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1、北京服装纺织品项目可行性研究报告投资分析/实施方案报告摘要说明我国纺织服装制造行业目前整体增长缓慢、高度分散，但产业链配套成熟、国际竞争力领先，大浪淘沙中蕴藏着结构性投资机会。我国纺织服装制造业在改革开放后的20年承接了世界纺织产业的转移，发展迅速，随后在加入WTO以后进一步打开全球市场，逐步成为世界主要服装消费市场的第一供应来源。近年，随着我国的经济增长、产业升级，我国纺织服装行业整体增长缓慢，低进入门槛与附加值产业向低成本国家地区外流，行业呈现明显的结构分化。服装业在埃及经济中发挥着极.其重要的作用，近年来出现了反.弹并出现了新的增长。埃及拥有2500多家服装工厂，被认为是第.一大劳动力领
2、域，共有150万劳动者，其中50%是女性。2018年，服装行业出口额达到16亿美元，是该国重要的工业部门；它占非石油出口总额的6.5%。2018年服装出口达到16.04亿美元，而2017年为14.59亿美元，增长了10%，其中50%的服装产量出口到了美国，而30%的服装出口到了欧洲。该服装及纺织品项目计划总投资3616.02万元，其中：固定资产投资2676.08万元，占项目总投资的74.01%；流动资金939.94万元，占项目总投资的25.99%。本期项目达产年营业收入6599.00万元，总成本费用5149.41万元，税金及附加60.49万元，利润总额1449.59万元，利税总额1710.02
3、万元，税后净利润1087.19万元，达产年纳税总额622.83万元；达产年投资利润率40.09%，投资利税率47.29%，投资回报率30.07%，全部投资回收期4.83年，提供就业职位111个。17年以来国内纺织服装行业出口需求开始回暖，1-10月份我国纺织品服装累计出口2201.56亿美元，同比微增0.94%。其中纺织品出口898.28亿美元，同比增长3.3%，服装及其附件出口1311.41亿美元，同比下跌0.62%。以人民币计，今年1-10月份我国纺织品服装出口保持4.92%的较高增速，其中纺织品出口同比增长7.5%，服装及其附件出口同比增长3.2%。10月单月，我国纺织品出口继续回升，按
4、人民币计，10月纺织品服装出口1431.6亿元，同比增长0.2%。其中增长主要动力来自纺织品，纺织品出口606.6亿元，同比、环比分别增长6%和1.2%。在经历了2015-2016年连续两年的出口下滑之后，17年开始我国纺织服装行业的出口有所回暖，整体现弱复苏态势。我国纺织品服装行业经过多年发展，竞争优势明显，具备完整产业链，众多发达的产业集群地等，我国是纺织品生产和出口大国，近五年来我国纺织品服装行业出口整体保持稳定增长。2020年前三季度，受疫情刺激，纺织品出口大幅增长，推动纺织品服装行业整体出口增长超9%;同时出口结构发生变化，纺织品出口额占比首次超过服装出口额占比，达到55%。北京服装
5、纺织品项目可行性研究报告目录第一章 项目总论第二章 项目市场调研第三章 主要建设内容与建设方案第五章 土建工程第六章 公用工程第七章 原辅材料供应第八章 工艺技术方案第九章 项目平面布置第十章 环境保护第十一章 职业保护第十二章 建设风险评估分析第十三章 节能评估第十四章 项目实施进度计划第十五章 投资计划方案第十六章 项目经济效益分析第十七章 项目招投标方案附表1：主要经济指标一览表附表2：土建工程投资一览表附表3：节能分析一览表附表4：项目建设进度一览表附表5：人力资源配置一览表附表6：固定资产投资估算表附表7：流动资金投资估算表附表8：总投资构成估算表附表9：营业收入税金及附加和增值税估
6、算表附表10：折旧及摊销一览表附表11：总成本费用估算一览表附表12：利润及利润分配表附表13：盈利能力分析一览表第一章 项目总论一、项目建设背景我国纺织品服装行业经过多年发展，竞争优势明显，具备完整产业链，众多发达的产业集群地等，我国是纺织品生产和出口大国，近五年来我国纺织品服装行业出口整体保持稳定增长。2020年前三季度，受疫情刺激，纺织品出口大幅增长，推动纺织品服装行业整体出口增长超9%;同时出口结构发生变化，纺织品出口额占比首次超过服装出口额占比，达到55%。纺织品服装是人们的日常消费品，纺织品服装行业市场大体可分为纺织品和服装服饰。纺织品包括纱线等纺织原材料，针织布、梭织布、无纺布、
