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1、长期投资决策,长期投资的概念,一、概念 又称资本支出决策。是关于长期投资方案的选择。它主要是指固定资产的增加、扩建、改造等方面的决策。,特点：1、与企业的生产能力相关，因此对企业的影响巨大。2、投资金额较大，相应的风险也很大。,银行家说：“注意现金流量”曾经在那一个沉郁的夜晚，一如我无力疲乏地沉思着。在啃过许多满是大量古怪和离奇的会计学知识之后，寻找诀窍(没有任何道德上的顾虑)，从某些新税制的漏洞里。突然，我听到一记敲门声，只有这一声，再没有其他声响了。那时我感到一阵不安的颤动、然后我听到现金一阵叮当，随后一个唬人的银行家踱了进来我以前也常见到他。在他算计分数时，他的脸色像钞票的绿光，而在他的
2、眼睛里能看到美元符号闪闪发光。,“现金流量”，银行家说，再没有其他话。我总是想，显耀那条乌黑发亮的报表底线该是很优雅的吧。但，银行家发出一个洪亮的声音：“不，你的应收账款太高，堆积如山，直插云天：勾销那赫然耸现的幽影吧”。他重复地说：“注意现金流量”。以后，我试图讲述关于我们可爱的存货的故事。那些存货，尽管很大，却充满了最逗人喜爱的东西。不过，银行家看着它们长大，带着狠劲的诅咒，挥着手臂，他叫嚷着；“停住，够了!把利息还给我，不要再给我瞎扯!”,往下我找寻能够添加无限广告空间的非现金项目,以替代总是外流的现金，不过，为保持报表的黑线，我只好隐瞒掉折旧，然而，我的银行家，他说我做事太草率，抖动一
3、下，然后他开始咬牙切齿。当我向他乞求贷款，他报以一声呻吟，那个利率可能正好要最优惠利率加上八个基本点。然而为了保证我的纯洁，他坚持要些抵押我所有的资产加上我的头皮。仅此而已，一个标准的利率。,虽然我报表的底线还是黑色的，我已经仰面朝天，我的现金流出去了，而顾客款付得太慢。我的应收账款膨胀得几乎难以令人置信;结局确定无疑无尽的苦恼!而我听到银行家发出一句不祥的嘟哝：“注意现金流量”。赫伯特S小白利(Herbet SBailey，Jr),长期投资决策的概念和重要因素,一、现金流量：1、概念：在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金流入和现金流出增加的数量。一定时期内的现金流入减现金流出的差额，称
4、为净现金流量。,2、现金流量的内容：（1）现金流入量：a、项目投产后的营业收入（或初步节约额）b、项目报废或途中转让时的固定资产变价收入。c、项目报废或合同期满时收回的流动资金。,（2）现金流出量：a、固定资产投资。b、流动资金投资。c、为制造和销售产品所发生的各种付现成本。,(3)现金净流入量：a、项目可单独计算盈亏的情况：年现金净流量年利润年折旧或：年现金净流量年营业收入 付现成本所得税b、项目不能单独计算盈亏的情况：年现金净流量成本节约额（旧机器使用费新机器使用费）,3、计算结果的时点设定选定时间轴非常重要。通常的做法是：（1）以第一笔现金流出的时间为“现在”时间，即“零”时点。不管它的
5、日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。（2）对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，则要考虑在此期间的时间价值。,（3）对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末”取得。,二、资本成本：要比较不同方案的好坏，需利用统一的标准把不同时点的现金流量换算为同一时点的现金流量，这个统一的标准称之为资本成本。企业取得和使用的资本，无论是自有的还是借入的，都是有代价的，这种代价就是资本成本。,三、货币时间价值：（一）概念：是指不同时点上的货币有不同的价值。货币时间
6、价值有两方面的因素：一是利息因素。二是通货膨胀因素。由于后者变化不规则，不易计量，因此在长期投资中一般不予考虑,长期投资决策的主要方法,资本投资评价的基本原理,项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。,一、考虑货币时间价值,（一）净现值法：指项目从投资开始到项目终结各年的净现金流量按一定的贴现率贴现为开始投资时的现值，并与原投资额相减，得出净现值，如果净现值大于零，方案可行，如小于零则不可行。,例题,设贴现率为10%，有三个投资方案，有关数据如表所示：,要求,试计算A、B、C方
