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1、第一章 金融市场与金融工具第一节金融市场与金融工具概述一、金融市场的涵义与构成要素(一)金融市场的涵义金融市场是指有关主体，按照市场机制，从事货币资金融通、交易的场所或营运网络。(二)金融市场的构成要素(主体、客体、中介、价格，其中主、客体是最基本的)1.金融市场主体。金融市场主体是指在金融市场上交易的参与者。在这些参与者中，既有资金的供给者，又有资金的需求者。一般来说，金融市场的主体包括家庭、企业、政府、金融机构、中央银行及监管机构。(1)家庭 家庭是金融市场上主要的资金供应者。有时，为了购买耐用消费品(如住房、汽车等)，家庭也是资金的需求者，但需求数额一般较小。(2)企业 企业是金融市场运
2、行的基础，是重要的资金需求者和供给者。(3)政府 在金融市场上，各国的中央政府和地方政府通常是资金的需求者。它们通过发行国债或地方政府债券来筹措资金，用于弥补财政赤字、投资基础建设项目等。政府也会出现短期资金盈余，如税款集中收进却尚未产生支出时。此时，政府部门也会成为暂时的资金供应者。(4)金融机构 金融机构是金融市场上最活跃的交易者，分为存款性金融机构和非存款性金融机构。存款性金融机构是指经营各种存款并提供信用中介服务以获取收益的金融机构，主要包括商业银行、储蓄机构和信用合作社等。非存款性金融机构不直接吸收公众存款，而是通过发行债券或以契约的形式聚集社会闲散资金，包括保险公司、退休养老基金、
3、投资银行和投资基金等机构。各类金融机构通过各种方式，一方面向社会吸收闲散资金，另一方面又向需要资金的部门提供资金，在金融市场上扮演着资金需求者和资金供给者的双重身份。(5)中央银行 中央银行在金融市场上处于一种特殊的地位，既是金融市场中重要的交易主体，又是监管机构之一。中央银行的职能：政府(国家)的银行、发行的银行、银行的银行。政府的银行：中央银行代表国家贯彻执行财政金融政策，代理国库收支以及为国家提供各种金融服务。发行的银行：法定货币的发行机构。目前，大多数国家的货币都由中央银行发行。银行的银行：中央银行作为银行的银行，充当最后的贷款人，从而成为金融市场资金的供给者。同时，中央银行还与其他监
4、管机构一起，代表政府对金融市场上交易者的行为进行监督和管理，以防范金融风险，确保金融市场平稳运行。2.金融市场客体。金融市场客体即金融工具，是指金融市场上的交易对象或交易标的物。(1)金融工具的分类第一，按期限不同，金融工具可分为货币市场工具和资本市场工具。货币市场工具是期限在一年以内的金融工具，包括商业票据、国库券、银行承兑汇票、大额可转让定期存单、同业拆借、回购协议等。资本市场工具是期限在一年以上，代表债权和股权关系的金融工具，包括股票、企业债券、国债等。第二，按性质不同，金融工具可分为债权凭证与所有权凭证。债权凭证是发行人依法定程序发行、并约定在一定期限内还本付息的有价证券。它反映了证券
5、发行人与持有人之间的债权债务关系。所有权凭证主要是指股票，是股份有限公司发行的、用以证明投资者的股东身份和权益、并据以取得股息红利的有价证券。它反映的是股票持有人对公司的所有权。第三，按与实际信用活动的关系，可分为原生金融工具(基础金融工具)和衍生金融工具。前者是指商业票据、股票、债券、基金等基础金融工具。后者是在前者的基础上派生出来的，包括期货合约、期权合约、互换合约等新型金融工具。(2)金融工具的性质(期限性、流动性、收益性、风险性)第一，期限性。期限性是指金融工具中的债权凭证一般有约定的偿还期，即规定发行人到期必须履行还本付息义务。债券一般有明确的还本付息期限，债券的期限具有法律约束力。
6、第二，流动性。流动性是指金融工具在金融市场上能够迅速地转化为现金而不致遭受损失的能力。第三，收益性。它包括两个方面：(1)金融工具定期的股息和利息收益；(2)投资者出售金融工具时获得的价差。第四，风险性。金融工具的风险一般来源于两个方面：(1)信用风险，即一方不能履行责任而导致另一方发生损失的风险；(2)市场风险，是指金融工具的价值因汇率、利率或股价变化而发生变动的风险。金融工具的上述四个性质之间存在着一定的联系。一般而言，金融工具的期限性与收益性、风险性成正比，与流动性成反比。金融工具的数量多少，也成为反映一国金融市场是否发达的重要标志。3.金融市场中介金融市场中介是指在金融市场上充当交易媒
7、介，从事交易或促使交易完成的组织、机构或个人。金融市场中介参与金融市场活动的目的是获取佣金，其本身并非真正的资金供给者或需求者。4.金融市场价格金融市场的四个要素之间是相互联系、相互影响的。其中，金融市场主体和金融市场客体是构成金融市场最基本的要素，是金融市场形成的基础。金融市场中介和金融市场价格则是伴随金融市场交易产生的，它们也是金融市场中不可或缺的构成要素，对促进金融市场的繁荣和发展具有重要意义。二、金融市场的类型(一)金融市场的类型：按交易标的物划分按照市场中交易标的物的不同，金融市场划分为货币市场、资本市场、外汇市场、衍生品市场、保险市场和黄金市场等。(二)金融市场的类型：按交易中介划
