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1、第五章 投资组合理论与应用第一节 投资组合的收益与风险一、 投资组合的收益1、 举例：a.（1）证券（2）数量（股）（3）单价（4）总价（5）预期期末价格（6）预期期末总值A100404,000424,200B200357,000408,000C100626,200707,000合计17,20019,200投资组合的预期收益率=19200/17200-1=11.63%b.（1）证券（2）总价（3）占总价比例（2）/17200（4）单价（5）预期期末价格（6）预期持有收益率%(7)对组合预期持有收益率的贡献%A4,0000.2325404251.16B7,0000.4070354014.295.
2、82C6,2000.3605627012.94.65合计17,2001.000011.632、 结论一个组合的预期收益率是单个证券预期收益率的加权平均数，所用权数是市场价值份额。即 二、 投资组合的风险。1、 举例。假设两种证券A和B。XA=0.6，XB=0.4a.收益（1）事件（2）概率（3）A证券收益率（4）B证券收益率%（5）组合收益0.6（3）+ 0.4（4）a0.105%-1%2.6%b0.407%6%6.6%c0.30-4%2%-1.6%d0.2015%20%17%b.方差AB组合预期收益率收益率方差标准差5.1%45.896.7742%6.9%48.096.9247%5.82%4
3、2.79566.5418%很明显,组合的方差不等于各证券方差的加权平均。本题中，组合的方差小于A和B两个证券中的任何一个。为什么会这样呢？因为组合的风险不仅依赖于单个证券的风险，也依赖单个证券间受某一共同因素的影响程度。例如，两个证券正相关时，如XA=60% XB=40%（1）事件（2）概率（3）A证券收益率（4）B证券收益率%（5）组合收益0.6（3）+ 0.4（4）a0.105%5%5%b0.407%7%7%c0.306%6%6%d0.20-2%-2%-2%预期收益率4.7%4.7%4.7%方差11.6111.6111.61标准差3.413.413.41又比如XA=60% XB=40%（1
4、）事件（2）概率（3）A证券收益率（4）B证券收益率%（5）组合收益0.6（3）+ 0.4（4）a0.105%2.5%4.0%b0.407%-0.5%4.0%c0.306%1.0%4.0%d0.20-2%13%4.0%预期收益率4.7%2.95%4.0%方差11.6126.120标准差3.415.1102、 结论两种证券的组合的风险多种证券的组合的风险第二节 证券相关程度与投资组合风险一、 收益完全正相关假设有两种股票A和B，其相关系数为1，并且SA=2%，SB=4%，XA=50%，XB=50%，则组合方差为因此，有下图 Ep EP=a+bSP Sp结论：如果两种证券收益完全正相关，那么组合的
5、收益与风险都是加权平均数，权数都是投资份额。因此，无法通过组合使得组合投资的风险比最小的那个证券还低。二、 完全不相关对于两种证券而言，结论是可以降低风险。例如，假设有两种股票A和B，其相关系数为0，并且SA=2%，SB=4%，XA=50%，XB=50%，则组合方差为但2.24%大于2%，即组合风险还高于单个证券风险最低的那个证券风险。但如果将第一种证券的投资比例增加到90%时，此时组合的风险比任何单个证券的风险都低。三、 完全负相关对于两种证券而言，结论是可以降低风险，并且可以完全回避风险。例如，假设有两种股票A和B，其相关系数为-1，并且SA=2%，SB=4%，XA=50%，XB=50%，
6、则组合方差为四、 总结1、 投资组合收益与单个资产收益间的相关性无关，而风险与单个证券收益间的相关性有非常大的关系；2、 单个证券间的收益完全正相关时，投资组合的收益无法低于单个证券风险最低的那个；3、 单个证券间的收益完全无关时，投资组合可以降低风险。通常随着风险低的资产的投资比例增加，投资组合的风险不断下降。4、 单个证券间的收益完全负相关时，投资组合的风险可以大大降低风险，甚至可以完全回避风险。 第三节 有效边界一、马克威茨模型（Markowitz Model）。（一） 假定马克威茨模型有七个假定，分别是：（1）投资者遵循效用最大化原则；（2）投资期为一个，即投资者考虑的是单期投资而不是