7、案的净现值 答案,净现值A=(11800*0.9091+13240*0.8264)-20000=21669-20000=1669元净现值B=(1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513)-9000=10557-9000=1557元净现值C=4600*2.487-12000=11440-12000=-560元,但净现值对不同投资额方案的比较有一定的局限性，因此可用现值指数法评判。,（二）现值指数法：,指项目未来现金流量按一定的贴现率贴现的现值除以初始投资之商，得出现值指数。现值指数大于1，则方案可行，如果现值指数小于1，则方案不可行。,根据上例：现值指数A=21669
8、20000=1.08现值指数B=105579000=1.17现值指数C=1144012000=0.95,（三）内含报酬率：,就是根据这个报酬率对投资方案的每年现金净流量进行折现，使未来报酬的总现值正好等于该方案原投资额的现值。即一种使投资方案的净现值等于零的报酬率。计算的内含报酬率与资本成本相比较，如果大于资本成本，则方案可行，反之则不可行。,A方案内含报酬率的测试,内含报酬率A=16%+(2%*9/(9+499)=16.04%,B方案内含报酬率的测试,内含报酬率B=16%+（2%*338/22+338）=17.88%,长期投资决策的主要方法 二、不考虑货币时间价值,投资回收期N原投资额/平均
9、年现金流量如前例（C方案）回收期=12000/4600=2.61年,如流量不等则考虑累计计算，但无需将每年的现金流量折算为现值。如B回收期=2+（18006000）=2.3年,平均投资报酬率：,年平均投资报酬率年平均利润/年均投资余额（几年的利润之和年数）/（0投资额/2）,投资报酬率A=(1800+3240)2*100%200002=25.2%,固定资产更新,一、更新决策的现金流量分析更新决策并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要为现金流出量。由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年成本法。,固定资产的平均年成本,
10、一、概念是指该资产引起的现金流出的年平均值。,二、计算1、如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。2、如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。,某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：,假设该企业要求的最低报酬率为15%，继续适用与更新的现金流量见图继续使用旧设备 200 600 700 700 700 700 700 700更新新设备 N=10 3002400 400 400 400 400 400 400 400 400 400 400,固定资产的平均年成本,旧设备平均年成本=600+
11、700*（p/A,15%,6)-200*(P/S,15%,6)(P/A,15%,6)=836元同理：新设备平均年成本=863元,所得税和折旧对现金流量的影响,一、税后成本和税后收入二、折旧的抵税作用,三、税后现金流量的计算1、建设期净现金流量（1）长期资产投资（包括固定资产、无形资产、其他长期资产等）（2）垫支的流动资金（3）原有资产变现净损失对所得税的影响,2、营业现金流量（或营业现金毛流量）=营业收入-付现成本-所得税=税后利润+折旧=收入*（1-税率）-付现成本*（1-税率）+折旧*税率,例：假设有甲公司和乙公司，全年销货收入、付现成本均相同，所得税率为40%。两者的区别是甲公司有一项可
12、以计提折旧的资产，每年折旧额相同。两家公司的现金流量如图所示：,税负减少额=折旧额*税率=3000*40%=1200元,3、终结点净现金流量（1）回收垫支的流动资金（2）回收固定资产的净残值及其对所得税的影响。,例题1、年末abc公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备，该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，已提折旧28800元：目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率为30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响为多少元？,解析账面净值=40000-28800=11200元变现损失=10000-11200=-1200元变现损失减税=12