7、医用纺织品等制成品。服装、服装饰品又可分为男装、女装、童装等。中国是世界上最早生产纺织品的国家之一，主要产地是浙江濮院、河北清河等地。我国纺织品服装行业经过多年发展，竞争优势明显，具备完整产业链，较高的加工配套水平，众多发达的产业集群地等，我国是纺织品生产和出口大国。近五年来我国纺织品服装行业出口整体保持稳定增长，出口额保持在2700亿美元以上水平。2020年前三季度，纺织服装累计出口2157.8亿美元，增长9.3%。具体看纺织品服装产品出口额情况，2020年前三季度纺织品出口1179.5亿美元，增长33.7%;服装出口978.3亿美元，下降10.3%。可知受价格等影响，近几年来我国纺织品出口
8、额均低于服装产品出口额，但是2020年前三季度，我国纺织品出口额首次超过服装出口额，纺织品出口增长主要受疫情影响，口罩、防护服等防疫物资出口额大幅增长，从而推动我国纺织品服装行业出口额大幅增长。长期以来，我国纺织品与服装产品出口结构中，纺织品出口占比在45%以下水平，服装出口占纺织品服装行业出口一半以上比重。2020年纺织品服装出口结构发生明显变化，纺织品出口占比达到近55%，服装产品出口跌至45%左右水平。从出口市场来看，2019年我国对传统发达国家市场出口规模下降，而对新兴市场出口较为积极。2019年，我国对美国、欧盟、日本出口纺织品服装同比分别下降6.6%、4.4%和4.6%;对“一带一
9、路”沿线国家纺织品服装出口总额增长3.7%;对非洲纺织品服装出口额同比增长8.4%。2020年受海外疫情蔓延以及各国不同防疫力度影响，我国纺织品服装出口市场结构同样发生较大变化。由于疫情在欧洲多国肆虐，我国对欧盟、美国、德国等传统发达国家的口罩等纺织品出口增长加快。从国际环境看，国际市场仍有较大拓展空间和机遇。中国纺织企业应克服原材料上涨、人民币升值及出口退税调整等困难，抓住纺织行业发展的机遇，提高产业的集中度，遏制低效产能的盲目扩张，加大特色产业园区的建设，加强自主创新的步伐，提升中国纺织行业的品牌建设，进行产业调整和升级，使中国由纺织大国向纺织强国跨进。二、报告编制依据1、产业结构调整指导
10、目录。2、建设项目经济评价方法与参数（第三版）。3、建设项目经济评价细则（2010年本）。4、国家现行和有关政策、法规和标准等。5、项目承办单位现场勘察及市场调查收集的有关资料。6、其他有关资料。三、项目名称北京服装纺织品项目四、项目承办单位xxx（集团）有限公司五、项目选址及用地综述（一）项目选址方案项目选址位于某临港经济技术开发区,地理位置优越，交通便利，规划电力、给排水、通讯等公用设施条件完备，建设条件良好。北京，简称京，古称燕京、北平，是中华人民共和国首都、省级行政区、直辖市、国家中心城市、超大城市，国务院批复确定的中国政治中心、文化中心、国际交往中心、科技创新中心。截至2018年，全
11、市下辖16个区，总面积16410.54平方千米，建成区面积1485平方千米，2019年末，常住人口2153.6万人，城镇人口1865万人，城镇化率86.6%。北京地处中国北部、华北平原北部，东与天津毗连，其余均与河北相邻，中心位置东经11620、北纬3956，是世界著名古都和现代化国际城市，也是中国共产党中央委员会、中华人民共和国中央人民政府和全国人民代表大会常务委员会的办公所在地。北京地势西北高、东南低。西部、北部和东北部三面环山，东南部是一片缓缓向渤海倾斜的平原。境内流经的主要河流有：永定河、潮白河、北运河、拒马河等，多由西北部山地发源，穿过崇山峻岭，向东南蜿蜒流经平原地区，最后分别汇入渤
12、海。北京的气候为典型的暖温带半湿润大陆性季风气候，夏季高温多雨，冬季寒冷干燥，春、秋短促。北京被世界权威机构GaWC评为世界一线城市。联合国报告指出北京人类发展指数居中国城市第二位。2019年，北京市实现地区生产总值35371.3亿元，按可比价格计算，比上年增长6.1%。（二）项目用地规模项目总用地面积9124.56平方米（折合约13.68亩），土地综合利用率100.00%；项目建设遵循“合理和集约用地”的原则，按照服装及纺织品行业生产规范和要求进行科学设计、合理布局，符合规划建设要求。六、土建工程建设指标项目净用地面积9124.56平方米，建筑物基底占地面积4860.65平方米，总建筑面积1
