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1、上市公司盈利能力案例分析,一、企业盈利能力的含义,1.企业盈利能力的含义盈利能力：是指企业获得盈利的能力，是决定企业最终盈利状况的根本因素，受到企业管理者、投资人和潜在投资人、债权人以及政府的他们关注。,2.盈利能力分析的目的（1）从企业管理者角度：盈利能力影响企业管理人员的升迁、收入；也是管理者发现问题，改进管理方法的突破口，（2）从投资人和潜在投资人的角度：他们的收益是来自企业的股息、红利和转让股票产生的资本利得。（3）从企业债权人角度：定期的利息支付以及到期的还本都必须以企业经营获得利润来保障。（4）从政府的角度看：企业赚取利润是其缴纳税款的基础，利润多则缴纳的税款多，利润少则缴纳的税款
2、少。,3.盈利能力的相对性 盈利能力是一个相对概念，不能仅仅凭企业获得利润的多少来判断其盈利能力的大小，因为企业利润水平还受到企业规模、行业水平等要素的影响。所以应该用利润率指标而非利润的绝对数量来衡量盈利能力 计算出来的利润率应该与行业平均水平相比较。总的来说，利润率越高，企业盈利能力越强；利润率越低，企业盈利能力弱。,二、以销售收入为基础的盈利能力分析,1.销售毛利率 所谓销售毛利率就是毛利与销售收入的比值。销售毛利率（销售收入销售成本）销售收入=1-销售成本销售收入=1-销售成本率 销售毛利率反映了企业的销售成本与销售收人的比例关系，与销售成本率是一个“此消彼长”的关系，这种关系正好可以
3、用现实经济生活中企业为什么要实施“低成本战略”来解释。销售毛利率的值越大，说明在主营业务收入净额中主营业务成本占的比重越小，企业通过销售获得利润的能力更强。正是因为销售毛利率的以上特点，它能够更为直观地反映企业主营业务对于利润创造的贡献。,销售毛利率的分析,主营业务毛利是企业最终利润的基础。1.企业的销售毛利率越高，最终的利润空间越大。2.对销售毛利率也可以进行横向和纵向的比较。,从表3销售毛利率来看，相比2010年，2011年的销售毛利率有一个飞跃式提升，自2012年来的三年间，基本处于一个小幅震荡性增长趋势，公司的毛利率稳步上升，公司可能在上升期，产品价格上涨。在这种情况下，投资者需要考虑
4、是否这个价格的上涨可以持续，公司未来的盈利能力是否为有保证的。从行业平均水平来看，该公司的销售毛利率依然有不小提升空间，所以对未来保证持续盈利的能力持乐观态度,中铁简介（601390）中国铁建股份有限公司于2007年在北京成立，是属于国资委管辖下的大型建筑企业。并同时在上交所和港交所上市。为我国乃至全球最大最有影响的特大型建筑企业。公司业务涵盖工程建设、房地产、工业制造、物流、特许经营、矿产资源和金融保险。经营范围几乎涵盖的全国所有地域，海外业务也已经拓展到世界上77个国家和地区。在行业内多个领域处于绝对领先地位。,销售毛利率比较分析,表1.山西汾酒与五粮液2008年2012年的销售毛利率情况
5、 由表1可以看出，山西汾酒的销售毛利润近年来都在74%以上，而五粮液的毛利率在2012年达到最大值为70.53%，低于了汾酒五年的最小值74.77%，说明山西汾酒的毛利率在同行业中还是占据有一定的优势，其商品生产、销售的获利能力强于五粮液，发展前景相对比较乐观的，只要提高成本的控制水平，相信山西汾酒的获利能力会更强。,公司概况（600809）山西杏花村汾酒厂股份有限公司（以下简称“山西汾酒”）正式成立于1993年12月22日，1994年1 月在上海证券交易所上市交易，为中国白酒第一股。是一家生产国家名酒汾酒、竹叶青酒、玫瑰汾酒、白玉汾酒等系列产品的大型企业，是清香型白酒的典型代表。目前公司拥有
6、“汾”、“杏花村”、“竹叶青”三个中国驰名商标。,2.营业利润率 营业利润率=营业利润营业收入经营利润率更高则有更多的商业利润，更强大的业的盈利能力。,从营业利润率角度来看，2011年营业利润率同比2010年，增长幅度高达75%，当年该公司的营业利润有井喷式的增长，使得营业利润达到了992,957万元。2012年，2014年也保持着很高的增长率，只有2013年营业利润率相比2012年有所降低，但是营业利润的净值依然达到了一个很高的水平。营业利润率大幅上升，商品销售业务提供的业务利润大幅增加，企业的盈利能力显著提高。从营业利润的净值来看该公司用了四年时间把营业利润从583,962万元提升到1,4
