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1、2020年9月27日上午，“中国公募基金未来十大发展趋势”讲座在科技大 学顺利举办。教授为讲座做了题为“从公募基金发展观察中国经济金融体系的转 型进程”的主题致辞。强调在宏观经济金融的大背景下，探讨公募基金的发展问 题，有助于中国居民调整资产结构，从而把握整个经济金融的转型和未来的发展 趋势。非常欢迎各位老师、各位同学参加今天举办的金融市场发展前沿系列讲座的 第三十六期。我之所以特地要在讲座开始之前专门来做这么一个致辞，一方面是 表示热烈的欢迎，发展经济学研究基金会是这个讲座的主办机构之一，我作为这 个系列讲座的具体推动者之一，希望这个讲座能过高水平地坚持下去,能够让在 校的老师和同学多一个经
2、济金融专业交流的平台，联系学界、业界和政策界的纽 带；同时，我同我专门邀请来主讲专先生也有非常愉快的合作。这个系列讲座的定位是金融市场发展前沿，但是无论是金融市场发展还是经 济发展，其分析和研究的方法和先生奠定的发展经济学所强调的是一以贯之的。 在发展经济学基金会的官方网站上，就专门写了一句话，说：“我们要立足中国， 面向世界，开放式地借鉴人类文明的成果，探索一个贫穷落后的农业大国如何转 变为工业强国的可行途径、把它细化和对应到经济发展大框架中的金融市场发 展，那就是要立足中国的金融市场的特征，总结和把握其发展的特定逻辑，同时， 也要面向世界大趋势，保持开放的视野，借鉴全球公募基金发展的经验，
3、探讨公 募基金业发展的轨迹。对于中国公募基金市场的发展，放到当下的中国金融市场发展与转型来说， 尤其具有现实意义和研究价值。在中国的基金业发展起步的初期，我曾经担任中国证监会基金评审委员，参 与当时的公募基金管理公司的成立、发产品等的评议工作，也担任过企业年金资 格评委等，所以与公募基金界交流比较多，可以说是中国公募基金市场发展的一 个见证者，近年来我自己也每年组织编写中国资产管理行业发展报告年度报 告，迄今已经坚持了十四五年。如果说资本市场是中国经济运行的晴雨表，那我 们也可进一步说，公募基金和资产管理行业，也是整个中国资本市场发展的晴雨 表。公募基金一头连接着广大的投资者，另一头连接着资本
4、市场上的这些上市公 司、金融机构，所以它是一个非常重要的金融活动的中介和桥梁。因此，从公募 基金的发展这一个切入点，可以观察整个金融市场的演变趋势和脉络。当前我们讨论公募基金发展这个问题时，其现实意义至少可以从以下几个方 面来理解：第一，从居民角度来说，当前中国的居民实际上处于资产结构的显著调整的 转折点上。如果把中国居民的资产结构和发达国家对比，就可以看到房地产的占 比明显偏高。在中国的城镇化快速推进的时期，在整个房地产市场还存在明显的 供需缺口的时期，投资房地产在当时应当说是一个不错的选择。但是当中国的城 镇化进入中后期，特别是当前已经进入到房地产供求在全国大致平衡、只存在局 部结构性失衡
5、的情况下，目前居民资产结构中过高的房地产资产的占比，无疑对 居民来说是蕴藏着巨大的风险的。对于居民的资产结构来说，降低房地产资产的 占比，扩大金融资产，特别是提高家庭资产中公募基金等资产配置的占比，可能 就是在相当长的时间内伴随整个中国经济转型、金融市场发展过程的大趋势，当 然具体的基金配置方案需要根据不同投资者的风险收益偏好和生命周期来选择， 但是这个大趋势应当是越来越明显的。第二，从企业来说，在动荡的国际环境下，企业都很关注怎么控制杠杆率， 降低杠杆过高带来的风险，房地产是其中的典型。中国此次应对新冠疫情，之所 以还能够通过适度加杠杆来进行适当的政策刺激，就是因为在前几年宏观政策及 时推动
