[中学教育]第二章外汇与汇率 Microsoft PowerPoint 演示文稿.ppt

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1、第二章 外汇与汇率,一、外汇与汇率的概念 1、外汇（foreign exchange）2、汇率(exchange rate)3、汇率标价法 二、外汇市场交易活动简介（1）即期外汇交易（2）远期外汇交易（3）远期汇率的报价法：a:直接报价法 b:点数报价法,一、外汇与汇率的概念,1.外汇,外 汇,一种外币成为外汇的前提条件：自由兑换性；普遍接受性；可偿性；,2、汇率的概念,汇率：（Exchange Rate）又称汇价，指两种货币的折算比例 或：指一国货币用另一国货币的数量表示的价格。根据货币的购买力，汇率可分为：名义汇率 实际汇率 名义汇率(Norminal Rate)：以一国货币的数量来表示的

2、 另一 国货币的汇率。e=A/B 实际汇率（Real Rate）反映两国货币购买力的汇率。Q=S.P*/P 外汇的实际汇率Q增大，表示用外汇能买更 多的商品。o r 表示为：q=e.p*/p,3、汇率标价法,（1）直接标价法 direct quotation（2）间接标价法 indirect quotation（3）美元标价法（4）非美元标价法 Direct Quotation:Home Currency/Foreign CurrencyIndirect Quotation:Foreign Currency/Home Currency,外汇市场术语和初步,假设彭格兑换美圆的汇率从Pengo1=

3、$0.25 改变为Pengo1=$0.125（1）我们应怎样描述这一变动？（2）应怎样衡量汇率的变化？（Pengo，1964年以前匈牙利使用的银币）（1）我们应怎样描述这一变动？答：美圆升值 或 彭格贬值,（2）应怎样衡量汇率的变化？方法a:S1=$0.25/彭格(彭格 1=$0.25)S2=$0.125/彭格(彭格 1=$0.125)公 式：S2=S1(1)为美圆升值率 S2 0.125=1-=1-=50%S1 0.25说明美圆升值50%,值得注意的是：,方法 b:汇率变动也可描述为：汇率从 E1=4彭格/us$（$1=4彭格）变动到 E2=8彭格/us$($1=8彭格)公 式：E2=E1(

4、1+d)d为彭格贬值的百分率 E2 8 d=-1=-1=100%E1 4由此看出：一种货币贬值的百分率并非另一个货币升值 百分率的负数。,汇率从$1=4彭格 变化到$1=16彭格 那 么：彭格贬值300%也可说：汇率从 彭格1=$0.25 变化到 彭格1=$0.0625 那 么：美圆升值75%结 果：美圆升值75%与 彭格贬值300%是一个意思。,例：,例：,自ERM1975-1994年12月止FFr/DM的汇率从2.3095 变为 3.4428，法郎对马克贬值多少？解：DM1=FFr2.3095 DM1=FFr3.4428 3.4428d=-1=49.1%2.3095法郎对马克贬值49.1%

5、http:/www.usd-,二.远期汇率的报价法,1.直接报价法 2.点数报价法,2.点数报价法,点数报价法：（银行间外汇报价法）也称为：即期汇率加升水、贴水、平价。是指以即期汇率和 升水、贴水的点数报出远期汇率的方法。远期汇水=远期汇率-即期汇率 升水：远期汇率 即期汇率 表示：远期外汇比即期贵 贴水：远期汇率 即期汇率 远期外汇比即期贱 平水：远期汇率=即期汇率 远期外汇与即期同一般：以汇价的万分之一为1点。即0.0001=1点，日元0.01=1点如：外汇升水200点。说明：远期外汇比即期高0.02 要求同时报出买入价和卖出价,直接标价法下的点数报价法：如果点数从左到右显示由高到低排列，

6、说明外汇贴水。80/20 120/30 ro 90-10 70-10 如果点数从左到右显示由低到高排列，说明外汇升水。30/90 20/80 ro 15-55 40-130直接标价法下的点数报价法的远期汇率的换算公式：远期汇率=即期汇率+升水 远期汇率=即期汇率-贴水间接标价法下的点数报价法：反之。,例：巴黎外汇市场，某日外汇牌价表 USD/FFR 即 期 6.32406.3270 1个月 6020 2个月 9040 贴水 3个月 11070 6个月 12080 12 个月 10170升水计算1：请计算6个月远期汇率。解：USD1=FFR(6.3240-0.0120)(6.3270-0.008

