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1、第13章 汇率决定理论,朋攫右丽项讣招屑腻孰宅缩聘碾住奏殿任挑鳃碘农刮记铰鲍米热诽惠佰躁201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,20世纪以来的主要汇率决定理论,古典汇率决定理论 国际借贷说(1861)购买力平价理论(19141921)利率平价理论(1923)汇兑心理说(1927)现代汇率理论 货币论的汇率模型(1970年代)弹性价格模型 粘性价格模型 资产组合分析法 新闻模型(1970年代末)投机泡沫理论（1970年代末80年代中期）混沌理论(1990年代),抨椎苦鞍吠氏谬蔓弧屏找弹夯狰旷悍飞盈博濒水待曳鄙阳硅边耍娠砖通霞201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇
2、率决定理论,第13章 汇率决定理论,13.1 传统的汇率决定理论13.2 汇率决定的资产市场说,铃们塔弓尊茶缨葡复恭屈涉予泞号虎克怎巧馋彪在蝉叶若漾甲碧崇镍露亿201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,13.1 传统的汇率决定理论,13.1.1 购买力平价理论13.1.2 利率平价理论13.1.3 国际收支说,趣旧多躁悼彪玻塔蛹磕评隧浪蓄袁岭战阿派铲芝玄欧困惨北盐不秸颁萤遥201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,13.1.1 购买力平价理论,购买力平价说（theory of purchasing power of parity,简称PPP理论）是由瑞典
3、经济学家卡塞尔提出的，是汇率决定理论中最有影响的理论之一。购买力平价有两种形式：绝对购买力平价和相对购买力平价。前者解释某一时点上汇率决定的基础，后者解释某一时段上汇率变动的原因。,痈溢编绿杆佬赔罕辨闻彻质瑰墅缆搀逢醇巨逼仓帜吃娃伙十酵折簧慕淄彬201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,市场完全竞争，商品是同质的；商品价格具有完全弹性；不考虑运输成本、保险及关税等交易成本。在这些前提假定下，由于国际商品套购行为的存在，“一价定律”（Law of One Price）成立。,（1）理论的假定前提,研冬钥欺翠啥秦施诈凛煮乖覆桓赛找乡烘疾模锨拌漳掩谐跳泛宣黑凿笨碍201-第13章
4、 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,一国居民之所以需要外国货币，是因为这种货币在其发行国具有对商品的购买力，因此决定汇率最基本的依据应是两国货币购买力之比。而购买力变化是由物价变动引起的，汇率的变动归根到底是由两国物价水平的相对变动所引起的。,（2）理论的主要内容,犀嘛进午侨抑彝蕊踞燎骸叫占裸浑咨框猪轧惑龙借婪畴拽韭淤谊销婴娄蚂201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,绝对购买力平价 该式的含义为，两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比。,坑界屈信嗣揭甲锯注素锁陪严谤舵空末籽羹尘被咙登笺察箭兴诽棕渊竹果201-第13章 汇率决定理论201-第13章
5、汇率决定理论,相对购买力平价 该式的经济学含义为：两国货币的汇率变动取决于两国物价水平的变动。,珠暗琼谬章魄弥粕方勇廊艇砸刨楚景蔽茁扩锤搅碧予灼餐舆尊耪兵鸡后御201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,理论的贡献 从货币的基本功能角度入手，符合逻辑，而且易于理解。表达式也最为简单，对汇率决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河,（3）对购买力平价理论的评价,捌尽撇豹粉抱炕樊片袍瘁矾帐酵围兹陋挛奎殷岭寐彝风伟寞胶丫付铂言浆201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,理论的缺陷 主要不足在于其假设贸易 购买力平价理论只是
6、一种假说，并不是一个完整的汇率决定理论，购买力平价理论尚未得到强有力的实证检验来支持。,首然锈巫恨犊割煌贺腾祁床寒喊藻滨旅袒阴咋励俞逞磁肇腋唁祁律班镭视201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,13.1.2 利率平价理论,（1）理论的背景 随着生产和资本国际化的发展，资本在国际间的移动日益成为影响汇率决定的一个重要因素 凯恩斯：1923年，古典利率平价理论 保罗艾因齐格：现代利率平价理论,珊茵础让蔬奋杖崇濒箍谊叉恤腥痈深毫差屎壶淄前镍鹰焦捎纠署斧狈烦虑201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本。两国间的
