第一大优势是装备了夜视系统，大大提高了驾乘的安全性;第二大优势是红旗的主动避撞系统;同时还具有前排膝部气囊和智能化灯光调节的特点，这些特点都是目前国内轿车中较为罕见的。红旗在发展豪华车的同时，积极研发B级车，红旗形成从顶级轿车到豪华车，再到中高档轿车的品牌布局，满足从国家元首到中高端用户的不同需求。跟同档次的轿车相比，公司产
11、品奔腾、Mazda6具有较大的性价比优势，最近几年其销售量稳定攀升，受油价和消费税的影响，这两款车的销售也正在向低排量转变。公司也积极适应市场的需要，拟在2009年3月上市的新马6睿智往2.4升排量发展，2009年6月上市的奔腾B50将进入1.6升和1.8升小排量范围，新上市车型拓宽了公司产品的排量范围，扩大了市场，增强了市场竞争力。4.2.3供产销方面一汽轿车利用集团优势，整合众多合资企业优势资源配置，在采购方面，节省了许多步骤和时间，自己兴办零部件配套厂家，拓宽采购渠道的同时降低了自身产品成本。生产制造方面，公司深度挖掘自主产品红旗系列轿车的潜力，同时与马自达合作，还在一汽集团内部引进合资
12、企业的先进技术、装备，将大众的设备和丰田的TPS管理系统进行有选择的融合吸收，这些都为红旗品牌的发展提供了先进技术、平台和资金支持;为了降低了公司生产成本，采用了平台共享技术，红旗HQ3系列采用丰田majesta平台外，公司还将Mazda6和奔腾系列产品都共用同一平台，同时通过产品系列的销售快速完成设备的摊销，极大地避免了某款车型失败而产生大量成本的风险。营销方面，根据市场特点和需求量，逐步扩大销售规模;在售前、售中、售后服务全过程中贯彻“用户第一”的经营理念，着力推行“管家式”服务;按照红旗轿车销售分布图，全国范围内有重点地建设服务网络，缩短服务半径。4.2.4政策方面作为中国汽车工业中“三
13、大”大型汽车集团企业之一的一汽集团，一直以来就受到国家的关注和重点扶持，一汽轿车又是一汽集团的控股子公司，自然是其收益者。根据高新技术企业认定管理办法和高新技术企业认定管理工作指引的有关规定，2008年11月17日，一汽轿车股份有限公司被认定为高新技术企业，可继续享受三年内(含2008年)按巧%的税率征收企业所得税的税收优惠政策(公司原所得税税率为巧%)。一汽轿车从2009年1月14日国务院通过的汽车产业调整振兴规划)中，也将充分受益。首先，1.6L及以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税，公司在2009年上半年将推出奔腾B50，B50配备1.6升发动机，其消费用户可享受购置税减免5%的优惠政策
14、;其次，支持节能和新能源汽车，一汽轿车已成功开发出混合动力乘用车，奔腾B7OHEV是强混合类型新型动力汽车，技术比较先进;还有，规划中明确提出支持企业自主创新和技术改造、支持汽车生产企业发展自主品牌，这些政策一汽轿车都将会受益。4.3财务分析4.3.1会计报表分析证券市场是信息市场，每天充斥着千千万万的各种信息。在密集的证券信息中，上市公司业绩信息对公司股票价值发现起着基础性作用，被广大投资者极为关注，因此，上市公司财务报表分析是最基本的也是最重要的。本文重点对公司年报中三大会计报表进行分析。首先，从资产结构来看，流动资产占资产总额的比例一直在62%以上，2007年达到70.8%，企业资产流动
15、性较强，有较强的偿债能力，尤其是短期偿债能力;固定资产规模较稳定，不过，2008年在建工程净额70，294万元，是2007年13，886万元的5倍多，一汽轿车继2002年之后又一次加大了固定资产规模建设，扩大生产能力，提升竞争力;长期投资净额五年来呈直线上升趋势，尤其是2008年和2007年，上升幅度更大，公司正通过股权投资，积极整合现有资源，将传统制造业向房销售和金融服务的领域延伸，同时还投资房地产。其次，从负债结构来看，流动负债占全部负债的98%以上，其主要构成为应付账款和短期借款，应付账款占整个短期负债的70%左右。长期负债只有长期应付款，而没有长期借款。应付款占负债的比重最大，用别人的
16、钱来挣钱，营运能力强，同时又没有借款，说明公司实行稳健的财务政策。再次，资产结构和负债结构相匹配;整体财务状况来看，越来越合理，发展趋势良好。股东权益逐年稳步增长。款利率时，负债比率越大越好。从经营者的角度来看，上市公司资产负债比率大(当然不是盲目借款)，越是显得活力允沛;如果上市公司采取保守的财务政策，不举债或负债比率很小，经营者可能被认为畏缩不前，利用债务资本进行经营活动的能力很差，不能给股东创造更多的财富。从债权人的角度来看，希望债务比率越低越好，这样贷款风险比较低。由此可见，资产负债率是一个适度指标。流动比率和速动比率是衡量上市公司在某一时点上利用流动资产变现偿还即将到期的短期债务的能
17、力，速动比率比流动比率对于偿还短期债务评估更有保障。流动比率和速动比率按照国际上的惯例分别为2和1为最佳。当然，在实际应用中，还要根据具体行业实际情况来定。这两个指标太高，则说明上市公司的流动资产和速动资产有闲置或流动负债利用不足的缺点。因此，流动比率和速动比率也是适度指标。(2)上市公司资产管理能力由总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率这三个指标来反映。它们都是正指标。经营业绩良好的上市公司应该有较强的资产管理能力，使公司资产产生良好的经济效益。总资产周转率反映了资产总额的周转速度，周转速度越快，说明上市公司的销售能力越强，上市公司在总资产方面管理的效率也越高。存货周转率反映了上市公司在
