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1、第十章 证券投资的风险和收益,第一节 证券投资的风险,证券投资风险是指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度。证券投资相关的所有风险统称为总风险，总风险可以分为系统风险和非系统风险。,一、系统风险,系统风险是指由于某种全局性的因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响。这种风险是无法回避和控制的，又称不可回避风险或不可分散风险。政策风险经济周期波动风险利率风险购买力风险,（一）政策风险,政策风险是指政府有关证券市场的政策发生重大变化或是有重要的法规、举措出台，引起证券市场的波动，从而给投资者带来的风险。政策风险是中国证券市场上的重要风险。,（二）经济周期波动风险,
2、证券市场行情周期变动引起的风险，主要指行情长期趋势的变动。看涨市场、牛市看跌市场、熊市,（三）利率风险,利率与证券价格呈反方向变化。利率风险对不同证券的影响各不相同。利率风险是固定收益证券的主要风险，特别是债券的主要风险。利率风险是政府债券的主要风险。利率风险对长期债券的影响大于短期债券。,（四）购买力风险,购买力风险又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。实际收益率=名义收益率-通货膨胀率,（四）购买力风险,购买力风险对不同证券的影响不相同。最容易受损害的是固定收益证券该风险对长期债券影响比短期债券大浮动利率债券或保值贴补债券风险小对普通股股票来说，该风
3、险较小,二、非系统风险,非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，通常是由某一特殊因素引起，可以抵消回避，又称可分散风险或可回避风险。信用风险经营风险财务风险,（一）信用风险,信用风险又称违约风险，指证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。信用风险受证券发行人的经营能力、盈利水平、事业稳定程度及规模大小影响。信用风险是债券的主要风险，中央政府债券几乎没有信用风险。回避办法：参考信用评级结果,（二）经营风险,经营风险指由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而产生投资者预期收益下降的可能。经营风险主要通过盈利变化产生影响，对不同证券的影响程度不同。经营风险是
4、普通股的主要风险。经营风险对优先股和债券的影响较小。,（三）财务风险,公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险。财务风险中最大的风险是公司亏损风险。,负债经营的优点是什么？缺点又是什么呢？,第二节 证券风险的衡量,一、单一证券风险的衡量二、证券组合风险的衡量三、系统风险的衡量,一、单一证券风险的衡量,未来收益的概率分布预期收益风险量的计算方差和标准差,未来收益的概率分布,如果把经济环境看成是离散型的随机变量，证券收益就是这随机变量的函数：R=f（S）或 r=f（S）其中：S代表经济环境 R代表证券的收益水平 r代表证券的收益率,未来收益的概率分布,预期收益,预期收益是以概率为
5、权数的各种可能收益的加权平均值。其中:ER表示预期收益，Ri表示各预期收益，Pi表 示各预期收益发生的概率，i表示各种可能 收益的序号，n表示观察数,满足,预期收益,预期收益,风险量的计算方差和标准差,衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益或收益率的概率分布的方差或标准差。,风险量的计算方差和标准差,其中，V代表方差，代表标准差。,风险量的计算方差和标准差,上例中：,风险量的计算方差和标准差,A股票未来收益波动:82.191=5.8110.19(元)B股票未来收益波动:8 0.922=7.088.92(元)C股票未来益波动:9 2.191=6.8111.19(元,二、证券组合风险的衡量,
6、证券组合效应协方差相关系数证券组合风险的计算,证券组合效应,非系统风险,系统风险,证券种类,5,10,15,20,30,25,风险,协方差,协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值。协方差测量的是一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系。正的协方差表示两种证券收益同向变动，负的协方差则表示反向变动。,协方差,其中:,相关系数,相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系,可用以衡量两种证券收益率的相关程度。相关系数是标准化的计量单位，取值在1之间。COVAB AB=A B,证券组合风险的计算,N种证券组成的证券组合的标准差为：ij分别表示证券i