13、2044.42平方米，其中：规划建设主体工程7402.08平方米，项目规划绿化面积850.59平方米。七、产品规划方案根据项目建设规划，达产年产品规划设计方案为：服装及纺织品xxx单位/年。综合考xxx（集团）有限公司企业发展战略、产品市场定位、资金筹措能力、产能发展需要、技术条件、销售渠道和策略、管理经验以及相应配套设备、人员素质以及项目所在地建设条件与运输条件、xxx（集团）有限公司的投资能力和原辅材料的供应保障能力等诸多因素，项目按照规模化、流水线生产方式布局，本着“循序渐进、量入而出”原则提出产能发展目标。八、投资估算及经济效益分析（一）项目总投资及资金构成项目预计总投资3616.02
14、万元，其中：固定资产投资2676.08万元，占项目总投资的74.01%；流动资金939.94万元，占项目总投资的25.99%。（二）资金筹措该项目现阶段投资均由企业自筹。（三）项目预期经济效益规划目标项目预期达产年营业收入6599.00万元，总成本费用5149.41万元，税金及附加60.49万元，利润总额1449.59万元，利税总额1710.02万元，税后净利润1087.19万元，达产年纳税总额622.83万元；达产年投资利润率40.09%，投资利税率47.29%，投资回报率30.07%，全部投资回收期4.83年，提供就业职位111个。九、项目建设单位基本情况（一）公司概况公司致力于一个符合现
15、代企业制度要求，具有全球化、市场化竞争力的新型一流企业。公司是跨文化的组织，尊重不同文化和信仰，将诚信、平等、公平、和谐理念普及于企业并延伸至价值链；公司致力于制造和采购在技术、质量和按时交货上均能满足客户高标准要求的产品，并使用现代仓储和物流技术为客户提供配送及售后服务。企业“以客户为中心”的服务理念，基于特征对用户群进行划分，从而有针对性地打造满足不同用户群多样化用能需求的客户服务体系。公司是按照现代企业制度建立的有限责任公司，公司最高机构为股东大会，日常经营管理为总经理负责制，企业设有技术、质量、采购、销售、客户服务、生产、综合管理、后勤及财务等部门，公司致力于为市场提供品质优良的项目产
16、品，凭借强大的技术支持和全新服务理念，不断为顾客提供系统的解决方案、优质的产品和贴心的服务。公司自设立以来，组建了一批经验丰富、能力优秀的管理团队。管理团队人员对行业有着深刻的认识，能够敏锐地把握行业内的发展趋势，抓住业务拓展机会，对公司未来发展有着科学的规划。相关管理人员利用自己在行业内深耕积累的经验优势，为公司未来业绩发展提供了有力保障。 公司建立了产品开发控制程序、研发部绩效管理细则等一系列制度，对研发项目立项、评审、研发经费核算、研发人员绩效考核等进行规范化管理，确保了良好的研发工作运行环境。（二）公司经济效益分析上一年度，xxx科技发展公司实现营业收入5200.96万元，同比增长10
17、.86%（509.56万元）。其中，主营业业务服装及纺织品生产及销售收入为4870.28万元，占营业总收入的93.64%。根据初步统计测算，公司实现利润总额1255.41万元，较去年同期相比增长203.36万元，增长率19.33%；实现净利润941.56万元，较去年同期相比增长203.22万元，增长率27.52%。十、主要经济指标主要经济指标一览表序号项目单位指标备注1占地面积平方米9124.5613.68亩1.1容积率1.321.2建筑系数53.27%1.3投资强度万元/亩195.621.4基底面积平方米4860.651.5总建筑面积平方米12044.421.6绿化面积平方米850.59绿化
18、率7.06%2总投资万元3616.022.1固定资产投资万元2676.082.1.1土建工程投资万元1005.652.1.1.1土建工程投资占比万元27.81%2.1.2设备投资万元1017.582.1.2.1设备投资占比28.14%2.1.3其它投资万元652.852.1.3.1其它投资占比18.05%2.1.4固定资产投资占比74.01%2.2流动资金万元939.942.2.1流动资金占比25.99%3收入万元6599.004总成本万元5149.415利润总额万元1449.596净利润万元1087.197所得税万元1.328增值税万元199.949税金及附加万元60.4910纳税总额万元6