7、38,059万元，并且每年都实现了营业利润的增长。,3.销售净利率 销售净利率为净利润和销售收入比值 销售净利率净利润销售收入 销售净利率越高，说明企业通过扩大销售获取收益的能力越强。通过分析销售净利率的变化，不仅可以促使企业扩大销售，还可以让企业注意改善经营管理，控制期间费用，提高盈利水平。同时，销售净利率的分子是企业的净利润，也即企业的收入在扣除了成本和费用以及税收之后的净值，是企业最终为自身创造的收益，反映了企业能够自行分配的利润额。销售净利率越高，说明企业在正常经营的情况下由盈转亏的可能性越小，并且通过扩大主营业务规模获取利润的能力越强。对销售净利率也可以进行横向和纵向的比较。,从销售
8、净利率角度来分析中国铁建股份有限公司近五年财务数据，不难发现。2010年销售净利率只有0.92%，但是2011年销售净利率达到了1.72%。相比2010年，同比增长了86.96%，2011年之后，每年都保持着小幅增长的态势。并在2014年达到了1.95%，销售净利率的提升，表明了企业在扩大生产的同时，实现了更大的收益目标。通过对中国铁建股份有限公司的销售净利率的分析，我们可以得出该公司通过运营，继续扩大相同规模销售量时，可以获得越来越多的利润，故该公司盈利能力从销售净利率角度分析，还有成长空间。在未来经营活动中，该企业应该试着进一步实现销售资源优化，进一步提升销售净利率。,表2.山西汾酒200
9、82012年营业盈利能力指标值,由表2可以看出，山西汾酒销售毛利率主要在75%左右不断波动，且维持在一个相对稳定的水平，在2010年达到了最大值，在之后的两年小幅度下降，下降的原因主要是由于营业收入的增长率小于营业成本增长率，销售净利率变化较大，从2008年的15.47%上升到2012年的20.49%，逐年呈上升趋势，主要源于净利润的增长，表明了公司这五年的盈利能力不断的提高，产品具有一定的竞争优势。营业利润率有升有降，增加并不明显，基本维持在30%左右，其中从2010年到2012年，公司不断扩大规模、扩大销售区域，在销售收入增长的同时，营业成本和期间费用也在增加，特别是管理费用和销售费用增幅
10、较大，受此影响影响，营业利润并没有大幅度的增加，所以营业利润率涨幅表现不佳。如果山西汾酒近年的利润总额的增长率同营业利润的增长率相当，可以判定山西汾酒的利润总额主要来自于营业利润，那山西汾酒的产品的盈利能力可持续性较强。,三、以资产获利能力为基础的盈利能力分析,1.资产净利率 总资产净利率是净利润与公司总资产平均值的比例。资产报酬率（ROA）=净利润总资产平均余额 总资产平均余额（期初总资产期末总资产）/2 这个指标体现了公司使用自有资产水平，表示平均每1元资产可以得到的利润，本指数直接体现出企业管理水平的高低。该指标越高，表明资产利用的效率越高，投资盈利能力越强。,影响总资产报酬率的因素主要
11、有两个，即总资产周转率和销售净利润率。总资产周转率反映企业运用资产获取销售收入的能力。总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标，总资产周转率（次）=营业收入/平均资产总额 周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强;销售净利率反映了企业控制成本费用的能力。销售净利润率=净利润/营业收入 该指标越高，说明企业控制成本费用的能力越强。从以上两个因素对总资产收益率的作用过程看，总资产周转率是基础。因为一般情况下，企业应在现有资产规模下创造尽可能多的收入，在所创造收入基础上尽可能控制成本费用来提高总资产收益率。,注意：企业处于不同时期和属于不同行业，提高总资产收益率的突