8、分按照交易中介作用的不同，金融市场可以划分为直接金融市场和间接金融市场。直接金融市场是指资金需求者直接向资金供给者融通资金的市场。一般指的是政府、企业等通过发行债券或股票的方式在金融市场上筹集资金。间接金融市场则是以银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。直接金融市场和间接金融市场的差别并不在于是否有中介机构参与，而在于中介机构在交易中的地位和性质。在直接金融市场上也有中介机构，但这些机构并不作为资金的中介，而仅仅是充当信息中介和服务中介。 (三)金融市场的类型：按交易程序划分按照金融工具的交易程序不同，金融市场可以划分为发行市场和流通市场。发行市场又称一级市场、初级市场，是金融工具首
9、次出售给公众所形成的交易市场。在一级市场中，投资银行、经纪人和证券商等作为经营者，承担政府和公司企业新发行债券的承购和分销业务。流通市场又称二级市场、次级市场，是已发行的金融工具在投资者之间买卖流通的市场。投资者可以在二级市场上出售持有的金融资产，以满足其对现金的需求。发行市场是流通市场的前提和基础；流通市场为金融资产提供良好的流动性，是发行市场的重要补充。(四)金融市场的类型：按有无固定场所划分按照金融交易是否存在固定场所，金融市场可划分为有形市场和无形市场两类。有形市场是指有固定的交易场所、集中进行交易的市场，一般指证券交易所、期货交易所等有组织的交易场地。无形市场是在证券交易所外进行的金
10、融资产交易的总称。它本身并没有集中固定的交易场所，通过现代化的电信工具和网络实现交易。在现实世界中，大部分的金融交易是在无形市场上进行的。(五)金融市场的类型：按本原和从属关系划分按照金融工具的本原和从属关系不同，金融市场可划分为传统金融市场和金融衍生品市场。传统金融市场又称基础性金融市场，是指一切基础性金融工具的交易市场，主要包括货币市场、资本市场、外汇市场等。金融衍生品市场是从基础性金融市场的基础上派生出来的，从事以传统金融工具为基础的金融衍生品交易的市场。(六)金融市场的类型：按地域范围划分按照地域范围的不同，金融市场可分为国内金融市场和国际金融市场。国内金融市场是指金融交易的范围仅限于
11、一国之内的市场。它在一国内部，交易以本币计价，受本国法律制度的规范和保护。国际金融市场大多数没有固定的交易场所，属于无形市场。三、金融市场的功能(资金积聚、财富、风险分散、交易、资源配置、反映、宏观调控)(一)资金积聚功能：投融资平台、渠道；(微观)金融市场最基本的功能就是将众多分散的小额资金汇聚为能供社会再生产使用的大额资金的集合。在这里，金融市场实际发挥着资金蓄水池的作用。(七)宏观调控功能：宏观调控操作平台；(宏观)金融市场是政府调控宏观经济运行的重要载体，为政策的执行提供了操作平台。(二)财富功能：收益角度、赚钱效应；所谓财富功能是指金融市场为投资者提供了购买力的储存工具。(三)风险分
12、散功能：非系统性风险；(四)交易功能：流动性、保证作用；金融市场为金融资产的变现提供了便利，流动性是金融市场效率和生命力的体现。(五)资源配置功能：价格信号甄别功能、微观；(六)反映功能：价格信号甄别功能、宏观。金融市场常被看做是社会经济运行的“晴雨表”，能够及时而灵敏地反映各种经济状况。第二节传统的金融市场及其工具一、货币市场货币市场是指交易期限在一年以内，以短期金融工具为媒介进行资金融通和借贷的交易市场，主要包括同业拆借市场、回购协议市场、票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场和大额可转让定期存单市场等。货币市场中交易的金融工具一般都具有期限短、流动性高、对利率敏感等特点，具有“准货
13、币”特性。 (一)同业拆借市场同业拆借市场是指具有法人资格的金融机构或经过法人授权的金融分支机构之间进行短期资金头寸调节、融通的市场。同业拆借市场有以下几个特点：(1)期限短。同业拆借市场的期限最长不得超过一年，这其中又以隔夜头寸拆借为主。(2)参与者广泛。商业银行、非银行金融机构和中介机构都是同业拆借市场的主要参与者。(3)在拆借市场交易的主要是金融机构存放在中央银行账户上的超额准备金。(4)信用拆借。同业拆借活动都是在金融机构之间进行的，市场准入条件比较严格，金融机构主要以其信誉参加拆借活动。也就是说，同业拆借市场基本上都是信用拆借。【例题2多选题】同业拆借市场的产生与( )密切相关。A.