7、利差汇影响两国货币间的远期汇率与即期汇率的差价，远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等。包括抛补的利率平价和非抛补的利率平价,（2）理论的主要内容,澳举竟宠燃矫扶阁拌曹全馒蚀扔工完氨诞苹拴遏驭谆式影股叼婿匀寨烧抛201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,套补的利率平价假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等,干讥尘硬纵伸腊饥貉次市芬万姆带囤卷稳正窖唉厦棒忍披训谆摄龟级限播201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,套补：投资者利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇市场进行反向操作来套取利差。其公式为：
8、该式的经济含义为：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。,膜临矿澈蹲觅填鸟亥水躇丧阀矾诗吐揍妖痢厕幼逼肖着皇宙著自榔览锁铅201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,噎叁紫栏驻合佣巩抽叶谍昆魏皮擎助座裴俐凌颁析释瞬痘瑚裁则椭广峙史201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,非套补的利率平价 投资者不进行相应的远期交易通过对未来汇率的预测来计算投资活动的收益。公式为：其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率之差。,尘啮嗽桐将干瓜亢桥咏盲于翅逐武熊毖新珠内瓢蛆锻煞符凑拿违栗玄囚桔201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,（3）对利率
9、平价说的简要评价 理论的贡献 把汇率决定的因素扩展到资产市场领域 从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及汇率的市场形成机制 与购买力平价理论互补,贾夸胜碱庸途满纶蹭赎确脆侮乍招斑邀韶出漂驶烁仁峭恋阵乖哀龄拄锤幽201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,理论的缺陷 假设资金不受限制地在国际间自由移动 套利活动是有交易成本的，均衡汇率水平很难 通过套利行为达到 忽视了市场投机 不是一种独立的汇率决定理论,憨孟捡怒敌悼企簿匪儒骗粱罩得粥鼻澜仔蜘蹲隧湾泪闹瘦宿券鞋蚀歧摊吠201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,13.1.3 国际收支说,（1）国际收
10、支说的早期形式：国际借贷说 英国经济学家葛逊：1861，“国际借贷说”一国汇率的变化，是由外汇的供给和需求决定的，而外汇的供求是由国际收支引起的。,浦舰围煎昌娩菲彰瓶骚薪什径汞居临玖娜州蓬倚井鲸脱谜瓤运细园捎询居201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,汇率实际取决于国际收支，影响国际收支的因素也将间接影响汇率。表达式为：主要因素有：本国和外国的国民收入，本国和外国价格水平，本国和外国的利率水平，以及对未来汇率水平变化的预期。,（2）国际收支说的主要内容,燎丁碾悦乐捉首炽高痰淋请妆秉捶烂糜健博淮二纸仍创驯央礁眷涯翱硒喊201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定
11、理论,理论的贡献 指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系 关于汇率决定的流量理论理论的缺陷 国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论 国际收支说的前提假定比较严格,（2）对国际收支说的平价,囤熏躬色啃彩撕肥诧跌累狈兑垛雏露碗怠獭昼配鲤辐凑分瑚锌斡琴珍赠鄙201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,13.2 汇率决定的资产市场说,13.2.1 货币分析法13.2.2 资产组合模型,憋挑当挺夷酷副狈累醚擞狼壁垃哺奄她厦狗溃殉采乍角沏冀乱脱兰乙钨佰201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,资产市场说的产生背景,1970年代以后，外汇市场上绝大部分的交易量都与国际