19、22.8311利税总额万元1710.0212投资利润率40.09%13投资利税率47.29%14投资回报率30.07%15回收期年4.8316设备数量台（套）9817年用电量千瓦时1036196.0118年用水量立方米4207.2519总能耗吨标准煤127.7120节能率28.92%21节能量吨标准煤44.8722员工数量人111第二章 项目市场调研一、服装及纺织品行业发展概况服装业在埃及经济中发挥着极.其重要的作用，近年来出现了反.弹并出现了新的增长。埃及拥有2500多家服装工厂，被认为是第.一大劳动力领域，共有150万劳动者，其中50%是女性。2018年，服装行业出口额达到16亿美元，是该
20、国重要的工业部门；它占非石油出口总额的6.5%。2018年服装出口达到16.04亿美元，而2017年为14.59亿美元，增长了10%，其中50%的服装产量出口到了美国，而30%的服装出口到了欧洲。国际贸易协定：美国是埃及服装业的主要出口目的地。在埃及QIZ区内的服装对美国免税。根据该协议，埃及QIZ生产的商品可以使用从第三国进口的面料，并且有资格进入美国市场免税入境。埃及还享有双重免税原产地规则，可以免税进入欧盟市场。凭借其面料基础和对土耳其的采购邻近性，对欧盟的出口可能会增加。纵向整合和发达的基础设施：埃及的纺织和服装部门是非洲大.陆上整合程度较高的部门。该国基础设施发达，在道路、电力网络等
21、项目（包括15个海港）上投资超过150亿美元。埃及还是非洲较大的特长纤维棉花生产国。邻近性：埃及到美国的航线比亚洲港口短（12天）。埃及还为进入非洲的市场提供了便利。埃及是一个洲际国家，拥有多个港口和设施，使其具有向美国和欧盟出口的战略优势。埃及服装工厂：埃及是各种服装产品的采购中心。该地区提供具有出口经验的符合社会要求的工厂，许多公司都通过了Wrap，ISO和OEKO-TEX认证。竞争性要素成本：埃及提供了庞大的，具有成本效益的，熟练的劳动力。与中国，柬埔寨，印度或越南等竞争对手相比，埃及的劳动力成本很低。二、服装及纺织品市场分析预测17年以来国内纺织服装行业出口需求开始回暖，1-10月份我
22、国纺织品服装累计出口2201.56亿美元，同比微增0.94%。其中纺织品出口898.28亿美元，同比增长3.3%，服装及其附件出口1311.41亿美元，同比下跌0.62%。以人民币计，今年1-10月份我国纺织品服装出口保持4.92%的较高增速，其中纺织品出口同比增长7.5%，服装及其附件出口同比增长3.2%。10月单月，我国纺织品出口继续回升，按人民币计，10月纺织品服装出口1431.6亿元，同比增长0.2%。其中增长主要动力来自纺织品，纺织品出口606.6亿元，同比、环比分别增长6%和1.2%。在经历了2015-2016年连续两年的出口下滑之后，17年开始我国纺织服装行业的出口有所回暖，整体
23、现弱复苏态势。欧美经济温和增长，带动海外消费需求持续复苏。从纺织品服装出口最大的市场来看：美国经济保持平稳增长，17年10月美国失业率为4.1%，创下17年来新低，17年以来人均可支配收入水平稳步上升，消费者信心指数随之回升；欧洲方面，欧盟28国消费者信心指数由17年初的-4.3上升至17年9月的-1.6，17年三季度欧盟失业率为7.5%，是自2008年11月以来的最低水平。随着美国贸易保护政策担忧的减弱以及欧洲经济缓慢但持续的恢复，外部环境的改善将有利于国内纺织品服装出口销售保持回暖态势，当然随着产业向低成本的东南亚地区转移的延续，我们预计中低端产品出口仍将面临较大的竞争压力，但国内保留的具
24、备竞争力的中高端产品出口将更受益于海外需求的温和复苏。17年国内棉价区间震荡，内外棉价差在下半年拉大。17年以来，国内棉花价格保持区间震荡状态，棉花现货价格基本维持在16000元/吨上下。内外棉价差在17年上半年呈缩窄走势，但自17年6月以来，随着海外棉价的下跌，叠加人民币兑美元的汇率因素使得内外棉花价差持续拉大，对国内纺织制造企业利润形成一定的挤压。2017/2018年度我国棉花产量为541.8万吨，较上年度增加48.1万吨；消费量为800万吨，与上年度持平。USDA最新预测2017/2018年度我国棉花产量为533.4万吨，较上年度增加65.3万吨；消费量增加21.7万吨至838.2万吨。
