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1、物流财务管理,第四章 物流企业资本 结构决策,知识目标熟悉资本构成要素、资本成本与投资收益之间的关系；熟悉资本成本、综合资本成本的影响因素；掌握长期借款、长期债券、优先股、普通股、留存收益成本的计算方法；掌握经营杠杆和财务杠杆的计算与意义；掌握筹资决策的基本方法。技能目标能够灵活运用所学知识对案例进行分析；具备运用理论知识进行物流企业筹资决策的基本技能。,第一节 物流企业的资本成本,一、资本成本的含义及其本质（一）资本成本的含义物流企业无论从哪个渠道、以哪种方式筹集资本，都需要花费一定成本，付出一定代价，这种代价就是资本成本。资本成本是企业取得和使用资本而支付的各种费用，这里主要指长期资本的取
2、得（包括权益资本和长期债务）。资本成本的产生是市场经济条件下资本所有权和使用权分离的必然结果。资本成本具有一般产品成本的基本属性，即同为资本耗费，但又不同于账面成本，而属于预测成本，而且相当一部分并不从营业收入中扣除。,（二）资本成本的作用1资本成本在物流企业筹资决策中的作用在物流企业进行筹资决策时，资本成本的大小将影响物流企业筹资总额。通过比较不同筹资方式的个别资本成本，物流企业可以选择成本最低的资本来源。2资本成本在物流企业投资决策中的作用在物流企业进行投资决策时，计算投资评价指标常以资本成本为折现率；利用内部收益率指标进行项目可行性评价一般以资本成本作为基准收益率。3资本成本是衡量物流企
3、业经营业绩的重要标准资本成本的确定对物流企业至关重要，可以作为衡量物流企业经营业绩的最低尺度。,二、资本成本的构成及表示方法1资本占用费资本占用费是指物流企业在生产经营、投资过程中因使用资本而支付的各种费用，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。2资本筹集费资本筹集费是指物流企业在筹措资本过程中为获取资本而付出的费用，如向银行支付的借款手续费，发行股票、债券需支付的发行费等。筹资费用通常在筹措资本时一次性支付，用资过程中不再发生。,三、个别资本成本物流企业的长期筹资方式主要有长期借款、发行长期债券、发行股票和留存收益。因此，物流企业的个别资本成本主要包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成
4、本、普通股成本和留存收益成本。其中，前两种属于长期债务成本，后三种属于权益成本。（一）长期借款成本（二）长期债券成本（三）优先股成本,（四）普通股成本普通股成本的计算与优先股成本的计算基本相同。但与优先股相比，普通股股东的股利是不固定的，它随着物流企业经营状况的改变而变化。因此，普通股成本的计算比较困难，需要进行一些必要的假设和简化来估算。目前，估算普通股成本的方法主要有以下三种：1股利增长模型股利增长模型假设股利是按固定比率逐年增长的，这主要是因为投资人要求股票投资报酬率是不断增长的。2资本资产定价模型3债券收益加风险补偿率法,（五）留存收益成本留存收益是物流企业税后利润扣除所分配的股利后形
5、成的，主要包括盈余公积和未分配利润，其所有权属于物流企业普通股股东。从表面上看，物流企业使用留存收益并不需要支付任何成本，仅是把自己的钱拿来使用。实际上，股东将留存收益留在企业供企业使用，而不是作为股利取出来投资于其他项目，总是要得到与普通股相等的报酬。只有当企业投资时的预期报酬率高于股东对留存收益所要求的报酬率时，物流企业才应使用留存收益；否则，留存收益应该以股利的形式分配给股东，以使股东自己投资于更有利可图的项目。,四、综合资本成本1综合资本成本的计算为了正确地进行筹资和投资决策，公司有必要计算综合资本成本。综合资本成本是指物流企业全部长期资本的总成本。通常是以各种资本占全部资本的比重为权
6、数，对个别资本成本进行加权平均确定的。2资本权数的选择在综合资本成本的计算中，资本权数主要有三种选择方法：账面价值法、市场价值法和目标价值法。,五、边际资本成本上述综合资本成本一般是估计物流企业过去所筹集的或目前所使用的长期资本的资本成本。但是，公司各种长期资本的资本成本会随着时间的推移或者筹资条件的变化而变化，并不是一成不变的。因此，物流企业在进行投资决策时，就不能仅考虑目前所使用的长期资本的综合资本成本，还要考虑为投资项目新增筹措资本的资本成本，也就是物流企业的边际资本成本。边际资本成本是在追加筹措资本时的资本成本，它的实质是企业每增加1元资本所负担的成本。只有在新增加的投资所增加的边际收
7、益大于或等于这个新增加的投资所增加的边际资本成本时，该投资项目才是可行的。,第二节 杠 杆 作 用,一、杠杆的含义及基本假设由于杠杆两边的经济变量不同，所以杠杆效应可以分为经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。杠杆是物理学用语，杠杆作用是指用较小的力就可以撬动一个较重的物体。经济学中所说的杠杆是无形的，通常是指杠杆作用，反映的是不同经济变量之间的相互关系。由于杠杆作用的存在，杠杆一端经济变量的很小幅度的变动将会引起另一端经济变量较大幅度的变动，人们把这种现象称为杠杆效应。如果当一个经济变量变动时，另一个经济变量以相同的幅度发生变动，此时，杠杆效应不存在。,二、经营杠杠与经营风险1经营杠杆的含义和基本原