7、多期投资；（3）投资者都是风险回避者，即在收益相等的条件下，投资者选择风险最低的那个投资机会；（4）投资者根据均值、方差以及斜方差来选择最佳投资组合；（5）证券市场是完善的，无交易成本，而且证券可以无限细分；（6）资金全部用于投资，但不允许卖空；（7）证券间的相关系数都不是1，不存在无风险证券，而且至少有两个证券的预期收益是不同的。（二）图形将每个证券的预期收益、标准差以及由单个证券所能构成的全部组合的预期收益、标准差画在以标准差为横轴、以预期收益为纵轴的坐标中，就会生成投资机会集，其基本形状如图1所示 F D C T E B 图 1投资机会集与效率边界在图1中，在图形BECF范围内，包括了全
8、部单个证券与全部组合的风险与收益的坐标点。投资集左边界BF一段，为最小方差边界。所谓最小方差边界，就是在相同预期收益的条件下，由投资风险（方差或标准差）最低的投资机会所组成的曲线。BF 一段的下半部BE一段，为无效率边界，因为在这一段，预期收益越高，风险越低，投资者只会选择这一段的最高点，因为在最高点E上，投资的预期收益最高，而风险却是最低的。BF的上半部即EF一段为效率边界，它包括全部有效的投资组合。有效的投资组合的定义为，在相同风险情况下预期收益最大的组合，或者在相同收益的情况下风险最低的组合。（三）图形的解释与斜方差效应效率边界是凸向纵轴的，与效用无差异曲线的形状正好相反。为什么效率边界
9、凸向纵轴呢？这是由于斜方差效应（covariance effect），即组合收益与风险曲线是向左弯曲的。斜方差效应的产生是因为在增加组合收益时，会有越来越多的证券被排斥在组合之外，因为这些证券所提供的预期收益无法满足组合收益的要求，而组合的风险因组合证券越来越少而增加得更快。 为了解释斜方差效应， 我们举一个简单的例子。假设有两个证券A和B。A的预期收益率为=5%，B的预期收益率为=15%；A的标准差=20%，B的标准差=40%。当一个投资组合由证券A、B来构成，并且A占2/3，B占1/3。那么，该投资组合的预期收益为8.3%，即该组合的风险为由于所以将A和B证券的风险与投资比例代入上式，则
10、尽管该投资组合的预期收益率是固定的8.3%，但组合的风险却是不确定的，因为组合收益的标准差与A、B两个证券的相关系数有很大的关系。当A和B是完全正相关时，即=+1时，组合的标准差=26.7%；当A和B是完全独立时，即=0时，组合的标准差=18.7%；当A和B是完全负相关时，即=-1时，组合的标准差=0。相关系数与组合收益标准差之间的关系可以用图2来描述。从图2中可以看出，组合收益与风险的坐标点不会超出直线AB的右边。 = -1 15% B 10% = 0 8.3% = +1 5% A 0 20% 40% 图2 斜方差效应的阐释现在我们再回过头来分析效率边界。效率边界是凹性的。效率边界之所以是凹
11、性的，是因为凸性不存在。在图1中，可以假设在效率边界上的任意两点D和T，由于这两点在效率边界上，因此这两点都是有效组合。D和T两个组合又可以构成第三个组合。D和T两个组合的收益将决定第三个组合的收益，而D和T两个组合的风险以及二者的斜方差决定了第三个组合的风险。由于存在着斜方差效应，因此凸性是不存在的，最差的情况是D和T两个组合的相关系数为1，此时第三个组合将落在DT线上，因此在凸性范围内的组合都不是有效组合，因为在收益一定时，新组合的风险不是最低的。如果D和T两个组合的相关系数小于1，第三个组合将位于一条弯向左方的曲线上。在图1中，E点为BF线的顶点，为全球最低方差组合（the global
12、 minimum variance portfolio），因为没有别的组合的方差比E点组合的方差更低。F点被称为最大收益组合（the maximum return portfolio），因为没有别的组合的收益比F点组合的收益还高。F点的组合通常只包含一种证券，该证券在全部证券中预期收益最高。有时，F组合也会包含多个证券，此时这些证券都有最高的预期收益。B点与F点相反，为最低收益组合。B组合也通常包含一种证券，该证券的预期收益最低。当有多种证券的预期收益同时最低时，B组合也就包括这些证券。极端组合（corner portfolio）为在收益相同的条件下，风险最低的那个组合。理解了极端组合，也就可
