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1、分级基金大课堂,2015-7-18,分级基金概要,基础全解析下折全解析上折全解析套利全解析,1.基础知识全解析,什么是分级基金?,分级基金(Structured Fund)又叫“结构型基金”,定价原理,生动的案例什么是分级基金,一个母亲有两个儿子,有一天把兄弟两叫到跟前,说这里有200万,你们兄弟两每人100万,自己去过日子吧。从母亲那里领完钱回来后,哥哥突然向弟弟提了一个建议:把你的100万借给我去炒股,赌赢了赌亏了都算我的,我保证你的本金安全,另外每年给你5万利息,弟弟同意了,于是哥哥拿着200万去炒股了。母亲就是母基金,弟弟就是A类份额,哥哥就是B类份额,所谓的分级基金,本质就是借钱炒股
2、。因为从弟弟那里借来100万炒股,如果碰上牛市哥哥就赚大发了,如果碰上熊市就亏吐了,所以我们通常也把哥哥叫做杠杆基金。至于弟弟本人,不炒股,就等着年底向哥哥收5万元利息,倒也挺安逸。,生动的案例_下折和上折,接下来又出现了一个新的问题,弟弟的本金怎么保障?万一哥哥输红了眼,自己100万亏光了,再把弟弟的100万也亏了怎么办?于是哥哥和弟弟的约定中就有一个向下折算(简称下折)的条款。弟弟当初借钱的时候提了一个要求,炒股帐户他要每天收盘看一眼,一旦总资金200万的帐户亏到125万,这时帐户里等于是弟弟100万+哥哥25万,弟弟为了安全起见要把属于自己的100万抽出75万,于是125万的帐户变成50
3、万,兄弟两每人25万,哥哥接下来就拿着剩下的50万去炒股。这个过程就是向下折算。如果哥哥很厉害,一路赚钱,一旦总资金200万的账户赚到300万,这时账户里等于是哥哥100万+弟弟100万+赚了100万,哥哥说赚了那么多,咱们来分红吧,于是拿出50万来平分,留下250万,兄弟两每人125万,这个过程就是上折。,中国分级基金的历史,2007年,国内第一支分级基金国投瑞银瑞福面世,其A类份额不参与上市交易。两年后发行的长盛同庆进行一定的改进,封闭运作三年后转为普通LOF基金,A类、B类以4:6拆分独立上市交易。随后发行的国投瑞银瑞和是真正意义上的开放式股票型分级基金。2014年末,市场迎来持续数月的
4、行情,分级B逐渐受到市场的关注。随着市场情绪攀升,母基溢价率持续提高,溢价套利资金入场使得分级基金份额在12月快速扩张。目前,分级基金市值已经超过千亿,逐渐形成了具有一定规模的衍生品市场。早期发行的分级基金条款差异较大,经过多年的探索与发展,分级基金各项条款逐步呈现由繁入简,由封闭式到开放式,由有限存续期型到永续型,由固定利率到浮动利率,由分化到统一的规律,2014年发行的分级基金各项条款基本趋同。因此,本文专注于研究包含定折和上下折条款的标准型永续分级基金。,175支分级基金 4 支主动型120支被动型2 3支混合型2 4支纯债型,行业指数偏重如何?,宽基指数偏重如何?,市场规模,规模最大的
5、三家分级基金管理人富国基金、鹏华基金和申万菱信基金合计管理分级基金净值规模达2945亿元,占据了全部分级规模的62。,永续型分级基金成交量和母基份额,分级基金的交易模式,深圳上市的分级基金母基金只能申购赎回,不能上市交易。子基金上市交易,不可申购赎回。分拆、合并T+1深交所QDII分级基金和上交所分级基金母基金可以申购赎回也可以上市交易。子基金可以上市交易,但不能申购赎回。盲拆、盲合T+0,净值计算,AB份额比例一般为1:12份母基金净值=1份分级A的净值+1份分级B的净值T日分级A净值=t-1日分级A的净值+日基准利息T日分级B的净值=2*T日母基金净值-T日分级A的净值,A份额 相当于债券
6、的基金份额,约定收益率:一年期定存+3/5%,分级A净价与母基折溢价,B份额的影响因素,B的误区,分级B下折的触发是B的净值,而非价格。有客户说我买的分级B是0.4元,怎么就下折了,其实,客户忽略了B的净值,或者混淆了净值和价格的概念,一般情况下,市价是溢价的。,A约定收益率与B价格的关系,母基和B的价格关系,分级基金结构,分级基金有三项重要条款:,配对转换条款定期折算条款不定期折算条款向上折算向下折算,1.配对转换条款,配对转换条款保证了分级基金可以折溢价套利,当母基金大幅溢价时,进行溢价套利;当母基金大幅折价时,进行折价套利。当跟踪标的涨幅较大,市场交易情绪高昂时,分级基金可能会出现大幅溢
7、价的情况,投资者可以进行如下操作:(1)T日,以分级基金整体收盘净值申购母基金场内份额。(2)T+2日,提交配对转换的分拆申请,转换为约定比例的A类份额和B类份额(部分券商现在已经支持T+1拆分转换);(3)T+3日,在二级市场以当时开盘价卖出A类份额和B类份额,2.定折条款,定期折算条款约定,每年固定日期,对A类份额进行折算,将A类份额净值归1,超出1元的部分按照当时母基净值转化为母基份额,并派发给原持有人,定期折算不改变B类净值及其份额数。,只对母基金和A份额进行折算,B份额不折算,富国军工A定折,定期折算业务流程,母、A基金定期折算,3.不定期折算条款,2.下折全解析,为什么会触发下折,
8、保障A份额的安全!,下折的影响,下折对规模和折溢价的影响,银华90案例,向下折算收益,分级A策略,寻找错杀A类基金,分级B投资策略,等待市场出现持续上涨的阶段持有B,临近下折阶段买入A,对冲下折对B份额形成的亏损。,3.上折全解析,为什么会触发上折,给B份额重新加杠杆!,分级基金上折收益(假设A折价15%),上折的影响,上折前分级A高估,分级B低估,随着上折日的临近,分级A和分级B都有估值恢复现象。也就是说大部分都有估值回复现象。也就是说大部分上折导致分级A下跌,分级B上涨。分级B低估主要是由于B的杠杆率下降导致的。,T-10日至T+5日分级A收益,T-10至T+5日分级B收益,上折时分级B的
9、收益来源,4.套利全解析,新趋势,折溢价套利流程,溢价套利的一般操作流程,T日计算溢价空间,申购母基金,T+1分拆、T+2日卖出,溢价套利的风险,溢价率的风险T日溢价超过2%,T+2日溢价的概率为78%。母基金净值波动的风险如果母基金的跌幅大于卖出时的溢价率,则产生亏损。流动性风险极端行情下,市场踩踏,B份额无法卖出。仓位风险申购资金流入,基金没有及时建仓,导致基金仓位下滑,影响投资者对溢价率的判断。,溢价套利收益统计,折价套利流程,T日买入AB份额、合并,T+1日赎回,折价套利的风险,折价套利收益统计,分级A净价与母基折溢价,操作策略,牛市明朗阶段买B,加杠杆,博取趋势性机会中的高额收益。熊市明朗阶段买A,特别是临近下折的A,获取稳定收益。,谢 谢!,王让华/13451500821,