14、短期资金缺口的存在 B.法定存款准备金的要求 C.银行贷款的需要 D.利率市场化 答案AB同业拆借市场有以下几个功能：(1)调剂金融机构间资金短缺，提高资金使用效率。(2)同业拆借市场是中央银行实施货币政策，进行金融宏观调控的重要载体。同业拆借市场利率有效地反映了资金市场上短期资金的供求状况，中央银行根据其利率水平，了解市场资金的松紧状况，运用货币政策工具进行金融宏观调控，调节货币供应量，实现货币政策目标。(二)回购协议市场回购协议市场是指通过证券回购协议进行短期货币资金借贷所形成的市场。证券回购协议是指证券资产的卖方在卖出一定数量的证券资产的同时与买方签订的在未来某一特定日期按照约定的价格购
15、回所卖证券资产的协议。从表面上看，证券回购是一种证券买卖，但实际上它是一笔以证券为质押品而进行的短期资金融通。证券的卖方以一定数量的证券为抵押进行短期借款，条件是在规定期限内再购回证券，且购回价格高于卖出价格，两者的差额即为借款的利息。在证券回购协议中，作为标的物的主要是国库券等政府债券或其他有担保债券，也可以是商业票据、大额可转让定期存单等其他货币市场工具。【例题2多选题】(07年)在证券回购协议市场上回购的品种有( )。A.大额可转让定期存单 B.商业票据 C.国库券 D.支票 E.政府债券 答案ABCE证券回购作为一种重要的短期融资工具，在货币市场中发挥着重要作用：(1)证券回购交易增加
16、了证券的运用途径和闲置资金的灵活性。(2)回购协议是中央银行进行公开市场操作的重要工具。在市场经济较为发达的国家或地区，中央银行常常通过回购协议进行公开市场操作，达到间接调控货币市场的目的。即中央银行以回购或逆回购方式吞吐基础货币，减少或增加短期内社会的货币供应量。这样操作的最大优点是能够减少利率波动给中央银行持有债券资产带来的资本损失，对证券市场的冲击也比通过直接买卖有价证券带来的冲击小。因此，回购协议在中央银行公开市场业务中占据日益重要的地位。【例题案例题】甲机构在交易市场上按照每份10元的价格，向乙机构出售100万份证券。同时双方约定在一段时期后甲方按每份11元的价格，回购这100万份证
17、券。根据上述资料，回答下列问题。1.这种证券回购交易属于( )。A.货币市场 B.票据市场 C.资本市场 D.股票市场 答案A2.这种回购交易实际上是一种( )行为。A.质押融资 B.抵押融资 C.信用借款 D.证券交易 答案A3.我国回购交易的品种主要是( )。A.股票 B.国库券 C.基金 D.商业票据 答案BD4.我国回购交易有关期限规定不能超过( )。A.1个月 B.3个月 C.6个月 D.12个月 解析D5.甲机构卖出证券的价格与回购证券的价格存在着一定的差额，这种差额实际上就是( )。A.证券的收益 B.手续费 C.企业利润 D.借款利息 答案D(三)商业票据市场商业票据是公司为了
18、筹措资金，以贴现的方式出售给投资者的一种短期无担保的信用凭证。由于商业票据没有担保，完全依靠公司的信用发行，因此其发行者一般都是规模较大、信誉良好的公司。商业票据市场就是这些公司发行商业票据并进行交易的市场。一般来说，商业票据的发行期限较短，面额较大，且绝大部分是在一级市场上直接进行交易。(四)银行承兑汇票市场汇票是由出票人签发的委托付款人在见票后或票据到期时，对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。由银行作为汇票的付款人，承诺在汇票到期日支付汇票金额的票据，称为银行承兑汇票，以此为交易对象的市场就是银行承兑汇票市场。银行承兑汇票市场主要由一级市场和二级市场构成。一级市场即发行市场，主要涉及汇票
19、的出票和承兑行为；二级市场相当于流通市场，涉及汇票的贴现与再贴现过程。银行承兑汇票具有以下特点：(1)安全性高。(2)流动性强。(3)灵活性好。正是由于银行承兑汇票具有的以上特点，使其成为货币市场上最受欢迎的一种短期信用工具。(五)短期政府债券市场短期政府债券是政府作为债务人，期限在一年以内的债务凭证。广义的短期政府债券不仅包括国家财政部门发行的债券，还包括地方政府及政府代理机构所发行的债券；狭义的短期政府债券则仅指国库券。一般所说的短期政府债券市场指的就是国库券市场。短期政府债券以国家信用为担保，几乎不存在违约风险，也极易在市场上变现，具有较高的流动性。同时，政府债券的收益免缴所得税，这也成
