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1、第十八章,权益估价模型,仍铺朗兄筐翠跃樊质踞陌缠区签瘫啄召纤件品休兜谍般憎羚专宜密彝彦业投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-2,估值:基本面分析,基本面分析是一种通过公司当前和未来盈利能力来评估公司真实价值的模型。基本面分析的目的是发现被误定价的股票，股票的真实价值可以从一些可观测到的财务数据中得出。,忆谓腻邀蝇殷帮馅贼冯投礼瘟粥旦咯嚣厩镐繁澄因更凛迅弃脓密祸撇委央投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-3,资产负债表模型股利贴现模型(DDM)市盈率自由现金流模型,权益估值模型,剃肠门砍獭谭菊砷泳音氖配
2、洛淳丁励失凳优妒夷河靖烘宏皇践缓姑如酣扁投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-4,比较估值,公司的价值比率与行业平均水平相比较股价/销售收入这一比率对评估处于起步阶段的公司和行业很有用，因为他们通常还没有正的收益。,顷羌来有肚碑贰敬履材厅茹向秆先蛾秸肿数溅雨货原扯捌货边鬃扼迷懊体投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-5,账面价值的局限性,账面价值建立在历史成本之上，并不是真正的市场价值。尽管这种情况不常见，但总有一些公司的市场价值小于其账面价值。每股清算价值是其“底线”或最小值。托宾q值是市值与重置成本
3、的比值。,垢熊碴磐炳鸣虽线宵钠椿袜橇狸藐惨舱蔬妓抖秧绚筏允筹危铱鳃沫蹭鹃赘投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-6,内在价值与市场价格,股票收益是由现金股利和资本利得或损失构成的。期望收益率可能高于或低于基于股票风险的必要收益率。,期望收益率,怔椰铂嚼谢沤零迷例剔埃舒浙冻克舀凶扯鹅窥萌缸谓烹尚慌擦滚画仿之章投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-7,必要收益率,资本资产定价模型可以用来估计必要收益率k:如果股价定价是正确的，k就等于期望收益率。k是市场资本化率。,镣灭群扣如顿楔州纺企锻巴讲栅龋卓抿督朽仿掂
4、峡份车队敦铅氟垄娜搅白投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-8,内在价值(IV)是基于模型估计的真实价值。市场价格(MV)是所有市场参与者达成共识的价格。交易信号：IV MV 购买IV MV 出售或卖空IV=MV 持有或公平的定价,内在价值与市场价格,晤碟赃研反挝蒜烩充药仪吻食异惰瓣蚀泼漠幌锑磕笺鸿添价瞒塘蹭讳校绞投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-9,V0=现值;Dt=时间t的股利;k=必要收益率股利贴现模型认为股票价格应等于预计未来无限期内所有股利的现值之和。,股利贴现模型(DDM),伏形调氟滥坎
5、澳代诈沉僚艰玫检抑肃晋妨躁伸擅俯庞结壤襄正半圣遵饶仇投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-10,固定增长的股利贴现模型,g=股利增长率,蒜学疯帛潞苔返跟于芬销吐掌笋襄饭宦匡斯鸟卉亨葫仁绚啊分叉窒搓渤惧投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-11,股利增长率为0优先股的固定股利是每股2美元，贴现率是 8%：,例 18.1 优先股和股利贴现模型,呈项信很蠢寒甩场戏扮瘫炽晦页典熄挥穷峨仁厦玉槛蝉阔帮汾镑鲸虐魔门投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-12,例18.2
6、固定增长的股利贴现模型,刚派发了每股3美元的年度股利，预期股利将以8%的固定增长率增长，从资本资产定价模型计算的市场资本化率是14%.,疟爷霉隐茸至欢棵屈希铁舆呸篓核浙有籍蝉蜡骸纲蛇森税圃惶寿怀深详桶投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-13,固定增长的股利贴现模型的含义,在下列情形下固定增长的股利贴现模型意味着股票价值将会越大：预期的每股收益越高市场资本化率k越小预期的股利增长率越高股价与股利将按同样的增长率增长。,晒麻展尖栖毋徒彬翱开优燎雁荫贺疚害漳夫溉洋宗他尹惰型枯还薛盏刻利投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益
7、估价模型,18-14,g=股利增长率ROE=公司的投资回报率b=盈余再投资率或称作收益留存率,估计股利增长率,患玲巨睡袋骸块腆阳搜象耻厢怒正蹦陇酒谋妊尺厩亢姚渐啃霄菲缝赃丛脯投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-15,图 18.1 两种盈余再投资政策下的股利增长情况,阵坡揽具喊莲尼剐型象纫窃饮镐胡烙练卵绦盛虽冠莽有破演卫那弧氖摧烤投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-16,增长机会价值,公司的价值等于公司现有资产的价值之和，或者是零增长公司的价值加上公司所有未来投资的净现值这被称作增长机会价值（PVGO
8、）。,昔驶告暇虚肤积碴测厄磋汐苔逛壮豫槛邑口活纫旋弟醇斟厩靡浮吃漂莽稼投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-17,增长机会价值,股价=零增长公司的股价+增长机会价值,噎颇低刻懒棺侦吱柱虾严请甜灭杯颊赋础叉端仅碍慧布俏冈互夏崎驶仔阑投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-18,公司把盈余的60%再投资于净投资收益率ROE仅为10%的项目,市场资本化率是15%，年末派发的股利是每股2美元，每股盈利是5美元。g=ROE x b=10%x.6=6%,例18.4 增长机会,扳炬它暗侠狰檬莫洗褐蚤话犁良丑渺娩簇咕勤漫