25、预计2017/2018年度新疆棉花产量为450万吨，同比增加11%，内地棉花产量为105万吨，同比增加10%。在内地棉花种植意向没有明显改善的情况下，国内棉花总体产不足需，后续仍需储备棉的补缺，考虑抛储，我们预计2017-2018年度国内棉花市场供需基本平衡。截至9月29日，2016/2017年度储备棉轮出工作已结束，累计投放储备棉438万吨，实际成交322万吨，成交率74%，平均成交价格14731元/吨。18年储备棉供应节奏将继续影响棉价波动。11月9日，两部委联合发布2017/2018年度储备棉轮换公告，显示出有关部门对于稳定棉花预期的高度重视，考虑到抛储不打压市场和防止棉价过快上涨的基本
26、原则，中期随着国内棉花库存的逐年下降（2014年以来中国棉花库存自高点已经累计下降超过30%），在需求略有上升（年消费在800万吨左右）、国内棉花总产量增幅有限以及政策不作调整（进口配额、种植补贴等）的情况下，我们预计中长期国内棉价有望呈现重心逐步上移的趋势，棉价的抬升整体有利于纺织制造企业盈利的改善。从棉纺产业链环节来看，16年以来国内外长绒棉价格出现了明显的倒挂，且趋势延续至17年，这对销售在外、采购在内的以长绒棉为主要原材料的棉纺企业毛利率的提升形成一定利好。另一方面，棉纱作为中游产品，今年在下游需求有所好转的情况下开始小幅提价，这将带动部分棉纱企业毛利率与净利润同比的恢复。但如果内外棉
27、价差进一步扩大，考虑到棉纱进口没有配额限制，棉纱进口量上升，国内纺纱企业销售可能受到挤压。人民币升值带来的拖累有望在18年中期减弱2017年中以来人民币逆转了之前2年对美元的贬值趋势。上半年人民币汇率基本维持平稳，期间美元中间价最高升至6.95，相较汇改启动前上升超过11%，同期看上半年有4%-5%的贬值幅度，但从17年6月起，随着美元指数的走弱，人民币持续走强，8月美元中间价一突破6.6，全年来看，人民币较年初升值幅度达到3.2%。人民币的超预期升值拖累纺织制造出口企业的毛利率，并增加汇兑损失。在出口产品外币标价不变（主要以美元计价）的情况下，人民币升值将减少核算收入，拖累毛利率表现；另一方
28、面，自15年8月汇改以来，人民币呈现持续贬值趋势，许多出口制造企业逐步减少套保与美元负债，在年初市场普遍形成贬值预期的时候，人民币的升值增加了企业汇兑损失的压力。考虑到基数原因，在人民币汇率后续保持平稳的情况下，预计18年上半年汇率对出口企业收入确认与毛利率仍有一定的拖累，下半年开始随着基数效应的减弱，负面影响也将减少。在下游需求，尤其是出口市场稳步回暖的情况下，17年纺织制造龙头公司保持了产能继续扩张且全球优化配臵的态势。面临劳动力、环保、资金等各项成本上涨的压力，纺织服装制造龙头近几年来产能的拓展主要向低成本优势的东南亚与政策大力度支持的新疆地区布局。相比其他同行，龙头公司的规模和成本优势
29、将更加明显。（1）华孚时尚17年已在越南和新疆合计新增产能16万锭达到达到167万锭，到年末预计将达到180万锭左右，整体扩产10%。（2）百隆东方在越南A区三期50万纱锭产能已如期达产，公司继续投资越南百隆B区50万纱锭生产项目，总投资达3亿美元。（3）新野纺织棉纱产能持续扩张，新疆宇华10万锭高档纺纱项目以及新疆锦域10万锭及5000投转杯纺项目产能逐步释放，公司近期公告拟在阿拉山口综合保税区分两期建设高档气流纺项目，一期主要建设35万锭及相关配套设施、仓储等项目，二期扩产至50万锭并开展相关下游织造产业链项目。（4）伟星股份在孟加拉工业园的第一期工程将在年底建成投产。（5）鲁泰在越南的3
30、000万米色织布和600万件衬衣项目也在分期建设和投产中。环保力度趋严，淘汰落后产能，行业集中度的提升将是长期趋势。纺织制造上游印染环节是典型的高能耗、高水耗的重点污染行业之一，具有地域集中度高（浙江、江苏、山东、广东、福建占全国产量95%以上）、行业集中度低（企业数量多，同质化竞争激烈）的特点，在这一轮供给侧改革中，以环保为切入口，印染五大省在环保督查前后推出了不少产业政策规划，并且标准的执行日趋严厉。可以预见的是，未来环保难以达标的中小厂家将会继续淘汰，大企业在环保方面的投入也将不断增加，有利于印染与全产业链配套的制造龙头企业市场份额的逐步提升，对上游制造的竞争格局与区域集中度都将产生持续
