公司理财概论-第五章.ppt

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1、第五章 筹资管理,本章主要内容掌握主要的筹资渠道和筹资方式 掌握各种企业筹资方式的优缺点 掌握资本成本的计算掌握最佳资本结构的决策方法及应用 理解杠杆的作用原理，掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计算方法及应用,第一节 企业筹资管理概述,一、企业筹资的动机和原则（一）企业的筹资动机新建筹资动机维持经营筹资动机扩张性筹资动机偿债筹资动机调整性筹资动机,（二）企业筹资的原则 1.规模适当原则 2.筹措及时原则 3.来源合理原则 4.方式经济原则,二、企业筹资渠道与方式,（一）筹资渠道,1国家财政资金2银行信贷资金3.非银行金融机构资金4其他企业资金5.居民个人资金6企业自留资金7外商投入资金,（二）

2、筹资方式,1吸收直接投资2发行股票3.利用留存收益4向金融机构借款5发行公司债券6利用商业信用7 融资租赁,筹资方式与筹资渠道的对应关系,方式,渠道,筹资渠道与筹资方式的对应关系筹资渠道：企业取得资金的来源方向与通道，解决的是资金来源问题筹资方式：企业在筹集资金时选用的具体筹资形式，解决的是通过何种方式取得资金的问题筹资渠道与筹资方式之间存在一定的对应关系，一定的筹资方式可能只适用于某一特定的筹资渠道，但是同一渠道的资金往往可以采用不同的方式取得，并不是一一对应的关系。,第二节 企业筹资方式优缺点,一、权益资金筹集 权益资金是指投资者投入企业以及企业生产经营过程中所形成的积累性资金。它反映企业

3、所有者的权益，可以为企业长期占有和支配，是企业一项最基本的资金来源。（一）吸收直接投资（二）发行普通股（三）发行优先股,（一）吸收直接投资,1.定义 吸收直接投资是指企业按照“共同出资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则，从国家、法人、个人、外商等外部主体吸收投资的一种方式。它不以证券为媒介，直接形成企业生产能力，投入资金的主体成为企业的所有者，参与企业经营，对企业具有经营管理权，按其出资比例承担风险、分享收益。,（一）吸收直接投资,2.出资方式（1）以货币资金出资（2）以实物出资（厂房、设备、原材料）（3）以知识产权、土地使用权出资（4）其他可以用货币估价并可以转让的非货币资产,3.优缺点

4、 优点：（1）有利于增强企业信誉。吸收投资所筹集的资金属于自有资金，能增强企业的信誉和借款能力，对扩大企业经营规模、壮大企业实力具有重要作用。（2）出资方式多样化，有利于尽快形成生产能力。（3）有利于降低财务风险。缺点：（1）资金成本较高（2）容易分散企业控制权,（二）发行普通股,1.定义 股票属于股份公司为筹集自有资金而发行的有价证券，是公司签发的证明股东所持股份的凭证，代表股东对股份制公司的所有权，普通股是最基本的、标准的股份。2.种类 A股（人民币普通股票）：境内注册上市、人民币认购 B股（人民币特种股票）：境内注册上市、外币认购 H股（外资股）：境内注册，香港上市,3.普通股发行方式有

5、偿发行增资公募发行私募发行配股无偿配股发行调整资本结构无偿交付方式股票分红方式股份分割方式有偿无偿并行增股方式,4.优缺点 优点：（1）普通股筹资具有永久性，无到期日，不需要归还。（2）普通股筹资不存在固定的股利支付义务。（3）普通股发行会增强公司信誉。（4）普通股融资的限制较少，没有使用约束 缺点：（1）普通股资本成本较高（2）普通股会分散企业控制权（3）增加公司对外公布财务状况的成本,（三）发行优先股,1.定义 优先股是指优先于普通股股东分得公司收益和剩余资产的一种股票，它是一种股息固定的股票，既类似于债券，又同时具有普通股的某些特性。（1）具有普通股特征：“权益资金”、“无明确到期日，不

6、必定期支付股利”、“股息在税后收益中支付，不能节税”（2）具有的债务特征：股息固定；一般没有表决权和管 理权（3）优先权力：“优先分配股利”、“优先分配剩余财产”“部分管理权”,4.优缺点 优点：（1）没有固定到期日，不用偿还本金。（2）股利支付既固定，又具有一定弹性。（3）优先股股东一般无表决权保持普通股股东的控制权。（4）具有财务杠杆作用 缺点：（1）筹资成本高（2）筹资限制多（3）财务负担重,二、负债资金筹集（一）长期负债筹资 1.长期借款（1）定义 长期借款是企业向银行等金融机构借入的、期限在一年以上的各种借款。它以企业的生产经营及获利能力为依托，用于企业长期资产投资和永久性流动资产投