7、、j在组合中的权重。,三、系统风险的衡量,系统风险可用值来衡量，值是用来测定一种证券的收益随整个证券市场收益变化程度的指标，也可解释为用于衡量一种证券的收益对市场平均收益敏感性或反应性的程度。,系数分析,系数小于：防守型系数等于：同步型，与市场风险相同系数大于小于1.5：进攻型系数大于1.5：高风险,系数分析,系数仅代表系统风险，而非全部风险。标准差用于度量证券或证券组合在各个不同时期收益率变动的程度，系数用于度量证券或证券组合相对于同一时期市场平均收益的变动程度。标准差和系数均以过去的统计指标计算，对预测未来仅提供参考。,第三节 证券投资的收益,证券投资收益的来源、影响因素、收益率计算等问题
8、是分析证券投资收益的主要内容。一、债券投资收益 二、股票投资收益 三、风险和收益的关系,一、债券投资收益,债券投资收益的来源债券的年利息收入资本损益（买卖价之差）衡量债券收益水平的尺度是债券收益率。票面收益率直接收益率持有期收益率到期收益率,票面收益率,又称名义收益率，是年利息收入与债券面额的比率，计算公式为：票面收益率=100%适用：按票面金额买入直至期满并按票面金额偿还的情况。,年利息,债券面额,直接收益率,又称本期收益率、当前收益率，指债券的年利息收入与买入实际价格的比率。直接收益率=100%不足：不能全面反映实际收益，忽略了资本损益。,年利息,债券买入价格,例题,某债券面额为1000元
9、，5年期，票面利率为10%，现以950元价格向社会发行，计算投资者认购至期满的直接收益率。解：直接收益率=100%=10.53%,1000 10%,950,持有期收益率,债券买入持有一段时间后，在债券到期前将其出售而得到的收益率。1、定期付息、到期还本债券 持有期收益率=100%,年利息+（卖出价-买入价）/n,买入价,例题,上例中，如投资者认购后持至第三年末，以995元价格出售，计算持有期收益率。解：持有期收益率=100%=12.11%,100010%+（995-950）3,950,2、一次还本付息债券 注：中途出售的卖价中包含了持有期的利息收入,（卖出价-买入价）/n,买入价,100%,持
10、有期收益率,=,持有期收益率,到期收益率,又称最终收益率，包括了利息收入和资本损益。1、定期付息、到期还本债券 到期收益率=,年利息+（债券面额-买入价）/n,买入价,100%,例题,上例中，如投资者认购后持有至期满收回本金，计算到期收益率。解：,100%,100010%+（1000-950）5,950,=,=11.58%,到期收益率,2、一次还本付息债券到期收益率=,面额（1+票面利率 有效年限）-买入价/持有年限,买入价,100%,到期收益率,例题,某债券面值100元，期限3年，票面利率3%，投资者在发行1年后以107元的价格买入并持有至期满，计算到期收益率。解：到期收益率,100（1+3
11、%3）-107 2,107,100%,=5.14%,=,二、股票投资收益,股票投资收益的来源股息资本利得（资本损益）股票收益率股利收益率持有期收益率持有期回收率,股利收益率,又称获利率，指股份公司以现金形式派发的股息与股票市场价格的比率。股利收益率=年现金股息/股票买入价 100%,持有期收益率,投资者持有股票期间的股息收入与买卖价差占股票买入价格的比率。持有期收益率 100%持有期收益率是投资者最关心的指标。,股票买入价,年现金股息+（卖出价-买入价）,=,持有期回收率,投资者持有股票期间的现金股息收入和股票卖出价占买入价的比率，该指标主要反映投资回收情况。持有期回收率（年现金股息+股票卖出
12、价）,股票买入价,100%,=,=1+持有期收益率,例题,假如某投资者以20元一股的价格买入某公司股票，持有一年后分得现金股息1.8元则：股利收益率=1.8 20 100%=9%,例题,假设上例中投资者在分得现金股息两月后将股票以23.2元的市价出售,则:持有期收益率=1.8+(23.2-20)20 100%=25%,例题,假设上例中的投资者以15.8元一股的价格将股票出售,则：持有期收益率=1.8+(15.8-20)20 100%=-12%持有期回收率=(1.8+15.8)20 100%=88%(说明亏损后尚能收回本金的88%),三、风险和收益的关系,基本关系：收益与风险相对应。收益以风险为代价，风险用收益来补偿；两者共生共存，承担风险是获取收益的前期，收益是风险的成本和报酬。预期收益率=无风险利率+风险补偿,三、风险和收益的关系,同一种类型的债券，长期债券利率比短期债券高，这是对利率风险的补偿；不同债券的利率水平不同，这是对信用风险的补偿；通货膨胀严重的情况下，会发行浮动利率债券，这是对购买力风险的补偿；股票的收益率一般高于债券，因为股票的市场风险和经营风险比债券大。,