31、的影响。新和效率提升17年品牌服饰的基本面与12-14年类似，结构性分化明显。2012-2014年纺织服装行业面临子行业景气度明显的分化，一方面大众品牌经过两年的去库存、去渠道与电商大发展，收入与盈利增速逐年恢复，走出了像海澜之家、森马服饰这样的白马蓝筹，另一方面中高端品牌在限制三公消费、百货渠道客流压力、经济增速下降等负面因素影响下，收入与盈利持续调整。2016-2017年行业的景气度则出现相反的结构性分化，大众品牌终端零售始终处于低增长态势中，中高端品牌经过库存与渠道调整，持续复苏。回顾行业过去10年的起起伏伏，品牌服饰企业面临“商业周期（库存与渠道）+消费代际周期（主力客群偏好）+经济周
32、期”的同时影响，行业的不断洗牌与更新迭代可能会是常态（每一代人有属于自己时代的国民品牌），不少传统品牌将被逐步边缘化。16年四季度以来，以珠宝、中高定位男女装、化妆品等为代表的中高端消费开始出现复苏并延续至17年全年。从数据来看，2017年前三季度，全国百家重点大型零售企业累计同比增长2.8%，增速相比上年同期提升了4.8个百分点，相比今年上半年增速略微回落0.3个百分点，其中服装类零售额累计增长3.6%，增速高于上年同期5.4个百分点；全国50家重点大型零售企业商品零售额同比增长3.2%，增速相比上年同期提升了5.1个百分点，其中，化妆品类累计同比增幅最高，达到10.6%，高于上年同期10个
33、百分点，金银珠宝类3.6%的增速水平相比上年同期也大幅提升。2017年10月份，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长4.5%，增速比上年同期提升了2.9个百分点，比上月提升了3.3个百分点。大众品牌表现平淡，这其中有行业竞争激烈、前期没有像样的调整以及部分龙头公司本身规模基数的提高、内部业务模式转型等多种原因。随着四季度行业冬装销售与电商旺季的来临，预计大众品牌的业绩有望得到一定的改善。未来行业的关注点将在新品牌新品类的延伸、新零售业务的突破、线下渠道与库存调整到位等方面，随着线下渠道的连续调整与库存消化，预计18年大众品牌公司有望逐步恢复稳健增长。渠道调整接近尾声，单店质量明显提升。历经
34、4年的关店、去库存等深度调整，行业整体大规模大范围关店已经接近尾声，淘汰经营不善的店铺、加开大店、升级优质老店等一系列措施下，今年多数品牌的单店质量稳步提升（中高端品牌尤其明显），同店（尤其是直营同店）收入持续改善，内生增长能力不断增强，这为18年起行业整体重回净开店打下扎实基础。从渠道库存来看，除大众休闲、户外以及鞋类等细分行业仍有库存消化压力之外，其他子行业渠道库存基本处于合理范围。线下渠道逐步向购物中心逐步切换。相较于百货商场、街边或社区里的单品牌专卖店等传统渠道，服装消费已逐步转向可提供“一站式”服务的购物中心，尤其是一、二线城市的购物环境已发生了巨大的变化，集购物、休闲、娱乐、饮食为
35、一体的购物中心成为主流消费场所，街边店、百货商场等购物渠道客流量饱和或趋减，购物中心和多品牌、多品类集合店等新兴渠道发展迅速，这种客流量的迁移对本土品牌渠道产生了显著的牵引作用。2015年-2016年全国新开业大中型商业项目（商业面积在3万平方米及以上）分别达到408家和551家，目前全国已开业大中型商业项目数量已超过4000家，随着全国购物中心供应量的放大，过去相对强势的渠道方逐步开始接纳本土品牌的入驻，今年以太平鸟、海澜之家、森马服饰等为代表的本土品牌都将购物中心作为线下重点拓展方向，预计这种渠道的切换仍将在未来2-3年内延续。线上销售保持高增长，收入占比持续提升，且平台份额进一步向龙头集
36、中。2017年国内线上零售增速超预期的重回高增长态势，从已经披露的三季度网上零售数据来看，前三季度国内实物商品网上零售额达到3.68万亿，服务网上零售额达到1.2万亿元，分别同比增长29.1%与78.5%，对比2016年全年25%左右的增长，提速明显，而同期国内社会消费品零售总额基本保持在10%左右的平稳增长，前三季度电商占社消零售总额的比重从16年同期的11.7%增长至14%，渗透率在17年加速提升。从阿里巴巴披露的天猫的交易数据来看，也可以部分验证17年电商零售重回高增长的趋势：天猫的GMV增速从阿里巴巴上市之后2013年的高点100%以上的增速，回落至2016年35%左右的增长，在17年