7、0)=FFR 6.3120 6.3190计算2：请计算12个月远期汇率。解：USD1=FFR(6.3240+0.0010)(6.3270+0.0170)=FFR 6.3250 6.3440 请你计算3个月远期汇率？,远期汇率的决定基础,问：在远期外汇交易中，外汇银行依据什么报出某种货 币远期汇率的升贴水呢？即：远期汇率的升水和贴水究竟取决于什么因素？答：两种货币的利差是主要决定它们远期汇率的基础。利率高的货币，其远期汇率会贴水；利率低的货币，其远期汇率会升水；两货币利差为零，远期汇率为平价.,例如,美 元 的3个月期存款利率为15%，德国马克的3个月期存款利率为10%。两国利差相差5个百分点。

8、若：一客户向银行用美元购买3个月远期马克。银行便按照即期汇率用美元买入马克，将马克存放于银行以备3个月后交割.这样：银行就要放弃美元的高利息而收取马克的低利息，损失5个百分点利差。银行将把这个亏损因素打入远期马克的汇价，从而 将损失转嫁到客户头上。因此：远期马克就比即期马克贵 即：远期马克升水，或说远期美元贴水。,计算升贴水数字（理论分析推导）,已知：美元的3个月期存款利率为15%，德国马克的3个月期存款利率为10%美元与马克的即期汇率是USD=DEM1.6515 求：3个月远期美元贴水 解：以10万美元投资于马克，存3个月可得利息：1000001.651510%3/12=4128.75（马克

9、）马克本利和：1000001.6515+4128.75=169278.75（马克）若投资于美元3个月可得利息：10000015%3/12=3750（美元）美元本利和：100000+3750=103750（美元）若使两种方法取得相同的收益，美元与马克3个月远期汇率应为：169278.75/103750=1.6316 即USD=DEM1.6316故：3个月远期美元贴水：1.6515-1.6316=0.0199 即199点,计算升贴水数字（简单近似公式计算）,升水（或贴水）数字=即期汇率两种货币利差月数/12上例：已知：美 元 的3个月期存款利率为15%，德国马克的3个月期存款利率为10%美元与马克

10、的即期汇率是USD=DEM1.6515 求：3个月远期美元贴水解：3个月远期美元贴水=1.6515（15%-10%）3/12=0.0206即：3个月远期汇率：1美元=1.6515-0.0206=1.6309马克,套算汇率的计算（即期）,远期汇率的套算,首先要分别计算远期汇率，然后按照即期汇率套算的方法，计算远期套算汇率。例：已知：英镑对美圆的汇率为：即期汇率 1=1.5060 1.5070 12个月 270 240 美圆对瑞士法郎的汇率：即期汇率 1=SF 1.8410 1.8425 12 个月 495 470 求：英镑对瑞士法郎的12个月远期汇率？解：对的12个月远期汇率：1=（1.5060

11、-0.0270）（1.5070-0.0240）=1.4790 1.4830 对SF的12个月远期汇率：1=SF（1.8410-0.0495）（1.8425-0.0470）=SF 1.7915 1.7955 对SF的12个月远期汇率 买入价：1=SF（1.4790*1.7915）=SF2.6496 卖出价：1=SF（1.4830*1.7955）=SF2.6627 1=SF2.6496 2.6627,套利：无抛补套利 和 抛补套利,无抛补套利分析与计算 无抛补套利(Uncovered Interest Arbitrage)：指资金持有者利用两个不同金融市场上短期利率的差异，将资金从利率较抵的国家掉

12、往利率较高的国家，以赚取利率差额的一种外汇交易。无抛补套利往往是在有关的两种货币汇率比较稳定的情况下进行的。分析两种情况：两国利率差异率=高利率货币的预期汇率下降幅度时的套利分析 两国利率差异率 高利率货币的预期汇率下降幅度时的套利分析,为分析简化，作如下规定：1、设外汇汇率采用的是直接标价法。（高利率-低利率）2、两国利率差异率=*100%1+远期月数/12*低利率 预期汇率变动*123、预期汇率变动率=*100%即期汇率*远期月数,1.两国利率差异率=高利率货币的预期汇率下降幅度时的套利分析,例：伦敦市场6个月期存款利率为年息10%，瑞士市场6个月期存款利率为年息12%，瑞士市场上英镑对瑞