13、以构建全部的效率边界。（四）无差异曲线与效率边界对于风险回避的投资者而言，其效用的无差异曲线是凸性的。而前面已经论证了效率边界是凹性的。基于这些特点，产生了效率边界定理。效率边界定理是指，风险回避者的最佳组合一定位于效率边界上。由于无差异曲线代表了投资者获得效用的情况，而给投资者带来最大效用的就是最左上方的效用曲线；而效率边界是凸向纵轴的，即凸向左上方，因此能够与最左上方效用曲线相切的效率边界的点，一定是给投资者带来最大效用的组合。见图3 F O E 图3 效率边界与效用曲线 在上图中，优于。投资者为获得的效用，他可以有多种投资机会。但投资给投资者带来的效用比投资高。与效率边界相切于O点，O组
14、合就成为给投资者带来最大效用的投资机会。第四节 托宾的资产组合理论托宾在1958年发表了“投资组合选择原理”（The Theory of Portfolio Selection）一文，并在同年发表了“风险条件下的流动偏好行为”（Liquidity Preference as Behavior towards Risk），从而建立了资产组合的“托宾模型”。前面已经阐述了马克威茨模型，该模型的假设条件之一就是全部证券都存在风险，而托宾模型取消了这一假设，从而发展了资产组合理论。托宾模型继承了马克威茨的非负投资假设，即风险资产不允许卖空，但无风险资产可以按一定的利率借入或借出。无风险资产的卖空等同于
15、按无风险利率借入资金。 在建立投资组合模型时，托宾假定在市场中存在着一种证券，该证券可以自由地按一定的利率借入和借出。当无风险证券f与一种风险证券i进行组合时，组合的收益与风险分别为：组合的收益为 （1）组合的标准差为 由于无风险证券的风险为零，因此，收益的方差为零，即， 同时无风险证券与风险证券的斜方差也为零，因此，组合的标准差可以简化为 整理得到 （2）根据公式（1）和（2），可以得到 （3） 公式（3）表明与 之间呈线性关系，说明由无风险证券与有风险证券进行的全部组合都处在连接无风险证券与有风险证券两点的直线上。如果=1，则=0，。如果=0，则=，。假定，并且01，那么0，。如果，并且，
16、。无风险证券与有风险证券进行组合的线性关系可以用图4来表示。 0 01 图4 无风险证券与有风险证券进行组合的线性关系由于可以将一个投资组合看作为一个单个资产，因此，前面的分析可以扩展，并应用在马克威茨模型上。见图5 F T E 图5 市场组合与无风险证券的新组合任何一个投资组合都可以与无风险证券进行新的组合，但在众多的组合中，有一个特殊的组合是非常重要的。由于无风险证券与有风险的投资组合进行的新组合都处在连接无风险证券与有风险的那个投资组合两点的直线上，又由于马克威茨模型中的效率边界是凹性的，因此，存在着唯一的投资组合，该投资组合与无风险证券进行新的组合所产生的风险与收益给投资者带来最大的效
17、用。这一投资组合是从无风险利率向效率边界画切线时所产生的切点，在图形中表示为T点。任何一条经过无风险利率点的射线，只要斜率低于那个切线的斜率，就不能带来最佳的收益与风险的匹配，因为在给定风险时，那个切线所带来的收益是最高的，因此给投资者带来的效用也是最大的。任何经过无风险利率点，但斜率高于切线的射线都是不可能的，因为在这样射线上的点都超过了马克威茨投资集的范围。当引入无风险证券时，新的效率边界就变成了一条直线，在这条直线上，所有的组合都是无风险证券与切点T组合的进行的新组合。在新的效率边界上，有一点是最佳的，该点就是投资者的效用曲线与效率边界的切点。很明显，该切点可以落T点上，可以落在T 点的
18、左下方，也可以落在T 点的右上方。如果切点刚好落在T 点上，说明投资者的资金全部购买风险证券，无风险证券的持有量为零。也就是说，投资者既不借入资金，也不借出资金；如果切点落在T点的左下方，说明投资者的全部投资组合中，既包括风险证券，又包括无风险证券。也就是说，投资者购买的风险证券的量，是其总资金量的一部分，另一部分以无风险证券的形式持有；如果切点落在T 点的右上方，说明投资者购买的风险证券的量已经超过了他的总资金量，超过的部分是通过借入资金或者说是卖空无风险证券来实现的。 第五节 资本资产定价模型一、夏普与资本资产定价模型威廉夏普（William F. Sharpe）于1964年9月在金融杂志