7、资。,（2）长期借款协议的保护性条款一般保护性条款 营运资本要求。其目的在于维持公司目前的地位及偿还贷款的能力，规定公司在承诺期内必须保持流动资本的最低限额，如规定企业保持一定的流动比率和速动比率等。现金支付限制。旨在限制现金用于业务以外的其他用途，以维持企业的清偿能力。资本支出规模限制。银行通过直接限制资本支出规模，减少企业日后不得不变卖固定资产以偿还贷款的可能性，着眼于保持借款企业资金的流动性。长期负债限制。旨在防止其他贷款人取得对企业资产的优先求偿权。,（2）长期借款协议的保护性条款 例行性保护条款（常规条例）借款企业必须定期向银行提交财务报表；不准在正常情况下出售较多资产，以保持企业正

8、常 的生产经营能力；不得为其他单位或个人提供担保；限制租赁固定资产规模，以防止过多的租金支付；补偿性余额的要求；及时清偿到期债务(特别是短期债务),（2）长期借款协议的保护性条款 特殊性保护条款 贷款专款专用；不准企业投资于短期内不能收回资金的项目；限制企业高级职员的薪金和奖金总额；要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务；要求企业主要领导人购买人身保险等。,（3）长期借款的偿还 到期一次性偿还 借款企业在借款期内使用全部所借资金，但到期还款压力大，需要企业事先做好还款计划与还款准备，如建立偿债基金制等。定期或不定期地偿还相等或不等金额的款项 借款企业在借款期内边用边还，将还款与用款结合在

9、一定，所用借款额不完整，且实际利率大于名义利率，但偿债压力较小。,（4）优缺点 优点：筹资迅速。借款弹性较大。资本成本低。易于企业保守财务秘密。缺点：筹资风险比较大 使用限制多 融资数量有限,2.长期债券（1）定义 债券是债务人依照法律手续发行，承诺按约定的利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。（2）发行价格 定义：债券发行价格是指发行公司(或其承销机构)发行债券时所使用的价格，即投资者向发行公司认购债券时实际支付的价格。影响因素：票面利率与市场利率的一致程度 当票面利率市场利率时，以溢价发行债券；当票面利率=市场利率时，以平价发行债券；当票面利率市场利率时，以折价发行债券。

10、,（3）优缺点 优点：资金成本相对较低。可利用财务杠杆作用。有利于保障股东对公司的控制权。缺点：筹资风险比较大。限制条件较多。筹资数量有限。,（二）短期负债筹资 商业信用 1.定义 商业信用是指商品交易中由于延期付款或预收货款所形成的企业间的借贷关系，属于“自发性筹资”。具体形式有应付账款、应付票据、预收账款等。2.应付账款的信用条件（1）免费信用，即买方在规定的付款期付款或在规定的现金折扣期内享受折扣而获得的信用；（2）有代价信用，即买方以放弃现金折扣为代价而获得的信用；（3）展期信用，即买方超过规定的信用期而强行获得的信用。,某企业按“2/10，N/30”的信用条件购入货物20万元如果该企

11、业在10天内付款，便享受了10天的免费信用期，获得现金折扣0.4万元，免费信用额为19.6万元。如果该企业放弃现金折扣，则会选择在30天付款，需要承担由此而发生的商业信用筹资机会成本。,利用现金折扣的决策如果能以低于放弃现金折扣成本的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入资金支付货款，享受现金折扣，反之应放弃折扣。如果在折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益率高于放弃现金折扣成本时，应放弃折扣而去追求更高的收益。,优缺点 优点：（1）商业信用是一种持续性的信贷形式，而且不用正式办理筹资手续。（2）如果没有现金折扣，商业信用筹资不负担成本。缺点：期限较短，在放弃现金折扣时所付出的成本较高

12、。,第三节 资本成本,一、资本成本概念 资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价，包括资金占用费和资金筹集费。资本占用费是指企业在一定时间占用筹集过来的资金而支付给所有者的报酬。这部分费用与企业使用的时间有关，是一项变动费用。资本筹集费是指取得资金而发生的费用。这部分费用与使用的时间无关，仅是在资本筹集时发生，是一项固定费用。,二、个别资本成本 个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常用资金占用费与有效筹资额（筹资金额扣除一次性的资金筹集费后的差额）的比率表示。或 K：资本成本 D：资金占用费 P：筹资额 F：资金筹集费 f：筹资费用率，即资金筹集费与筹资额的比率,1.长期借款成本 借

13、款利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用,例：某公司向银行借入一笔长期资金，计1000万元，银行借款的年利率为12，每年付息一次，到期一次还本。同时需支付借款额0.5%的手续费。公司所得税率为33。计算银行借款的成本。K1 00012（133）/1 000（10.5%）8.08,2.债券成本 债券利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用,例：某公司以平价发行面值为500万元的10年期债券，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税税率为33%。计算债券的成本。K50012（133）/500（15%）8.46 如果发行价格为600万元 K50012（133）/600（15%）7.05,3.普通

