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1、第七章共同基金與投資組合績效評估,章節大綱,共同基金概要報酬衡量指標風險調整後報酬指標報酬績效屬性分析基金績效動態監控,共同基金概要定義,共同基金概要投資優點,專業投資管理有效分散風險程序簡單且變現性佳具有節稅功能,共同基金概要型態,以資金的進出限制區分開放型封閉型以投資標的區分股票型 貨幣型 平衡型債券型 房地產型 以投資地區區分全球型 區域性 單一國家以風險導向區分積極成長、成長型、成長加固定收益型、固定收益型、平衡型、價值型等,共同基金概要管道&費用,管道國內共同基金海外共同基金費用經理費保管費管理費申購手續費信託管理費贖回手續費與買賣價差轉換手續費,個人財富規劃流程圖,A.個人投資屬性
2、,瞭解投資人之個人背景、投資經驗、投資性格以選擇適當之個人投資方針。,B.挑選合適基金,C.建置投資組合,D.定期檢視績效,1.基金篩選器2.基金搜尋器3.基金深度剖析找出表現優異之投資標的。,綜合基金報酬及風險表現與個人投資偏好屬性，建置專屬個人之效率投資配置。,1.風格分析2.即時監控3.停損/停利自動化提醒投資狀態。,建立資產配置內容與限制,檢視調整資產配置內容,B.挑選合適基金,1.基金篩選器2.基金搜尋器3.基金深度剖析找出表現優異之投資標的。,風險收益等級,低,高,低,高,收益,風險,RR1,RR2,RR3,RR4,RR5,債券型,股票型,貨幣型,平衡型,風險收益等級,中華民國銀行
3、公會針對基金之價格波動風險程度，依基金投資標的風險屬性和投資地區市場風險狀況，由低至高編制為RR1、RR2、RR3、RR4、RR5五個風險收益等級。風險收益等級僅供參考，投資共同基金之盈虧尚受到國際金融情勢震盪和匯兌風險影響。投資人宜斟酌個人風險承擔能力及資金可運用期間之長短後投資。,風險收益等級,風險收益等級,您想如何了解基金績效?,(一)這檔基金賺多少錢?報酬率、累積報酬率(二)屬於會大賺大賠還是小賺小賠的基金?標準差、指數(三)承擔如此風險，所得到的相對報酬?Sharpe、Treynor、Sortino、IR ratio,(一)這檔基金賺多少錢?,1、報酬率2、累積報酬率,您總共賺了多少
4、呢？,現在投入$100,三年後賺到$126,不考慮交易成本,您總共賺了多少呢？,平均每年賺多少呢？,您總共賺了多少呢？,金錢報酬=收入-成本$126-$100=$26,累積報酬率=利潤/成本=$26/100=26%年化報酬率=8%,現在投入$100,三年後賺到$126,報酬率分析範例淨值走勢圖,霸菱東歐基金-美元,報酬率分析範例累積報酬率圖,霸菱東歐基金-美元,報酬率分析範例這檔基金表現好嗎？,最簡單方式：報酬率論高低四四三三法則係依據基金過去三個月、六個月、一年、二年、三年、五年及今年以來至今的績效報酬在其同類型基金之相對位置。四：一年期基金績效排名在同類型基金前四分之一 四：二年、三年、五
5、年、今年以來基金績效在同類型 基金前四分之一 三：六個月基金績效排名在同類型基金前三分之一 三：三個月基金績效排名在同類型基金前三分之一,報酬率分析範例這檔基金表現好嗎？,1/4,1/4,1/3,1/3,順利通過前面三個法則,霸菱東歐基金-美元,報酬率分析範例這檔基金表現好嗎？,再仔細看近一年來的各月表現喔！還不錯呦！,霸菱東歐基金-美元,國內股票型基金累積報酬率表現,時距：兩年對象：國內160檔股票型基金時間：2006/07/31,一般可分為1.算術平均法將每一期的報酬加總再除以期數2.幾何平均法將N期的報酬率加上1相乘開N次根號再減1,兩種計算多期平均報酬率的方法,時間,100,A基金報酬
6、率：20%,20%,20%，算術平均20%B基金報酬率：50%,-50%,60%，算術平均20%,1,2,3,A基金累積報酬率：73%，幾何平均20.0%B基金累積報酬率：20%，幾何平均 6.3%,總資產,150,120,144,173,75,120,算術平均 V.S 幾何平均,年平均報酬率的迷思：算術平均數相同，幾何平均數不同。在金融投資上，應採用幾何平均報酬率。,算術平均 V.S 幾何平均,幾何平均報酬率：較能夠符合期初投入一筆資金，到期末時的淨資產價值的意義，而算數平均則無。當波動性（標準差）愈小時，算術平均數越接近幾何平均報酬率,實際報酬率 V.S 預期報酬率,實際報酬率前面所計算之