18、存货方面的管理能力。存货周转率越大，存货转化为现金或应收账款的速度越快，存货的占用资金水平越低，流动性越强。应收账款周转率反映上市公司年度内应收账款转化为现金的平均次数，反映应收账款流动的速度，周转率越高，意味着应收账款的收回速度越快，变为坏账的风险也越低，应收帐款管理效率高。(3)上市公司的盈利能力由主营业务利润率、总资产利润率、净资产收益率和每股收益这四个指标来反映。它们都是正指标。考察上市公司的业绩重点要关注公司的主营业务，主营业务作为上市公司的核心业务，是上市公司重点发展方向和利润的主要来源。高盈利的主营利润率能够极强的保证上市公司的盈利能力。总资产利润率是对上市公司资产整体获利能力的
19、衡量。净资产收益率则反映上市公司股东权益的投资收益。净资产收益率越大，上市公司净资产的获利能力就越大。国家规定，上市公司取得配股资格的条件之一是:净资产收益率连续三年都超过7%，且三年的平均值超过10%。因此，该指标为广大投资者和管理层所关注。每股收益即普通股的盈利，反映了上市公司的获利能力。同时，投资者还结合公司每股市价进行横向比较，作为投资的一个标准。(4)上市公司的成长性”由总资产增长率、主营业务收入增长率和净利润增长率这三个指标来反映。它们都是正指标。具有投资价值的上市公司应该具有高成长性。上市公司在总资产扩张能力、股本扩张能力、资产重组等方面都应表现出强势。上市公司资产总额的规模是衡
20、量上市公司实力的一个重要指标。总资产的增长速度自然在一定程度上也能体现上市公司的成长速度。同时随着总资产的扩张，成长性好的上市公司盈利也能够快速增长。主营业务收入增长率指标反映了上市公司在重点发展方向上的成长性，在上市公司成长中有举足轻重的作用。净利润增长率也是考虑上市公司成长性的一个重要指标，上市公司净利润的增加为公司的积累、发展以及给投资者回报提供了有力的保障。综上所述，下表列出了一汽轿车2004年12月31日一2008年9月30日的有关财务数据。2、财务评价(1)偿债能力:因为汽车制造业的上游企业多为零部件企业，涉及其他应付款占的比重很大，因此，该行业的流动比率均小于2，速动比率小于1，
21、且有逐年减小的趋势，这与行业性质有关。自2004年到2008年9月，一汽轿车的流动比率、速动比率逐年减小，速动比率最小为1.59，处在合理范围，速动比率最小值为1.34，超过标准1，说明总体上，该公司短期偿债能力较强。资产负债率由2684%上升到44.27%，该项指标调整逐步合理，既保证了很强的长期偿债能力(指标值远小于70%)，在盈利能力增强的情况下，很好地利用了财务杠杆的正面作用，得到更多的经营利润。(2)营运能力:存货周转率这几年变化不大，但总体高于行业平均值;应收帐款周转率和总资产周转率2007年和2008年9月加速增长，尤其是应收帐款周转率，比2003年增长2到3倍;每股现金流量也达
22、到0.51元，尤其是在2008年中国经济最困难的一年。以上都表明公司营运能力在大幅提高，经营高效。(3)盈利能力:主营业务利润率、总资产利润率和净资产利润率三项指标均逐年上升，这两年有加速上升趋势，尤其是净资产利润率，增长更是显著，2008年9月达到13.48%，显示出很强的盈利能力。(4)成长性:一汽轿车的总资产增长率除2004年和2006年外其余都在14%以上，2007年和2008年连续增长16%，扩大产能，实现规模经济。净利润增长率2007年和2008年分别为59.14%和62.39%，净利润从2007年开始快速增长。主营收入增长率由2006年的一3.58%增长为2007年的36.76%
23、和2008年9月的63.31%，主营收入快速上升，充分显现了产品竞争力。以上各指标都反映出公司从2007年进入高成长阶段。综上所述，一汽轿车财务各项指标显示良好，财务稳健，结构合理，具有高盈利能力和高成长性，财务风险较低20】。4.4内在价值分析作为价值投资者，对宏观经济、行业发展及公司的经营管理和财务状况等进行分析后，最终要落在股票的内在价值2l上。计算内在价值的方法有多种，采用哪种方法要根据具体某个股票来选择。一汽轿车每股净资产2002年至2008年显现出稳步上升趋势，在中国轿车制造业正进入高成长阶段的预测下，增长趋势还将延续，因此，本文先预测5年后股票市场价格，然后再将一汽轿车5年分红股
24、利和预测2013年股票价格作为现金流，计算股票内在价值。首先选取2008年的净资产增长率13.56%作为2008年到2013年5年的净资产复合增长率，以2008年每股净资产4.03元为基准，复合计算2013年每股净资产为7.43元。通过计算，一汽轿车市净率在2007年至2008年最低是1.26，最高是7.07，可计算出2013年一汽轿车股价在9.36元一52.5元之间。2004年到2008年分红股利算术平均值是0.19元，因为轿车制造业正步入快速成长阶段，投资回报率为巧%，则进行现值计算，一汽轿车股票内在价值在5.29元一26.74元区间内。4.5行业比较为了考察一汽轿车在轿车制造业上市公司中的地位，选取了长安汽车(000625)、上海汽车(600104)、一汽夏利(000927)具有代表性的公司进行对比分析。同时，作为投资者最关心的是所有者权益和净资产收益率，因此把净资产、总资产增长率和净资产收益率作为对比分析财务指标。下表列出了以上公司2004年12月31日一2008年9月30日的有关财务数据。