14、股成本 股利折现模型（1）如果公司采用固定股利政策，每年分派的股利是D，可视为永续年金，普通股资本成本可按以下公式测算：（2）如果公司采用固定增长的股利政策，预期第一年股利为D1，股利固定增长率为g，那么普通股的资本成本可按以下公式测算：,例：公司发行普通股2000万元，筹资费用率为5%，预期第一年股利率为10%，以后每年增长4%，求普通股的资本成本。K=10%/（1-5%）+4%=14.53%,4.留存收益成本 思考：企业使用留存收益是否有成本？企业留存收益成本可以理解成机会成本。留存收益资本成本的计算，可视同普通股筹资成本来计算，所不同的是留存收益无筹资费用。,5.优先股成本 优先股定期支

15、付利息，但没有到期日，股息用税后收益支付，不能获得税收优惠，如果优先股股息每年相等，可视为永续年金。,三、综合资本成本 加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。Kw代表综合资本成本；Kj代表第j种个别资本成本；Wj代表第j种资本占全部资本的比重（即权重）。,例：某企业筹资总额8 000万元，其中长期借款1 500万元，长期债券1 000万元，普通股5 000万元，留存收益500万元。其各种长期资本成本率分别为5%、7、12和11。计算该企业的综合资本成本率。第一步，计算各种长期资本的比重：长期借款占资本总额的比重1 500/8 00018.75 长

16、期债券占资本总额的比重1 000/8 00012.5 普通股占资本总额的比重5 000/8 00062.5 留成收益占总资本的比重500/8 0006.25 第二步，计算综合资本成本率：Kw518.75 712.51262.5 116.25 10,某公司拟筹资总额为2 500万元，准备采用三种筹资方式：（1）平价发行债券1 000万元，筹资费用率2%，债 券年利息率10%，所得税率33%；（2）发行优先股500万元，年股息率7%，筹资费用 率3%；（3）发行普通股1 000万元，筹资费用率5%，预期 第一年股利率为10%，以后每年增长4%。要求：计算该筹资组合的综合资本成本。,第一步：计算三种

17、筹资方式的个别资本成本；发行债券资本成本=100010%（1-33%）/1000（1-2%）=6.84%发行优先股成本=5007%/500（1-3%）=7.22%发行普通股成本=100010%/1000（1-5%）+4%=14.53%第二步：计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重；债券在筹资组合中的比重1000/2500=40%优先股在筹资组合中的比重500/2500=20%普通股在筹资组合中的比重1000/2500=40%第三步：计算综合资本成本率：筹资组合的综合资本成本=6.84%40%+7.22%20%+14.53%40%=9.99%,第四节 资本结构,一、资本结构的概念 资本结构是指企业

18、各种资金的构成及其比例关系。财务管理中的资本结构通常是指狭义的资本结构，即企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。资本结构问题总的来说就是指长期债务资本和权益资本的比例问题。,二、资本结构对企业经营的影响 举债的益处：1.举债可以降低资本成本 2.举债可以获得杠杆利益 3.举债可以增加权益资本收益 举债经营缺陷：1.资本来源不稳定 2.财务风险会增加 3.现金流量需求的增加,三、最佳资本结构 所谓最佳资本结构是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大时的资本结构。最佳资本结构的判断标准有三个：（1）有利于最大限度地增加所有者财富，能使企 业价值最大化。（2）企业加权平均资本成

19、本最低。（3）资产保持适当的流动，并使资本结构具有弹 性。其中，加权资本成本最低是其主要标准。,四、资本结构决策的方法资本结构的决策方法基本上包括两种：一种是比较资本成本分析法，另一种是无差异点分析法。（一）比较资本成本法比较资本成本法是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。其决策过程包括：1确定各方案的资本结构。2确定各方案的加权资本成本。3进行比较，选择加权资本成本最低的结构为最优结构。,（二）无差异点分析法 无差异点分析法是利用每股净收益的分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系。所谓每股净收益无差异点是指两种方式（即负债与所有者权益）下每股净收益相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或无差异点。根据每股净收益无差异点，可分析判断在追加筹资量的条件下，应选择何种方式来进行资本筹资，并合理安排和调整资本结构。究竟息税前利润（EBIT）为多少时，采用哪种增资方法更为有利呢？可以通过无差异点法进行分析，公式如下：,EBIT为息税前利润无差异点，即每股利润无差异点；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；D1，D2 为两种筹资方式下的年优先股股利；N1，N2 为两种筹资方式下的普通股股数；T为所得税税率。,