13、郎的即期汇率为1=SF2.7000,某英国投资者预期6个月后的英镑即期汇率会上升到1=SF2.7257。如果该投资者的预期十分准确的话，他将进行为期6个月的10万英镑的套利交易，问可获多少套利利润？12%-10%解（1）两地利率差异率=*100%=1.90%1+6/12*10%（2.7257-2.7000）*12(2)高利率货币(SF)的预期汇率下降幅度=1.90%2.7000*6（3）该英国投资者将10万英镑在瑞士市场兑换成瑞士法郎放在瑞士银行，6个 月后可得本利和为：100000*2.7000+100000*2.7000*12%*6/12=SF 286200(4)若预期十分准确，该瑞士法郎

14、可换回英镑：286200/2.7257=105000（5）该投资者将10万英镑放在伦敦银行，6个月后可得本息和：100000+100000*10%*6/12=105000（6）该投资者的套利利润为：105000 105000=0 无抛补套利将无利可图。,2.两国利率差异率 高利率货币的预期汇率下降幅度时的套利分析,例：美圆年利率为10%，英镑年利率为8%，美国市场上英镑对美圆的即期汇率为 1=1.5770，某英国投资者预期1年后的英镑即期汇率为 1=1.5938。如果他的预期十分准确，那么，他进行为期1年的10万英镑的套利交易，可获多少套利利润？10%-8%解（1）两地利率差异率=*100%=

15、1.85%1+12/12*8%（1.5938 1.5770)*12（2）高利率货币()的预期汇率下降幅度=1.07%1.5770*12（3）该英国投资者将10万英镑在美国市场兑换成美圆放在美国银行，1可得本利和为：100000*1.5770+10000*1.5770*10%*12/12=173470（4）若预期十分准确，该美圆可换回英镑：173470/1.5938=108840.51（5）该投资者将10万英镑放在伦敦银行，1年后可得本利和为：100000+100000*8%=108000（6）该投资者的套利利润为：108840.51 108000=840.51,套汇：两角套汇的计算,设：A 外

16、汇市场 1=2 B 外汇市场 1=1.5 有两种套汇的可能：赚美圆 或 赚英镑（1）赚美圆：在 B 外汇市场，以 1.5 美圆买入 1 英镑，在 A 外汇市场，以 1 英镑买入 2 美圆，净赚 0.5 美圆。（2）赚英镑：在 A 外汇市场，以 1 英镑买入 2 美圆，在 B 外汇市场，以 2 美圆买入1.33 英镑，净赚 0.33 英镑。（2/1.5=1.33）这种套汇的结果，使标价低的汇率上升，标价高的汇率下降，从而使汇率差价消失,套汇：两角套汇的计算,例：纽约和伦敦两个外汇市场上的汇率如下：伦敦外汇市场 1=1.6685 95 纽约外汇市场 1=1.6655 65 一英客商应怎样在这两个市

17、场进行套汇才能赚取利润？解：（1）在伦敦外汇市场上以英镑买美圆 1=1.6685（2）以赚取的美圆在纽约外汇市场上买英镑 1=1.6665 每一英镑可赚取0.002美圆的利益。若套汇100万可赚 到2000美圆,1989年12月 套汇者千载难逢的良机,如何选择投机策略呢？借日元兑换$、DM、存款吃利息兑换回日元=套汇获利$1=J143 DM1=J 76.5（人们买马克抛日元）$1=J145 DM1=J 87（美元强势；日本经济丑闻）1=DM3.1（英财政大臣劳森辞职）1=J 223 1=DM2.75（东西德合并）1=J 243一个月利息：直到90年下半年 i=15.5厘 1=J 269DMi=

18、8.25厘（利差损失小于汇差，可交叉套汇，但有风险）问：当今国际市场如何套利套汇？,外汇风险管理,外汇风险有三个构成因素：本币、外币、时间。外汇风险包括：时间风险 和 价值风险。价值风险：由于外币存在多头或空头地位而产生的风险。多头地位：是指一定时期后将有一笔外汇资金流入。空头地位：是指一定时期后将有一笔外汇资金流出。外汇风险管理的方法：内部方法 和 外部方法,内部方法包括：选择计价货币、提前或延期结汇等 可供选择用于计价的货币有四种：本币、外国进出口商所在国货币、第三国货币、篮子货币 选择计价货币的原则：a.尽量以本币计价（对本国进出口商都有利，从根本上回避 了外汇交易，从而避免了外汇风险。