19、（Journal of Finance）发表了题为“资本资产价格：风险条件下的市场均衡理论”（Capital Asset Prices：A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk）。这篇文章与约翰林特纳（John Lintner）1965年12月同样发表在金融杂志上的“证券价格、风险和分散化的最大收益”Security Prices，Risk，and Maximum Gains from Diversification，以及简莫新（Jan Moissin）1969年12月发表在美国经济评论（American Economic
20、Review）上的“在竞争市场上的证券价格与投资标准”（Security Prices and Investment criteria in Competitive Markets）共同建立了资本资产定价模型，对投资理论的发展起到了巨大的推动作用。夏普指出，对于想要预测资本市场行为的投资者而言，存在着一个难点，这就是缺少处理在风险条件下的明确的微观经济理论。尽管从传统的在无风险条件下的投资理论中可以得到许多有用的启发，但由于在金融交易中的风险实在是太大了，因此投资者必须考虑风险，但由于缺少合适的理论，这些投资者被迫接受那些关于证券价格行为的近似于武断的模型。关于资本资产价格的一种传统的理论，通
21、常首先阐述均衡的无风险利率的形成过程，该过程一般由投资者的主观偏好与客观条件两个因素共同决定。其次，传统理论断言，风险的市场溢价及资产价格都随着资产风险的大小而变化。在均衡时，一个经过分散化投资的理性投资者可以落在资本市场线的任何位置。投资者通过承受较高的风险实现较高的收益。结果，市场给投资者提供两个价格：一是时间的价格，或者说是无风险利率；二是风险的价格，即风险每增加一个单位，预期收益的增加量。 在夏普发表“资本资产价格：风险条件下的市场均衡理论”（Capital Asset Prices：A Theory of Market Equilibrium under Conditions of
22、Risk）之前，没有理论能够说明风险价格受投资者偏好以及资本资产客观特征等因素影响的方式。由于缺少这样的理论，很难描述单个资产的价格与风险的关系。通过投资组合，一种资产中的某些风险可以消除，因此，并不是单个资产的总风险影响其价格，但人们还不能说明，到底是资产风险的哪个部分可以影响甚至决定该资产的价格。在夏普之前，已经诞生了马克威茨的资产组合理论以及托宾模型等，但这些理论或模型并没有向前发展一步，形成在风险条件下的资产价格的市场均衡理论。而夏普的理论实现了这一步的跨越，其基本结论与传统的金融理论的断言是一致的。传统金融理论的断言是，风险的市场溢价及资产价格都随着资产风险的大小而变化。夏普的理论特
23、别说明了单个资产的价格与其总风险各个组成部分之间的关系。这一关系被人们称为资本资产定价模型。二、资本市场线与资本资产定价模型资本资产定价模型除了包括马克威茨模型的基本假设之外还包括6个假设条件。马克威茨的模型的基本假定包括：（1）投资者根据预期收益和收益的方差来选择投资组合；（2）预期收益的增加，投资者的效用增加；而收益的方差增加，投资者的效用减少。这也就是假设投资者为风险回避者；（3）投资期为单期。资本资产定价模型另外增加的假定为：（1）证券市场存在着均衡状态（该均衡是局部的，证券市场对生产部门的影响被忽略了）；（2）投资是可分的，投资规模不管多少都是可行的；（3）存在着无风险资产，投资者可
24、以按无风险利率借入或借出无风险资产；（4）没有交易成本和交易税，或者说交易成本和交易税对全部投资者都相等；（5）投资者对每种证券收益和风险的预期都相同；（6）市场组合包括全部证券种类。在前面介绍托宾模型时，曾推导出当无风险资产与有风险资产进行组合时，新组合的收益与风险是线性相关，具体而言， 如果将某一特别的单个资产换成市场组合，无风险资产与市场组合再一次组合，新组合的收益与风险的关系为 这里为无风险资产与市场组合构成的新组合的收益；为新组合的风险；为无风险收益率；为市场组合的风险。当加入无风险资产后，并且在无风险资产可以卖空的条件下，效率边界已不再是马克威茨效率边界AMB曲线，而是一条直线MT