13、00*30%=360元现金净流量=10000+360=10360元,2、已知某设备原值60000元，税法规定残值率为10%，最终报废残值5000元，该公司所得税率为40%，则该设备最终报废由于残值带来的现金流入量为多少？,设备最终报废由于残值带来的现金流入量=最终残值+残值净损失抵税=5000+1000*40%=5400,3、某公司拟新建一车间用以生产受市场欢迎的甲产品，据预测甲产品投产后每年可能创造100万元的收入；但公司原生产的a产品因此受到影响，使其年收入由原来的200万元降到180万元。则与新建车间有关的现金流量为多少？,4、某投资方案的年营业收入为100000元，年总营业成本为600
14、00元，其中折旧额10000元，所得税率为33%，该方案的每年营业现金流量为多少？,5、一台旧设备账面价值为30000元，变现价值为32000元。企业打算继续使用该设备，但由于物价上涨，估计需增加经营流动资产5000元，增加经营性流动负债2000元。假设所得税率为40%，则继续使用该设备初始的现金流出量为多少元？,某企业使用现有生产设备每年销售收入3000万元，每年付现成本2200 万元，该企业在对外商谈判中，获知我方可以购入一套设备，买价为50万美元。如购得此项设备对本企业进行技术改造扩大生产，每年销售收入预计增加到4000万元，每年付现成本增加到2800万元。根据市场趋势调查，企业所产产品
15、尚可在市场销售8年，8 年以后转产，转产时进口设备残值预计可以23万元在国内售出。如现决定实施此项技术改造，现有已经使用2年的账面净值100万元的设备可以80万元作价售出，预计旧设备8年后无残值。企业要求的投资报酬率为10%；现时美元对人民币汇率为1：8.5。所得税税率为40%，税法规定该类设备采用直线法计提折旧，设备的使用年限为10年，残值忽略不计。要求：请用净现值法分析评价此项技术改造方案是否有利。,解析（1）原始投资：设备买价50万*8.5=425万元 减：旧设备变现 80万元 旧设备变现损失抵税 20*40%=8 净投资 337万元,（2）每年营业现金流入增量税后收入增加=（4000-
16、3000）*60%=600万元减：付现成本增加=（2800-2200）*60%=360万元加：折旧抵税=（425/10-100/8）*40%=12万元营业现金流量增加 252万元,（3）第8年末残值变现收入 23万元加：第8年末残值净损失抵税（42.5*2-23）*40%=24.8万元（4）NPV=252*(P/A,10%,8)+23*(P/S,10%,8)+24.8*(P/S,10%,8)-337=1029.74万元结论：因为净现值大于0，该方案有利。,某企业投资31000元购入一台设备。该设备预计最终无残值，可使用3年，税法规定折旧按直线法计算，折旧年限为4年，预计残值为1000元。设备投
17、产后每年销售收入增加额分别为20000元、40000元、30000元，付现成本的增加额分别为8000元、24000元、10000元。企业适用的所得税税率为40，要求的最低投资报酬率为10，目前年税后利润为40000元。要求：假设企业经营无其它变化，预测未来3年每年的税后利润。计算该投资方案的净现值。,解：每年折旧（31000-1000）/47500元第一年税后利润40000+（20000-8000-7500）*（1-40）42700元第二年税后利润40000+（40000-24000-7500）*（1-40）45100元第三年税后利润40000+（30000-10000-8500-7500）*
18、（1-40）42400元,第一年净现金流量20000*（1-40）-8000*（1-40）+7500*4010200元第二年净现金流量40000*（1-40）-24000*（1-40）+7500*4012600元第三年净现金流量30000*（1-40）-1000*（1-40）+7500*40+8500*4018400元净现值10200*0.909+12600*0.826+18400*0.751-310002497.8元,练习：某公司拟用新设备取代已使用3年的旧设备。旧设备原价14950元，税法规定该类设备应采用直线法提折旧，折旧年限6年，残值为原价的10%，当前估计尚可使用5年，每年操作成本2150元，预计最终残值1750元，目前变现价值为8500元；购置新设备需花费13750元，预计可使用6年，每年操作成本850元，预计最终残值2500元。该公司预期报酬率12%，所得税率为30%。税法规定新设备应采用年数总和法计提折旧，折旧年限为6年，残值为原值的10%。要求：进行是否应该更换设备的分析决策，并列出计算分析过程。,