19、）b.付汇尽量用软币，收汇力争用硬币。提前或延期结汇方法的一般原则：在外汇汇率将要上升，外汇将要升值时拥有外汇债权的人 延期收汇，拥有外汇债务的人提前付汇；反之亦然。2.外部方法包括：采取保值条款、借款法和投资法等,借款法：有远期外汇收入的企业通过向银行借进一笔与其远期收入相同金额、相同期限、相同货币的贷款，以达到融通资金、防止外汇风险和改变外汇风险时间结构的一种方法。借款法举例：例：美国 A 公司半年后将从德国收回一笔10万欧元的出口外汇收 入，问该 公司为防止半年后欧元汇率下跌的风险应如何办？（如：即期$1=2 半年后$1=3$0.66=2）（4）半年后10万欧元 美国A公司 德国（1）出

20、口商品（5）半年到期 归还10万欧元（3）卖出现汇10万欧元买入美圆存银行=流动资金+利息（2）借入10万欧元 半年后还 银 行（利息=避险成本）,对美圆的名义汇率情况（1970-1995年）（瑞士、德、日、加、英、意对美圆的月度双边汇率；指数1973年3月=100）,350 78年11月1日 85年3月 87年12月300250200150100500 1970 72 73 74 76 78 80 82 84 85 86 87 88 90 92 94 95March 1973 rates US$=Unit C$=1.0010 DM=0.3523 IL=0.001717 J P=0.00376

21、2 SFr=0.3089 U.K.=2.4777,上图给出了1970-1995年间即期汇率的变动情况,图中数据是月度双边汇率 计算方法：用t期的即期汇率除以1973年3月的即期汇率。S指数,j,t=100*s j,t/s j,1973,3 S指数 100 表示相对基期而言美圆名义汇率贬值 S指数 100 表示相对基期而言美圆名义汇率升值,图表目的：发现汇率变动的“森林和树木”即大的汇率变动模式和小的汇率变动细节最低点：1985年2月 意大利里拉:28.1%；最高点：1995年5月 日 圆:319.5%说 明：此时相对浮动汇率期初价值而言，里拉名义贬值只有28%；日圆 则 升值319%，波动幅度

22、很大！但因为是名义汇率且是与美圆的双边 汇率，所以波幅较大不足为奇。,观察图线，考虑为什么？关注1：1973-78年后DM,SFr对$的汇率变动情况关注2：1978年11月1日$对 DM,SFr,JP 新一轮 贬值$对 C$,IL,U.K.升值关注3：1978年11月-85年美圆 贬值关注4：78年后对除英镑外所有的货币 升值 U.K.1=$1.59 U.K.1=$2.43 英镑对美圆升值的原因：英国发现北海油田并建成投产，带来了巨额经常帐户余。同时增加了英镑作为“石油货币”的套期保值的需要。,其中 关注2：1978年11月1日美国重要的日子,美国当天宣布了旨在遏止通货膨胀以阻止美圆进一步贬值

23、的一揽子重要政策，其中三项政策为：将联邦储备贴现率从8%提高到9%；加大反通货膨胀的力度；（第1-2条为传统政策）美政府承诺将直接进入外汇市场购买美圆来干预外汇市场。这开辟了美国支持美圆的新途径！（第3条为创新政策）,关注5：1987年初，结束了长期美圆升值后，开始了 新一轮较大的贬值 关注6：1987年12月最大一次贬值开始。该时期贬值的原因：1985年五国集团（G5）在广场饭店（Plaza Hotel）召开广场会议,参会各中央银行行长要求并实施美圆贬值。1987年2月六国集团在卢浮宫召开会议，央行干预将汇率控制在未宣布的目标区内，美圆跌势缓解。1987年股市崩溃，美圆在年内一路下跌。关注7

24、：SFr,DM 1987年12月以来波幅很大，为20-25%。JP升值没得到任何遏制；1995年5月又创新高！,1985年9月22日，英、法、德、日、美五国集团的官员在纽约的广场饭店（Plaza Hotel）召开会议，会后发表一项公报，宣布将对外汇市场进行联合干预以促使美圆贬值。之后，美圆应声而落且在1986年间持续下跌一直到1987年。广场会议向市场发出一个清晰的信号：主要工业国家希望通过协调性干预来对汇率施加影响。,广场会议,1987年2月22日，五国集团加上加拿大在巴黎卢浮宫（the Louvre）举行会议，对汇率合作进行新的尝试，其实质是：制定一系列目标区或汇率波动幅度，亦即中央银行家