25、，这条直线为资本市场线。见图。 T M B D A 图 资本市场线新效率边界之所以为直线，原因很简单。由于M点是切点，因此，曲线AMB与直线MT在M点相重叠，而除M点外，在曲线AMB上的任何点的投资效率都不如直线MT对应点的投资效率。例如D点在曲线AMB上，而在MT直线上，两点所对应的风险是相同的，但点的收益要高于D点的收益，因此点要优于D点。 如果取消无风险资产可以卖空的条件，那么效率边界就是MB，是由一段直线和一段曲线所构成。效率边界MT的斜率是，该斜率表明单位总风险的市场价格。 代表风险溢价或超额收益，即风险组合收益率超过无风险收益率的部分。M点所代表的是市场组合，M点是唯一的。也就是说
26、，市场上仅有两种资产，一种是无风险资产，另一种是有风险资产。有风险资产就市场组合M。如果投资者遵从效率原则，那么，任何一个投资者所选择的风险资产都是市场组合。不管投资者的效用函数如何，只要他是风险回避者，他的投资组合中的风险资产就一定包括市场组合。那么，效用函数或者效用曲线有什么作用呢？效用函数将决定投资者在效率边界上的具体位置。就是说，效用函数将决定投资者持有无风险资产与市场组合的份额。效用函数的这一作用被称为分割定理（separation theorem）。如果投资者的效用曲线为，那么该投资者将同时持有无风险资产与市场组合。见图 B M A 图9 市场分割定理与投资者选择效用曲线与效率边界
27、的切点离越近，投资者持有无风险资产的比例就越大；切点离越远，投资者持有风险资产即市场组合的比例就越大。如果投资者的效用曲线为，那么投资者将按无风险利率借入资金来购买风险资产市场组合。在风险回避者中，完全不承受的风险的投资者将不持有市场组合，愿意承受较低风险的投资者将同时持有无风险资产和市场组合，而愿意承受更多风险的投资者将借入资金来购买市场组合。市场组合是每一个愿意承担风险的投资者所必须持有的唯一风险资产。市场组合是最佳的组合，它独立于投资者的效用函数。市场组合包括市场中的每一种风险证券，如果有一种风险证券没有被市场组合包括，那么将会产生套利行为，因为没有被市场组合包括的证券的价格将下降，收益
28、率提高，而风险并没有发生变化，因此套利者将这只证券纳入组合后，收益率提高，而组合的风险是既定的。这样，原来的市场组合将不是有效率的组合，这与在效率边界上的点都是有效率的组合的结论不一致。因此，全部的证券都将包括在市场组合中。由于每种证券都包括在市场组合中，而市场组合又只有一个，因此，每种证券在市场组合中比例就是该证券的市场价值占全部市场价值的比例。也就是说，如果一种证券的市场价值为5，而全部证券的市场价值为100，那么在市场组合中该种证券所占比例就是5%。三、证券市场线与资本资产定价模型夏普认为，市场组合不是一点，而是一条线段。每一个市场组合不一定包括全部的风险资产。由于投资者都试图购买市场组
29、合这种风险资产，从而进入市场组合中的证券的价格将上升，收益率将下降，这将降低组合中包含这种证券的趋势，或者说，这种证券有可能被排斥在组合之外；而没有进入市场组合的证券的价格将下降，收益率将上升，这种证券被加进组合的可能性会增加。证券价格的变化，引起一些组合更具有吸引力，从而导致投资行为的改变。新的更具吸引力的组合出现，会改变投资者的需求，会重新引起证券间价格的变化，从而会使新的组合更具魅力。这种调整过程是不断的，因此，投资机会线将变得越来越直。如图所示，O点向右移动，G点和H点都向左移动。 F H O G E 图 投资机会线的变化直到生成一组价格，在这样的价格下，每一种资产都至少进入一个落在资
30、本市场线上的组合，资本资产价格才停止波动。下图描述了这样的状态。 Z F B C A E 图 效率边界的稳定形式在图中，由风险资产所构成的全部组合都在EACBF这种不规则的图形内，而直线 Z是由无风险资产与风险资产组合重新进行组合的点所构成。而线段AB上的点可以通过多种方式得到，例如，A点对应的风险与收益，可以直接通过某一风险资产的组合来获得，也可以间接通过借出资金并持有风险资产组合C来实现。在图中，一个重要的特征是，很多的风险资产的组合都是有效率的，这些有效率的组合都落在直线Z 上。这一特征说明，不是所有的投资者都持有相同的风险资产组合。另一方面，该特征也说明，全部有效的组合一定都是完全正相