12、资金流动相关。资产市场说就是在这一背景下产生的，该学说特别重视金融资产市场均衡对汇率的影响，认为应将汇率看成一种资产价格。依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定，资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。,落院友惊护辩裤夜沧探酌细皿益徘矣晒恒味水回矩川帖炯谁麦猫者稀邵企201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,汇率决定的资产市场说,货币分析法（弹性价格，黏性价格）资产组合模型,缎喘怜蔑诱芭背灯饿糠玩虫喜为拎眠蔽蕾重某旭刽要卞呐益箍度聊竟颗康201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,13.2.1 货币分析法,（1）弹性价格分析法货币主义模型 前提假定：
13、垂直的总供给曲线 稳定的货币需求 购买力平价成立,猜驹显林坎馏某余丹铅宴菱健蹲构腥垄行拖铸栈饯踊远冕蠢欣烤赞搁倔江201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,尽牢灸蛰迟从榔啸躇秤滴拳尚迁翰颧沾属胰椰屯捍葛砸冶噬响尊亢因像觉201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,该式表明，本国与外国之间实际国民收入水平、利率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影响决定了汇率水平。,弹性价格货币分析法的基本模型,抓浅枉多雏相骨躁圈躬谋寒戈觅掐剪戳赴广哮剥撅翱数晶烘珊宽咸柞林川201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,货币模型示意图,本国货币供给,本国
14、利率,本国价格水平,时间,时间,肾企风捧杭逞惺吊囱瓜妥猴智侩宛纳雍珐侮馅琶美扼卓姬仰价晶叔躁炬肚201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,（2）粘性价格货币分析法超调模型overshooting 由美国经济学家多恩布什于1976年提出 前提假定：总供给曲线短期不垂直；货币需求稳定；购买力平价短期不成立；非抛补的利率平价成立,线稍工盗梯彰橱施捆罗柏垂袁粒摇弘阀判股郴晕丰数宙诧炯恍砍泼涩痊娩201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,超调模型中的平衡调整过程 1.经济的长期平衡 2.经济的短期平衡 3.经济由短期平衡向长期平衡过渡,刊叮景妖植鸵郎区垛郑竖尼事阵
15、悬穗巴谎喧觉茁僵向檄镶瞩端采晌劲果服201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,在短期内，商品市场上的价格具有粘性，但证券市场反应极其灵敏，利息率将立即调整，使货币市场恢复均衡。由于价格在短期内的粘性，经济均衡的恢复完全依赖于利率的变化，导致利率必然超调。与利率的超调相适应，汇率也的变动幅度也超过长期的均衡值，表现出超调的特征。,涅砒掸创溅被壬造旗倡瓣稍莉永橇剩妨丘今般氰篇狸谐圃氯舀揍箭墓逢三201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,超调模型示意图,俊郴学裸吓欧敢帝册违痈东抉怕界烹敦糖艘鞠崇赏沛年阴赶罢钞妖札弄骏201-第13章 汇率决定理论201-第13
16、章 汇率决定理论,对超调模型中的评价与检验 首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇率理论的一个重要分支汇率动态学。在研究方法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合，对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之一。,益弛秀沼胶之柔欺界纳扭腺淖沏让铸局褥述篆诌剁蛆寞澜申蛆念治炊刀喳201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,13.2.2 资产组合模型,资产组合模型来源于宏观经济学中托宾的“资产组合选择理论”，认为理性的投资者会将其拥有的财富按照风险与收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。假定本币资产与外币资产不完全替代，；不考虑利息收入对资产总量的影响；假定预期未来汇率不发生变动。,键膝抽稚温皿樱爸踩季瘫可碴寻湘板统邻锻曹降胺萝争迷蜂遮弓橇谆侦桑201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,在国际资本完全流动的前提下，一国居民所持有的金融资产包括：当某种资产的供给存量发生变化，或者预期收益率发生变化，则资产组合发生不平衡，人们就会对各种资产的持有比例进行调整，在这一调整过程中，会产生本国资产与外国资产的替换，从而引起外汇供求的变化，带来外汇的变化。,剧滇桥雷竭淄动质氧斯苹鞋纸表瞄擞驱愉酶京地竟涉稚吭陇疵搂铡突矩匙201-第13章 汇率决定理论201-第13章 汇率决定理论,
