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1、第八章 长期投资决策基本方法,主要内容,长期投资决策概述长期投资决策的评价基础长期投资决策的评价指标长期投资决策评价指标的应用说明,第一节 长期投资决策概述,长期投资决策：需要企业投入的资金多，获取收益和影响企业经营能力的的时间长一、长期投资决策的分类1.按重要程度可分为战术型投资决策战略型投资决策2.按照投资的对象可分为固定资产投资决策无形资产投资决策其他长期资产投资决策,3.按性质可分为增收型投资决策节支型投资决策二、长期投资决策的特点1.资金投入数量大2.影响时间长3.投资风险大,第二节 长期投资决策的评价基础,资金的时间价值定义 资金时间价值是指资金的价值随着时间的推移而发生的价值变动
2、。等量的资金在不同的时间其价值量是不同的。10年前的1元现在的1元 如果10年前投资1元，10年后还是收回1元，你干吗？为什么不呢？资金的时间价值来自哪里呢？时间价值来自于资金（资本）所产生的收益。不考虑风险和通货膨胀因素，这种完全无风险的收益就是银行利息。,计算方式单利计息：仅对本金计算利息。复利计息：对本金和利息都计算利息。通常采用复利计息方式。表现形式 货币时间价值的表现形式有三种：终值、现值和年金。复利终值PV(F/P,i,n)复利现值FV(P/F,i,n),普通年金终值FVAn=A(F/A,i,n)普通年金现值PVAn=A(P/A,i,n)先付年金终值FVADn=FVAn（1+i）先
3、付年金现值PVADn=PVAn(1+i）递延年金、永续年金(无终值),资金的风险价值 资金不仅有时间价值还有风险价值。在同一时间等量的不同风险资金，其价值量也是不同的。那么从投资角度看，如果你愿意投资有风险的1元，那么只有一种可能，就是你可以得到超过无风险投资1元所获得的报酬或者社会平均投资1元所获得的报酬，这部分报酬我们叫做风险溢价或者风险报酬或者风险价值。风险越大，风险报酬越大；风险越小，风险报酬越小。通常情况下，我们投资所获得的投资报酬是资金的时间和风险价值之和，即：投资报酬=时间价值+风险价值=无风险收益+风险溢价 投资报酬率=无风险收益率+风险收益率,现金流量定义 现金流量是指投资项
4、目所包含的、在未来的投资期间内所发生的现金流入和流出的统称。这里的现金不是狭义的现金，而是广义的现金，即一切有价值的资源，其中包括货币资源和非货币资源的变现价值。一个投资项目从开始投资到投资结束，所发生的现金流的主要内容有：,现金流出量：原始投资额、垫付的流动资产（存货、应收账款等）、经营成本。现金流入量：经营收入、折旧、固定资产残值收入、收回垫付的流动资产。现金流量净额（NCF）=-原始投资额-垫付的流动资产+各年总经营收入-各年总经营成本+折旧总额+固定资产残值收入+收回的流动资产现金流量净额=现金流入量-现金流出量,内容初始现金流量：项目开始建设时发生的现金流量。包括：初始固定资产的购买
5、、维修、调整更新等费用、初始垫支的流动资产经营性现金流量：指项目投产后，在其寿命周期内，由于正常的生产经营活动而引起的现金流量。现金流入量：投产后每年的营业收入（如：年销售收入、其他业务收入等）现金流出量：每年的营业支出（包括用现金支付的料、工、费及其它费用）。现金净流量=营业现金流入量-营业现金流出量=营业收入-营业成本(付现成本+非付现成本)+非付现成本=利润+折旧=营业收入-付现成本,终结现金流量：项目寿命终了时发生的现金流量。包括：固定资产残值收入或变价收入；以前垫支流动资产的回收。净现金流量=初始现金流量+经营现金流量+终结现金流量=（固定资产原始投资额-初始垫付的流动资金）+（经营
6、收入-经营成本+折旧）+（固定资产的残值收入+收回垫付的流动资金）,某投资方案有关资料：原始固定资产投资额为1000000元，分3年建成，价款分5年于每年年末付清。建成投产后，每年可生产、销售产品20000件，产品单价100元/件，全部成本50元/件。初始购买原材料等生产成本垫付资金500000元。预计固定资产使用5年，5年后该固定资产预计可变卖10000元，按直线法计提折旧。各年现金流量和总现金流量净值分别是多少？,第三节 长期投资决策的评价指标,不考虑资金的时间价值投资回收期 投资回收期=投资总额/年均净现金流量 当每年现金流量不相等时，按累计现金流量计算。,方案A（万元）:3+(10-8
7、)/4=3.5年方案B（万元）:10/5=2年方案C（万元）:2+(10-9)/3.5=2.3年可以看出方案B收回原始投资额所需时间最短。优点：简单，易于掌握缺陷：没有考虑资金的时间价值。可能选择投资收益较小的方案，而拒绝投资收益较大的方案。特别是见效期长，后期收益明显的投资。,投资报酬率,投资报酬率=,年平均净收益,年平均投资额,100%,年平均净收益=,效用期内各年净收益之和,效用期间数,2,年平均投资额=,原值-残值,e.g.,甲年平均收益率为：(6000+8000+10000+12000+14000）5=10000甲方案的年均投资额为：(100000-0)2=50000甲方案的投资报酬
8、率为：1000050000=20%乙方案依次类推得25%应选乙方案。,考虑资金的时间价值净现值法 NPV=现金流入量现值-现金流出量现值承上例，若投资人要求的报酬率为10%，计算该方案的净现值。初始现金流量为:原始投资年流出量20(P/A,10%,5)=203.791=75.82 垫付流动资产流出量50(P/F,10%,3)=500.751=37.55 经营期现金流量为:每年经营性现金流入量为:200-100+19.8=119.8 总经营性现金流入量为:119.8(P/A,10%,5)(P/F,10%,3)=119.83.7910.751=341.08,终结期现金流入量为最后一年年末收回流动资