6、了去杠杆，腾出了一定的政策空间。但是持续过高的杠杆，肯定蕴含着显 著的宏观风险和系统风险。那怎么降低杠杆率呢？除了不再继续大水漫灌、盲目 扩张信贷之外，还要调整融资结构，扩大股权融资，扩大资本市场融资。一个活 跃的公募基金市场确实就是扩大直接融资非常有力的支持。如果观察欧美基金和资产管理市场的发展历程可以看到，在直接融资快速的 发展过程中，会涌现出大量新的上市公司。那怎么去投资这些上市公司，对这些 公司进行估值，就需要更多更复杂的专业知识。很多中小投资者，可能不一定就 有那么多时间精力和专业能力去了解，那么就需要更多通过基金这种形式，变小 钱为大钱，由专业的机构去做专业的投资。所以资本市场发展
7、的过程，通常会伴 随着机构投资者占比明显提升的过程，这也是整个资本市场变得更加理性的一个 演变历程。第三，从国家资产负债表的角度，中国也面临着一个优化调整的客观要求。 如果观察中国的国家资产负债表，可以看到，中国的储蓄率高，随着人口逐步老 龄化虽然储蓄率有所降低，但是与发达国家相比还是较高的，不过，从资产段看, 中国对外的资产往往是债券为主，比如中国持有美国的大量国债，但是国际资本 投资中国往往以股权投资居多，所以这个中间就存在着一个收益水平的巨大差 距。要改善国家资产负债表，就要提升中国对外的资产的收益水平，降低对外负 债的成本，从宏观层面来改善国家的资产负债表，这个过程就有待于本土金融市
8、场的发展，有待于金融市场的开放和公募基金积极的参与推动。例如，香港市场 有很多优秀的上市公司，而沪港通、深港通的开通之后，使得国内投资者投资香 港市场更为方便。但是从目前的统计数据看，当前投资港股通的这些QDIL加 上投资港股通的公募基金，占整个中国内地的股权类和混合类的公募基金的比 重，也就是个位数，还有非常大的发展空间。今天我们讨论公募基金的发展趋势，我们专门请姚文强先生来讲这个主题， 除了说要了解公募基金发展的一些新的动态，把握金融市场发展前沿之外，我们 更要把它放到当下的宏观经济金融的大背景下来考察，通过分析公募基金的发 展，来把握整个经济金融的转型和未来的发展趋势。再一次感谢各位老师
9、，感谢各位同学积极踊跃的参加，也非常感谢先生专程 到学校来做这个讲座。感谢各位组织者细心认真的组织，希望大家通过这个讲座 有所收获。谢谢各位。大资管背景下公募基金行业发展探讨摘要大资管时代的到来不仅打破了公募基金行业稳定发展的局势，还使 得其需要对自身进行重构及创新来面对现今的竞争局势及行业格局，从而突破以 往公募基金行业发展的限制。并且在大资管的背景下各类金融机构之间的壁垒也 在不断地被淡化，因此公募基金行业需要了解及掌握现今金融市场的形势，挖掘 公募基金的优势，从投资、管理、服务、运营等方面来提升公募基金的竞争力， 顺应大资管时代的特征来更好地发展。关键词大资管;公募基金;资管机构1刖百目
10、前监管的不断开放在一定程度上推动了金融体制的改革，并且现行的资管 业务政策在极大程度上促使资本市场建设进程不断加快，各类金融机构之间壁垒 的淡化使得现金在资管行业中其形成了多层次的市场结构。从公募基金的发展形 势来看，其市场所占规模比例较大且发展势头良好，但在大资管背景下其所面临 的挑战也在不断增加，在此情况下需要研究公募基金的发展现状、困境及需求， 在此基础上从创新、改革、转型的角度来对公募基金进行调整，从而使公募基金 可以帮助资金持有人获取更高的收益。2公募基金行业发展现状分析根据中国证券投资基金业协会数据，截至2019年年底，公募基金管理机构 管理规模约为14.8万亿元，公募基金6544
11、只，份额13.7万亿，同比有所增长， 根据资管市场的发展情况来看，资管总资产规模约为51.97万亿元，公募基金占 比约为28%。公募基金切实发挥普惠金融的功能，为基金持有人提供了便捷的理 财服务，创造了巨大收益。可以说公募基金行业保持良好的发展对我国金融体系 建设和实体经济发展也起到了重要的推动作用。在法律的监管下公募基金一直规 范化、标准化的JI行，但是以其在现今大资管背景下的发展情况来看，公募基金 规模增速较低使其受到了其他资管机构的冲击，并且公募基金发展所遇到的困境 使得其与预期要求有一定的差距，在此情况下需要了解公募基金发展所面临的问 题来分析其在建立现代资管机构中存在的不足。3大资管