20、为其吸引投资者的一个重要因素。相对于其他货币市场工具而言，短期政府债券的面额较小。(六)大额可转让定期存单(CDs)市场大额可转让定期存单(CDs)是银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。它产生于美国，由花旗银行首先推出，是银行业为逃避金融法规约束而创造的金融创新工具。与传统的定期存单相比，大额可转让定期存单具有以下特点：(1)传统定期存单记名且不可流通转让；大额可转让定期存单不记名，且可在市场上流通并转让。(2)传统定期存单的金额是不固定的，由存款人意愿决定；大额可转让定期存单一般面额固定且较大。(3)传统定期存单可提前支取，但会损失一些利息收入；大额可转让定期存单不可提前支取，只能在
21、二级市场上流通转让。(4)传统定期存款依照期限长短有不同的固定利率；大额可转让定期存单的利率既有固定的，也有浮动的，一般高于同期限的定期存款利率。二、资本市场资本市场是融资期限在一年以上的长期资金交易市场。在我国，资本市场主要包括股票市场、债券市场和投资基金市场。(一)债券市场1.债券的概念与特征。 债券是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在约定日期偿还本金的书面债务凭证。它反映了筹资者和投资者之间的债权债务关系。根据发行主体的不同，债券可分为政府债券、公司债券和金融债券。根据偿还期限的不同，债券可分为短期债券、中期债券和长期债券。根据利率是否固定，债券分为固定利率债券
22、和浮动利率债券。根据利息支付方式的不同，债券分为付息债券、一次还本付息债券、贴现债券和零息债券。根据性质的不同，债券又可分为信用债券、抵押债券、担保债券等。作为资本市场上最为重要的工具之一，债券具有以下特征：(1)偿还性。债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。(2)流动性。在到期日之前，债券一般都可在流通市场上自由转让变现，具有较强的流动性。(3)收益性。债券能够为投资者带来一定的收入，这种收入主要来源于投资者获得的定期的利息收入以及在二级市场上出售债券时获得的买卖价差。(4)安全性。2.债券市场的涵义及功能债券市场的功能包括：(1)债券资产作为金融市场的一个重要组成
23、部分，具有调剂闲散资金、为资金不足者筹集资金的功能。(2)债券体现了收益性与流动性的统一，是资本市场上不可或缺的金融工具，吸引了众多的投资者。(3)债券市场能够较为准确地反映发行企业的经营实力和财务状况。同时，债券市场上的国债利率通常被视为无风险资产的利率，成为其他资产和衍生品的定价基础。(4)债券市场是中央银行实施货币政策的重要载体。中央银行通过在证券市场上买卖国债或发行中央银行票据进行公开市场操作，对经济进行宏观调控。(二)股票市场股票是由股份有限公司签发的用以证明股东所持股份的凭证，它表明股票持有者对公司的部分资本拥有所有权。股票是代表对一定经济利益分配请求权的资本证券，是资本市场上流通
24、的一种重要工具。(三)投资基金市场投资基金通过发售基金份额或收益凭证，将众多投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员投资于股票、债券或其他金融资产，并将投资收益按投资份额分配给基金持有者。它是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，其本质是股票、债券和其他证券投资的机构化。投资基金体现了基金持有人与管理人之间的一种信托关系，是一种间接投资工具。具体来看，它有以下特征：(1)集合投资，降低成本。(2)分散投资，降低风险。(3)专业化管理。三、外汇市场(一)外汇市场概述外汇是一种以外国货币表示的用于国际结算的支付手段，通常包括可自由兑换的外国货币和外币支票、汇票、本票、存单等。广义的外汇还包括外币有
25、价证券，如股票、债券等，实际上就包括了一切外币金融资产。外汇市场是进行外汇买卖的场所或营运网络。它是由外汇需求者、外汇供给者及买卖中介机构组成的。外汇市场也有狭义和广义之分。狭义的外汇市场是指银行间的外汇交易市场；广义的外汇市场是指由各国中央银行、外汇银行、外汇经纪人及客户组成的外汇买卖、经营活动的市场，包括上述银行间交易的批发市场以及银行同企业、个人之间外汇买卖的零售市场。【例题多选题】按照我国外汇管理部门的规定，广义的外汇包括( )。A.外国货币，包括钞票、铸币等 B.外币有价凭证，包括政府债券、公司债券、股票等 C.外币支付证券，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等 D.特别提款权、欧