25、们同意实施更积极的外汇干预。汇率的实际目标区从未公开，但观察人士认为卢浮宫会议确定的具体范围是以1.8250马克/美元和153.50日元/美元为中心汇率。,卢浮宫协议,在后布雷顿森林体系时代 美圆汇率模式的主要阶段 1976年初-1978年11月为弱势美圆 1980年末-1985年 2 月为强势美圆 1985年3月-1987年12月为弱势美圆由图看出：虽然日间波动幅度很大，但在整个三个阶段内汇率仍显示出存在一个重要的“漂移”因素经济学家对这一汇率变动现象产生了不同的学说：随即游走说和长波假说。长波假说：在一个较长时期里，某种大于零的变动系数将使汇率朝一个方向变动。,国际资金流动与泡沫经济,泡沫

26、经济是形成金融危机的重要一环经验：从泰国、韩国、印尼、马来西亚等亚洲国家 遭遇金融风暴的经验看，都走过如此途径：经济高速发展 金融自由化 大量外资流入 国内货币升值 出口下降相当部分外资流向房地产和非 贸易部门妨碍技术进步和国际 竞争力的提高 房地产和股市出现泡沫 经济结构失去平衡 经常项目赤字 债台高筑遭遇国际金融投机集团袭击货币贬值 金融危机！充足的资本是形成泡沫经济的必要条件；经济发展速度与外资流入之间存在正相关关系；流入发展中国家的外资主要集中在经济增长速度较高的新兴工业国家，其所获利润最高。,流入发展中国家的资金资料来源：世界银行东亚资本流动管理 单位：10亿美元,外资是柄双刃剑,1

27、996年世界最大的直接资本流入国为：亿美圆 美国 846 中国 432 英国 432 法国 208 巴西 95 新加坡 94 印尼 80 墨西哥 75 对于缺乏资金的发展中国家来说，流入的外资是柄双刃剑！为什么外资极有可能进入股市和房地产市场呢？因为只有这两个市场有可能在短期内牟取超额利润；只有泡沫经济膨胀起来，才能给投机者创造机会。,国际对冲基金与泡沫经济,对冲基金既不是黑帮也不是魔鬼！对冲基金的经理们都是玩火专家！对冲基金比较出名的是：乔治.所罗斯的量子基金Quantum Group of Funds朱利安.罗伯逊的老虎基金Tiger Funds两位诺贝尔奖得主罗伯特.默顿和迈伦.斯科斯尔

28、加盟的长期资本管理基金Long-term Capital Management,国际对冲基金与泡沫经济,对冲基金投机的特点：成交金额大、起落快、24小时交易、输赢胜负马上见分晓。做短线投机选择的对象有限，主要是外汇、利息率、期货、期权、证券指数期权等。利用金融杠杆，借贷额是资本的二三十倍，动用资金可达上千亿美元。但若投机目标下降3%就可能全部亏光！若对方政府突然改变游戏规则，对冲基金也可满盘借输（香港、俄罗斯）,货币危机问题,两种货币危机：1、经济基础变化带来的投机冲击所导致的货币危机2、主要由心理预期带来的投机冲击所导致的货币危机 投机者对一国货币的投机冲击步骤：1.在本国货币市场借入本币；

29、（成本本币利率、利息）2.攻击外汇市场：在外汇市场抛售本币，持有外币资产。（收益 外币利息）若成功，则本币贬值用外 汇购回本币归还借款。（收益）,货币危机问题,投 机 成 本 借款利率所确定的利息 投机预期收益持有外汇资产期间外国货币市场上的利率 所确定的利息收益；预期本币贬值幅度所 确定的收入。（在外国利率不变时，投机者对贬值预期越高对本国提高利率的承受力越强。）投机者可赚钱的必要条件：买卖差价大，营运成本小。,外汇投机,外汇投机是通过持有某种外汇的未轧平头寸，即不对外汇头寸采取保值措施实现的。广义：凡持有某种外汇的未轧平头寸的交易者均属于外 汇投机者。外汇交易者持有外汇头寸通常有两种情况：

30、（1）由于某种原因未能及时轧平头寸，交易者本身无投 机动机；（2）交易者为投机而蓄意持有某种外汇头寸。两者很难 区分开！,外汇投机者持有该外汇的，则称其为买空或其处于多头地位。若该外汇汇率日后上升，则该投机者获利。因为其持有的外汇净资产按本币计算升值了。反之则损失。例：($为本币，为外币)即 期：$1=0.6163 投机者预期英镑升值：以$100买入 61.63（长头寸）三 个 月 后：$1=0.6152 投机者卖出英镑换回美圆：换回100.18$获利 0.18$,反之，如果投机者持有该外汇短头寸，则称该投机者是卖空，或处于空头地位。空头者在外汇汇率下降（外币贬值）时获利。因其持有的外汇净负债

