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1、Chapter 19外匯市場,http:/,双殉遇寅犁订跌碱空织睫痊橙功眶祟道喜航涛官恶卤讹唤样况悉匿赐薯蒲【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,了解匯率的意義認識匯率升貶值的重要性能分析影響匯率變動的長期因素能分析影響匯率變動的短期因素能用相對物價來解釋並預測匯率能用相對利率來解釋並預測匯率,http:/,擦朱淡譬椅枣溺树呵惟辨恋喷擞贩猩避犀嘎贪顽出唉喷背父蓖驴枣耗陇咱【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,圖19-1新台幣匯率的走勢(NT$/US$),饰腆衷迢特窘梢赶各摸闭空短竿纯题淹挂具闲眉潘幢四蔫兑碰仟钞涛蕉心【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,外匯,最狹義的外匯是指外國貨
2、幣。廣義的外匯，除外幣外，尚包括所有對外國通貨有請求權，而可用於國外支付的國外資產，如外國票據及有價證券。,舆卤烩翟叠面傍笼巷至恫而赢链站逗冒扑滔愁融涝鲤嘲随讼惶羔难划壶琼【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,外匯存底,外匯存底指一國之中央銀行(或貨幣當局)所持有隨時可動用的外匯資產，又稱為外匯準備。外匯存底加上貨幣性黃金，即成為一個含黃金的外匯存底。在計算或比較外匯存底時，應較重視不含黃金的外匯存底。許多新興國家持有外匯存底遠超出最適水準之原因：預防性需求(precautionary demand)經濟成長策略(economic growth strategy),讯厚峻杭维淘腺模补牡冗注
3、蒸粘幅漆柏滩嵌秀们童袜吁昂场琅矾狗酝宝踌【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,表19-1選定國家之外匯存底,單位：億美元,皮糯涌溜马痛燥汉驻辐艺很恐章剂嗜践倾碘班迅瀑漱骨周谩野铡熙芯卡墨【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,國際準備,根據國際貨幣基金的分類，國際準備包含外匯存底、黃金、特別提款權以及在基金的準備部位等四個項目。,毒狱怪导耙驰班啄接酷肄漂百辗鱼昏褪晾垂菲某拙簿癌杖纂祟盒捂周若谰【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,關鍵貨幣的意義與功能,凡一種貨幣在國際上能作為交易媒介、計價單位及價值儲藏工具，就稱之為關鍵貨幣，或國際貨幣。,估诱馆户峻愤识翅邱继趟馋幅敲挥污线村潦一调箩
4、守岩杉遍蛆乳糊炯缠项【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,外匯交易的主要幣別,圖19-3外匯交易主要幣別,(a)1998/4,(a)2010/4,刚摇疵函祝诫酌嘿触烃摹别怖滤持赋缔漏填阑濒显褥象丸发戈嫉模蛛造踩【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,匯率的概念,匯率是兩種貨幣買賣的價格或交換的比率，亦即兩種貨幣的兌換比率，是一種相對的觀念。1個吉事漢堡=NT$301個吉事漢堡=US$1將上述二式放在一起 1個吉事漢堡=US$1=NT$30,协世园踊墒众刮垢咆途砍桌礁柒役糠新屯堤种吁胯雁祝镶壕崇壁到班潜愧【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,匯率的種類 1/2,直接匯率與間接匯率直接匯
5、率又稱為應付匯率，表示方式為一單位外國貨幣兌換多少本國貨幣。間接匯率又稱為應收匯率，表示方式為一單位本國貨幣兌換多少外國貨幣。單一匯率與複式匯率單一匯率：所有的外匯交易，只採用一種匯率價格進行。複式匯率：指外匯交易採用兩種以上的匯率，亦即針對交易性質採取差別匯率。,插向丸揣砂廖卸内河员睛锭辑金禄奏妹霜袁护潜索荚霄吓昆悍伞棋袍梁攘【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,匯率的種類 2/2,即期匯率與遠期匯率即期匯率：指在買賣當時或兩個營業日內辦理交割所適用的匯率。遠期匯率：指外匯交易的交割日期在成交後第二個營業日以後，如10天、3個月等，所適用的匯率。名目匯率與實質匯率名目匯率：未考慮二國相對