7、報酬率為實際報酬率從實際發生的股價資料來求得投資期間的實際報酬率又稱事後的報酬率或是已實現的報酬率預期報酬率是一種期望的報酬率，就是事前的報酬率預期報酬率=P1R1+P2R2+PNRN=PiRiPi為Ri發生的機率,計算報酬率須注意事項,累積報酬率計算：需留意報章雜誌所刊登基金報酬的意義。平均報酬率中算術平均與幾何平均之差別預期報酬率與實際報酬率之差別,(二)屬於會大賺大賠還是小賺小賠的基金?,標準差機率分配圖貝他係數,大賺大賠的基金月報酬率表現,雖然報酬率表現極佳，但發現常常有暴漲暴跌的情況發生,標準差,就像前面的圖所表示，容易暴漲暴跌風險相當大！,霸菱東歐基金-美元,什麼是投資風險,投資報
8、酬無法確定得知投資風險是獲利不如預期的可能性獲利差異愈大風險愈高風險就投資的觀點來講，可視為投資損失或發生不利情形的可能性,標準差,Risk（標準差）：代表基金持有期間變異程度，亦為報酬率的波動性公式：Risk=標準差越大，獲利不如預期的可能性越大，有可能高於預期，也有可能低於預期標準差越大，發生投資時點不對而造成重大虧損的可能性越高總風險=系統風險+非系統風險，其中系統風險以來衡量,標準差20%與標準差10%，哪一種比較容易大賺大賠？,標準差,標準差,報酬率(%),機率(%),10,-10,20,0,30,68%,95%,99%,若某檔基金平均報酬率為10%，標準差為10%，則報酬率大於零的
9、機率是多少？假設報酬率呈常態分配,各種資產風險與報酬關係,報酬率(%),機率(%),7,10,2,獲取額外報酬率總需要承擔額外風險！,股票型基金,債券型基金,存款,週報酬率機率分配圖,霸菱東歐基金-美元,如果兩種資產，其中某一種資產其報酬率之分配越集中，表示其風險：(1)越大(2)越小(3)無法判斷(4)相等提示：常態分配。落於正負一個標準差的機率為68%；落於正負二個標準差的機率為95%；落於正負三個標準差間為99%。,機率分配圖,資本資產定價模式（CAPM）值愈大代表基報酬受大盤漲跌的影響愈大,證券市場線,貝他係數,系統風險,預期報酬率,無風險利率,風險溢酬,國內股票型基金風險表現,時距：
10、兩年對象：國內160檔股票型基金時間：2006/07/31,國內股票型基金風險表現,國內股票型基金風險表現,風險小結,絕大部分人可能都認為報酬比風險重要，但有風險才有報酬。每個人面對下跌時的壓力承受度皆不同，沒有絕對適合每個人的基金，即使這檔基金報酬率為全市場第一名。因此，對風險的掌握更顯重要！,風險溢酬超額報酬承擔風險得到相對報酬指標Sharpe(夏普指標)Treynor(崔納指標)SortinoIR ratio,(三)承擔如此風險所得到的相對報酬,物價一直漲定存利率只有1%、2%錢越來越薄又想要有不錯的退休生活該怎麼辦呢？,這時，許多理財專員都跳出來說：定存這麼低，買個基金吧！投資型保單也
11、是不錯的選擇喔！隨便買，報酬率都比定存都還來得高！,但真的是這樣嗎？,定存,基金,手續費1.5%手續費：$50,000(1+1.5%)=$50,750,時間,現在,一年後,無手續費 存50,000,管理費1.5%管理費：$50,000(1+1.5%)=$50,750,定存利率1.5%利息賺了750,但承擔風險 希望贏得報酬,沒有風險,風險溢酬,基金相對於定存成本高：手續費、管理費、申購贖回費用等有風險：報酬率上上下下不確定承擔風險後，希望基金績效表現能高於定存利率將基金平均報酬率減去定存利率，稱之為風險溢酬,風險溢酬,評估期間：2002/012006/07霸菱東歐平均月報酬率2.69%，年化報
12、酬率為32.30%台銀一年期定存平均利率1.75%風險溢酬為32.30%-1.75%=30.54%,若要年化報酬率，此圖僅需放大12倍即可,超額報酬Alpha,詹森指標基金績效表現超越其所承擔的市場風險所應得報酬的額外部分Alpha越高，代表基金經理人的選股功力越佳。指數基金 0,一般常見指標,意義承擔多少風險可以得到多少風險溢酬指標 vs.風險種類夏普指標 vs.標準差(總風險)崔納指標 vs.貝他係數(系統風險)Sortino指標 vs.下方風險IR 指標 vs.主動風險&主動報酬,投資組合中的資產數目,總風險,系統風險,非系統風險,當風險碰到風險溢酬績效指標,總風險,夏普指標(Sharp