12、破口也有不同。若企业产品处于市场竞争非常激烈的时期，可选择通过提高总资产周转率来提高总资产收益率。若企业处于扩大规模时期，可选择通过降低成本费用提高销售净利率来达到提高总资产收益率的目的。固定资产比例较高的重工业，主要通过提高销售净利率来提高总资产收益率固定资产比例较低的零售企业，主要通过加强总资产周转率来提高总资产收益率。,从表格中可以清晰地看出，2010年中国铁建股份有限公司净利润424,622万元，总资产净利率为1.36%，2011年该公司净利润为785,429万元，而总资产净利率也增到了2.04%，相比2010年的1.36%，增长幅度高达50%。之后的2012年、2013年、2014年
13、三年总资产净利率基本趋于稳定，呈现小幅波动。通过对该公司总资产净利率分析，我们可以看到2010年以来该公司管理水平的提高，也促进了该公司的总体盈利能力的提升。,资产报酬率 总资产报酬率为公司在一段时间内息税前利润同资产总额平均值的比值。是用来评价某公司的全部资产获取利润的能力的指标，也是一种重要的绩效评价指标。资产报酬率=EBIT/平均资产总额x 100%,总资产收益率比较分析表7.山西汾酒与五粮液2008年2012年的总资产收益率情况,由表7中的数据可以看出，两家公司这一指标五年来都呈递增趋势，表明两家公司的总资产获利能力越来越强，但五粮液的总资产收益率强于汾酒，与五粮液相比，汾酒的总资产获
14、利能力较弱一些，但两者的总资产收益率差距越来越小，主要原因是汾酒积极拓展销售市场，增加营业收入的同时，也在不断提高各类资产的使用效率和周转速度，从而提高总资产收益率，为公司带来更多收益。,股东权益报酬率 净资产收益率=净利润/股东权益平均总额 该比率体现了由企业投资者拥有的权益获取净收益的能力，反映的是投入资本及其积累与报酬的关系，是评价企业资本经营效率的核心指标。通常认为，净资产收益率越高，资本运营效益越高，公司的盈利能力越好。净资产收益率总资产收益率平均总资产/平均净资产 总资产收益率权益乘数 销售利润率总资产周转率权益乘数 该等式为杜邦等式，影响企业净资产收益率的是代表资产获利能力的总资
15、产收益率，以及反映企业权益资本占总资产比例的权益乘数。总资产收益率越高，权益乘数越大，净资产收益率越高，这也意味着投资者投入权益资本较高的回报能力。,净资产收益率比较分析表8.山西汾酒与五粮液2008年2012年的净资产收益率情况,由表8可以看出，2008年、2010年两家公司的净资产收益率相当，2009年的五粮液的净资产收益率强于汾酒，2010年2012年汾酒的净资产收益率连续三年均超过了五粮液，且净资产收益率差距逐年变大，说明汾酒的自有资本获取收益的能力逐年提高，资本结构的调整取得了良好的效果。,总资产盈利能力分析与评价主要分析各项资产在营运过程中实现的盈利水平和能力，包括总资产收益率(R
16、OA)、总资产报酬率。,表3.山西汾酒20082012年资产盈利能力指标 由表3可以看出，企业的资产盈利能力两项指标逐年上升，主要原因是营业收人的大幅度提高。从总资产周转率的影响因素看，总资产周转率提高的原因是由于存货周转率、应收账款周转率和固定定资产周转率的提高，这表明汾酒的资产得到了合理的利用，企业的全部资产所得到的回报较强。存货周转次数=营业成本/存货平均余额。但是2012年汾酒的存货周转率大于1，因为白酒行业是一个生产周期较长的行业，存货周转率一般维持在1以下较好，所以汾酒应注意控制其存货周转率。,四、与股本有关的盈利能力分析,每股利润与每股现金流量 每股利润，也称每股收益，是企业普通
17、股每股所获得的净利润 每股收益（EPS）净利润发行在外的股票数量 直接反应企业盈利能力大小，而且也与股票价格和股利发放率有密切关系，一般情况说来，每股收益越大，企业获利能力越强，企业的经营状况越好，企业发放较高股利的可能性越大，其股票价格将会上涨。每股现金流量是企业普通股每股所获得的经营活动的现金流量，现金流量的重要使命在于辅助企业保持可持续的盈利能力，此指标越高，说明企业越有能力支付现金股利，盈利能力越强。,每股收益比较分析表9.山西汾酒与五粮液2008年2012年的每股收益情况,由表9可以看出，五粮液的每股收益一直保持上涨的趋势，2008年至2011年间，与汾酒的每股收益并没有太大的差异，