12、背景为公募基金行业带来的发展机遇3.1 金融工具供给不断增多在大资管背景下推动了多层次资本市场的进一步发展，而不断完善的资本市 场体系使得在资管业务中可以采用的金融工具不断增加，并且现今资管行业的创 新发展在极大程度上使得投资范围不断的扩展，而这也促使公募基金行业逐渐加 强产品创新及扩展投资范围，使公募基金能够提供更为多元化的金融服务，有利 于提高投资过程中资金的使用效率，并推动实体经济的健康发展。3.2 长期资金源的扩大发展根据现行的全国社会保障基金条例，使得养老金投资运营逐渐市场化， 养老金制度的改革扫清了在公募基金养老金投资机制建设中的政策的阻碍。根据 资管业务政策内容来看，其鼓励公募基
13、金行业实行养老金投资运营才构建起更为 完善的社会保障体系。养老金制度改革及推行为公募基金新型产品的发展提供了 机遇，并且养老金长期投资的特征为公募基金行业提供了长期、稳定的资金来源, 有利于行业的持续健康发展。3.3 公募FOF发展逐渐成熟目前公募FoF运作指引（征求意见稿）已推出，这也促使公募FOF的开 发不断加快。从宏观的角度来看公募FOF在我国的发展空间很大，根据推测我 国公募FOF具有至少7000亿元并以年化30%的增速扩展的待开发市场。而从微 观的角度来看，FOF产品的收益主要来源是资产配置，这需要公募基金公司具备 更强的投资能力，进而推动公募基金行业资管的发展。4大资管背景下公募基
14、金行业发展所面临的问题4.1 资金提供所带来的问题长期投资是公募基金在发展中的主要特征，但在公募基金中其资金提供端的 来源主要为储蓄金，而储蓄金在实际中主要是追求短期的效益，此种情况导致其 在实际中没有长期的资金提供端带来支持。由于公募基金在发展的过程中没有长 期稳定的资金源，会影响其在大资管市场中的稳定发展。4.2 投资管理所带来的问题在大资管的背景下混业经营已经成为现今许多金融机构发展的主要趋势，根 据公募基金的投资情况来看，其在实际中仍然集中于单一的范围内进行运营，其 所提供的资管业务逐渐无法适应现今投资者的需求。股票、债券、货币是公募资 金投资的主要内容，其在实际中逐渐无法适应多元化的
15、资管市场环境，这也导致 公募基金的竞争力下降。并且在投资管理中公募基金避险能力不足的问题，也是 限制其进一步发展的重要因素。再加上金融行业发展中投资工具不足也限制了公 募基金业务的创新发展，使得公募基金在资管机构建设中多资产的创新要求没有 得到良好的践行。4.3 销售服务所带来的问题目前公募基金主要是通过外部代销的方式来进行销售，此种外部代销渠道使 得公募基金公司在实际中需要面对较高的销售成本，并且代销的形式决定了在实 际中基金公司无法进行有效的议价，在一定程度上影响了公募基金销售的实际收 益。虽然多数公募基金都有着公司直销的途径，但是由于渠道发展不均衡的问题 导致公司直销的竞争力较低、市场份
16、额较小，在大资管背景下较高的销售成本直 接影响公募基金公司的竞争力。再加上代销渠道使得在基金销售中主要是由不同 的金融机构来与客户进行接触，客户资源主要由代销机构进行掌握，因此公募基 金公司无法保证客源的稳定性，使得公募基金公司所提供的服务无法满足基金持 有人的需求。4.4 产品开发所带来的问题根据公募基金产品结构的情况来看，以往权益类产品所占规模较大，在2007 年权益类产品的占比可以达到公募基金总规模的90%左右,但在金融行业发展的 过程中公募基金中的权益类产品不断的萎缩，在2016年年底其占比仅为公募基 金总规模的30%左右，而在2018年后大资管时代的到来使得权益类产品有所回 升。但以公募基金产品结构的总体情况来看，货币基金规模仍然占比较大，而相 较于权益类产品、货币基金，混合基金所占比例较低，此种情况使得公募基金的 利润增长率较低，这在一定程度上影响了公募基金资管业务的良好发展。
