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1、基金绩效评估及其对投资管理的增值作用,目录,一、绩效评估的基本内容和作用二、收益率计算及其归因分析三、基金投资的风险分析四、绩效评估对于投资管理的增值作用,一、绩效评估的基本内容和作用,（一）基金管理的基本流程,（一）基金管理的基本流程（续）,自上而下的投资策略,资产配置,证券选择,基金资产10亿元,现金 1亿元,股票资产5亿元,债券 4亿元,（二）绩效评估的基本内容,（二）绩效评估的基本内容（续）,1、收益率的分类绝对收益率：期间收益相对于期初市值的比例；相对收益率：基金收益相对于业绩基准的超额收益率；,（二）绩效评估的基本内容（续）,2、收益归因分析资产配置策略；行业（类属）配置策略；个股
2、（个券）选择策略；对于固定收益投资，还有：久期策略；收益率曲线策略；,（二）绩效评估的基本内容（续）,3、风险的分析总风险：一般用组合收益的波动性来衡量；组合收益的标准差；系统性风险：组合风险中，由系统性因素（市场收益，或其他因子）决定的部分；非系统性风险：组合风险中，由个别和非系统性因素决定的部分；主动风险：组合收益相对于业绩基准偏离的风险；跟踪误差；,（二）绩效评估的基本内容（续）,4、风险调整收益的评价风险与收益的对应关系；用于评价承担单位风险而获取的收益；,（二）绩效评估的基本内容（续）,5、同类基金比较同类基金排名；同类基金的资产配置比较；同类基金的风险特征比较；,二、收益率计算及其
3、归因分析,（一）收益率的计算,1、简单收益率（1）公式其中，VT为期末的市值，V0为期初的市值。（2）含义当资产组合与外部之间无现金流时，可以刻画组合的收益率。,（一）收益率的计算（续）,2、时间加权平均收益率（1）公式其中，V0为期初的市值，Vi为第 i 期末的市值，Ci为第 i 期内的净现金流入。（2）含义当基金组合与外部之间存在导致资金流动的申购、赎回时，它可以比简单收益率更加准确的刻画基金的收益情况；衡量基金经理在存在现金流动的情况下，对基金组合的管理能力；类似于基金份额净值收益率。,（一）收益率的计算（续）,3、货币加权平均收益率（1）公式其中，V0为期初的市值，VT为期末的市值，C
4、t为第 t 期内的净现金流入，C为净现金流入之和。（2）含义当基金组合与外部之间存在导致资金流动的申购、赎回时，它可以比简单收益率更加准确的刻画基金的收益情况；衡量基金组合的收益能力。,（二）超额收益率的计算,1、基金组合的收益率其中，wi为组合中第 i 类资产的权重，ri为组合中第 i 类资产的收益率。2、基准收益率其中，Wi为基准中第i类资产的权重，bi为基准中第i类资产的收益率。3、超额收益率,（三）收益归因分析方法,1、配置收益（1）含义配置收益就是当组合中各资产的收益率与基准相同，但各资产的权重与基准不同而产生的超额收益。用于衡量基金资产配置的能力。（2）公式,（三）收益归因分析方法
5、（续）,2、选择收益（1）含义选择收益就是当组合中各资产的权重均与基准中相同，但由于各资产的收益率与基准中不同而产生的超额收益。用于衡量基金个股（个券）选择的能力。（2）公式,（三）收益归因分析方法（续）,3、交叉收益（1）含义基金超额收益中不能由配置收益和选择收益解释的部分。（2）公式,（三）收益归因分析方法（续）,4、基金收益率的分解基金收益率基准收益率配置收益选择收益交叉收益,（三）收益归因分析方法（续）,5、修正的收益归因方法基金收益率基准收益率配置收益选择收益其中：基准收益率、配置收益的定义同前；选择收益基金收益基准收益率配置收益,（三）收益归因分析方法（续）,6、案例,表中数字为虚
6、构。,（三）收益归因分析方法（续）,6、案例（续）,表中数字为虚构。,三、基金投资的风险分析,（一）风险的含义,1、不确定性2、损失,（二）风险指标评价体系,1、总风险通常用收益率的标准差来刻画总风险。其中，ri 为第 i 期（日，周，月等）内的收益率，为期间收益率均值。,（二）风险指标评价体系（续）,2、系统性风险 通常用基金的Beta系数来刻画系统风险。其中，rp为基金收益率，rm为市场收益率，为市场收益率的方差。,（二）风险指标评价体系（续）,3、主动性风险通常用基金的跟踪误差来刻画主动性风险。其中，为第 i 期基金的收益率，为第 i 期基准的收益率。,（二）风险指标评价体系（续）,4、
7、下方风险VaR（Value at Risk，风险价值）是最重要的下方风险指标之一。VaR表征在一定的置信水平以及一定时间内，组合损失的最大值（以金额或比率的方式表示）。表述1：某组合在95%置信水平下，一日的VaR为2.7%，其含义是该组合在一日内损失超过-2.7%的可能性为5%。表述2：某组合在95%置信水平下，一日的VaR为1000万，其含义是该组合在一日内损失超过1000万元的可能性为5%。,（三）风险调整后的业绩评价,1、夏普比（Sharpe Ratio）公式：含义：承担单位总风险带来的超额收益。,（三）风险调整后的业绩评价（续）,2、特雷诺比（Treynor Ratio）公式：含义：
8、承担单位系统风险带来的超额收益。,（三）风险调整后的业绩评价（续）,3、信息比（Information Ratio）公式：含义：承担单位主动性风险带来的的超额收益。,（三）风险调整后的业绩评价（续）,4、Jensen比（Jensen Ratio）公式：含义：基金超越均衡收益而获得的超额收益。,四、绩效评估对于投资管理的增值作用,（一）对于现有投资策略的印证或建议,绩效良好：则强化现有的投资方法和策略；绩效不佳：则需改进现有的投资方法和策略；,（二）对于投资策略的有效和科学引导,1、如何有效发挥资产配置、行业（类属）配置、个股（券）选择的作用，并制定相应的投资策略？2、如何在资产配置、行业（类属）配置、个股（券）选择这三个层次上实现研究和投资资源的有效配置？,（三）构造基于业绩基准的投资策略,1、指数型产品：最小化主动性风险，最小化超额收益2、增强型指数产品：追求低主动性风险下的超额收益3、主动型产品：追求期望收益与风险的有效配置,（四）前瞻性的的绩效和风险评价,1、利用因子模型、模拟分析等金融工程技术，对当前所持有投资组合的未来业绩进行预期和评价2、利用因子模型、模拟分析等金融工程技术，对当前所持有投资组合的未来风险进行预期和评价,谢 谢!,