8、理经营杠杆是指物流企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。经营杠杆两端的经济变量分别为物流企业的息税前利润和固定成本，主要用于衡量业务量变动对息税前收益的影响。2经营杠杆系数不同物流企业经营杠杆作用的程度是不完全一致的，为了反映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆效应的大小，需要对经营杠杆进行计量。对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数。3经营风险经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。,三、财务杠杆与财务风险（一）财务杠杆的含义和基本原理财务杠杆是指物流企业在筹资活动中对筹资方式的成本中固定财务费用的利用，主要包括优先股的股利以及债务的利息。（二）财
9、务杠杆系数不同物流企业财务杠杆作用的程度是不完全一致的，为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆效应的大小，需要对财务杠杆进行计量。对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数（DFL）。财务杠杆系数是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,（三）财务风险财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。物流企业财务风险的程度用财务杠杆系数大小来表示。影响物流企业财务风险，即财务杠杆系数的因素主要有以下几个：1资产规模的变动2资本结构的变动3债务利率的变动,四、复合杠杆与复合风险1复合杠杆的含义和基本原理通常将经营杠杆作用和财务杠杆作用这两种杠杆的连锁作用称为复合杠
10、杆。复合杠杆反映了业务量与每股收益之间的关系，用于衡量业务量变动对普通股每股收益变动的影响程度。因此，复合杠杆综合了经营杠杆效应和财务杠杆效应的共同影响，使物流企业能获得更高的效益。2复合杠杆系数复合杠杆的作用程度可以用复合杠杆系数（DCL）衡量，它是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数，等于经营杠杆系数与财务杠杆系数之积。,第三节 资本结构决策,一、资本结构的含义资本结构是指物流企业长期资本的构成及其比例关系，反映了物流企业筹集资本的方式和渠道以及各方式和渠道筹集资本所占的比重。物流企业筹资无非是采用负债筹资和权益筹资两种方式，因此，公司的资本结构问题实际上是企业的负债资本与权益资本的搭
11、配问题，即企业的负债资本在资本结构中应占多大比例才是合理的。这就需要考虑负债筹资对物流企业的意义。,二、资本结构的相关理论（一）早期资本结构理论从20世纪50年代起，西方学者便开始研究资本结构理论。研究的重点是考察企业资本结构中长期负债与权益比例变化对企业总体价值产生什么影响。以美国人大卫杜兰特（David Durand）为代表，提出了净收益观点、净经营收益观点和传统观点三种理论模型。这三种模型主要的不同在于各模型的前提假设条件不同。1净收益观点2净经营收益观点3传统观点,（二）MM资本结构理论1基本观点1958年，美国学者弗兰克莫迪格莱尼和默顿米勒合作发表了著名论文资本成本、公司财务和投资理
12、论，该文深入分析了企业资本结构与企业价值之间的关系，创立了MM资本结构理论。2修正观点1963年，弗兰克莫迪格莱尼和默顿米勒又共同发表了一篇名为所得税和资本成本的校正的论文，指出在上述假设条件下放宽了不存在所得税的假设时，有两个命题成立。可以看出，MM理论模型的假设条件存在着不切实际的问题。,（三）新资本结构理论1代理成本理论代理成本理论是通过研究代理成本与资本结构之间的关系而建立起来的。这种理论认为：一种代理关系是企业经理是所有者股东的代理人，为使经理替股东谋利，达到股东财富最大化需要花费代理费用；另一种代理关系与企业负债有关并发生在股东和债权人之间。2信号传递理论信号传递理论认为：企业可以
13、通过调整资本结构来向企业股东以及外界传递有关获利能力、风险方面以及企业如何对待股票市价的信息。按照信号传递理论，企业会在股票被低估时通过负债方式筹集资本，在股票被高估时通过权益资本方式筹集资本。,三、资本结构决策的方法（一）影响最佳资本结构的因素1财务风险和经营风险2资本的可获得性3贷款人和信用评级机构的作用4物流企业增长速度5企业资产的性质6企业所得税税率,（二）物流企业资本结构决策方法1每股收益分析法每股收益分析法又称为每股收益无差别点法，是西方国家财务管理中常用的分析资本结构的方法。它通过分析企业资本结构与每股收益之间的关系为确定最佳资本结构提供依据。2比较资本成本法这种方法是通过比较若干筹资方案的综合资本成本，以此为标准进行筹资方案择优的。这种方法的基本思路是：决策前先拟订若干个备选方案，分别计算各方案的加权平均综合资本成本，并根据综合资本成本的高低来确定最佳资本结构。,
