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1、ETF期权反跨式套利策略案例国信证券佛山南海大沥营业部账号：270008000330一、反跨式套利简介1、策略定义：指投资者同时卖出标的证券相同、执行价相同、到期月份相同的认购期权及认沽期权。2、主要用途：是一种卖出波动的行为，在市场波动率平稳时获利。3、反跨式套利损益图：二、 反跨式套利策略说明1、策略核心思路：期权交易比相对于股票交易更优胜的一点在于股票交易一定以方向性作为交易出发点，而期权交易可以用波动性作为交易出发点。是否使用空头跨式策略本质其实是对于股票标的未来波动性的预测。预测标未来标的证券波动小则应使用空头跨式策略。而在现今的金融时间序列研究中，虽不能用模型有效地预测股票未来收益
2、，但对预测标的证券未来波动程度有一定的指导作用。只要能对期权的标的证券未来的波动程度进行有效的预测，就可以运用空头跨式策略进行风险套利。2、策略调整1）若标的证券价格向上突破预先设定价格，则平仓。2）若标的证券价格向上突破预先设定价格，则平仓。3、重要变量对策略影响1）隐含波动率。隐含波动率对选择卖出哪个认购期权及认沽期权有一定的帮助，隐含多动率高暗示着期权被相对高估，适合作为卖出的标的。2）时间流逝。时间流逝对于反跨式套利策略来说一般情况下是正面，由于期权具有时间价值，随着时间的流逝，时间价值减少，在其他条件不变的情况下，卖权盈利。二、案例说明1、背景分析2014年4月至7月，市场整体区间震
3、荡且振幅不断减小。消息面上：微刺激政策不断出台对冲IPO及房地产下行等利空，经济处于止跌待回暖均衡时期，这也反映在50ETF的窄幅波动上，向下无杀跌动力，向上也无足够刺激，大涨可能性很小。2、构建策略目的：预计短期内市场波动率将维持在一个相对低的水平，而方向型策略难以获益，因此选择反跨式套利策略，卖空波动率。3、初始标的选择分析：1）标的证券选择：2014年4至7月，50ETF均在1.45至1.55区间震荡且振幅不断减小，成交量萎缩。因50ETF属大盘蓝筹股的集合，突然出现巨幅波动的可能性较小，所以即使50ETF脱离了窄幅震荡轨迹，选择向上或向下突破，及时止损的亏损也可控，是反跨式策略的理想标
4、的。23%1.4522.1%21.5%1.5023.1%22.5%1.5523.2%11.6%另，分析波动率数据发现，50ETF期权的隐含波动率都远高于其历史波动率，证明50ETF期权价值理论上被高估，适合成为卖出的标的。这种被高估的现象也符合国外成熟市场的情况。2）月份选择：因远月情况难以预计，存较大不确定性，因此7月主力合约作为标的较为恰当。3）行权价选择:传统的金融理论一般认为证券走势服从随机游走模型，其收益率分布类似正态分布或T分布。对50ETF的日收益率作频数分布直方图如下：从上图可看出，其收益分布也基本符合T分布，收益率分布呈现尖峰厚尾状。初判断，在无特殊刺激下，50ETF短期内将
5、大概率围绕当前价格在1.5附近波动，因此选择1.5作为执行价最为合理，且获利机会相对较大。综上所述，7月11日，完成反跨式策略构建以0.0235卖出50ETF购7月1500合约，并以0.0217卖出50ETF沽7月1500合约。4）预期策略收益：5）确定上下平仓点位 （注：7月1日 50ETF行情走势图）如图所示，近期50ETF于1.5附近盘整，向上有1.52及1.55区间压力，向下1.46有较强支撑，箱体波动规律明显。可以看出，50ETF在1.52区域具有强压力，目前形态呈略微上升趋势，若突破1.52可能有明显的上涨，导致策略严重亏损，因此设定1.52为上平仓线。50ETF于 1.46附近有
6、强支撑，设定1.46为下平仓线。三、策略实施及效果（注：案例期间50ETF后续行情走势图）7月11日预计50ETF未来波动率偏小，方向性交易操作难以获利，选择反跨式套利策略。卖出50ETF购7月1500合约卖出50ETF沽7月1500合约7月22日大盘股现企稳迹象，房地产政策不断放松，GDP数据企稳，预计未来会有一波上涨行情，波动率或上升，同时50ETF价格突破策略构建时设置的1.52的平仓线，选择平仓。平仓50ETF购7月1500合约平仓50ETF沽7月1500合约交易记录及收益计算如下： 日期交易收益2014年7月11日 0.0235卖出开仓购7月1500 0.0217卖出开仓沽7月150
7、02014年7月22日 0.0266买入平仓购7月1500 0.0020买入平仓沽7月1500-0.0031 =（0.0235-0.0266）0.0197 =（0.0217-0.0020）策略收益0.0166元交易总收益830元策略收益率(11天) 2.77%策略年化收益率91.91%注：计算如下，暂不计交易费用绝对收益=0.0166*50000 = 830元策略收益率：830 / 30000 = 2.77% （测算两合约占用维持保证金约3万）策略年化收益率：2.77% * 365/11 = 91.91%四、策略总结如上分析，反跨式套利策略把握了市场波动较小的机会，达到了预期效果，虽策略存续期中后段波动率有所上升不利于策略盈利，但因在策略初始设立了平仓线，对整个交易很好地起到了盈利保护的作用。