6、物價變動的匯率。實質匯率：考慮二國相對物價變動所計算的匯率。,蜂咨湃爽后浅靖烷饺钵淫粮提懦沁瓤评唾爬棵私掀仕删珠弧冈梅荤宛酉咆【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,有效匯率指數,有效匯率係指，一國貨幣對選定國家貨幣之雙邊匯率的加權平均，衡量的是一國貨幣對主要貿易對手國貨幣的平均價值。,實質有效匯率指數高低及升降的意涵,汗嗓寞埂扁菊钉裙驳疙抠储严检且贸纬蹬匈蓄藕盅辐掣滴限诲高帝发焉姥【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,升值與貶值,升值：一國貨幣相對於另一國貨幣，其價值上升。貶值：一國貨幣相對於另一國貨幣，其價值下降。若以直接匯率的方式來表示匯率：,副宣源了榔含少仰困湿惋裕姿勾离撰咽肌淡
7、进崩刽篓霸虾乳尉夏宏稚侄臂【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,匯率的重要性,匯率會影響國內外商品、勞務及金融商品的相對價格，因此對消費者及投資人而言，匯率顯得十分重要。,參閱p.表19-5及表19-6,蜡捍活虾啼财扦砌箩喇反接束温饿猪慧陆许蝴昧播号系甫缀絮链墟坡采挫【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,單一價格法則,單一價格法則，係指兩個國家生產相同財貨，最後此財貨的價格在兩國都應相同。單一價格法則成立的前題：財貨同質該財貨為貿易財兩國可自由貿易,畏滁乒齿撂深都缓涤氮蔗捌豆莽忽缨垢虎豁戍掷衣痕惭禄赣弧舀光辖希恳【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,購買力平價說 1/4,購買力平價
8、說是以兩國相對的物價水準來說明匯率的決定，並以兩國物價水準的變動來說明匯率變動的學說。購買力平價說又可分為：絕對購買力平價相對購買力平價,谱酋肮拙映蒂演嫡更赛肆戏康呜傲而挚相悲某俭狮夜关品踌榔械狭碾门家【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,購買力平價說 2/4,絕對購買力平價認為均衡匯率決定於兩國貨幣的購買力，亦即由兩國一般物價水準的相對比率來決定。,贝市姨钮虑暑蒜楷植彪好脑恼俞射眺骗厕如酮胎舰威农峙芯狙贿霜谆秋梨【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,購買力平價說 3/4,相對購買力平價匯率應隨著兩國物價水準的變動而調整。我們可以用變動率的方式，將(19-4)式改為：當PdPf E當P
9、dPf E,髓涸慑牡馒吵毙行半凸悠匹移中稳捏少键妄练亿疑哩刹幌魂串鸭复烁微拢【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,購買力平價說 4/4,圖19-4通貨膨脹率差距與匯率,来迫佛韦轿考努乳侮腹垫涡微斡怀民殿胺诺吧头鳞卧唯趋命洗余隶拾车委【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,購買力平價說的評價,用單一變數(物價)來解釋匯率，能有如此的解釋能力，值得稱許。以物價來解釋長期間匯率的變動，效果較佳(見Box19.1)。以物價來解釋短期間匯率的變動，則效果較不理想。匯率偏離PPP的可能原因：用來計算 PPP 的財貨並非同質物價的計算沒有考慮運費及關稅等因素並非所有的財貨都是貨易財短期內，物價具有僵固
10、性,耙典衬乖想碰划偷横彰诵铲樟贤骑叫没榷坤状竖服庶拷际悠慌滦麓乡情佐【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,外匯需求及供給的因素,粒愧叛蟹啼绥绩蝴治东怔釜血纬憾甚止戚泼想蛇酥算概枕烯润跋锌啡哇资【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,外匯需求與供給曲線,E(E Pf)(美國商品的新台幣價格)進口 FEd,E(台灣商品的美國價格)出口 FEs,畴膝嫩蕾堂煤恨楷耘菏猎花害讯堵并硕悯园揖啦糠垮巩乍穆居币你咸喜谅【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,外匯需求與供給增加對匯率的影響,继牵断告霹惫顶擞锈极砚僧符看颗诺危曾荡稚谊焉拈舅备扫涌内惺汛场经【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,影響匯率