26、洲货币单位以及其他外汇资产 答案ABCD(二)外汇交易类型1.即期外汇交易即期外汇交易又称现汇交易，是指在成交当日或之后的两个营业日内办理实际货币交割的外汇交易。这是外汇市场上最常见、最普遍的外汇交易形式。对于非银行的交易者来说，进行即期外汇交易的目的主要有三个方面：满足临时性的支付需要，调整持有的外币币种结构，进行外汇投机。2.远期外汇交易远期外汇交易又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是按照事先约定的币种、金额、汇率、交割时间、地点等交易条件，到约定时期才进行实际交割的外汇交易。远期外汇交易是适应国际贸易、借贷和投资的需要而产生的。投资者选择远期外汇交易，既可用于套期保值
27、，防范汇率风险；也可以通过买空或卖空交易对远期外汇汇率进行投机。3.掉期交易掉期交易是指将币种相同、金额相同但方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的交易结合在一起进行的外汇交易。这种交易形式常用于银行间外汇市场上。掉期交易是复合的外汇交易，进行掉期交易的目的在于利用不同交割期汇率的差异，通过贱买贵卖获取利润，或者用来防范汇率变动风险。除银行外，一些大公司也经常利用掉期交易进行套利活动。(三)外汇市场的特点1.外汇市场是无形市场 通过计算机终端、电话、电传和其他通讯渠道进行联系。2.外汇市场是24小时交易的全球最大单一市场3.外汇市场是以造市商为核心的市场外汇市场是造市商市场。市场上每天都发生
28、成千上万宗外汇交易，不可避免地会出现外汇供给和需求的临时性不平衡。一些银行随时准备在相互之间就某一种或几种货币进行交易，而不考虑其本身外汇头寸的状况，以保证外汇市场运行的连续性，这些交易并不一定是银行自身的实际需要。从这个意义上说，这些银行相互之间创造了外汇市场，被称为造市商。4.外汇市场存在双重交易结构在银行间外汇市场上，外汇交易包括直接交易和经纪交易两种形式。按照传统惯例，在国际市场上银行与外国银行通过电话、电传进行直接交易，在国内市场上银行间的交易往往通过外汇经纪商作为中介间接进行。第三节金融衍生品市场及其工具一、金融衍生品市场概述(一)金融衍生品的概念与特征金融衍生品又称金融衍生工具，
29、是从原生性金融工具(股票、债券、存单、货币等)派生出来的金融工具，其价值依赖于基础标的资产。目前较为普遍的金融衍生品合约有金融远期、金融期货、金融期权、金融互换和信用衍生品等。与传统金融工具相比，金融衍生品有以下特征：(1)杠杆比例高。(2)定价复杂。(3)高风险性。(4)全球化程度高。(二)金融衍生品市场的交易机制金融衍生品市场上主要的交易形式有场内交易和场外交易两种。场内交易是在有组织的交易所内进行的交易，投资者需申请成为交易所会员后才能进行交易。场外交易也称0TC交易，没有固定的场所，交易者和委托人通过电话和网络进行联系和交易。近年来，由于场外交易的便捷性和规则的相对简单，场外交易的发展
30、速度快于场内交易，并逐渐成为衍生品交易的主要形式。根据交易目的的不同，金融衍生品市场上的交易主体分为四类：套期保值者、投机者、套利者和经纪人。二、主要的金融衍生品按照衍生品合约类型的不同，目前市场中最为常见的金融衍生品有远期、期货、期权、互换和信用衍生品等。(1)金融远期金融远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一确定日期，按确定的价格，买卖一定数量的某种金融资产。远期合约是一种非标准化的合约类型，没有固定的交易场所。这既使得远期合约拥有自由灵活的优点，同时也降低了远期合约的流动性，加大了投资者的交易风险。目前比较常见的远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约
31、。【例题单选题】交易双方在合约中规定，在未来某一确定时间以约定价格购买或出售一定数量的某种资产的衍生金融工具是( )。A.金融期货 B.互换 C.远期合约 D.金融期权 答案C(2)金融期货交易金融期货是指交易双方在集中性的交易场所，以公开竞价的方式所进行的标准化金融期货合约交易。远期合约与金融期货区别：远期合约合约内容非标准化双方按各自的愿望对合约条件磋商持有到期进行实物交割-金融期货合约内容标准化在有组织的交易所内进行标准化的交易中途平仓实行保证金交易逐日结算金融期权实质是一种契约约定的价格和金融资产种类规定期限内买入(看涨)或卖出(看跌)金融互换两个或以上交易者事先商定条件约定的时间内交