13、e ratio)每承擔一單位總風險可得到的風險溢酬,崔納指標(Treynor Ratio)每承擔一單位系統風險可得到的風險溢酬,基本指標,夏普指標(Sharpe Ratio)：每承擔一單位總風險，可得到的風險溢酬,進階指標(一),崔納指標(Treynor Ratio)：每承擔一單位系統風險，可得到的風險溢酬MCV：承擔一單位非系統風險所得到的超額報酬，與標竿指數市場風險溢酬絕對值的比值,2,進階指標（二）,Sortino：每承擔一單位下方風險，可得到的風險溢酬UP ratio：每承擔一單位下方風險，可得到的上方報酬,進階指標(二),資訊比率（Information Ratio）：每承擔一單位主
14、動風險，可得到的主動報酬衡量調整風險後的基金長期績效，主要用來評估基金相較於同類型基金(或是標竿指數)的表現及其穩定性資訊比率愈高，代表優於同類型基金(或是標竿指數)的程度愈高。主動報酬：與同類基金(標竿指數)報酬率的差距平均主動風險：差距平均的標準差,IR=主動報酬/主動風險,當風險溢酬遇上機率分配圖(一),報酬率(%),機率(%),基金平均報酬率,風險溢酬,定存利率,夏普指標：一單位總風險得到多少風險溢酬,Sortino：一單位下方風險得到多少風險溢酬,當風險溢酬遇上機率分配圖(二),報酬率(%),機率(%),基金平均報酬率,R-MAR,夏普指標：一單位總風險得到多少風險溢酬,UP：一單位
15、下方風險得到多少上方報酬,下方風險,上方報酬,MAR最小可接受報酬可自由設定目前系統設定為一年期定存利率,國內外股票型基金績效指標表現,時距：一年對象：國內外1402檔股票型基金時間：2006/12/31,國內外債券型基金績效指標表現,時距：一年對象：國內外585檔股票型基金時間：2006/12/31,夏普指標與報酬率表現,夏普指標與報酬率表現,夏普指標與報酬率表現,基金戰力分析圖,提供戰力分析圖 讓使用者參考區塊越大表示績效指標表現越好！,Back,報酬績效屬性分析與基金績效動態監控,報酬績效屬性分析,意義：將主動報酬進一步拆解成兩項來源擇時能力：反映出買進與賣出資產類別決策的操作能力 選股
16、能力：衡量經理人於同一資產類別挑選出優於標竿指數投資標的能力 缺點：報酬績效屬性來源分析並未經過風險調整,動態監控理論與意義,理論根據：Thomas K.Philips、Emmanuel Yashchin以及David M.Stein(2003)意義：藉由衡量主動報酬的好壞，利用統計理論計算並適時提出績效警告利用資訊比率(IR，Information ratio)及累積總合的概念來建立動態監控系統基金經理人操作能力指標：以基金過去一段時間真警報的個數，與期望會發生的標準警報個數做比較，藉以判斷基金經理人的創造主動報酬能力的好壞,專業的動態監控引擎設定選項：1.警報期間2.Active Moni
17、tor警報門檻(高、低門檻)3.報酬率型態(週、月報酬)輸出資訊：1.歷史與即時監控警報圖2.警報資訊(總、真、假警報次數與判斷操作能力)3.建議事項,動態監控,Back,群益馬拉松證券投資信託基金,基金定期績效評估自動化投資監控,基金定期績效評估自動化投資監控,PPP系統基金資料期間完整且分析準確哪時候該賣出基金呢？,動態監控圖提出基金績效警報基金的績效可以藉由系統動態監控追蹤該檔基金最新狀態，提供投資人正確資訊以作出最佳判斷。左圖紅色圈圈為發現警報(超過黃線)的次數，該檔基金出了三次警報，値得投資人注意。,1,2,3,期間：2002/01/312003/12/31,群益馬拉松證券投資信託基
18、金,基金定期績效評估運用動態監控,PPP系統動態監控破除報酬率迷思,霸菱泛太基金,富達太平洋基金,期間：2000070120060721,動態監控圖由左圖所示。這兩檔基金的淨值走勢和投資區域都非常相似，是否兩檔基金未來的績效也差不多？我們應該選擇哪一檔基金？PPP系統提供動態監控總報告可以得到更具體的建議。,霸菱泛太基金,富達太平洋基金,動態監控總報告PPP系統針對該檔基金的警報次數，做出適當的建議。左圖所示。雖然兩檔基金的淨值走勢雷同，但是考慮穩定性後，富達太平洋基金是比較好的選擇。,動態監控可以針對基金做出具體建議,基金定期績效評估運用動態監控,期間：2002/01/312003/12/31,群益馬拉松證券投資信託基金,富蘭克林坦伯頓全球投資系列全球基金,天達環球策略環球策略價值基金,基金定期績效評估運用動態監控,結論,風險與報酬一體兩面，在面對琳瑯滿目的基金報酬率下，不妨多多參考幾種績效指標，以選擇出最強棒的基金！,