31、以本币计算的价值会下降。但汇率上升时亏损！例：($为本币，为外币)即 期：$1=0.6163 投机者预期英镑贬值：（短头寸）借入100英镑兑换162.26美圆$162.26=100 贷款到期时英镑贬值：$1=0.6175 再用美圆买入英镑偿还贷款$161.94=100 投机者卖出161.94美圆换回100英镑还债 若不考虑利息 则 获利 162.26-161.94=0.32$,即期与远期外汇交易机结合的投机,例：三个月远期：$1=1.7465思路：投机者预期三个月后美圆升值欧元贬值：$1=1.7470 投机者购买美圆远期合同：或在期货交易所购买美圆期货合同。三个月后再将买入的美圆按当时的即期汇

32、率出售；若预期准确则获利。操作：买入100美圆三个月远期美圆化了174.65马克：$100=174.65 投机者预期准确：三个月后：$1=1.7470将其根据远期合同购买的美圆按当时的即期汇率出售可得174.70 获利：174.70-174.65=0.05同理：若投机者认为某外汇的未来的即期汇率将比该外汇的远期汇率低（升值），则可出售该外汇的远期合同或期货以获利。,国际炒家狙击港币,1997年10月22日：国际金融炒家在纽约突然抛出80亿元港币，使得次日香港恒生指数下跌10.4%；10月28日：再度狂跌13.4%。这段时间港股市值下降了 21000亿港币。（相当于600万港人，平均每人财 产减

33、少了35万港币）港金融市场风声鹤唳！1998年8月：香港遭第四次袭击1。金融大鳄借入大量港币（货币市场 成本：借款利率）2。突然抛售港币，佯攻联系汇率（目的：使港币贬值）3。吸进恒生指数成分股的股票（买入，现价）4。在期货市场建立大量恒指空仓（卖出和约，目标高价位）,金融大鳄的如意算盘：他们认为：香港政府会提高利率进行汇率保卫战，如此必然压低股价！他们指望通过压低股票市场和恒生指数期货从中捞一把！（逢低进入；高位卖出）结果：香港政府突然动用152亿美圆大举进场购买股票，拉高股指！由于汇率没变，炒家还要还港币，只有两个办法：1。通过银行向金融管理局借港币；（成本：支付利息）2。向金融管理局出售美

34、圆换港币。（成本：承担汇率差价，支付利息）无论怎样做炒家都要在汇市上亏！最主要是香港恒生指数岿然不动，炒家在股市上输的很惨，栽了大跟头！,1983年10月17日宣布美圆与港币直接挂钩，预定官价$1=HK 7.8，正式开始香港的联系汇率制。明确信号！索罗斯携近90亿美元驻扎香港2010年10月23日 08:30经济观察报,1992年索罗斯冲击英镑,索罗斯等人用10亿美元，借到30亿美元的本钱做杠杆，在攻击英镑上下了相当于100亿美元的赌注：卖出相当于价值70亿美元英镑期货，同时买入近60亿美元的德国马克期货。考虑到：如果英镑贬值，则英国股票市场价格将上涨，于是：买入约5亿美元的英国股票，同时，卖

35、空德国马克，买入德国债券。因为：在货币坚挺的情况下，股票市场可能会因出口减少而延缓下跌；相反，为了防止大量货币涌入本国，德国会被迫降低利率德国债券价格就将上涨。最终赚取10亿美元,托宾税是泡沫经济的克星,托宾税：1971年诺贝尔奖得主美国耶鲁大学教授托宾（James Tobin）提出。1972年托宾在普林斯顿大学演讲时提议“往快速飞转的国际金融飞轮下撒点沙子，让飞轮转的慢一点”，首次提出对现货外汇交易课征征全球统一税，经济学家后来称此为托宾税。托宾税在90年代国际资金流动问题非常突出的条件下，是引起格外注意的一种调整方案。,托宾税是泡沫经济的克星,托宾税：主要观点：应当对外汇交易征税（如0.1

36、%or 0.5%）；应当对不同的资本流通采取不同的限制措施。往快速飞转的国际金融飞轮下撒点沙子，让飞轮转的慢一点。放慢金融市场的反应速度对稳定现实经济是绝对必要的。,托宾税提出的背景：国际资金流动尤其是短期投机性资金流动规模急剧膨胀造成汇率的不稳定。托宾税的两个特征：单一低税率全球性（最好在全球范围内实施此项外汇交易税）托宾税的两个功能：抑制投机，稳定汇率。为全球性收入提供资金来源（筹资功能非托宾本人初衷）,抑制投机，稳定汇率：根据非抛补利率平价分析，市场处于平衡状态时：预期汇率变动率=两国间利率差异率（无投机）否则：存在投机 套利交易涉及两次外汇交易:即期现货市场 和 未来现货市场 的两次方