32、换一系列现金流远期合约与期货合约的相同点：都为交易者提供了避免价格波动风险的工具，同时也为投机者利用价格波动取得投机收入提供了手段。(3)金融期权金融期权是20世纪70年代以来国际金融创新发展的最主要产品。金融期权实际上是一种契约，它赋予合约的购买人在规定的期限内按约定价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。期权分看涨期权和看跌期权两种类型。对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执
33、行价格，他会行使卖的权力，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。因此，期权合约的买方可以实现有限的损失和无限的收益。对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。 (4)金融互换(也译作“掉期”、“调期”)金融互换是两个或两个以上的交易者按事先商定的条件，在约定的时间内交换一系列现金流的交易形式。金融互换分为货币互换、利率互换和交叉互换等三种类型。互换合约实质上可以分解为一系列远期合约组合。互换交易中，当交易终止时，只需交易的一方支付差额即可。 (5)信用衍生品信用衍生品是一种使信用风险从其他风险类型中分离出来，并从一方转让给另一方的金融合约。信用违约掉期(CDS)是最常用的一种
34、信用衍生产品。合约规定，信用风险保护买方向信用风险保护卖方定期支付固定的费用或者一次性支付保险费，当信用事件发生时，卖方向买方赔偿因信用事件所导致的基础资产面值的损失部分。由于信用违约掉期市场上几乎都是柜台交易，缺乏政府监管，没有一个统一的清算和报价系统，也没有保证金要求，市场操作不透明，这就给投资者带来了巨大的交易风险。事实上，在美国次贷危机爆发后，这一隐患也开始被人们所意识到。三、金融衍生品市场的发展演变1972年，美国芝加哥交易所货币市场推出了英镑、加元、德国马克、日元、瑞士法郎、墨西哥比索等外汇期货合约，标志着第一代金融衍生品的产生。信用衍生品的产生，将金融衍生品市场的发展推入了一个新
35、的阶段。第四节我国的金融市场及其工具一、我国的金融市场及其发展(货币市场、资本市场、外汇市场、金融衍生品市场等)金融市场必须是间接融资与直接融资相结合、以直接融资为主的市场，这也是世界大部分国家金融市场的现状和潮流。我国金融市场的问题：1、市场规模还很小，需要较大扩张；2、间接融资比重过高、直接融资比重过低；3、现阶段我国资本市场与货币市场分离现象严重，货币市场发展滞后。二、我国的货币市场(一)同业拆借市场1984年10月允许各专业银行相互拆借资金。1993年7月人行开始规范重也拆借市场。1996年1月3日，全国统一的银行间拆借市场正式建立。同业拆借业务主要通过拆借中心一级拆借网络(上海、全国
36、银行间同业拆借中心)办理，同业拆借二级网络不复存在。同业拆借市场的存在满足了金融市场中调剂资金余缺、资产负债管理等多种交易需求。(二)回购协议市场我国证券回购市场的发展是从1991年国债回购开始的。市场交易的主体是具备法人资格的金融机构；交易场所是证券交易所和经批准的融资中心；回购券种为国债和经人行批准的金融债券；回购期限在1年以下。(三)票据市场按照中华人民共和国票据法的规定，我国的票据包括汇票、本票和支票。1.汇票 汇票是由出票人签发，付款人见票后或票据到期时，在一定地点对收款人无条件支付一定金额的信用凭证。汇票的主要关系人是出票人(签发票据人)、付款人(债务人)、收款人(持票人)、承兑人
37、(承诺付款责任者)。汇票按出票人不同可分为银行汇票和商业汇票。银行汇票是汇款人将款项交给银行，由银行签发给汇款人，持往异地由指定银行办理转账或向指定银行兑取款项的票据。商业汇票是收款人对付款人签发的，要求付款人于一定时间内无条件支付一定金额给收款人或持票人的一种书面凭证。另根据我国现行规定，商业票据也可由付款人签发或承兑申请人签发，于到期日向收款人支付款项。2.本票 本票是出票人承诺在一定日期及地点无条件支付一定金额给收款人的一种信用凭证。按签发人的不同，本票可分为银行本票和商业本票。我国目前只有银行本票。银行本票是申请人将款项交存银行，由银行签发给申请人凭以办理转账结算或支取现金的票据。3.
