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1、第五章 债券和股票估价,第一节 债券估价涉及的相关概念,1.债券面值,指设定的票面金额，它代表发行人借入并且承诺于未来某一特定日期偿付给债券持有人的金额。,债券发行可能有折价发行或者溢价发行。面值构成持有人未来的现金流入。,一、债券估价涉及的相关概念,2.票面利率,指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占票面金额的比率。,债券的计息和付息方式：单利、复利计息利息支付可能半年一次、一年一次、到期日一次总付票面利率有效年利率,例如（1）甲债券票面利率10%，复利计息，每年支付一次利息；（2）乙债券票面利率10%，复利计息，每半年支付一次。,票面利率有效年利率,同等风险程度下，投资人要求的最低投资
2、报酬率。凡是利率，都可以分为名义的和实际的。当一年内要复利几次时，给出的年利率是名义利率，名义利率除以年内复利次数得出实际的周期利率。,3.必要报酬率等风险投资的必要报酬率，市场利率、折现率,在计算债券价值时，除非特别指明，票面利率与必要报酬率采用同样的计息规则）。计息规则：计息方式（单利或复利）计息期 利息率性质（报价利率或实际利率）,4.票面利率与必要报酬率一致性惯例,（一）债券估价的基本原理,二.债券价值的计算与应用,债券的价值 发行者 到期日 支付 现值折现率 等风险投资的必要报酬率 当前的利率 现金流量的风险水平债券价值 利息收入现值+本金或售价现值,（二）债券价值计算,二.债券价值
3、的计算与应用,1.债券估价的基本模型,PV债券价值；I每年的利息；M到期的本金；i折现率n债券到期前的年数。,例 债券估价的基本模型计算,ABC公司拟于201年2月1日发行面额为1 000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为：,PV=80（p/A，10%，5）+1,000（P/F，10%，5）=924.28（元）,（二）债券价值计算,2.其他模型,（1）平息债券,公式：平息债券价值=未来各期利息的现值+面值（或售价）的现值,（1）平息债券,如果平息债券一年复利多次，计算价值时，通常的方法是按照周
4、期利率折现。,例：有一债券面值为1 000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期。假设折现率为10%。,PV=80/2(p/A,5%,10)+1000(P/F,5%,10)=922.77（元）,每年付息一次（924.28元）,（1）平息债券,注：债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。,例：有一面值为1 000元，5年期，票面利率为8%，每半年付息一次的债券。假设折现率为6%，则债券价值为？,PV=40（p/A，3%，10）+1 000（P/F，3%，10）=1 085.31（元）,每年付息一次时的价值为1 084.29元每半年付息一次
5、使其价值增加到1 085.31元,（2）纯贴现债券,（二）债券价值计算,2.其他模型,也称作零息债券，指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。,注：若没有标明利息计算规则的，通常采用（复利、按年利息）的计算规则。,（2）纯贴现债券,【特殊情况】到期一次还本付息债券在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和作单笔支付。,（3）永久债券,（二）债券价值计算,2.其他模型,指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。优先股实际上也是一种永久债券，如果公司的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。,（4）流通债券,（二）债券价值计算,2.其
6、他模型,指已经发行并在二级市场上流通的债券。,特点：（1）到期时间小于债券的发行在外的时间。（2）估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，会产生“非整数计息期”问题。,（4）流通债券,例 有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月30日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的价值是多少？,（4）流通债券,第二节 股票的价值评估,股票的价值是指股票预期提供的所有未来收益的现值。,（一）股票估价的基本模型,股票持有者的现金流入：股利收入&售价,第二节 股票的价值评估,（一）股票估价的基本模型,第二节 股票的
7、价值评估,（二）零增长股票的价值,假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金，则股票价值为：,第二节 股票的价值评估,（二）零增长股票的价值,例：每年分配股利2元，最低报酬率16%，则股票价值为多少？,若此时股票价格为12元，是否该买该股票？,第二节 股票的价值评估,（三）固定增长股票的价值,企业的股利不应当是不变的，而是应当不断成长的。各个公司的成长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值的成长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀率。,第二节 股票的价值评估,（三）固定增长股票的价值,第二节 股票的价值评估,（四）非固定增长股票的价值,例：一持有人持有某公司股票，他的必要报酬率为
8、15%。预计该公司未来3年内股利将高速发展，增长率为20%。此后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利为2，则该公司股票内在价值为多少？,第二节 股票的价值评估,（四）非固定增长股票的价值,第二节 股票的价值评估,（四）非固定增长股票的价值,第三年年底的普通股内在价值：,股票价值：,第三节 股票的收益率（预期报酬率）,股票收益率指的是未来现金流入现值等于股票购买价格的折现率。,固定股利：,固定增长：,第三节 股票的收益率（预期报酬率）,例：有一只股票的价格为20元，预计下一期的股利是1元，该股利将以大约10%的速度持续增长。该股票的期望报酬率为多少？,第三节 股票的收益率（预期报酬率）,如果用15%作为必要报酬率，则一年后的股价为：,