18、由于汾酒2012年实施了2011年的利润分配方案，每10股送10股红股，公司重新计算了2012年的每股收益，使得每股收益同比下降了17.61%，但从近年的增长速度来，汾酒分增长速度强于了五粮液，增长性较为良好，如果能够继续保持这种发展，山西汾酒凭借其较好的盈利能力将会吸引更多的潜在投资者进行投资。,每股净资产 每股净资产，也称每股账面价值每股账面价值股东权益总额发行在外的股票数量 与企业的盈利能力有密切关系。投资者可以通过企业的每股净资产变化趋势来了解企业的盈利状况和未来发展趋势。市盈率与市净率 市盈率（PE）每股市价每股收益是反映企业市场价值与盈利能力的一个重要财务指标，可以用来衡量股票的投
19、资报酬和风险。市盈率越高，表明该公司的市场前景越好，但投资风险也越大。市净率每股市价每股账面价值反映了企业股东权益的市场价值与账面价值之间的关系，同时能够体现市场对企业资产质量的评价。市盈率与市净率是以企业盈利能力为基础的市场估值指标。,五、盈利能力分析中应重点关注的问题,(一)会计政策的变更 会计政策变更，是指企业对相同的交易或者事项由原来采用的会计政策改用另一会计政策的行为。一般情况下，企业采用的会计政策，在每一会计期间和前后各项应当保持一致，不得随意变更。只有当法律、行政法规或者国家统一的会计制度等要求变更或者会计政策变更能够提供更可靠、更相关的会计信息时，会计政策才能够变更，否则，势必
20、削弱会计信息的可比性。会计政策变更涉及会计收益或兼用发生变化的，必然影响到企业会计利润发生增减变化，进一步对企业的盈利能力产生影响。所以，在分析企业的盈利能力指标时，必须保证会计政策的一致性和相关数据的可比性。,(二)市场环境的变化 2001年11月人世以来，我国经济环境发生巨大变化，市场竞争日益激烈，近年来我国物价上涨明显，原材料成本大大增加，企业的销售成本也随之增加，产品生产和销售的一系列外部因素也发生巨大变化。在分析企业的盈利能力指标时，不应单单看重企业盈利能力的相关数据，更应该注意企业所处的市场环境的变化，如经济危机对世界经济的影响。,(三)企业战略的发展 企业战略包括竞争战略、营销战
21、略、发展战略、品牌战略等等。为了企业的整体发展和长期发展，企业所采取的战略可能导致某一年的盈利能力水平比较低，但随后几年其盈利能力水平会逐渐提升，如一企业在扩大生产设施和机构重组上力度较大，企业资金周转缓慢，销售业绩差，导致企业的盈利能力水平骤减，但在随后几年中，企业确定的战略逐渐发生效益，其盈利能力水平整体就会呈现上升趋势。另外，企业在资本市场上的操作也会间接影响企业的盈利能力水平。总而言之，在分析企业的盈利能力水平时，不能局限于某一方面，要从整体出发，用发展的眼光，权衡影响企业盈利能力的内外部因素，综合分析企业的盈利能力水平。,结论 通过分析，我们对中国铁建股份有限公司的盈利能力有了一些了
22、解，中国铁建股份有限公司盈利能力逐渐增强。该公司作为我国建筑行业的龙头企业，应该大力发展自己的优势，加大研发力度，实现费用领先战略，控制期间费用，并提高自己的管理水平，以此来增加盈利。,选用年度受到金融危机的影响,企业的净利润仍持续增长，通过对山西汾酒2008年至2012年五年的财务数据进行分析，并结合与五粮液公司进行对比的盈利状况来看，山西汾酒盈利能力呈现增长趋势，发展形势和前景良好，具有较佳的投资价值。2008年2012年五年内山西汾酒的销售毛利率、总资产报酬率、净资产收益率水平均高于五粮液，虽然五粮液凭借其努力一直保持着稳中有升的状态，但增长率仍然不及汾酒。从指标变化情况即可看出山西汾酒的进步很快，盈利水平正在快速提高，此外，激烈的市场竞争给山西汾酒的销售情况带来了些影响，以至于该公司2012年的销售收入增长率出现了下滑，但整体的利润水平却并未受到影响，仍然保持在一定的增长。目前看来，山西汾酒的盈利能力拥有稳定性的特点，在竞争激烈的市场环境中并未受到很大的波动，盈利水平仍然保持小范围增长的势头，在同行业中排在中上水平，但是公司在经营管理中也存在一些不足。,