38、支票 支票是银行的活期存款人通知银行在其存款额度内或在约定的透支额度内，无条件支付一定金额给持票人或指定人的书面凭证。三、我国的资本市场(一)债券市场我国的债券市场首先从国债市场产生并逐渐发展(1981年重新恢复国债发行)。1999年以后，我国金融债券的发行主体集中于政策性银行，其中，以国家开发银行为主。中国人民银行将2002年6月25日至9月24日进行的公开市场业务操作的91天、182天、364天的未到期正回购品种转换为相同期限的中央银行票据，即中央银行发行的短期债券。2005年5月24日中国人民银行出台了企业短期融资管理办法和与其配套的短期融资券承销章程，开始允许符合条件的企业在银行间债券
39、市场向合格机构投资者发行短期融资券。目前，我国债券市场分为交易所债券市场、银行间债券市场和银行柜台交易市场。但是，由于市场化的债券信用体系没有建立及债券市场的多头管理体制等原因，一段时间以来，公司债市场发展滞后。(二)股票市场1.我国上市公司股票按发行范围可分为。A股、B股、H股和F股。(1)B股股票是以人民币为面值、以外币为认购和交易币种、在上海和深圳证券交易所上市交易的普通股票。2000年2月，中国证监会开始允许境内持有外汇账户的企业和个人投资B股。(2)H股是我国境内注册的公司在香港发行并在香港上市的普通股票。(3)F股是我国股份公司在海外发行上市流通的普通股票。2.在我国上市公司的股份
40、按投资主体可以分为国有股、法人股和社会公众股。(1)国有股指有权代表国家投资的部门或机构以国有资产向公司投资形成的股份，包括以公司现有国有资产折算成的股份。(2)法人股指企业法人或具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司投资所形成的股份。(3)社会公众股是指我国境内个人和机构，以其合法财产向公司投资所形成的股份。1990年12月和1991年7月上海证券交易所和深圳证券交易所先后营运。目前，我国的股票市场主体是由上海证券交易所和深圳证券交易所组成的，包括主板市场和中小企业板市场。此外，代办股份转让市场(即所谓的“三板市场”)也是我国有组织的股份转让市场。主板市场是我国股票市场的
41、最重要的组成部分，以沪、深两市为代表。2004年5月，中国证监会正式批准深圳证券交易所设立中小企业板市场。在运行中小企业板市场取得丰富经验后，国家开始着手设立服务于高新技术或新兴经济企业的创业板市场，即所谓的“二板市场”。“代办股份转让系统”是经国务院同意、由中国证券业协会建立的为退市公司社会公众持有的股份提供代办转让股份服务的场所，于2001年7月16日正式开办。在三板市场上市的公司主要由两部分构成：一是在原NET系统和原STAQ系统挂牌的11家公司；二是退市的上市公司。(三)投资基金市场证券投资基金是指一种利益共享、风险共担的集合投资方式，及通过发行基金单位集中投资者的资金，由基金托管人托
42、管、基金管理人管理和运用资金从事股票、债券等金融工具投资的方式。2001年9月，我国开始发行开放式证券投资基金。2002年6月，中国证监会发布了外资参股基金管理公司设立规则，目前已有数十家中外合资基金管理公司获准设立，比如，目前比较受欢迎的中外合资基金：泰达荷银、申万巴黎。2004年6月1日起，中华人民共和国证券投资基金法(以下简称证券投资基金法)正式实施。证券投资基金法的实施，标志着我国基金业由此进入了一个以法治业的新时代。四、我国的外汇市场1994年4月4日，中国外汇交易系统启动运营，全国统一、规范的银行间外汇市场正式建立；1996年12月1日，我国宣布实现人民币经常项目可兑换。2005年