9、产与固定资产残值，金额为：51(P/F,10%,8)=510.467=23.82该长期投资总现金流量净额为：341.08+23.82-75.82-37.55=365.46-113.37=251.53,现值指数 NPVR=现金流入量现值现金流出量现值 现值指数大于1，接受方案；小于1，拒绝方案。如上例中，该方案的现值指数为：（341.08+23.82）（75.82+37.55）=3.22,内含报酬率法 内含报酬率是使一投资方案现金流入量的现值之和等于现金流出量的现值之和的折现率。（1）IRRK（或企业要求的最低报酬率）时,方案才可行（2）IRRIRR时，方案（1）优优点：不需要对折现率进行估计缺
10、点：计算复杂一般用于不互相排斥项目的投资评价，而当项目互斥时，一般采用净现值法进行投资决策。,等年值法（年均现金流量现值法）年均现金流量现值=现金流量现值(P/A,i,n)比较 1）净现值法比较长期投资方案，非常直观易懂。但当投资项目彼此独立且投资总额不相等时，净现值法有时会做出不利的决策抛弃投资报酬率高的方案。2）当两个投资方案彼此互相排斥时，内含报酬率法和现值指数法有可能抛弃利润较大的方案。3）当投资有效期不相同时，净现值法有时会做出不利的决策抛弃投资见效快、时间短的投资。,所得税对长期投资决策的影响 所得税是企业的现金流出，其税额的大小取决于税前利润的大小和所得税税率。做为投资项目一种现
11、金流出，所得税对现金流量净额产生影响。在考虑所得税情况下，经营性现金流量为：经营性现金净流量=营业现金流入量-营业现金流出量=营业收入-营业成本(付现成本+非付现成本)-所得税+非付现成本=营业收入-付现成本-所得税=(营业收入-营业成本)(1-税率)+非付现成本=税后利润+折旧=(营业收入-付现成本)(1-税率)+折旧税率,例：某企业通过购置某种新设备为生产能力。经调查测算，该种设备买价68000元，运杂费安装费5000元，预计可使用5年，期终残值收入3000元，新设备投产后，每年可增产某产品2000件，且增产产品每件产品节约直接材料和直接人工费16元，该企业预定投资报酬率12%，所得税率4
12、0%，直线法折旧。问是否购置如项设备。,现金流入量为：1)经营节约现金流量200016(1-40%)(P/A,12%,5)=192003.605692162)折旧现金流量为:年折旧额0.4(P/A,12%,5)年折旧额=(68000+5000-3000)5=14000 折旧现金流量140003.6050.4=201883)残值回收现金流量为:3000(P/F,12%,5)=30000.567=1701 总现金流入量为69216+20188+1701=91105 现金流出量为68000+5000=73000 现金流量净额为91105-73000=18105,例：某公司为购置一台新设备，其成本为1
13、50000元。该设备可用10年，每年可节约扣税前成本20000，最终残值10000。公司税率40%，资本成本5%，直线法折旧，税法规定残值为原值的10%，要求计算税后净现值。,会计折旧为每年(150000-15000010%)10=13500会计分录为 借：制造费用 13500 贷：累计折旧 1350010年共计提折旧额为1350010=135000元，10年后该固定资产账面价值为150000-135000=15000元。则10年后该固定资产处置时，会计分录为：借：银行存款 10000 营业外支出 5000 贷：固定资产清理 15000,此时形成营业外支出抵税500040%=2000元。初始现
14、金流出量为，设备的购置成本150000元。经营期现金流入量为：20000(1-40%)=12000元 1350040%=5400元终结现金流量为：设备变卖现金流入量10000元 设备变卖形成支出抵税流入2000元总现金流量为：(12000+5400)(P/A,5%,10)+(10000+2000)(P/F,5%,10)-150000=134345.4+7356-150000=-8298.6元,通货膨胀对长期投资决策的影响 通货膨胀会影响企业计算净现值时的折现率，此时企业必须针对社会通货膨胀率对所要求的折现率（即投资回报率进行调整）。通货膨胀条件下投资回报率为：R=(1+i)(1+r)-1 i是
15、正常投资汇报率；r为通货膨胀率。例:某投资项目预计要求的投资报酬率为15%，预计在项目执行期间会发生通货膨胀，通货膨胀率为10%，现要求计算项目净现值时的折现率应该为多少？R=(1+15%)(1+10%)-1=26.5%,第四节 长期投资决策评价指标的应用说明,净现值的优缺点优点：考虑了资金的时间价值；考虑了投资有效期间的全部现金流量；其目标与企业的经营目标一致；简单。缺点：当对彼此独立的两个投资额不等以及有效期不同的方案进行决策时，NPV并不是判断项目优劣的唯一依据。对投资额不等的方案进行评价时，常将现值指数指标作为对净现值指标的一种辅助；对投资有效期不同的方案进行评价时，常将等年值指标作为对净现值指标的一种辅助。,IRR的优缺点优点：可以确定未来的报酬水平；不需要事先确定折现率；相对指标，可进行不同投资规模项目之间的比较和分析。缺点：有时会出现多个IRR。（当现金流量的性质出现多次变换时）,