37、三季度大幅回升至接近50%的增长。从几家代表性公司的电商数据来看，17年上半年，森马服饰、太平鸟、九牧王和七匹狼线上销售增速分别为50%、46%、31%和25%，同比16年同期增速基本持平，品牌电商线上持续快增长。中高端继续受益消费升级，大众品牌有望在18年见底回升主流消费群体品质化、差异化的需求有望推动中高端品牌终端零售可持续的复苏。这一轮中高端消费驱动的零售数据的回暖，背后既有海外消费回流（奢侈品、珠宝首饰、手表等尤其明显）、房价普涨后的财富效应、宏观经济回暖等外部因素的影响，同时也受到消费代际切换（90后消费偏好明显更高）、中产阶级扩容带来差异化和品质化需求（愿意为优质产品买单）等主力消
38、费群体偏好变化的推动。考虑到大部分中高端品牌服饰企业经过2012-2015年的深度调整，低效店铺与库存出清告一段落，18年有望重回净开店轨道，我们预计这轮中高端服饰的结构性复苏有望在中长期延续。大众品牌服饰最快有望于18年中见底回升。从上一轮大众品牌的库存调整修复历程来看（2011-2013年），从下跌到回暖的调整周期基本在2年左右。国内的大众品牌这一轮的调整始于15年的冬装销售，尽管与上一轮调整面临着不一样的消费环境与主流客群变化，考虑到A股的几家代表性本土大众品牌龙头在今年都推出了积极的业务调整措施和更为严格的财务举措太平鸟在今年计提大额库存减值损失、森马在今年放宽渠道库存回升并且计提库存
39、减值损失、海澜增加计提库存减值损失等，我们预计这一轮大众品牌整体的调整周期将有所缩短，在渠道与库存出清后，18年中期经营质量与利润表有望出现明显的改善。2015年以来国内服装市场整体个位数增长已经成为常态，各子品类存在明显的景气度差异，其中运动、童装保持了不错的增长，休闲、商务等增速放缓，未来在行业蛋糕不会再突飞猛进扩张的情况下，品牌间经营效率与市场份额的竞争将成为主导企业盈利的主要因素，板块更多的投资机会来自于品牌创新、管理提升带来的超越同行的盈利能力和市占率提升。行业面临的困境既是痛点，也是机会。经历十多年来服饰市场的起起伏伏，本土品牌始终面临着渠道库存波动、主流群体年轻化、线上线下利益冲
40、突、经营模式迭代、供应链快速反应等各种挑战，这些挑战既是痛点，也是变革的机会，不少行业龙头近年来已经围绕主业开展品牌创新升级和管理提升，具体表现为推进品牌年轻化、提升供应链效率、提升直营占比、尝试新零售模式、多品牌集团化发展等。（1）品牌创新和年轻化：产品设计水平与品牌调性的提升是本土品牌核心竞争力“质”的体现。随着国际竞争者的不断加入，国内品牌服饰市场呈现出一二线城市海外品牌强者愈强，三四线城市本土品牌不断优胜劣汰的格局，其中在设计时尚感方面本身就具备优势的欧美品牌（典型如ZARA、H&M等）以及在裁剪方面更为贴合亚洲人身形的日韩品牌（典型如优衣库、衣恋集团）最为典型。近几年来，在主力客群代
41、际切换与不进则退的市场竞争推动下，实际上越来越多的本土品牌在产品设计、品牌调性、终端门店陈列、品牌营销上大下功夫，其逐步提升的设计水平与产品时尚感以及逐渐提高的性价比正在潜移默化地吸引越来越多年轻消费者的注意力，考虑到这一代年轻群体更独立自主的消费观念（对海外品牌不再盲目，对本土品牌不再偏见），我们认为本土品牌在设计水平、品牌调性、产品性价比等方面“质”的提升，有机会获得越来越多年轻客群的认可，最终将体现在消费者的回归与销量的逐渐攀升。（2）线下提升供应链效率：随着产品生命周期的缩短、消费者代际切换过程中对热点、新潮、时尚的追求，供应链的竞争已经从规模优势提升性价比向更快速的市场反应切换，随着
42、上游采购的全球化、国内优秀的制造企业经营效率的提升以及渠道扁平化的普及，供应链效率的提升已经逐渐成为本土品牌关乎更长远市场竞争力的变革方向，也成为他们做大规模和市占率的主要途径之一。吸引更优秀的供应商进入采购体系，在产品研发、企划、数据标准化、周转速度等方面提升供应链效率，在采购端通过规模效应进一步降低成本，压缩“企划生产配送”时间周期，为适应终端需求的快速反应打下基础。通过类直营、缩减经销层级、收购经销商股权等方式，近几年来具备竞争力的本土品牌基本上都完成了渠道扁平化的调整，通过逐步增加现货比例，降低期货占比，提升对零售终端的敏感度，并根据各门店的销售情况及时做出补货、调货等快速反映，应对各