43、7月21日，我国对人民币汇率形成机制进行改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。五、我国的金融衍生品市场1992年，深圳有色金属交易所推出我国第一个商品期货标准合约超级铝期货合约；2006年9月8日，中国金融期货交易所在上海挂牌成立(内地首家金融衍生品交易所)；2008年1月，上海期货交易所开办黄金期货业务。第二章 利率与金融资产定价第一节利率及其决定一、利率及其种类(一)利率的涵义利息产生于货币资金的交易。利息从表面上看是货币受让者借贷资金而付出的成本，从实质上讲却是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化形式。利息来源于社会财富的增值部分，体现的是国民收入的再分
44、配，最终表现为社会收益的一般形态。利率是利息率的简称，是指借贷期间所形成的利息额与本金的比率，是借贷资本的价格。利率的计算公式如下：按照计算利息的时间，可将利率分为年利率、月利率和日利率。年利率与月利率及日利率之间的换算公式如下：年利率=月利率l2=日利率360(二)利率的种类1.固定利率与浮动利率固定利率是指按借贷协议在一定时期内相对稳定不变的利率。它是借贷双方为便于匡算成本与收益，而通常不调整的利率。浮动利率是指按借贷协议在一定时期可以变动的利率。它是借贷双方为了保护各自利益，根据市场变化情况可以调整的利率。浮动利率较固定利率更能反映市场借贷资本的供求状况，具有一定的科学合理性，因而被大多
45、数国家和市场所普遍接受。2.长期利率与短期利率3.名义利率与实际利率名义利率是指政府官方制定或银行公布的利率，是包含信用风险与通货膨胀风险的利率。实际利率是指在通货膨胀条件下，名义利率扣除物价变动率后的利率。二、利率的结构(一)利率的风险结构到期期限相同的债权工具但利率却不相同的现象称为利率的风险结构。到期期限相同的债权工具利率不同是由三个原因引起的：违约风险、流动性和所得税因素。债务人无法依约付息或归还本金的风险称为违约风险，它影响着债权工具的利率。各种债权工具都存在着违约风险，政府债券的违约风险最低，公司债券的违约风险相对较高；信用等级较高的公司债券的违约风险比普通公司债券的违约风险要小。
46、一般来说，债券违约风险越大，其利率越高。公司债券的利率往往高于同等条件下的政府债券的利率。影响债权工具利率的另一个重要因素是债券的流动性。一般的，国债的流动性强于公司债券，期限较长的债券，流动性差。流动性差的债权工具，风险相对较大，利率定得就高些，债券流动性越强，其利率越低。所得税也是影响利率风险结构的重要因素。在同等条件下，具有免税特征的债券利率要低。在美国，市政债券的违约风险高于国债、流动性也低于国债，但由于市政债券的利息收入是免税的，使得市政债券的预期收益率相对较高，长期以来，美国市政债券的利率低于国债的利率。(二)利率的期限结构债券的期限和收益率在某一既定时间存在的关系就称为利率的期限
47、结构。表示这种关系的曲线通常称为收益曲线。 一般而言，随着利率水平的上升，长期收益与短期收益之差将减少或变成负的。也就是说，当平均利率水平较高时，收益曲线为水平的(有时甚至是向下倾斜的)，当利率较低时，收益率曲线通常较陡。收益率曲线的三种特征：(1)不同期限的债券，其利率经常朝同方向变动。(2)利率水平较低时，收益率曲线经常呈现正斜率；利率水平较高时，收益率曲线经常出现负斜率。(3)收益率曲线通常为正斜率。收益曲线是指那些期限不同、却有着相同流动性、税率结构与信用风险的金融资产的利率曲线。金融资产收益曲线反映了这样一种现象，即期限不同的有价证券，其利率变动具有相同特征。曲线的这些特征将通过利率期限结构理论予以诠释。一般而言，预期收益率相同的资产不一定有相同的风险度。同样的，风险度相同的资产，也不一定有相同的收益率。1.纯预期理论 纯预期理论把当前对未来利率的预期作为决定当前利率期限结构的关键因素。该理论认为，市场因素使任何期限长期债券的收益率等于当前短期债券收益率与当前预期的超过到期的长期债券收益率的未来短期债券收益率的几何平均。如果买卖债券的交易成本为零，而且上述假设成立，那么投资者购买长期债券并持有到期进行长期