37、向相反的操作。托宾税就是针对短期资金往返流动而设置的。,2.为全球性收入提供资金来源：筹资功能非托宾本人初衷。它近几年受到经济学界和政界的重视。原因：国际机构资金缺口大（1）资金来源：近年来世界银行、国际货币基金组织等国际机构 资金来源因各捐款大国经济不景气而增长缓慢。（2）资金运用：国际机构因支持前计划经济国家转型、为发展和 环境等国际合作项目融资、为陷入货币危机的国 家提供贷款等，资金缺口大。,托宾税方案有几个问题难以解决,不知道如何界定什么是金融市场的过度或非理性如何评价投机在外汇市场的作用面临着许多技术上的困难存在着政策协调方面的阻碍托宾税的税率应根据国际金融市场的状况经常调整。,托宾

38、税方案有几个问题难以解决,近年来赞同金融交易税（托宾税）的国家有法国、澳大利亚，亚太经合组织成员国。中国在股市交易中征收0.5%的印花税，对证券交易所征收营业税，但尚未对国际资金流动征收任何税？。1991年智利政府规定：为了金融投资或证券投资而进入智利的短期外国贷款，其中10%必须作为准备金，没有利息地放在智利一年。1996年新加坡政府紧缩对房地产贷款，规定在购买房屋后三年之内，如要卖出必须交100%的资本收益税。金融风暴扫荡亚洲，新加坡受损最小。,汇率的决定与变动,1、金本位制下汇率的决定与变动 金本位制：以黄金作为本位货币的货币制度。金本位制度下，金铸币有法定含金量。金本位制度下，汇率决定

39、的基础是货币含金量,并用 铸币平价表示两国货币含金量的比值。货币含金量是汇率决定的基础，但铸币平价并不等 于市场汇率。金本位制度下外汇汇率的波动是围绕铸币平 价进行，波幅在黄金输送点之间。,4.89654.83651925-1931年英国规定1英镑金币重123.2744 格令，成色22k,1英镑含113.0016格令纯金美国规定1$金币含25.8格令,成色0.9000k,含23.22格令纯金。113.0016所以 1=$4.8665 23.22,金本位制下汇率波动规则,汇率,黄金输出点,铸币平价,黄金输入点,时间,汇率变动幅度,4.8665,2、布雷顿森林体系时期 汇率的决定与变动,金平价:（

40、Gold Par）在布雷顿森林体系时期，纸币存 在金平价，即由法律规定的纸币名义含金量。各国纸币的金平价是彼此之间汇率决定的基础。市场汇率围绕金平价上下1%的波动范围。汇率 波动幅度金平价 1%时间,3、布雷顿森林体系瓦解之后汇率的决定与变动,购买力平价：指两国货币的购买力所决定的汇率。绝对购买力平价（Absolute Purchasing Power Parity）:指某一时刻的汇率取决于两国的绝对物价水平。R=P/P*相对购买力平价（Relative Purchasing Power Parity）:指从动态角度看，汇率的变动率取决于两国通货 膨胀率之差。布雷顿森林体系瓦解之后，IMF实行

41、黄金非货币化政策，各国政府取消了纸币的金平价，购买力平价在汇率中的基础地位更加突出。从本质上看，各国纸币所代表的价值量是汇率决定的基础。,汇率决定理论,一、购买力平价说 汇率与价格水平的关系（商品市场）二、利率平价说 汇率与利率的关系（金融市场）三、国际收支说 汇率与国际收支的关系（外汇市场）*四、资产市场说 汇率与货币资产的关系（资产市场）五、资产组合分析法 汇率与三种资产的关系（资产市场）,一、购买力平价说 汇率与价格水平的关系（商品市场）购买力平价认为货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比。开放经济下的一价定律：p=e p*若不考虑交易成本等因素，则以同一货币衡量的不同国家的