31、关的，因为这些组合都位于同一条直线上。这一特征有着非常重要的意义，它为分析资本资产价格与不同类型风险之间的关系提供了钥匙。在市场处于均衡的情况下，组合的收益与风险（标准差）之间是线性相关的，而到目前为止，单个资产的收益与风险之间的关系还一点都没有谈及。一般情况下，单个资产收益与风险的坐标点应该位于资本市场线之下，表明非组合投资是无效率的。而且这些点可能散布于投资集，其收益与总风险（标准差）之间没有确定的关系。但是，单个资产的预期收益与其系统风险（systematic risk）之间却存在着确定的关系。某单个资产与包含该资产的任意一个有效组合的关系可以用图来说明。 Z g i 图 有效组合与任意
32、单个资产的组合在图中，单个资产i属于有效组合g中的一个资产。曲线 表明资产i 与组合g 重新进行组合后收益与风险的关系。假定投资于资产i的比例为a，投资于组合 g的比例则为1a。a=1，表明全部资金都投资于资产 i ；而a=0，表明全部资金都投资于组合g ；而a=0.5，说明投资于资产 i的比例高于50%，因为组合中已经包含了资产i 。如果在新的组合中资产i 为0，必须令a为负值。就表明当a为负值时的新组合。曲线与资本市场线相切于g点，这是很正常的，因为在市场均衡的情况下，所有这样的曲线都要与资本市场线相切。之所以单个资产与有效组合的新组合曲线与资本市场线相切，是因为（1）这样的曲线是连续的；
33、（2）这样的曲线一定会接触代表有效组合的那一点。如果不相切，那就意味着与资本市场线相交，但此时，就会有些组合在资本市场线的右上方，这是不可能的，因为资本市场线代表了全部有效率的组合。曲线与资本市场线相切这一特征可以用来推导组合g中各单个资产的预期收益与单个资产不同类别风险之间的关系。资产i与组合g的新组合的收益为而资产i与组合g的新组合的标准差为由于所以由于资产i一定在组合g中，因为组合g是有效的组合。由于资产 i已经在组合g中，在资产i与组合g进行重新组合时，a一定为0，因此这是新组合的风险价格，而这一价格一定等于我们前面分析的价格，即因此等式两边同时乘以则当存在市场组合时，单个资产的收益率
34、与其系统风险同样存在着线性关系（其推导过程与上述推导过程完全一样，只不过用市场组合M替代了前面的有效组合g）。在存在着市场组合M时，单个资产i的收益率与其风险的关系为 令则夏普将单个资产总风险分成两个部分，一个部分是因为市场组合M收益变动而使资产i收益发生的变动，即值，这是系统风险；另一部分，即剩余风险被成称为非系统风险。单个资产的价格只与该资产的系统风险的大小有关，而与其非系统风险的大小无关。如果一只股票的b值大于1，则这种股票被称为进取性股票（aggressive stock），因为该股票收益率的变化快于市场组合收益率的变化。例如，某只股票的b值为1.5，那么，当市场组合的收益率超过无风险
35、利率的部分，即超额收益为1% 时，该股票的超额收益注 ：FBlack，“Capital Market Equilibrum with Retricted Borrowing” Journal of Business，July 1972，pp444455就是1.5%；如果一只股票的b值小于1，则这种股票被称为防守性股票（defensive stock ），因为该股票收益率的变化慢于市场组合收益率的变化。 即使不存在无风险利率，单个资产的收益率与其b值的线性关系也是存在的。布赖克（FBlack）在1972年发表的文章 （注1）中用零b值的组合取代了无风险资产，并论证了上述线性关系的存在。下图表明的是证券市场线（Security Market LineSML）。 证券市场线 M b = 1 b 图 证券市场线在图中，收益率高于证券市场线的证券属于被低估的证券，这些证券的收益率在相同风险（b值相同）的情况下，比其他证券的收益率高。而收益率低于证券市场线的证券属