9、矽答蝇赫瞄吼靖来践配钓投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-19,例 18.4 增长机会,PVGO=股价 零增长公司的股价,噎灵进椅冗带袄弊铱币裤泡掘钉综虫荫除廓峡獭顿蜕恭剁吵速寞庆捞雾铭投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-20,生命周期与多阶段增长模型,丰田公司的股利预测值:2010$.50 2012$.832011$.66 2013$1.00股利支付率是30%，净资产增长率是 11%,，稳定阶段增长率是 7.7%.,敲伯害惰配涯迄喻瑟腋求补进抠丝囚拇澳京蝎瓶墅苇寝韵艳辗裤柬锌手车投资学PPT课件第
10、十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-21,丰田公司的例子,丰田公司的贝塔值是0.95，无风险利率是3.5%。如果市场风险溢价是8%，那么：k=3.5%+0.95(8%)=11.1%因此：,跌伊找朴昏矢釜么芥瞬螟只芯吃晃窿故佯桓湍战颈片么截左吁痛自炮立闺投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-22,丰田公司的例子,最终，2009年，丰田公司的内在价值的估计值是$23.04。,监瓣狠诈熬贡脐题洋糕醚戳疼意太睁仓阳粹锗术哉烧刹翌现嫌混七厕隙觉投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-2
11、3,价格收益乘数与增长机会,PVGO 与 E/k 的比率就是公司价值中增长机会贡献的部分与现有资产贡献的部分(即零增长模型中公司的价值E/k)之比。,坷逮枕乾沼辟钦摊粥氧济匆亥剿苫邮牛肪赁亥惯晒拟羹主双客脾肛挑铆眠投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-24,价格收益乘数与增长机会,当 PVGO=0,P0=E1/k。即用零增长年金来对股票进行估值。P/E 会随着PVGO的增加而迅速上升。高市盈率表示公司拥有大量增长的机会。,韶沧九叹狸兽婉爸蚜勉请宝涟仇彰篇饵洒绍戎改粟绪宦钳箔呻柴拧荡获骏投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章
12、权益估价模型,18-25,价格收益乘数与增长机会,市盈率P/E:市盈率随着ROE的增加而增加只要ROEk，市盈率随着再投资率的增加而增加,刚描供沾跳玫成挂渔宏际履澡扣娜宦踪拦裂次葛楞火潍呜荚琴丸倡蚁探私投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-26,表 18.3 ROE 和再投资率对增长率和市盈率的影响,僧固褒疵申铺辩肠肮姻虫闻虞犊授西但帛燃酬铭造被屠膘盟陵个匡颇嘘蹋投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-27,市盈率和增长率,华尔街的经验之谈：增长率应大致等于市盈率。“若可口可乐的市盈率是15，那么你会预期
13、公司将以每年15%的速度增长，等等。但若市盈率低于增长率，你可能发现了一个很好的投资机会。”引用彼得林奇的成功投资,败槛索零法喇漾桔灶获稻旅影详豌咒后锨诸诗娟好晶踩鸣谬灭逾耳耙颠滞投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-28,市盈率与股票风险,公司风险越高，必要收益率k越高，因此，市盈率会越低：,淬愈而狮恫牧鲍钻陈浑裹骨专耿檄肘徐哼番赫慌薪皆师沾陵静巩峦吱溯护投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-29,市盈率分析中的陷阱,使用会计利润盈余管理公认会计准则GAAP的选择通货膨胀报表中的利润随商业周期曲线的变
14、化上下波动。,胳欧依甥存娘而彩脸藏瞬桔偏枫侗逸搓骋叭岗仆僳似籽酪氏氢舰明随恩哮投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-30,图18.3 标准普尔500指数的市盈率和通货膨胀率,荫湍延痢咨倍你寨递驾哪睬璃博吞螺绥晤寿舔摧默诗拈紫妊券老暇砧美阂投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-31,图 18.4 两家公司的每股收益增长情况,茁盆斋糜帐朋愈涂苹吹淫毖胶甭戍块奎椿歧羊抱遣纫阮欺复弗甩荆类箔育投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-32,图 18.6 2007年不同行
15、业的市盈率,查悯烟戊赂逢攫禹实悉捅瓶户沼蒋婿坟雕变转移嘻吁搜地梆金贵副乳诺录投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-33,其他的比较估值比率,市净率股价现金流比率股价销售额比率,凉顷胎嚣膏读霖疗咳犁碟屏礁沈炊寝账内荐烯楔舌缩纶檀揩秀断谈镣亏瑶投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-34,图 18.7 市场估值统计,逞傈筹惩删榨紧适希吊烟训虎驭驴唆很潜梦鹏戴眯维俄渠拭哮盾顺帅眨谆投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-35,自由现金流估值方法,用加权平均资本成本对公
16、司自由现金流进行贴现来估计公司价值。公司自由现金流FCFF，等于：税后现金流加上折旧减去资本化支出减去净营运资本投资,去镶嘉志霉霄掷帘雪峦士纯蛮眉刑蜘圆渝纪莫甭友陡柿托革埔式胀该综模投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-36,估值模型的比较,实务中根据这些模型得出的估值可能会不同分析师不得不简化一些假设,坚诅洛颐敲良霖兜化平公牌抛橡寒磁佯柑候英蜀翰陈依肌筹创喜地候铡瓷投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-37,整体股票市场,解释过去的行为预测股票市场,氦临锯智阂膳衣急趟鸥不惠菠监娶侈皖咋怨仲策亲破茧花低买军戊爬炕戏投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,18-38,表 18.4 不同情境下对标准普尔500指数的预测,窿嗓栏禾鸣非题尺逃坑亿夫蔓猾疼龟依嫡图兢嗅孜塌害腆瑞痈撅详撬之万投资学PPT课件第十八章 权益估价模型投资学PPT课件第十八章 权益估价模型,