42、某种可贸易商 品的价格应是一致的。绝对购买力平价：P e=p*弱购买力平价：p e=p*3.相对购买力平价：e=p-p*,二、利率平价说 汇率与利率的关系（金融市场）利率平价认为汇率的变动是由利率差异决定的。1、套补的利率平价（CIP）(1)套补的利率平价的一般形式:f-e p=i-i*=e(2)套补的利率平价一般形式的经济含义：汇率的远期升贴水率对于两国利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，则本币在远期将升值；即：汇率的变动会抵消两国的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。,2、非套补的利率平价（UIP）(1)非套补的利率平价的一般形式:Eef-e

43、 E p=i-i*=e(2)非套补的利率平价一般形式的经济含义：预期的汇率远期变动率率对于两国货币利率之差。在非套补的利率平价成立时：如果本国利率高于外国利率，则市场预期本币在远期将贬值；如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币 的即期汇率将升值。3、对市场利率说的简单评价,三、国际收支说 汇率与国际收支的关系（外汇市场）国际收支说：是从外汇市场上供给与需求流量的变动角度认识汇 率决定问题，认为汇率是由国际收支状况决定的。假定：汇率完全自由浮动，无政府干预。国际收支始终处于平衡状态：CA+K=0 Bp=f(Y,Y*,P,P*,i,i*,e,Eef)e=g(Y,Y*,P,P*

44、,i,i*,Eef)分析各变量对汇率的影响,汇率决定理论（下）,汇率决定的资产市场说=存量模型资产市场说：货币分析法 资产组合分析法货币分析法：汇率的弹性价格分析法=汇率到货币模型汇率的粘性价格分析法=汇率到超调模型,影响汇率变动的主要因素,了解影响汇率变动的基本因素，是人们进行汇率预测的基础。国际收支：一国国际收支可反映该国对外汇的供求关系。逆差对外汇求供-外汇汇率-本币汇率。顺差则反之.2.通货膨胀:a.贸易:一 国通货膨胀率-出口竞争力-贸易收支逆差-本币汇率 b.资本:一 国通货膨胀率-实际利率-资本外逃-资本项目逆差-本币汇率 c.预期:一 国通货膨胀率-物价-通货膨胀预期会演变 为

45、本币汇率下降的预期-抛本币抢购外币-本币汇率,3、利率：短期利率对汇率影响极显著。（利率-本币汇率）（1）（资本）其他条件不变，利率 资本流入 对本币需求 本币汇率。（2）（贸易）利率 信用紧缩通货膨胀 出口 进口 本币汇率。（3）（总需求）利率 总需求（严重依赖贷款的 那部分投资与消费需求）进口 本币汇率。4、经济增长：其他条件不变（1）由国内需求增加经济增长进口 贸易收支逆差 本币汇率。（2）由劳动生产率提高经济增长出口 大于 进口 本币汇率。5、政府政策 6、心理预期 7、外汇投机,汇率变动的经济影响,一、汇率对国际收支的影响汇率对进出口的影响：本国货币汇率下降，意味着本币贬值。汇率变动

46、对贸易差额的影响，受到进口需求弹性和出口需求弹性的制约。马歇尔勒纳条件：在需求约束型经济中，如果进口需求弹性与出口需求弹性之和的绝对值大于1，那么一国货币对外贬值可以改善该国的贸易收支。exd+emd 1 J曲线效应,2、汇率变动对资本国际流动的影响（在很大程度上取决于人们对汇率的心理预期）（1）如果汇率变动是一次性的，本币贬值资本流 入。（本国的土地、劳力、设备、原材料、金融资产对外 资来说更便宜了）（2）如果人们认为本币汇率下跌是将进一步下降的信 号，短期资本外逃。（外资在该国的资产只能兑换 更少 的外汇）二、汇率变动对国际储备的影响 对国际储备总量、结构的影响,三、汇率对国内经济的影响1

47、、汇率对国内物价的影响 一国货币对外贬值会导致国内物价水平上升。（1）贬值出口 进口 商品市场的商品数 同时，顺差 外汇储备 货币投放量 物价（2）贬值成本推进型通货膨胀。即：贬值进口商品的本 币价格 国内同类商品的价格。进口设备、原材料的本 币价格 成本 价格。（3）贬值需求拉上型通货膨胀。即：贬值顺差 外贸乘数效应（即国民收入的增加额成倍地超出贸易 顺差额）收入 总需求 物价,2、汇率对国内产量的影响 一国货币对外贬值通常会使该国产量增加。3、汇率对就业的影响 一国货币对外贬值有助于创造更多的就业机会。4、汇率对资源配置的影响 新兴工业化国家的经验：政府实行压低本币汇率的政策有利于提高资源配置效率。四、汇率对世界经济的影响 发达国家货币汇率的变化对世界经济影响较大。,