43、地消费偏好和气候导致的销售差异，提高终端店铺的销售效率，并从零售端来带动整个供应链效率的提升。在渠道上，线上线下进一步融合切换，电商对行业价格体系、实体渠道的冲击已经过去，线下渠道逐步从街边店、百货向购物中心等新兴渠道切换。线上收入比重的持续上上和线上并不出挑的净利率一直是品牌服饰线上业务的阿喀琉斯之踵，这一方面与线上产品中过季库存占比较高、打折促销活动较多的销售结构有关，另一方面也与线上平台方更为强势，营销、物流、人力等高中间成本相关。随着线上渠道重要性的不断提升，越来越多的品牌服饰朝着改善电商运营效率与盈利水平的方向前行。打造电商团队、代运营转直营、加大电商物流基地投入等，一系列动作均显示
44、传统服装品牌正在把线上渠道变“重”，加强对线上渠道的控制权，使其成为能够和实体渠道并驱齐驾的新的“传统”渠道。另一方面，线上渠道普遍存在的高收入增速、高库存、低净利率的财务表现，也在驱使传统品牌在做大线上销售规模之后，开始重新权衡线上与线下的利益分配，通过产品结构（增加新品与专供产品的占比）与经营指标的调整（重视毛利率与利润贡献）、模式的更新（线上线下融合互补）去改善线上渠道存在的缺陷。对阿里巴巴这样的电商平台巨头而言，线上线下渠道打通，物流门店资源共享，会成为推动新零售的主流方向之一。电商收入占比的提升，使传统品牌开始面临电商备货增加、备货适销风险、物流成本上升等难题，线上线下库存与销售数据
45、的打通，叠加统一会员管理、财务数据管理、营销资源配臵、物流就近发货等策略，对品牌服饰企业（尤其是经销模式为主的公司）降低电商备货风险、渠道库存与物流成本，提升购物体验，将起到积极作用，整体上提升品牌企业的运营效率。另一方面，中小品牌在线上边缘化，各子行业龙头品牌将获得更多的流量和资源倾斜。相比线下，线上市场份额向现有各子行业龙头公司的集中将更快，现有的本土品牌龙头在这一过程中将充分受益。线上线下的强强联合也将推动本土品牌公司市场份额和经营效率的提升。二、服装及纺织品行业发展趋势分析我国纺织服装制造行业目前整体增长缓慢、高度分散，但产业链配套成熟、国际竞争力领先，大浪淘沙中蕴藏着结构性投资机会。
46、我国纺织服装制造业在改革开放后的20年承接了世界纺织产业的转移，发展迅速，随后在加入WTO以后进一步打开全球市场，逐步成为世界主要服装消费市场的第一供应来源。近年，随着我国的经济增长、产业升级，我国纺织服装行业整体增长缓慢，低进入门槛与附加值产业向低成本国家地区外流，行业呈现明显的结构分化。纺织服装产业链上游属于制造业，简单的商业模式为需求驱动产能投资、产销带来盈利与现金、现金进一步投入来驱动增长的循环，因此核心关注指标包括产销量、单价、毛利率、应收应付款账期和资本开支等。除此之外，考虑到行业整体虽增长缓慢但国际竞争力强，能够在需求、投入、盈利上形成良性循环壁垒的企业，将持续获得超越行业的增长
47、机会。形成良性循环的关键在于领先的成本控制能力和高附加值的产出。在人力成本持续上涨的背景下，领先的成本控制能力来自高自动化水平和优化的生产流程体系；高附加值的产出来自产品的研发创新和高效可靠的服务模式。两者结合将为企业获得旺盛的需求、丰厚的盈利和积极的再投入提供可能，避免落入恶性价格竞争。从纺织、服装服饰制造业的财务数据分析，行业整体呈现收入增速放缓、盈利水平保持低位、资产负债率较高的特点。在近期的贸易摩擦和人力成本压力的影响下，2019年行业进入小幅负增长的阶段，同时杠杆率有所提升。从业人数下滑、企业数量下滑，并且在近两年亏损企业的占比明显提升，这些迹象显示行业内的洗牌整合将加速进行。从固定资产投资完成额累计同比增长数据看，在2013年至今行业投资增速明显下探，直至2019年基本进入小幅负增长阶段，与行业整体发展趋势一致，主要与贸易摩擦的不确定性有关。从出口数据观察，近年来出口增速逐渐下降，并且下游产品如服装和鞋类下降程度高于上游纺织产品。2019年12月，纺织品、服装、鞋类产品的出口增速整体出现明显回升。