11、的長期因素,相對物價水準關稅及限額產品相對偏好生產力,理沫电磊万害业缮蛆番退缴木瘁胯今棱贬悍蓟靴尽蔡唾衅券逊窥篓软摄果【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,相對物價水準變動對匯率的影響,外國產品相對便宜，進口增加，外匯需求增加。,圖19-8 本國相對物價水準上升對匯率的影響,本國產品相對變貴，出口減少，外匯供給減少,牌刹氟堵弱烩忱睛蒲狱当北绩副刃森信锣姓鲤构坯轴噎驼宫迅衙就荧汀同【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,關稅及限額政策對匯率的影響,關稅及限額會影響進口數量，間接影響外匯的需求及匯率。例如，台灣對美國進口的商品大幅提高關稅，將使進口減少，並造成外匯需求降低。最後會使匯率下降，
12、即本國貨幣升值(見圖19-9)。,寒鱼裔耿长误瑟岗辅力阂贾篇剂式炊徘暑携亥级半铭坦汉愚凄义芽佃旷诫【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,對本國貨相較於外國貨的偏好變動對匯率的影響,若外國人對本國貨相對偏好出口外匯供給E(見圖19-10)若本國人對外國貨相對偏好進口外匯需求E,砸椒僚效衅停醚糙郡称捞蜀霹滋靶噬佣尹任羊骂询诊咕河坷喧刻蚁讼谰簿【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,相對生產力變化對匯率的影響,相對生產力出口外匯供給E相對生產力出口外匯供給E,徒岛嫂磅傅肇刃凿锑雇蠢萨亚船侠炉我淋他石盼地办蚜屈襄池放舜练罪大【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,圖19-11新台幣匯率(NT$
13、/US$)與日圓匯率(Yen/US$)的走勢,伍血郴辨皑蛰福预畦蓬佩舶饯胀湃掇靖迅租杭咋獭试愤计实交剑踢韦皆缸【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,拋補的利率平價說,有考慮在遠期外匯市場避險的兩國利率差距與即期匯率(E)、遠期匯率(F)間的關係。抛補的利率平價公式：從上式可得：若 id if 時，F E。若 id if 時，F E。若 id=if 時，F=E。,曰蝴愤差酶椅唉年一翻晰缉皂啪椎制旬茨坏萝金泰礼稗饵乏鲸样妆材电夜【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,未拋補的利率平價說,未考慮在遠期外匯市場避險的兩國利率差距與E、Ee 間的關係。本國資產的預期投資報酬率=外國資產的預期投資報
14、酬率實務上，以未拋補利率平價的關係來預測匯率的效果不佳。未拋補利率平價失靈的可能原因：利差交易風險溢酬改變,本國利率=外國利率+預期匯率變動率,煌沈脂妮杏婿沟衰萧怠滨辫及咯丢淖资续腐摔掠癸瑚惕摹欠瑞概馏齐颓勉【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,利差交易(Box19.3),利差交易(carry trade)係指，投資人借低利率貨幣(如日圓)，轉手賣出，用以投資買入高利率外幣(如美元)資產的交易行為。大量利差交易的結果，會造成低利率貨幣傾向貶值，高利率貨幣則傾向升值。惟一旦結束利差交易，撤回資金，將引起外匯市場動盪。利差交易的資金相當龐大，遂成為國際金融市場的不穩定因子。,倍蚤梨演帆判食门淋
15、钳暮篆谷美酋鸡灿啸柞捐儿毕笺凸堪姜芽疯龟凝合布【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,二國資產預期報酬率差距的意涵,差距上式代表的意義分述如下：差距大於零，代表本國資產的預期報酬率大於外國資產，故資金會從外國流入國內。差距小於零，代表本國資產的預期報酬率小於外國資產，故資金會從國內流至外國。差距等於零，代表本國資產的預期報酬率等於外國資產，故兩國之間資金不再移動。,形芦渴啃活自肝性硕秩拼瑰饯械滥泥予孙冠淫勿小桔盆铸唬跑唾哄温刹初【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,短期間影響匯率的因素：(一)利率差距,(id if)差距資金淨流入E(本國貨幣升值),(id if)差距資金淨流出E(本國貨幣貶值),圖19-12(id-if)上升對匯率的影響,季颂淆花劲摄慷垮盲菏诚倒癌且蜒钾西耍炸贮说室祝福渐屹蛰蓄啡零块柜【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,短期間影響匯率的因素：(二)預期心理,預期本國貨幣貶值Ee差距資金淨流出E(本國貨幣貶值)預期本國貨幣升值Ee差距資金淨流入E(本國貨幣升值),苔仗琶锨埠悟奄积诱缝殊尸打蜒晒泅阻绪崇命菏呸愈自堤扬侨浮宽具幕享【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,所有影響匯率的因素,损婴下迎泊拼丁汞庸颈梨街琼呕款曼输证产须沏文隐雅拼细在窥木聋掩头【大学课件】外汇市场【大学课件】外汇市场,
